唯物的中国芯片产业深度观察

当地时间6月12日，埃隆·马斯克旗下火箭公司SpaceX在纳斯达克上市，当日收盘价160.95美元，总市值达2.1万亿美元。这是华尔街史上最大规模的投机性上市之一，引发全球市场高度关注。

SpaceX的两家主承销商高盛、摩根士丹利的交易员，在IPO当天应马斯克要求，向“超额配售权”（俗称绿鞋期权）致敬，在交易现场统一穿上绿色运动鞋。马斯克随后在社交媒体发布了人人足踏绿鞋的照片。

因为，在这场“世纪IPO”中，募资额原定750亿美元，而市场申购额突破2500亿美元，几乎是原计划的4倍。按照绿鞋期权，承销商再发15%的新股（从大股东手里暂时借的，股价上涨再还给大股东），顺应“大好形势”。

马斯克的财富亦水涨船高，其资产规模相当于世界第20大经济体。2002年他创立SpaceX，目前持有42%的股权，此次IPO使他成为全球首位身家超过1万亿美元（1.1万亿）的富豪，比第2名到第5名富豪的财富加起来还多；世界上只有19个国家的GDP能超过马斯克的个人财富。

与此同时，SpaceX的上市，正拉开一系列超大规模上市的序幕。人工智能初创公司中的“欢喜冤家”Anthropic和OpenAI于6月初秘密递交上市申请，估值均接近1万亿美元，最快秋季登陆美股。

此次SpaceX的IPO，意义绝不限于马斯克个人财富增长，还揭示了三个重要风向：硅谷科技企业治理如何走向“独裁”；xAI和社交媒体X并入SpaceX，马斯克的布局如何贴合AI、航天两大风口；SpaceX和两家AI巨头先后上市，与美国宏观利率、私募市场流动性如何密切相关。

归根结底，在硅谷，科技行业总是要服从资本逻辑。马斯克作为“全球顶级资本操盘手”，用SpaceX的上市亲自演示了极为生动的“资本游戏”。

马斯克“一手遮天”

在马斯克之前，硅谷“一手遮天”的创始人也不是没有，但都没有马斯克这样“引发热议”。

马斯克持有SpaceX的40.5%—42%的股份，同时掌握高达82.4%的绝对投票权。这种低股权、高控制权的结构，来源于SpaceX的特殊“双重股权结构”——马斯克手里的Class B股票，一股顶十票，而公开市场发售的Class A股票，一股算一票。

即使马斯克的股权没到一半，也足以在公司实行“独裁”治理。

在美股万亿美元市值的科技公司中，创始人能有这样“恐怖”的公司控制权力是很罕见的。

上一个“登峰造极”的是Meta创始人扎克伯格。他持有13.5%的股份，拥有61%的投票权。Meta也采用“双重股权结构”，扎克伯格牢牢把持具有超级投票权的Class B股票。在华尔街，Meta常被戏称为“扎克伯格的个人王国”，只要他不点头，任何股东和董事会决议都没法通过。

马斯克的汽车公司特斯拉，一直在围绕“控制权”扯皮。马斯克持有特斯拉约13%—20.5%的股份，但特斯拉依然采用“一股一票”的传统制度，导致马斯克的话语权不大。近年，马斯克强烈要求董事会给予他25%的投票控制权，并威胁把AI业务移出特斯拉。

其实，“同股不同权”算是硅谷科技巨头上市时的“标配”。像谷歌创始人佩奇和布林、Snap创始人斯皮格尔都采用“双重股权结构”。Snap的制度最夸张，发行的公众股，投票权为0。

硅谷迷恋超级投票权，主要是想跟华尔街扳手腕，“保持长期技术梦想”——马斯克的“殖民火星”，扎克伯格的“元宇宙”，短期内都是烧钱的无底洞，投资人可没那份耐心等几十年。

传统的一股一票，华尔街看企业连续几个季度财报难看，就联手投票“撵走”创始人，或者强迫企业砍掉研发、分红套现。而超级投票权可以保证创始人长期“圆梦”，无需提心吊胆地搞科研。

同时，美国西海岸的风投文化有种根深蒂固的理念，投钱就是投人。VC也好，散户也好，都是奔着马斯克、扎克伯格这种“天才”来的，投的不是什么“固定资产”。把企业控制权交给“天才”，也是双赢选择。

另外，这一风气主要得益于交易所之间的“抢单大战”。一开始，资本并不惯着“天才”，像纽约交易所非常抗拒这种“不民主”的股权结构。但随着纳斯达克交易所抢夺高科技公司，率先放开“双重股权结构”的限制，开了“坏头”。其他交易所为了赚佣金、上市费，也就顾不上什么“民主”了，不得不向科技新贵低头。

