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说到“三峡能源”，很容易让人联想到“三峡大坝”。

其实三峡能源不但跟三峡大坝没关系，跟水电也没太多关系。

公司全名叫《中国三峡新能源(集团)股份有限公司》，这里面的关键词是“新能源”。

截止到2022年，三峡能源的水电装机只有21.52万千瓦，而且并没有新增。

同时三峡能源又属于三峡集团的子公司，所以只能说跟水电没太多关系。

下面我们就来看看这家名字容易有歧义的公司，到底是家什么公司，又有什么竞争力？

一、公司

三峡能源成立之初，也是为了做水力发电，一直留存的水电业务就是这样来的。

时间也比较早，1980年成立“水利部水利工程综合经营公司”，主要经营水电站。

后来脱离水利部，直接受国务院管辖。

到了2008年，被并入三峡集团，成了“长江电力”的兄弟。

这是一个转折点，因为后面新能源兴起，各大传统电力公司，都纷纷扩张新能源业务。

三峡集团既然有了长江电力这个水电巨无霸，把三峡能源拿出去做新能源，当然是最合适的。

所以就有了下图的成就。

风电和光伏两手一起抓。

这一类公司，没有创业这个说法，甚至不能说含着金钥匙出生，是抱着金山出生的。

从开展业务的第一天起，就不缺钱，不缺资源，也不缺项目。

不管是股改，还是混改，都只是响应国家号召，结构层面的正常调整，丝毫不影响企业的经营和发展。

三峡能源创下了新能源领域很多项第一。

2017年的“响水海上风电”项目，这可是国内单体最大的项目。

建成后，55台风电机组每年大概可以发电5亿度，足够20万户家庭用一年。

而且响水海上风电场还建成了亚洲第一座220千伏海上升压站，这可是为后面进入海上发电企业做出了示范。

2019年“格尔木光伏”项目，这可是我国第一个大型平价上网光伏项目。

就是上图这个地方，我去实地看过，是真的很大。

在昆仑山下面，海拔3000米左右，四周看起来很荒凉，属于高原戈壁。

这个项目意义非常重大，在此之前，国家其实是并不清楚，光伏到底有没有“平价上网”的可能性。

三峡能源这个格尔木光伏项目，被称为“光伏领跑者”，总装机规模500兆瓦，占地771公顷，是我国一次性建成的单体规模最大的光伏项目。

项目正式运营后，提供的一系列数据发现，光伏完全可以平价上网，这才是所谓“领跑者”的意义，带着其他光伏企业跑步前进。

准确数字是当时这个光伏电站上网电价平均为0.316元/千瓦时，而当地的火电价为0.3247元/千瓦时，大概还要低1分钱。

可不要小看这1分钱，这是具有划时代的意义。

2020年的“江苏如东项目”，这可是我国在海上风电建设中首次探索和应用的 400千伏直流海缆送至陆上换流站。

这种海上大型风电，一般距离海岸线比较远，少说也有几十公里，当然用海缆输送电是最合适的。

同样是2020年的年底，我国第一台10兆瓦海上风电机组成功并网发电。

这可是亚太地区最大，全球第二大的海上风电机组。

就是下图这个大家伙。

图片上看起来好像不是很大。

实际上机组轮毂中心高度距海平面大概115米，如果按照普通楼层高度2.4米以上来算的话，至少有40层楼以上那么高。

这个高度已经超过了城市里面大部分的高楼。

还有那三片风叶轮，组成的直径185米，可能大家还没什么概念。

这样的风机叶轮，在地上平扫的话，大概可以覆盖4个足球场。

一台风机，就可以满足2万个家庭的用电需求。

