（报告出品方/作者：申万宏源研究，王霖，朱栋，王子越）

1、深耕电气传动与控制领域，公司快速发展

1.1、公司专注于自动化业务，管理层从业经验丰富

公司前身深圳伟创成立于 2005 年，成立以来，公司始终专注于电气传动和工业控制领 域，是一家从事工业自动化产品研发、生产、销售于一体的高新技术企业。2021 年 9 月， 公司获得专精特新“小巨人”企业荣誉称号。目前公司在苏州、深圳、西安等地设立研发 中心和生产基地，并在印度设立了全资子公司，业务规模已逐步跻身国内工控行业前列。

公司股权结构稳定，管理团队从业经验丰富。公司实控人胡智勇先生有二十多年电气 传动行业从业经验，曾历任普传电力电子工程部经理和韦尔变频器总经理，具有深厚的技 术背景，目前担任公司董事长兼总经理。根据公司 23 年 3 月 20 日发布的 22 年度定增募 集说明书（修订稿），胡智勇先生通过深圳伟创间接持有公司 34.40%的股份，同时通过金 致诚、金昊诚及君享资管计划间接持有公司 1.31%的股份，合计间接持有公司 35.71%的 股份。除了实控人之外，管理团队大部分为公司创业至今的骨干人员，覆盖公司研发、营 销、供应链、质量等多个部门，具备多年的自动化行业从业经验。

历经十余年发展，公司产品线覆盖自动化控制层、驱动层和执行层。2012 年公司开始 研发第一代伺服系统产品，2013 年推出施工升降机一体化驱动器等行业专机，2016 年推 出运动控制器产品，2021 年 VC1 系列 PLC 产品全面上市。目前公司产品种类包括 0.4kW 至 5,600kW 的变频器、50W 至 200kW 的伺服系统、运动控制器、PLC 和 HMI 等。历经 十余年发展，公司产品矩阵从单一的通用变频器扩展至伺服系统和控制系统，并具备提供 行业整体解决方案的能力。

1.2、经营业绩持续增长，股权激励助力中长期发展

公司经营业绩保持较快增长，伺服系统及控制系统营收占比提升。公司经营业绩保持 稳健增长节奏，2021 年公司实现营收 8.19 亿元，同比增长 43.10%，2017-2021 年公司 营收 CAGR 为 26.20%。2022 年由于整体经济环境压力较大，工控行业需求处于底部，但 是公司业绩仍然实现了稳步增长。根据公司 2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收 9.06 亿元，同比增长 10.64%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长 10.39%。从收入结构来 看，公司伺服系统及运动控制器业务营收占比逐年提升，2021 年及 2022 年前三季度营收 占比分别达到 22.89%和 26.80%。伴随公司持续的高研发投入和产品快速迭代，未来营收 结构有望更加均衡。

毛利率水平稳定，伺服与控制板块毛利率有望提升。在 2017-22Q3 期间，除了 21 年 由于原材料成本上涨，公司毛利率小幅下降至 33.09%之外，其余时间公司毛利率均保持在 35%以上的较高水平。在 22 年，由于高毛利的海外业务快速发展，以及良品率提升和供应 链管理优化等因素，至 22Q3 公司毛利率回升至 35.92%。分板块来看，公司伺服系统及运 动控制器毛利率低于变频器产品，主要系编码器等零部件需要外采导致成本较高。随着公 司自制编码器投产、新一代伺服和新一代电机的量产，伺服系统及运动控制器板块毛利率 预计将逐步上升。

公司研发投入持续增加，销售费用率和管理费用率下降明显。从 2019 年开始，公司销 售和管理费用率呈逐步下降趋势，在 2021 年和 2022 年前三季度公司销售费用率和管理费 用率稳定在 6-7%和 3-4%的水平，显示出较强的期间费用控制能力。与此同时，由于公司 所处的自动化行业较高的技术壁垒，公司保持高强度的研发投入，2022 年前三季度公司研 发投入 0.67 亿元，同比增长 30.37%，研发费用率达到 10.11%。

