被过度神化的「万亿英伟达」

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继苹果、微软、谷歌、亚马逊之后，又一家企业挤进市值“万亿俱乐部”。

5月30日美股交易时段，英伟达市值冲破1万亿美元大关，一天内暴涨超2000亿美元，创下历史最大单日涨幅纪录，成为美股首个市值过万亿美元的芯片公司。

一时间，业内玩起了文字游戏，英伟达值两个台积电、五个AMD、八个英特尔，甚至是市值超三个茅台、单日涨出一个中国石油……这足以看出英伟达当下盛景。

远超预期的业绩增长和指引，被认为是引燃其股价单日激增的火苗。

就在这一历史时刻的前五天，英伟达发布2024财年一季度财报，总营收71.9亿美元，超市场预期6.7亿美元；净利润20.43亿美元，超预期5.5亿美元。

英伟达将其业绩归功于云计算提供商、大型消费互联网公司、初创企业等对人工智能数据中心产品的需求激增。

“AI的iPhone时刻来临”，继加密货币、元宇宙后，英伟达凭借AI芯片产品再次获得了财富秘密。Vanda Research分析师Lucas Mantle指出，英伟达股价飙升来自于投资机构对AI的看好和支持。

不过，仍有不少投资机构对英伟达一周内3000亿美元的市值增加额及每股400多美元的估值持怀疑态度，且声量不断扩大。

在技术层面，AI替代人力的“奇点”还很遥远，英伟达估值是否过高？AI概念的“婴儿期泡沫“散去，英伟达的成长溢价能否持续？——仍存在很多不确定性。

01 AI技术领先优势被疯狂「货币化」

ChatGPT引爆生成式AI，支持生成式AI和大型语言模型的GPU芯片被推向风口，这正是英伟达的技术主场，“万亿英伟达”也由此而来。

H100是英伟达去年发布的AI主力GPU芯片，售价1万美元起，据悉4月中旬在海外电商平台被炒到4万-6.5万美元，中国特供版A100也从6万元左右涨至12.5万元，并且一卡难求。

AI初创公司Core Weave称H100为“地球上最稀缺的工程资源之一”，而ChatGPT训练和推理过程，要用到超过1万枚英伟达A100 GPU芯片的AI计算集群。

据此，花旗集团分析师Atif Malik预估，ChatGPT可以为英伟达在一年内带来30亿美元至110亿美元的销售额。

诸如此类的增长预估，让不少投行上调了英伟达股价目标价，摩根大通、富国银行等金融机构将英伟达目标价调至420-500美元不等。

以Matthew Ramsay为首的Cowen分析师这样描述英伟达——“人工智能方面的技术领先优势正在被货币化”。

英伟达也信心满满地对下一财季给出110亿美元的营收指引，同比增长32.7%，上下浮动2%，比华尔街分析师平均预期的71.8亿美元高出了53.2%。

有人狂热，有人冷静。

著名投资估值专家阿斯沃斯·达摩达兰指出，目前在250亿美元的人工智能芯片市场，英伟达市场份额占到80%；达摩达兰按最乐观情况估算，10年后该市场规模将达到3500亿美元，即便英伟达份额按100%计算，其估值也要比近期股价低20%。

“我喜欢英伟达这家公司，但如果作为一项投资，我怎么都得不出每股400多美元的估值”。

达摩达兰投资英伟达已有六年之久，5月30日他将英伟达剔除出投资组合，因为无法承受一周内3000亿美元市值的上涨——“这是在挑战可持续价值的绝对极限”。

02 估值过高，由概念驱动的成长溢价？

“英伟达估值过高，已处于泡沫阶段。”有着“女股神”之称的华尔街明星基金经理“木头姐”凯西伍德已经公开唱空。

对于上市公司估值，华尔街常用"远期市盈率"这个指标，即股价和未来12个月内盈利预测值的比值。

有行业人士发现，在投资者大买特买之后，英伟达的市盈率却出现了下滑，英伟达目前的远期市盈率约为45倍，5月18日该值曾高达62倍，而同行企业AMD的远期市盈率仅为38倍。

英伟达的远期市盈率过高且远高于头部科技同行，该行业人士做出了“英伟达当前价格被高估”的判断。

前沿科技为消费和生活带来想象空间，一直是美股追逐对象。摩根大通数据显示，以前零售投资者最喜欢交易的股票是特斯拉，现在成了英伟达。

但不可忽视的是，虽然科技公司的出色业绩提高了市场对人工智能发展的预期，但这些前沿科技很大程度上仍是概念阶段，比如特斯拉的全自动驾驶、英伟达的人工智能愿景。

目前，行业普遍认为AI离超越人力的“奇点”还很遥远，行业人士表示真正的AI需要芯片算力的革命性重塑，真正AI生态背后至少是量子计算机，而量子计算机商用化的前提是——新的芯片材料的诞生。