这一套设备被验证后，国内外卖得可是很好。

2021年在淮南市潘集区，这个地方以前产煤，但是挖多了之后，造成8.4万亩土地的沉陷。

这么大面积对于当地政府来说，可是一个非常头痛的问题。

因为不但影响地区美观，还影响了生态环境。

重点是这么大一片地区闲置，非常浪费。

所以三峡能源在这里建了一个“全球最大的水面漂浮光伏电站”。

照片看起来是不是像一个景区？

这个项目在水面上架设光伏面板发电，下面养育也不耽误。

这么大的面积，建好的时候发电达到一年近2亿度，可以满足11万户家庭的用电需求。

2021年6月10日，三峡集团董事长“雷鸣山”和三峡能源董事长“王武斌”在上交所敲钟。

三峡能源的上市，不一般，直接打破A股一项历史纪录。

当天开盘价3.18元/股，报收3.82元/股，涨幅44.15%，市值高达1091亿。

这是当时A股所有新能源上市公司中，市值最高的公司。

抱着金山出生的果然不一样。

这也是新能源央企中，第一家登陆A股的公司。

三峡能源二十几年以来，一直在经历着股改和混改，这次上市，总算是宣告改革完成。

这是非常有意义的，为后面的新能源央企提供了样本。

广大投资者也都很看好三峡能源，新股申购的时候就很活跃。

根据统计，有效申购账户数达到1619万户，申购股数达到4874亿股，金额更是高达1.3万亿。

这是所有新上市公司所望尘莫及的。

不过这股热情消散得也比较快。

如上图所示，最近一年，股价基本上呈横盘趋势，成交量也一直比较低。

这个里面有一个比较重要的原因，三峡能源之前募资200亿，但是大部分投资都用在了“海上风力发电”项目。

显然海上风浪有点大！

可能很多人不知道，陆上风电由于装机相对容易，早就是泛滥成灾。

我分析过很多与新能源产业相关的公司，曾多次说过，我国电网能够承载的新能源电力是有限的，解决方案要么是电网升级，要么是储能发展起来。

因为电网的波动不能过大，不管是光伏还是风电，都有着明显波动性。

谁知道明天太阳有多强，也没人知道今天风力有多大。

但是为了响应碳中和的号召，2020年国内的风电企业联合一起弄出一个《风电北京宣言》。

也就是喊口号，核心思想是2025年之前，平均每年新增装机5000万千瓦，2025年之后平均每年新增装机6000万千瓦。

总目标是2030年达到8亿千瓦，2060年达到30亿千瓦。

此宣言一出，真是各方势力闻风而动，好像风机的叶片真能刮出钱来。

这就导致一个不太妙的后果，总容量是有限的，装那么多风机，用不完怎么办？

无奈之下，只能把“风”给浪费掉。

没错，“风”原来也是可以浪费的，专业名词叫“弃风”。

三峡能源倒是另辟蹊径，可能天生就跟水打交道，眼看着陆上风电已经乱成一锅粥，就把目光盯在了海上。

三峡能源发力发展海上风力发电项目是不得已之下的选择。

不过虽然海上风电成本虽然高一点，但是海面吹过来的风跟陆地不一样，首先是风力更大，然后稳定性也高一些。

然而当海上风电各项基础建设工作越来越完善后，财政部发了一个通知：

“告各风电企业，从2022年开始，就不再给你们补贴了”。

于是海上风电抢装潮就发生了，那一年的海平面尤其热闹，以往一望无际的大海，到处都是海上工作平台，一根根铁柱钉入海里，一辆辆大风车转动起来，漂亮极了。

这道靓丽的风景，来源于各大风电企业的争先恐后，都是钱打造出来的。

推动风电行业发展的同时，竞争自然也不断升级。

