雪球产品到底是怎么回事

开年一顿跌，关于雪球敲入的讨论多了起来，“200万本金和票息皆无”的故事又彻底把雪球推向了高潮。我没买过雪球，也不太懂，但之前做过期权的科普材料，就试试尽可能说清楚雪球这种产品到底是个啥东西。

雪球产品是券商发行的一种收益凭证，有几个要素：

-期限：一般是12个月或24个月-约定的年化收益，比如15%（看起来很高，不一定能拿到）

-挂钩标的：比如中证500指数

-敲出价格和敲入价格，就是给标的指数的运行空间定一个上线和下线，超出上线就是敲出，跌破下线就是敲入。

还有个“指定观察日”的概念，敲出一般是每月观察一次，敲入就比较频繁，一般是每天观察。如果不在观察日，就算标的指数涨上天，也不执行敲出。

投资者买了一款100万元的雪球产品，之后标的指数会出现这么几种走向：

第一种：直接敲出刚买就涨，涨过了敲出价格，这时候雪球产品就提前结束，投资者可以立刻拿到约定的年化收益。比如，9个月就敲出，投资者可以拿到本金*15%/12*9=111.25万元

图片来源 《中金 | 超额险中求：雪球结构产品介绍与历史回测 》

第二种，先敲入再敲出，指数先跌破下轨线，但在产品到期之前又上涨超过上轨线，还是马上敲出，投资者拿到约定年化收益。

第三种，未敲入也未敲出，指数始终在上下轨线之间震荡，到期后投资者还是拿到约定年化收益。按照15%计算，到期本息就是130万元。

这其实是最好的一种情况，雪球产品之所以叫“雪球”，也是在这种情形里，收益可以越滚越大的一种意象。

第四种，敲入未敲出，指数跌破下轨线后又上涨，产品到期时的价格大于买入价格，但没有涨到敲出价格。投资者拿回本金，收益为零。

第五种，敲入未敲出，且到期时的指数价格低于买入价格，此时投资者承担标的指数的亏损。

如果买的是带杠杆的雪球产品，则跌幅还要*杠杆倍数，所以会出现本息皆无的情况。反过来如果是敲出离场，也是收益*杠杆倍数。

雪球本质是一种平衡和取舍，可以看成机构和投资者对赌，如果投资者赢，就赚票息收入，如果机构赢，投资者就要承担指数的跌幅。从各种统计来看，投资者赢的概率要大得多，但一旦亏损，理论上是没有上限的。在最初一些不规范的宣传里，雪球产品容易被包装成“固收”或“固收+”（其实从胜率和盈亏比的特点来看，也不是没有道理…）

雪球产品的意义是什么？对机构来说，因为持有大量的权益类资产，为了分散风险，需要用到一些对冲的工具。雪球产品可以把风险分散出去让投资者一起承担。投资者买产品，机构拿到投资者的钱去建仓，在敲出的情况下，机构向投资者支付票息，但持有的资产会涨更多，覆盖票息成本；在持有到期，不敲出也不敲入的情况下，机构可以在这个期间高抛低吸做波段，覆盖票息成本，当然也会有覆盖不了的情况；如果资产价格下跌，引发敲入，有投资者兜底。

对投资者来说，如果小概率事件（敲入）不出现，收益也不错。最好的可能是震荡微跌，单边上涨的市场只赚年化票息收益显然也是不够的。

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跌到这种程度，我倒不太慌，一方面是经历太多了，另外，既然没有能力择时，现在下场也没有意义，就这么经历着吧。最近看完了《拾荒者统治》，奇幻的外星世界跟A股有点像，市场的运行逻辑不会以任何人的意志为转移，让我们极度恐惧、不能理解、甚至视为灾难的那些事情，可能也只是完成了一次新的稳定和平衡。

所以，活着就好。