公司销售净利率保持在较高水平。在 2021/2022 年，公司归母净利润分别为 1.27/1.40 亿元，净利率分别为 15.45%/15.44%，同比+0.15/-0.01pcts，盈利能力保持在较高水平。 我们认为，在近两年原材料成本上升的背景下，公司净利率保持在较好水平，显示出公司 较强的产品成本管控和费用控制能力；展望未来，随着海外业务的快速增长和公司规模化 效益的进一步显现，我们预计公司净利率仍有提升空间。

发布股权激励计划，业绩考核目标彰显发展信心。2022 年 9 月，公司发布 2022 年限 制性股票激励计划（草案二次修订），本次股票激励计划拟授予的股票数量为 360 万股， 占公告日公司总股本的 2%；拟授予的激励对象共计 180 人，包括公司技术骨干、业务骨 干等核心人员。我们认为，本次股权激励计划的发布，有助于公司实现核心员工与公司利 益的绑定，助力公司中长期的持续发展。 根据公司公告的第二次调整后的业绩考核目标，以 21 年营收为基数，22/23/24 年营 收同比增长不低于 20%/60%/100%；或者以 21 年净利润为基数，22/23/24 年净利润同 比增长不低于 10%/55%/95%。我们认为，公司业绩考核目标明显高于工控行业的平均增 速，彰显出公司对未来发展的信心。

1.3、各业务线亮点纷呈，海外战略初见成效

变频器业务为公司基本盘，23 年行业专机有望恢复增长。2021 年，公司通用变频器 和行业专机营收分别同比增长 22.95%/36.58%。2022 年前三季度，公司通用变频器营收 为 2.14 亿元，同比增长 31.23%；行业专机营收为 2.40 亿元，同比下降 16.98%，主要原 因为受工程机械、地产等行业需求下滑拖累。公司行业专机业务基于在电气传动领域多年 的技术积累和工程经验，选择聚焦公司有技术优势、行业有足够需求空间的起重、矿山机 械、光伏扬水、石油化工、轨交等细分市场。展望 2023 年，我们预计经济复苏将有助于传 统行业需求底部回升，同时公司在锂电、光伏设备等新兴领域的市场开拓有望逐步取得成 果，预计将推动公司行业专机业务重回较快增长轨道。

伺服系统与控制业务保持较快增长势头。2021 年，公司伺服系统与运动控制器实现销 量 20.45 万台，同比增长 76.46%，均价上升至 917 元/台；伺服与控制业务营收实现高速 增长，达到 1.87 亿元，同比增长 82.36%，营收占比达 22.89%。2022 年前三季度，公司 伺服与控制业务营收为 1.78 亿元，同比增长 26.27%，营收占比提升至 26.80%。目前公 司研制生产的伺服系统包括通用伺服系统和行业专机，控制系统产品主要包含 PLC 和运动 控制器产品。近年来随着公司产品线的不断完善，公司已经能够为客户提供集成伺服系统 和控制设备的完整行业解决方案，通过产品打包销售的方式促进收入增长，预计基于行业 工艺的解决方案业务放量将成为未来公司业绩增长的重要驱动力之一。

公司海外战略稳扎稳打，初见成效。公司海外市场开拓策略清晰，目前公司针对海外 市场的策略是将现有的成熟行业产品推向海外市场，再对海外其他行业进行拓展。目前公 司建筑机械的升降机、永磁同步电机和同步磁阻电机驱动器等产品已在海外市场得到推广 及应用。在海外渠道布局方面，公司主要通过经销商和印度子公司向海外市场销售，海外 产品则主要以通用变频器为主，辅以专机、一体机进行推广。2022 年前三季度，公司海外 收入 1.29 亿元，同比增长 149.19%，海外市场开拓初见成效。2020 年及 2021 年，公司 海外业务毛利率均在 46%以上，我们预计未来几年公司海外业务营收占比有望继续提升， 推动公司整体毛利率上行。