比如碳纳米材料替代硅基材料后基础硬件的算力将提高上万倍，就此而言，目前英伟达只是图形编译智能化，称不上是真正的算力革命性颠覆。

研究咨询公司TS Lombard更是认为从严格的哲学意义上讲，当前这一代AI即不可靠也不值得信赖，并做出悲观判断：“无法保证该行业将继续沿着‘指数曲线’发展通用人工智能（AGI），即可以完全取代人类各方面能力的机器”。

从一定程度上说，英伟达的高估值更多是被创新技术的概念驱动，回顾英伟达每一次的市值跨越，背后都能看到一个科技概念的腾空出世，热浪一过，等待的是下一个浪潮，或是成长溢价的降低。

正如，“万亿时刻”不是英伟达市值唯一的“高光时刻”。

2017年，加密货币热潮下英伟达市值首次破千亿美元；2020年，疫情催动数据中心业务增长，英伟达市值突破3000亿美元；2021年，元宇宙兴起、加密货币回热，英伟达市值突破8000亿美元。

而2022年，英伟达市值从超8000亿美元跌落不足3000亿美元，这背后有着疫情红利消失、元宇宙热潮退去等原因。

成为“万亿英伟达“的三天后，截至6月2日美股收盘，英伟达股价报收393.27美元，市值达9726亿美元，比5月30收盘价跌落2%。

03 来自未来竞争者和最大市场的不确定性

据财联社消息，“木头姐”凯西伍德公司旗下的旗舰产品ARK Innovation ETF早在1月份就清仓了英伟达的股票，她预测继英伟达之后，下一个搭上人工智能热潮的将是“软件供应商”。

凯西伍德表示：“英伟达每销售1美元的硬件，软件提供商、SaaS提供商将获得8美元的收入”，她把筹码押在了软件股上，她预计这些股票最终会增长到英伟达的规模。

尽管英伟达创始人黄仁勋一直表示，公司的业务是销售优化数据中心而非芯片和组件，也正是“软硬结合”让英伟达完成从游戏硬件服务商到AI服务商的转变。

但正如，区别于英特尔“芯片设计-制造”的垂直整合战略，英伟达以“无工厂（fabless）”模式专注芯片设计，战胜英特尔成为了美国市值最高的芯片制造商。

未来，专注做软件的供应商是否会接过AI热潮的接力棒，刷新英伟达的“万亿时刻”？存在一定的不确定性。

而当下，英伟达要面临更为棘手的问题——最大销售市场可能存在流失风险。

2022年全年，英伟达47%的营收来自于中国市场。除了数据中心业务以外，英伟达在汽车领域仍有大量中国区业务，中国大部分高端车型都选择了英伟达Orin芯片来布局汽车智能化。

但是，由于美国对出口中国的芯片技术实施严格限制和多轮制裁，将使英伟达在中国这一全球最大的芯片消费市场的销路受阻，英伟达未来可能遭受巨大损失。

"如果我们被剥夺了中国市场，我们没有应急措施。因为世界上没有其他中国，只有一个中国。”黄仁勋曾表示。

另一方面，中国市场面对芯片断供风险，只会加快国产替代的步伐，培育本土GPU企业；对于中国企业来说，也会抓住窗口期以最快速度吸收市场，黄仁勋已经有了危机感。

据日经亚洲，黄仁勋在台北国际电脑展期间的一场媒体圆桌会议上直言，英伟达必须跑得非常快，中国目前投入到芯片领域的资源数量非常庞大，不要低估中国在芯片领域的追赶能力。

黄仁勋正在展开对英伟达最大市场的保护。

近日，在接受英国媒体《金融时报》采访时，他曾公开反对美方掀起对中国的“芯片战”，让美国公司远离英伟达最大的市场之一。

据彭博报道，黄仁勋或将于6月前往中国会见腾讯、字节跳动等企业高管。据悉他的中国行程接触企业还包括理想汽车、比亚迪和小米。

毫无疑问，体量巨大、极富潜力的中国市场，英伟达不能失去。

但目前，在中国市场，也还缺少像英伟达、特斯拉这样引领性、革命性的科技企业。