无法奏响的安魂曲-美国金融市场风险分析

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在Dear Evan Hanson那部剧中有一首歌叫做Requiem。是说的剧中一个关键龙套角色Connor死去后，他的父母和妹妹对他的复杂感情。

因为这个Connor实在是孤僻和不争气，所以作为父母和妹妹对他的情感都很微妙，如果你听的话，可以细微听出几个人的语气不同。

之所以写这个标题，是我觉得今天美国的经济也有这种感觉，我今天就一直在想一个问题。如果联储一直说自己要降低通胀，代价是失业率走高。然后金融市场出了风险，他们要救不意外，因为大风险的优先级一定是最高的。尤其是银行的风险。但如果经济出了风险，联储会很急着去救么？我估计答案是否定的，我觉得只有人造萧条才能终结现在美国经济还不错的现状。

估计到时候他们也不会急着拯救经济，什么安魂曲就别指望了，不补一枪就够客气了。

为什么这么说呢，因为美国经济到目前看起来真的还是很强。二手车和租金看起来环比跌不下去，这个月PMI可能要从47有个反弹。

而且从亚洲的验证来看，2月份，11个亚洲主要经济体里面，有9个的新出口订单都是增加的....

所以简单来说，我们也就是三条道路

- 风险带来萧条，导致通胀回落

- 没金融风险继续加息，经济自然回落，导致通胀回落

- 放弃加息，经济重新向好，通胀跌不回去

其中第三点我觉得理论上是存在的，我其实不是很理解联储为什么每次都说Without Price Stability we cannot do anything?（没有价格稳定我们一事无成） 70年代美国很垃圾么？不就是1975年是冷战的分水岭？

但政治正确就是这样...

不止一个海外的朋友问我，如果CPI上升是供给带来的问题，是逆全球化带来的问题。那联储加息有什么意义？如果加息没有用，为什么还会因为通胀加息？

作为去年四月待在上海的人，这点我觉得所有中国的宏观投资者今年可能有一个巨大的Alpha。

左满舵接右满舵，一定要发生一个足够大的事情，能够让联储能够下这个台阶

你可以是金融市场风险很大，比方说标普砸1000点，那我信联储会下这个台阶转向。但可惜美国同志们没这个胆子，都是捏着现金想买，跌下去就有底，那你吓不到联储，你不能给他一个他不能承受的风险，那他就只能继续下去。我觉得联储也是难受的。他何尝不希望信用收缩可以压制通胀，他何尝不希望有一个软着陆，有一个可以转向的理由。

但你要给他这个台阶啊，金融风险是个很完美的台阶，但你要足够大才可以，不能说你发生了个风险，3月这么大风险，美国3月的贷款还在增加，3月的PCE如果还是超预期的，或者3月的就业市场还是很好。那联储只能继续下去。

所以这周五和下周五也是关键的。最流畅的走法肯定是PCE不达预期，然后失业率大于等于3.7%。

这样的话，我估计市场会说下面这个逻辑

美国货币市场依然在疯狂吸金，银行的资金外流压力依然存在

经济下行风险很大，失业率走高风险确认

然后开始做陡曲线，美债牛陡一般都是美元指数的走低，按照美债和美元的假设就可以看很多资产价格的走势了，最简单的

- 今年一月是美元和美债收益率走低

- 今年二月是美元和美债收益率走高

感受一下今年一月和二月有多么不同就知道了。

那如果经济很牛逼，比方说PCE就是一直很好，或者失业率就是不下去。那这种时候就有两种思路

- 认为联储会认怂

- 认为联储会头铁

联储头铁就是Recession，联储认怂就是Reflation，这两个交易从去年夏天开始交织到现在都没个定论

我自己觉得，联储对于金融风险是有认知的，不可能对这个没想法，监管不可能对这个失职。但就像他们发布会说的，信用收缩也可以帮助降低通胀。那么什么商业地产和PEVC出问题也可以降低大家的预期。

我有一个很朴素的想法，目前这一轮的通胀是非常顽固的，2023年的通胀读数肯定比2022年要低，但联储能不能做到2%这么低真的不清楚。

所以如果你要我现在拍脑袋，我的看法就是：先Recession，再Reflation

因为我真的觉得，联储如果一定要坚持自己降低通胀的目标，他就只能先搞出一个萧条，然后萧条了他估计又要救市，那后面又是一个通胀。

所以从今天开始到两周后失业率出来，我目前的想法是，我有个假设是美国现在金融市场可能比实体经济更脆弱....

1，如果货币市场的流入还是很多，金融风险一直没完全消除，CMBS价格也涨不回来，然后PCE走低，失业率走高，那联储得到了自己想要的经济走弱+风险积累，那确实可以继续去做陡美债收益率曲线，做空美元

2，如果银行风险慢慢缓释，PCE走低，失业率走高。那这说明近期的二手车，房租，PMI初值这些数据都有些偏差，美国经济还是在走弱的。这种情况可能最好的是美股。因为软着陆。但我自己觉得这种概率不大，我觉得按照目前这个情况，美国经济市场的韧性好像比美国金融市场强多了....

3，如果银行风险缓释，PCE坚挺，失业率还在3.4-3.6%的区间震荡。那我估计联储真的会下个月加息25bp，然后给市场一个预期说还没停。这种时候，做陡曲线就别想了。但这个情况我觉得也不太可能，因为我自己觉得如果联储继续加息，那确实大家没有逻辑把钱存在小银行，那金融风险一定是慢慢加剧的，那最后还是要出金融风险

4，如果风险一直还在，但通胀坚挺，那联储5月份可能就是3月份的一个翻版，让你再看看。

为什么我觉得美国金融市场风险大概率比实体经济大，是因为一个很朴素的道理，过去10年美国上的杠杆非常多，而且过去10年的融资成本很低。我不觉得所有美国企业，可以在5%的利率环境支撑3年。

最后我想说，我不知道是我的幻觉，还是真的如此，我总觉得今天看联储转向的人，和去年一直看中国转向的我有点类似。找一切可能的蛛丝马迹，寻找细微的区别。但其实联储需要的是一个光明正大的理由，一个能够被所有人看到的危机，能够让他免责甩锅的说法。

我甚至YY，如果我是联储，我知道通胀短期不一定能回到2%，那么一个萧条，一个人造的萧条，一方面让我可以把短期的通胀压低，一方面在萧条中的救市，可以给以后通胀高于2%一个很好的理由和借口...

最后想说，猜想归猜想，还是要看这周的PCE和下周的NFP数据才能知道。我就是感觉这种周复一周的等待，让我有一种很熟悉的感觉.....