雷鸣山在2021年年初的时候说，未来5年，三峡的目标是新能源装机实现7000万至8000万千瓦的水平。

华能表示要压一头，到2025年，新增新能源装机8000万千瓦以上，就他家最高。

同样级别的还有国家能源集团，也提出确保实现新增新能源装机7000-8000万千瓦。

华电集团也不甘示弱，表示力争新增新能源装机7500万千瓦。

中广核要小很多，目标只有平均每年新增装机400-600万千瓦。

还有一个巨无霸“龙源电力”，原本是国家电力下面的风电公司，从2015年开始，就是“世界第一大风电运营商”。

这可真是“巨头共舞”。

这种热闹的情形，自然难以控制成本，让本就占弱势的海上发电，给思考比较深的投资者蒙上一层阴影。

去年三峡能源大幅度增长“计提资产减值”，主要就是成本没能控制下来。

当然计提的三个项目都不是海上风电项目，而是山地项目。

原理是一样的，最便宜的方式当然是交通方便，地势平坦，基建完善的项目。

山地项目造价跟海上项目一样，成本比较高，一旦当地的“风儿”没那么听话，产生的效益自然要打折扣。

而且这三个项目没能赶在2020年的年底全容量并网，所以补贴还不一定下得来，资产自然就需要减值。

这也是导致2022年利润表现不如营收的原因之一。

下面我们继续来看业务情况。

二、业务

三峡能源只有三大业务，风电、光伏和水电。

水电只是历史遗留，我们不讨论。

1、风电

风电是公司第一大业务，2022年营收169亿。

这个业务又分为陆上风电和海上风电。

根据前文我们知道，三峡能源可是海上风电的“引领者”。

截至2022年底，公司海上风电并网装机总规模487.52万千瓦，占全国市场份额的16.01%，新增获取海上风电资源215 万千瓦。

不过陆上风电依然还是占大头。

风电累计装机容量达到1592.22万千瓦，占全国风力发电行业市场份额的4.36%。

从发电量来看，2022年风电发电量339.48亿千瓦时，同比增长48.97%。

前两年的新启动项目，表现果然不错。

从发电效率上来看，风电平均利用小时为2262小时，较上年减少52小时，可利用率为98.28%，较上年减少1.09个百分点。

看来去年很多地方的“风”，不大啊！

三峡能源的市场份额并不算大，因为巨头太多了。

不过从市场潜在规模来看，进步空间还是很大的。

上图是我国风电的累计装机容量，每年都在提升。

累计风电装机容量3.65亿千瓦，同比增长11.2%。

如果从全球来看，2022年风电新增装机容量达77.6GW，其中海上风电新增装机8.8GW。

预计到2024年，全球陆上风电新增装机将首次突破100GW。

到2025年，全球海上风电新增装机将再创新高达25GW。

但是我国风电增长速度，表现有所下降。

2022年风电新增3763万千瓦，同比降低21.0%，其中新增海上风电装机容量505万千瓦，同比也降低70.1%。

当然海上风电累计装机达到3046万千瓦，同比增长15.4%，这个是不错的。

说明未来海上风电依然是主战场。

再怎么说，未来周边那些大大小小的岛屿，总归都是要装一些大风车的。

那么“抢装潮”的后遗症过去后，行业也将回到正规。

2、光伏

三峡能源对光伏好像没那么上心，只做大项目，2022年营收也才65亿。

而且光伏企业太多太多了，大大小小数不清。

公司光伏发电累计装机容量达1028.40万千瓦，占全国太阳能发电行业市场份额的2.62%.