2、工控行业复苏预期升温，国产替代加速

2.1、制造业复苏在即，工业自动化需求增速向上

制造业固定资产投资边际改善可期，工控行业有望迎来复苏。由于工控产品主要应用 于各类机电设备，因此与制造业的景气度密切相关。从 21 年下半年开始，工控行业逐步进 入下行周期，在 22 年由于疫情等因素，行业需求处于底部。展望 23 年，我们预计由于国 内整体经济的复苏，将推动制造业景气度回升；此外，从政策端来看，政府在不断加大对 实体经济的支持力度，包括在“十四五”规划中要求“扩大制造业中长期贷款、信用贷款 规模，增加技改贷款”。因此，我们预计工控行业在 23 年将呈现景气度逐步回升的向好趋 势。

从PMI 指数来看，23 年1 月PMI 重回50%以上的景气区间，并在2 月份上升至52.6%， 显示国内制造业景气度呈环比改善势头。根据国家统计局数据，23 年 2 月份国内制造业固 定资产投资完成额累计同比增长 8.10%，我们预计随着整体宏观经济的复苏，制造业固定 资产投资增速有望逐步上行，推动工控行业需求底部回升。

23 年国内工业自动化市场规模有望达到 3171 亿元。结合睿工业的数据，我们预测 23 年国内工业自动化市场规模将达到 3171 亿元，同比增长 6%。经过多年发展，国产品牌在 不断缩小与外资龙头品牌在产品性能、技术水平上的差距，并且凭借客户需求快速响应、 成本等本土化优势，在持续实现进口替代。根据中国工控网的数据，在 21 年本土品牌在国 内工业自动化的市场份额已提升至 43%。近两年国产品牌凭借保供应的优势打破了外资品 牌构筑的品牌壁垒，我们预计在未来几年，行业将迎来新一轮的进口替代浪潮。

2.2、行业复苏与节能改造驱动变频需求上升，伺服和PLC国产化空间巨大

低压变频器行业有望保持稳健增长。低压变频器主要应用于电梯、暖通空调、电子制 造、物流和起重等行业；受益于石化、矿山、冶金等上游行业设备升级改造、产能置换带 来的需求增长，近几年国内低压变频器市场保持增长势头。展望 2023 年，我们认为制造业 的整体复苏，以及产线自动化升级趋势将驱动低压变频器的需求上升。此外，双碳战略实 施背景下，工业领域节能减排的设备改造需求上升，低压变频器搭配低压电机的节能方案 优势显著，预计节能改造将为低压变频器市场持续带来增量需求。根据中国工控网的数据， 2023 年及 2024 年低压变频器市场规模有望达到 326.58/348.72 亿元，同比增长 6.88%/6.78%。

伺服与 PLC 均为百亿级高成长赛道。伺服系统和 PLC 主要应用于机床、电子制造、包 装、纺织等行业。近几年，受益于国内制造业的自动化升级，以及锂电、光伏等新兴行业 大规模扩产，我国伺服和 PLC 市场规模不断增大。根据中国工控网和华经产业研究院数据， 2021 年国内伺服和 PLC 市场规模分别达到 212/141 亿元，预计 2023 年国内伺服和 PLC 市场规模将达到 297 和 165 亿元，在 21-23 年间的复合增速将分别为 18.36%和 8.23%。

伺服与小型 PLC 国产化空间巨大，未来国产替代机遇明显。目前外资品牌在国内伺服 和小型 PLC 领域仍然占据较多市场份额，国产品牌国产化空间巨大。2020-2021 年，受缺 芯和疫情等因素影响，外资品牌交付能力受限，国产品牌凭借较强的保交付能力突破了外 资在中高端市场建立的品牌壁垒。从近三年市场份额变化看，随着本土品牌在产品性能、 质量上的不断提升，叠加已有的服务和价格优势，国产品牌份额持续提升。目前多个国产 品牌在国内伺服和小型 PLC 市场份额已经跻身前列，从中长期看，进口替代仍将是国内工 控企业的成长主线。

