中金：厨电集成化是重要趋势，消费信心逐步复苏

中国厨房面积有限，集成类厨电产品具备空间优势。1）2021年中国厨房平均面积约为6.1m2（AVC数据），相比2018年并无明显变化，但嵌入式厨电产品配套率持续提升。2）以6m2左右的L型厨房为例，在安置了水槽和烟机灶具之后，消费者往往只剩下安装1台嵌入式厨电产品的空间。因此，如果想要同时配置洗碗机+蒸烤箱，最好的选择就是将灶具与蒸烤箱集成（集成灶/集成烹饪中心），或者将水槽与洗碗机集成（集成洗碗机）。3）相比于集成灶，集成烹饪中心不需要改烟道，更适合一二线市场消费者精装修房厨电升级或者二手房厨电更换的需求。

集成类灶具在欧美市场具有高渗透率。1）由于西方烹饪技术对于烤制的高频需求，欧美的灶具和烤箱在历史上往往都是集成在一起的，方便使用共同的热源。2）根据Euromonitor数据，集成灶具在英美两国是主流，2021年美国、英国渗透率分别达76%、56%。3）2021年北美地区cooker零售均价884美元，低于独立的嵌入式灶具（950美元）和嵌入式烤箱（2157美元），具备性价比优势。对比中国的市场，目前中国的集成灶/集成烹饪中心还不是主流，定价也相对较高。

地产数据边际改善，厨电需求复苏初现。1）随着国家积极出台地产保交付政策，部分购房者信心开始有所恢复，春节后二手房交易数据率先回暖。贝壳数据，2023年春节期间贝壳重点50城二手房带看量较2022年春节期间提升28%。2）厨电行业需求同地产销售的关联度较高，我们估计油烟机约50%-60%需求同新房装修相关，集成灶约90%需求同新房装修相关。因此，地产数据的改善将对厨电行业中长期需求形成支撑，市场对未来的悲观预期也有望修正。3）从短期数据来看，厨电行业需求已出现复苏态势。考虑春节错位影响，23W05-W06两周累计（1月23日至2月5日），大厨电整体（不含集成灶）线上、线下零售额分别同比+48.9%、+9.9%，洗碗机、集成灶表现亮眼。

国内需求复苏低于预期；地产销售下行幅度超预期。

2022年集成类厨电零售表现相对较优。2022年在疫情多发、经济不景气及地产下行等多重因素影响下，厨电市场整体多数品类零售额出现双位数下滑，但是各类集成厨电产品则保持着相对较优的市场表现。尤其是集成烹饪中心和集成洗碗机产品，2022年增速亮眼。背后的原因，主要是集成类厨电产品具备节省空间的优势，在厨房面积有限的情况下获得了消费者的认可。

图表：各厨电品类2022年零售额增长情况

资料来源：AVC，中金公司研究部

在厨房面积并无明显改善的情况下，各类嵌入式厨电产品的配套率却在持续提升。1）根据奥维云网调研数据显示，2021年中国厨房平均面积约为6.1m2，相比2018年的6.2m2并无明显变化。并且我们在全国各类城市抽样了平均房价附近的商品房楼盘，计算出的平均厨房面积同样在6m2左右。2）随着居民收入水平的提升，各类便捷生活、提升烹饪体验的嵌入式厨电产品配套率持续提升，例如2018-2022年，嵌入式洗碗机/嵌入式蒸烤箱相对油烟机的渗透率从2.7%/4.8%提升至7.4%/6.4%，这使得如何合理高效利用厨房空间、合理布置各类厨电产品成为了消费痛点之一。

图表：中国厨房面积分布（2020年）

资料来源：AVC，中金公司研究部

图表：厨电新品类渗透率（相对油烟机）持续提升

注：集成灶渗透率=集成灶零售量/（油烟机零售量+集成灶零售量）；嵌入式洗碗机（蒸烤箱）渗透率=嵌入式洗碗机（蒸烤箱）零售量/油烟机零售量

资料来源：AVC，中金公司研究部

图表：各类城市商品房楼盘平均厨房面积（抽样）

资料来源：链家，房天下，中金公司研究部

保障房和公租房的厨房面积有基本保障。1）日本房屋条件限制嵌入式厨电的发展。根据日本国土交通省2018年数据，日本存量房屋中出租房数量占比38%；结合日本租房网站Sumaity上东京23区待租房源的数据，大约70%的出租房面积在30平方米以下（其中厨房面积通常不足3m²），天然限制了日本嵌入式厨电普及的空间。2）我们对中国一二线城市的公寓、保障性住房和公租房进行了抽样统计，发现平均厨房面积基本在4.5-5m²左右，优于日本。其中同等面积条件下保障房和公租房的厨房面积更大，例如40-50m²的保障房和公租房，厨房面积基本可达至少4m²，而公寓在3m²左右。3）虽然40m²以下公寓的厨房面积狭小，但我们判断国内占比并不高。以上海为例，第七次人口普查数据显示，2020年上海家庭户中35%租房生活（不含公租房和廉租房）；结合世邦魏理仕数据，截至2022年6月，上海长租公寓（单间为主）存量约15.7万套，仅占租房家庭户数5%左右，故我们判断中国租房人群的厨房面积亦大于日本，厨电普及空间也有望超越日本。