比风电的市场份额小多了。

太阳能发电平均利用小时为1410小时，较上年增加25小时，发电利用率99.86%，较上年增加0.03个百分点。

看来去年的阳光明媚，不像风走了八千里，缺了52小时。

其实如果从行业总量来看，光伏和风电规模相差并不大。

如上图所示，截止到2022年累计太阳能发电装机容量3.93亿千瓦，同比增长28.1%。

发电新增8741万千瓦，同比增长60.3%。

这个发展趋势要比风电去年的表现好很多。

有时候你不得不感叹我国突破一个产业后，发展速度之快，真是令人咋舌。

2022 年，全国风电、光伏发电新增装机突破1.2亿千瓦，达到1.25 亿千瓦，连续三年突破1亿千瓦，再创历史新高。

全国风电、光伏发电量突破1万亿千瓦时，达到1.19万亿千瓦时，同比增长21%。

你看这动不动就过亿、过万亿的，谁搞得过我们。

三、业绩

三峡能源2021年IPO，股价冲高回落之后，连续两年时间横盘。

但是其业绩却是稳定增长的，为何？

先说结论，公司在电力板块的估值，上市后并不算低，当前的业绩增长正在逐渐消化掉上市时的高估值。

而未来，随着利润的持续释放，公司的估值下移，将会为价值投资者提供了更好的介入机会。

可以看到，从2021年6月份上市以来，公司的估值就一直处于下移的状态。

2022年公司累计发电量483.5亿千瓦时，同比增长46.2%。

其中，风电、光伏、水电、独立储能累计发电量分别为339.5、134.4、9.2、0.4亿千瓦时。

风电、光伏、水电分别同比增加49.0%、41.5%、17.8%。发电同比大幅增加驱动了业绩同比高增。

2022年公司实现营收238.1亿元，同比增长45.0%，其中风力发电业务营业收入168.9亿元，同比增长56.5%；光伏发电业务营业收入65.4亿元，同比增长26.4%；水力发电业务营业收入1.7亿元，同比增长36.0%；2022年实现归母净利润71.6亿元，同比增长11.1%。

在建工程方面：

2022年公司新增核准/备案项目容量16.3GW，在建项目计划装机共12.2GW，计划在建项目储备丰富。

三峡能源新项目所在区域风光资源是非常优质的，作为全国布局的公司来讲，背靠三峡集团这棵大树，公司资源优势非常突出。

另外，三峡能源正在积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力。

因此在提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本的同时，多维优势巩固公司龙头地位非常明显。

四、总结

老规矩，分几个点来讲。

① 一季度，业绩继续高速增长。

23年第一季度实现营收68.53亿元，同比增长18.39%；归母净利润约24.34亿元，同比增长7.50%。

归属上市公司股东扣非净利润为23.9亿元，较上年同期增长5.54%。

公司今年一季度发电量同比增加18%，其中海上风电同比增加22%、陆上风电同比增加20%、光伏发电同比增加13%。

② 增量。

（1）2022年末在建风电/光伏装机容量为4.22/7.94GW，这些工程军工之后，将会在2023年陆续投产。

（2）2021-22年公司累计获得风电/光伏指标6.6/20.45GW，资源储备持续增厚。

③ 海上风电引领者，在手项目充足。

根据三峡能源之前的公告，2022年公司新增获取海上风电资源215万千万，上海、海南、天津相继实现“零”突破，沿海区域布局覆盖更广。

此外，2022年山东首个海洋牧场与平价海上风电融合示范项目-山东昌邑项目（30万千瓦）下海半年内实现全容量并网，山东牟平海上风电项目（30万千瓦）开工建设。

总体来讲，作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体，公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于500万千瓦，并保持增长趋势。

2022年，公司克服光伏组件价格上涨等问题，新增光伏装机容量187.22万千瓦。

InfoLinkConsulting预计2023年全年组件价格平均为1.673元/W，相对2022年平均1.929元/W有明显跌幅。

按照当前的光伏趋势，随着光伏组件价格持续下探，光伏装机规模应该会快速提升。

三峡能源围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，在国家大力发展新能源的背景下，未来维持20%左右的业绩增速，可能性是比较大的。

如果按照我上面的计算，相当于未来三年的平均净利润平均额在100亿左右，取15倍的中间值计算的话，当前的股价已经不算高。

当然，如果把市盈率下移到10倍，那么意味着理想买点就会做对应的下调才会合理。

但是新能源电力比传统的热电更符合未来的发展趋势，可能会享受更高的市场估值。

另外，未来的现金流，需要等资本开支趋于稳定之后，才有可能大幅释放。

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