3、公司技术实力持续提升，发布定增计划加速未来发展

3.1、产品矩阵日趋完善，系统解决方案能力不断提升

公司低压变频器业务深耕细分行业，技术水平领先。公司在低压变频器领域采用深耕 细分行业的差异化战略，公司在起重等行业占据了一定的市场份额和行业地位之后，逐步 深入布局矿山机械、光伏扬水、智能装备、印刷包装、纺织、石油化工等多个细分领域， 针对下游行业工艺特点进行产品性能优化及提供专机产品。基于在细分市场的产品和服务 优势，在过去几年公司变频器行业专机业务营收保持了较快增长。目前公司的低压变频器 产品分为通用型和行业专机两大类，从更能代表公司整体技术实力的通用平台产品技术水 平来看，公司的产品经过四次迭代，在产品硬件结构设计、开/闭环控制精度和负载参数识 别等方面都有明显提升。以公司 AC310 高性能矢量变频器为例，公司产品主要性能指标上 已经与日系产品相当，助力公司在中高端市场持续实现进口替代。

公司在变频器和伺服市场份额持续提升。公司在低压变频器和伺服系统的市场占有率 持续提升，根据公司年报中各业务线营收和中国工控网的市场规模进行计算，2017-2021 年公司低压变频器市场份额由 1.61%增长至 2.11%，公司伺服系统市场份额由 0.19%增长 至 0.88%。我们认为，公司低压变频器和伺服系统市场占有率的提升，一方面得益于公司 产品端通过高强度的研发投入实现产品的不断迭代，技术水平向外资看齐；另一方面得益 于公司在市场端深耕细分市场，开拓了起重机械、矿山机械、光伏扬水等多个下游市场， 公司的优势行业在不断扩大。

公司驱动类产品持续迭代，控制类产品逐步补齐。1）在变频器类产品方面，公司已在 高、中、低压市场进行全面布局。未来公司通用变频器产品将逐渐向多机传动类产品、中 高压大功率产品方向发展；2）在伺服系统类产品方面，公司全力打造具有市场竞争力的通 用产品，包括新一代伺服驱动器、自研编码器以及新一代电机，在保证产品性能的基础上， 提高公司的成本优势；3）在 PLC 产品方面，公司已建立具有成本优势的小型 PLC 产品体 系，填补了过去在控制技术领域的空白，目前公司开始对中大型 PLC 立项并投入研发，为 未来进入大型设备和流程工业领域奠定产品基础。我们认为，公司 PLC 等控制类产品的逐 步成熟，将推动公司提供自动化系统解决方案的能力提升。

向成为领先的自动化系统解决方案供应商迈进。2022 年，公司陆续推出全电折弯中心 机床、高速快递袋制袋机、全伺服电动吹瓶机、17 轴四工位切片机等系统解决方案，覆盖 机床、物流、包装和制造等行业。以公司高速快递袋制袋机系统解决方案为例，公司利用 V5 系列运动控制器、SD700 系列伺服系统和变频器等搭建系统的控制层、驱动层和执行 层，为行业带来生产效率更高的制袋机解决方案。随着公司产品矩阵的完善和对下游行业 工艺 know-how 的积累，以解决方案形式的产品打包销售将成为公司未来收入增长的重要 推动因素之一。

3.2、发布定增计划，积极布局高景气赛道

2023 年 3 月 20 日，公司发布《2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书》（修 订稿），拟向不超过 35 名特定对象发行不超过 5400 万股（不超过本次发行前公司总股本 的 30%），发行股票总金额不超过 10 亿元。为做大做强现有业务、积极布局高景气赛道 和提升公司抗风险能力，公司计划本次发行股票募集资金将用于“数字化生产基地建设项目”、“苏州技术研发中心（二期）建设项目”、“信息化建设及智能化仓储项目”和补 充流动资金。

此外，公司在3 月20 日还发布了《向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》， 对上交所问询的“关于本次募投项目及必要性”、“关于融资规模及效益测算”、“关于 经营情况”、“其他”四个方面的问题进行了回复。我们认为，本次公司定增项目若能获 批并顺利实施，一方面将有利于扩大工控产品产能，增强现有业务的竞争优势；另一方面 将助力公司在包括高压变频、低压伺服、中大型 PLC、光伏逆变器和锂电池设备等新领域 的业务开拓。