这种一手遮天的独裁结构，虽然保护了创始人创新，但也带来了非常高昂的金融风险。

因为，一旦创始人犯错，比如扎克伯格此前“全押”元宇宙导致股价暴跌，全体公开市场的散户只能跟着一起亏钱，没有任何合法的手段能规避这些风险。

而马斯克的前科又最多。

2018年，马斯克发帖称“自己出钱将特斯拉私有化”，消息反转后特斯拉股价多日暴跌，美国证券交易委员会怒告马斯克欺诈，最终马斯克被罚款2000万美元、被迫辞去董事长职务。同年，马斯克在录制热门播客时公开吸食大麻，令特斯拉股价隔天暴跌超6%。

2022年，马斯克在收购推特（现X）过程中与推特高层展开数月的口水战，为筹集资金抛售特斯拉股票，导致特斯拉股价全年暴跌65%，市值蒸发超7000亿美元。

此后，马斯克的从政经历也是一言难尽。特朗普第二次竞选美国总统，出手最阔绰的马斯克砸下近3亿美元，还短暂出任了“政府效率部”部长，得罪了不少民主党选民和左翼消费者，后者发起“抵制特斯拉运动”，造成特斯拉销量下滑。

马斯克在审核政府预算时似乎藏了私心，让SpaceX与最大客户NASA的订单未受“砍预算”的丝毫影响。搞不好，这可能是马斯克从政的“最大意义”——为SpaceX的顺利上市埋下伏笔。

AI飞向太空

今年2月，距离SpaceX上市还有4个月，马斯克将xAI和X并入SpaceX，堪称历史上最激进也最精明的“资产大重组”。

通过招股书，大重组主要有两条“故事线”，核心就是用AI包装火箭，让芯片和算法一起“飞向太空”。

第一条故事线是AI的太空大冒险，即X作为社交媒体平台，提供免费的海量数据；xAI负责研发顶尖算法，并管理孟菲斯（Memphis）这种拥有天量英伟达芯片的地面算力中心；包含数千颗在轨卫星的星链，提供无死角的全球低延迟通信，把AI大模型传输到每一个角落；猎鹰9号的发射价格全球最便宜，可以源源不断地把硬件送入太空。

第二条是芯片的太空大冒险。地面建数据中心，面临缺电和散热两大难题，太空轨道数据中心有一定优势，比如有无穷无尽的太阳能来解决电荒，有接近绝对零度的极寒环境来天然散热。靠星舰把算力服务器送入太空轨道，通过卫星之间的激光互联网络，就可以在太空打造“算力大脑”。

这两条故事线互相支撑，正是马斯克玩的一手“乾坤大挪移”，把高概念的AI，和高亏损的航天绑定在一起，产生了1+1大于2的杠杆效果。

xAI并入之前，SpaceX本质是一家拿星链养火箭的公司，而且养得也非常吃力，再烧一级市场的钱，也烧不动了，必然要上市，让二级市场“接盘”。

SpaceX的账面是亏损的。2026年第一季度净亏损高达42.8亿美元。2025年营收同比增长仅8%。星链每年产生44亿美元的净利润，远远不够花。

虽然SpaceX在2025年完成了高达165次的猎鹰9号发射，创历史新高，但其中75%都是“左手倒右手”的内部发射，即用于自家星链卫星的组网部署，没有外部现金流入；真正为NASA、五角大楼及外部客户提供的付费发射只有43次。

猎鹰9号的高频次回收发射，单次毛利很高，但太空板块要承载深空研发支出。猎鹰9号发射挣的钱，加上星链租赁挣的钱，都砸给下一代超重型火箭星舰的研发和发射场扩建了。

如果没有AI故事可讲，SpaceX作为传统重工业，华尔街给的估值很低，也就8000亿美元左右。现在有了“AI”加持，火箭运的是大模型算力，那就不一样了——火箭成了“算力基础设施”了，估值直接翻倍。果然，SpaceX在IPO之前，估值为1.75万亿美元。

再看xAI，并入SpaceX之前，它属于典型烧钱烧麻了的初创独角兽。2025年全年，xAI的资本支出高达127.3亿美元，几乎全拿去买英伟达的H100和B200芯片、建孟菲斯超算中心了。

这一年xAI的亏损达到63.6亿美元，很多订单还来自马斯克自己的企业，比如Grok大模型、特斯拉FSD。

xAI的估值为2500亿美元，主要是因为AI巨头Anthropic签的一份长期算力租赁大单——在2026年5月至2029年5月，每个月向xAI支付12.5亿美元，总价450亿美元。靠这份稳定现金流，xAI才有了拉高估值的底气。

