港股锚定，基本凉凉了

港股锚定这门生意，一年前还是"闭着眼睛捡钱"，如今已经凉到要满市场找接盘。从上半年首日破发率仅12%、平均回报61%，到近两个月破发率飙到三分之一，连立讯精密和希音都要打折甩卖，锚定中介的收费也从"前端2%后端30%"砍到"前端不盈利不收费、后端20%甚至更低"。春江水暖，秋江水冷——港股锚定的这一年，比天气冷得还快。

01 春天有多暖，现在就有多冷

先把上半年的数据摆出来。2026年1月，港股13只新股上市，首日全部收涨。壁仞科技首日涨75.82%，MINIMAX-WP涨109.9%，鸣鸣很忙涨69.06%。打新打到"闭眼赚"的地步，翼菲科技把港股认购倍数纪录刷到14855倍，创业板股BBSB INTL也拿到超1万倍认购。投资群里晒单"中签即赚"，气氛和今天完全两样。

整个上半年，港股共85只新股上市，募资2099亿港元，宗数同比翻倍、募资额同比增92%，双双刷新近五年最高纪录。安永口径下，首日平均回报61%，首日破发比例只有12%，创近五年新低；25只新股首日涨幅超过100%，思格新能一手就赚3.35万港元登顶；新股平均超额认购倍数高达2628倍。那个阶段做锚定，基本就是"接过来就有人抬轿子"。

那时候的锚定，是块金字招牌。机构拿到份额，上市首日就有人接盘，稳赚不赔。中介手里握着额度，姿态是"爱要不要"，求着上车的资金排着队。

02 7月，天突然变了

转折点就在7月。7月9日一天上市7只新股，3只破发。

立讯精密，今年港股最大IPO，募资242.66亿港元，摆出淡马锡、GIC、阿布扎比投资局、腾讯、高瓴等28家机构组成的基石阵容，合计认购15亿美元、占发售总额48.44%，阵容堪称"顶配"。结果呢？公开超购只有3.78倍，上市即破发。鼎泰高科，公开超购354倍，17家基石抢筹，首日收跌1.79%。普源精电，超购78倍，首日直接跌掉37.36%。三环集团，也破发。

连Momenta这种14家基石（新加坡GIC、贝莱德、奔驰、比亚迪、高毅、博裕）护体的明星股，首日也只能平收，盘中一度破发。东方科脉原本7月8日上市，硬生生推迟了一天；永康控股更干脆，7月8日直接宣布"目前将不会进行全球发售及上市"，连牌都不挂了。

数据最诚实。前5个月61只新股，只有6只首日破发，破发率9.84%；6月26日以来的27只新股，9只首日破发，破发率飙到33.33%，目前这27只里已有14只破发。平均超额认购倍数，也从2511倍一路跌到1377倍。立讯精密超购3.78倍、安克创新27.57倍、领益智造96.16倍——这些数字放上半年，是根本不敢想的。

把这波破发潮摊开看，最近10家港股IPO的首日表现是这样的：

数据来源：港交所披露易、恒生银行，截至2026年9月2日。

10家里，7家首日破发或平收，真正大涨的只剩3家；而齐云山+162.50%、拿森+64.11%这两档，还都是没引入基石的小盘股。名字越大，首日越难看，凉意已经写在表里了。

03 锚定中介，从"躺着赚"到"求着接"

行业冷暖，中介的账本最清楚。

我个人的经验是，港股锚定的收费，最早是前端2%-4%、后端30%。那时候行情好，前端费是入场券，后端30%是行情溢价，中介赚得盆满钵满，做一单够吃半年。

现在呢？已经变成"前端不盈利、不收费"，后端也从30%一路砍到20%甚至更低。说白了，中介已经不指望靠前端费赚钱，先求着把钱投出去、把份额分掉再说。后端能不能兑现，全看上市后股价的脸——股价破发，后端基本就是"画饼"。

这门生意，从卖方市场一夜之间变成了买方市场。以前是"份额给你是给你面子"，现在反过来，是"求求你接一点"。

04 豪华基石，也撑不住股价了

过去，基石投资者阵容越豪华，越被认为是股价的"安全垫"。淡马锡、GIC、贝莱德、阿布扎比投资局——这些名字往招股书上一放，散户心里就踏实一半。

7月这一波，把这个信仰打碎了。立讯精密28家基石、鼎泰高科17家、Momenta 14家，名单上一个比一个响，结果照样破发、照样平收。基石锁定期6个月，散户当天就能跑，等于把风险全甩给了二级市场。

原因不复杂。7月是港股基石解禁的最高峰，高盛预计未来12个月有2740亿美元（约2.14万亿港元）限售股要在港股解禁，规模创历史新高。上半年AI、半导体、智能驾驶涨出来的估值，到了要兑现、要解禁的时候，谁还愿意在高位接盘？

破发的，已经不只是冷门赛道。铜师傅上市首日就"腰斩"跌49%，发行价60港元，现在只剩17.29港元；优乐赛共享首日跌43%；红星冷链、金浔资源、东鹏饮料，上市以来分别跌63.41%、59.21%、42.43%。整个年内，81只港股新股已有26只破发，破发率32.10%。把时间拉长到2025年上市的117家公司，49家还在破发状态，占比41.88%。

05 连希音，都得满市场找接盘了

最说明问题的，是希音。

全球快时尚巨头，估值一度到过1000亿美元。这次港股IPO（00625.HK），发行价48.56港元，募资约136亿港元，估值已经缩水到270亿美元——只有峰值的七成不到。这还是在老股东自己认购一半的背景下谈出来的数字。

更冷的是认购数据。希音公开发售超购只有8倍，孖展52亿港元；而同期上市的机器人公司梅卡曼德，超购3843倍、25.4万人抢，孖展超124亿港元。希音7家基石合计只认购3.83亿美元，名单上一水的国际资管机构，最后还是得靠老股东自己掏钱托底一半——这就是典型的"满市场找接盘"。

一个千亿美元级的超级独角兽，落到要靠自己人托底、靠老股东自购，市场冷到什么程度，可见一斑。希音的Q1刚亏了9900万美元，2026年净利润预计还要再降一次，全球关税和Temu的夹击下，故事没以前性感了，估值自然撑不住。

结语：秋江水冷，锚定的时代变了

港股锚定这门生意，本质上赚的是流动性的钱。市场热，人人抢份额，上市有人抬轿，锚定就是稳赚；市场冷，认购没人要，上市就破发，锚定就成了接盘。锚定中介吃的是市场情绪的饭，情绪一散，全得吐出来。

今年这轮行情，春天暖得有多快，秋天就凉得有多狠。前端费从2%砍到免费，后端从30%砍到20%甚至更低——这就是市场给出的最诚实定价。立讯精密28家基石也破发，希音老股东自购一半仍显冷清，连正常上市都出问题的永康控股直接弃牌，这一连串信号，已经把"锚定稳赚"这四个字从字典里划掉了。

春江水暖，秋江水冷。锚定的暴利时代，大概率已经过去了。下一个春天什么时候来，没人知道；但能确定的是，今年秋天，凉得够透。