公司产销率维持高位，产能扩张将保障公司持续发展。2019-2022 年前三季度，公司 变频器类、伺服系统与控制系统生产量和销量呈现快速增长趋势，其中在 2022 年前三季度， 公司变频器类产品+伺服系统与控制系统总产量达 65.96 万台，产销率维持高位。公司 2021 年工控产品产能规模达 61.45 万台/年，与行业龙头企业相比，公司产能相对较小。目前公 司变频器类产品主要以低压变频器为主，伺服系统和控制类产品的丰富程度也弱于行业龙 头企业，考虑到公司产品线的不断完善和持续开拓下游新市场，本次定增的“数字化生产 基地建设项目”将为公司未来的快速发展奠定产能基础。

积极布局高景气赛道，形成未来发展新引擎。本次定增项目中“苏州技术研发中心（二 期）建设项目”，主要将在三个方面提升公司的技术实力： 1）丰富现有工控业务的产品结构，基于公司苏州基地的场地和配电优势，重点发展高 电压、大功率产品技术平台的研究和开发，丰富公司在工业自动化控制领域的产品结构；2）从工控行业向新材料、新技术延伸，主要是针对电力电子的下一代器件，布局碳化 硅技术的应用及开发；

3）向下游延伸，布局高景气赛道，公司计划加速在锂电池设备、光伏发电等高景气赛 道的拓展，实现从工控核心器件向下游设备端的延伸。根据公司公告的交流纪要，在光伏 逆变器领域，公司新一代光伏逆变器研发项目已处于产品开发阶段，目标 12 路 MPPT 设 计，最大转换效率拟达到 99%；在锂电设备领域，公司在 2022 年成立了控股子公司深圳 伟创数字能源科技有限公司，其主要从事新能源原动设备技术研发、生产和销售。由于光 伏逆变器与变频器在底层技术上同源，伺服/PLC 等工控产品是锂电设备的核心零部件，因 此我们认为公司在工控行业的技术积累，将有助于公司向光伏和锂电等下游高景气赛道的 延伸。

4、盈利预测

通用变频器：我们预计 23 年制造业的需求复苏以及产线自动化升级趋势将推动低压变 频器的市场规模在未来三年呈稳步上升，公司产品的持续迭代和海外市场开拓将驱动公司 通用变频器业务保持较快增速。预计 22-24 年通用变频器业务营收分别为 2.88/3.86/5.54 亿元，同比增长 30.29%/34.26%/43.42%。由于产品成本压力缓解、规模效应逐步体现以 及公司在 研高端产 品的上 市，我 们预计 22-24 年通用变频 器业务毛 利率分 别为 44.25%/45.38%/47.01%。

行业专机：22 年公司专机业务受起重行业需求下滑影响较大，23 年随着公司传统行业 需求改善，以及公司在纺织、石油等新进入领域的开拓成果落地，我们预计公司行业专机 收入将底部回升。预计 22-24 年行业专机业务营收分别为 3.45/4.46/5.96 亿元，同比增长 -8.48%/29.32%/33.75%。考虑公司行业解决方案的能力增强将推动专机业务盈利能力上 升，预计 22-24 年行业专机业务毛利率分别为 35.03%/36.26%/36.85%。

伺服系统及运动控制器：22 年由于行业需求疲软导致伺服业务增速放缓，我们预计 23 年制造业需求复苏，同时公司在持续开拓光伏、锂电等高景气下游市场，公司伺服系统及运动控制器业务有望继续重回较快增速。预计 22-24 年伺服系统及运动控制器业务营收分 别为 2.36/3.40/4.60 亿元，同比增长 25.84%/44.20%/35.20%。产品成本端自供零件比 例提升，叠加中高端产品占比上升，预计 22-24 年伺服系统及运动控制器业务毛利率分别 为 22.31%/23.07%/24.55%。 综上，我们预计公司 22/23/24 年实现营业收入分别为 9.06/12.45/17.03 亿元，同比 分别增长 10.6%/37.5%/36.8%；实现归母净利润分别为 1.40/1.96/2.86 亿元，同比分别 增长 10.4%/39.8%/46.4%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」