因此，马斯克用xAI和SpaceX做了高度捆绑的利益交换。SpaceX用扎实的“制造业基因”，抗住了AI的烧钱黑洞；xAI用AI叙事和救命订单，帮SpaceX多拿了1万亿美元的估值。

这种绑定虽然“深谋远虑”，但只要一条故事线失效，整个价值链也会随时坍塌。

完美操盘手

SpaceX内部重组固然精妙，而真正的杠杆来自外部。

SpaceX的破纪录IPO不是独立事件。很快，美国AI两大巨头Anthropic和OpenAI也将上市。这些企业的上市时机，与美联储利率转向、AI资本狂热高峰、全球流动性虹吸效应有密切关系。

趁热打铁，是一条“商业真理”。华尔街正处于对AI叙事最痴迷也最焦虑的阶段，人工智能第一霸主英伟达的市值已经推至5.2万亿美元高位（4月下旬）。2026年以来，AI商业化落地不温不火，大模型和芯片大战也在降温，AI公司再不上市，就很难拿到高溢价了。连Anthropic和OpenAI都惴惴不安，何况建树平平的xAI。

而且，经历了长期的历史高利率压制，美联储的利率政策正处于转向降息的关键周期。在持续的高利率环境下，过去一年全球一级私募股权的钱大幅枯竭。SpaceX每隔几个月就靠一级市场定向增发几十亿美元续命的套路，玩不转了。

一旦美联储开启降息，原本锁死在货币基金里的数万亿闲置流动性就会疯狂寻找高成长性资产。SpaceX此时上市，足以赶在降息释放出来的海量流动性冲入股市前，先筑起一个大号“蓄水池”。

另外，SpaceX的募资能力惊人，其募资额750亿美元，远超石油巨头沙特阿美2019年上市时募集的256亿美元、中国电商巨头阿里巴巴2014年IPO时募集的218亿美元，甚至超过了过去两年美国所有上市公司募资总额之和。

钱从哪里来？

散户与机构挪仓。他们大量抛售手里的半导体芯片股和大盘科技股来回笼资金，好跟着马斯克“吃肉”。SpaceX挂牌前5个交易日，追踪纳斯达克100的QQQ、半导体行业指数SMH、科技七巨头ETF都被抽走数亿甚至十几亿美元。Meta、苹果、英伟达、台积电跌幅均超过5%。

同行相轻，太空板块直接遭“血洗”，小火箭公司的流动性被无情吸干。之前，资金只能炒作维珍银河、Rocket Lab、ASTS和Redwire，现在一股脑去追SpaceX，导致同行暴跌超10%，维珍银河更是崩盘式下跌31%。

下一波“强制抽血”将在7月上旬开启。5月1日，纳斯达克为了抢下SpaceX率先修改规则，抛出“15天速通”新规，允许市值超千亿美元的新股在上市第15个交易日被纳入纳斯达克指数100。据此，SpaceX将在7月7日被纳入纳斯达克100指数。

届时，全球所有追踪该指数的被动基金，将不得不卖出苹果、微软、英伟达等现有权重股，给SpaceX腾出220亿—279亿美元资金。看到SpaceX的“待遇”后，据悉Anthropic和OpenAI紧急与纳斯达克管理层联系，也盼着触发“15天速通”条款。

这也意味着，2026年下半年可能会出现好几个千亿级、万亿级的AI独角兽依次通过“绿色通道”，进入美股核心指数。

回到SpaceX自身，它的资金链也确实已经到了必须开辟二级市场的关口。靠星链的利润，再无力填补火箭和xAI两个百亿级无底大洞。如果不上市，SpaceX很快就会没钱可烧。通过IPO，它融到860多亿美元（行使绿鞋期权后），至少未来3年不那么担心“弹药”了。

华尔街人士对SpaceX的上市做出了辛辣评价，认为马斯克利用美联储降息，绑架了AI狂热的最后余温，并通过纳斯达克“强行纳指”的新规，完成了一次人类历史上最大规模的二级市场“流动性抽血”。

资深大空头吉姆·查诺斯公开嘲讽：“没有任何理性的商业假设支持1.75万亿的估值，这完全是靠‘希望和梦想’在标价。”也有一大群早期投资机构，正等着高位抛售套现，把巨大的风险丢给普通散户。

蜂拥而至的散户，不见得做了深度财务分析，主要还是被火星殖民、太空算力中心等“叙事”迷住，受到“卡利斯马型人格”（ “魅力型领袖人格”）的马斯克的吸引，心甘情愿地为他“站台”。

不过，散户的死活显然不在马斯克的考虑范围之内。也正因为不在马斯克的考虑范围之内，这场历史级“操盘”才显得异常冷酷和“完美”——那些穿“绿鞋”的人才有资格从容离场。