图表：一二线城市保障房、公租房、公寓楼盘平均厨房面积（抽样）

资料来源：各地住房保障中心，链家，中金公司研究部

集成类厨电产品相对于传统的厨电产品，最大的优势在于对厨房空间的高效利用。以6m2左右的L型厨房为例，假设厨房长、宽分别为1.8m、3.33m，考虑橱柜深度0.6m，实际可用于安装厨电产品的橱柜长度为1.2m+2.73m。一般情况下，即使燃气管道恰好位于橱柜转角处，在安置了水槽和烟机灶具之后，消费者可能也只剩下安装1台嵌入式厨电产品的空间，否则厨房收纳空间会不够。因此，如果想要同时配置洗碗机+蒸烤箱，最好的选择就是将灶具与蒸烤箱集成，或者将水槽与洗碗机集成，前者就是集成灶/集成烹饪中心，后者就是集成洗碗机。

图表：6m2厨房厨电分布情况

资料来源：京东商城，中金公司研究部

图表：L型厨房场景

资料来源：小红书，中金公司研究部

相比于集成灶，集成烹饪中心更适合一二线市场消费者，其主要特点在于：1）集成烹饪中心油烟上排，不需要改烟道，适合一二线城市精装修房烟灶产品升级需求，或二手房更换厨电的需求。2）从外观来说，集成烹饪中心更加小巧简洁，不破坏橱柜整体性，美观度更高。3）从产品价格来看，方太集成烹饪中心产品定价明显高于集成灶。

图表：集成烹饪中心与集成灶产品对比

资料来源：京东商城，中金公司研究部

厨电发展受住房面积影响，从住房面积来看，美国 中国 日本。美国的独栋住宅比例高、户均居住面积大；中国城镇的独栋比例很低，但城镇户均居住面积高于日本，仅次于美国；日本的独栋住房比例低于美国、高于中国，但由于大城市人口集中度高、大量人口蜗居在大城市，综合来看户均住房面积不高。

图表：各国独栋住房占比（2000-2021年）

注：美国独栋口径包含单户型住宅、联排别墅、单户自建住宅；日本口径为一户建；中国口径为城镇别墅、高档住宅的面积占比
资料来源：国家统计局，美国国家统计局，日本国家统计局，中金公司研究部

图表：各国户均住房面积对比（1980-2020年）

注：美国口径采用美国住房调查（AHS）统计的全国房均面积中位数
资料来源：美国国家统计局，中国国家统计局，日本国家统计局，韩国国土交通省，中金公司研究部

各国灶具集成烤箱的大小反映了厨房面积的限制。日本厨房面积较小，橱柜空间有限，日式燃气灶底部的烤箱容量一般仅为十几升。与日本这款产品类似，方太2019年推出集成烹饪中心，将烤箱与燃气灶集成，烤箱容积一般为40-60升。而拥有更大厨房面积的美国，其集成灶具所带的烤箱容积一般在135-180升。

图表：集成灶具形态反映了厨房面积的限制

资料来源：日本亚马逊网站，方太官网，GEA官网，中金公司研究部

北美大厨电市场，集成灶具是主流。1）灶具的历史发明与改进主要由欧美推动，由于西方烹饪技术对于烤制的高频需求，欧美的灶具和烤箱在历史上往往都是集成在一起的，方便使用共同的热源。根据Euromonitor数据，2021年美国集成灶具零售量753万台，1998-2021年CAGR 0.9%，一方面零售量明显高于油烟机，另一方面说明1998年时美国集成灶具市场已经成熟。2）集成灶具分成cooker和range cooker两种形态，前者体积较小、家用渗透率高；后者更大型，宽度介于80-150厘米，通常有并排的双烤箱，定价高昂。根据Euromonitor数据，2021年北美地区cooker零售均价884美元，低于独立的嵌入式灶具（950美元）和嵌入式烤箱（2157美元），具备性价比优势，2021年美国家庭cooker保有量渗透率达72.6%。而range cooker均价高达4503美元，由于价格高昂，2021年美国家庭渗透率仅为3.1%。3）对比中国的市场，目前中国的集成灶/集成烹饪中心还不是主流，定价也相对较高。

图表：GE品牌集成灶具（cooker）

资料来源：Best Buy，中金公司研究部

图表：Forno品牌大型集成灶具（range cooker）

资料来源：Best Buy，中金公司研究部

各国饮食文化和住房条件差异导致灶具形态各异：

多眼灶vs双头灶：西方更注重保留食物的营养价值，烹调技法简单直接，多为炖、烤、煎等。此外，西餐常常需要制作多道独立的菜品再进行组合，再用单独制作的酱汁进行调味。因此，欧美灶具以能够分区烹饪、精准控温的多眼灶为主，多为燃气灶和电灶。反观亚洲国家多使用双头灶或单头灶，特别是中国强调火力的功率，适应中国厨房爆炒需求。

集成灶具vs嵌入式灶具vs台式灶具：根据Euromonitor数据，集成灶具在英美两国是主流，2021年美国、英国渗透率分别达76%、56%，主要因为欧美日常烹饪高频使用烤箱。而西欧不同国家存在分化，例如2021年德国嵌入式灶具渗透率高达86%，而集成灶具仅为9%，我们判断部分原因在于德国重肉食文化，对炖煮也有高需求。日韩两国2021年台式灶具渗透率仍在60%以上，尤其日本嵌入式灶具的发展明显落后，我们判断与日韩两国租房人群占比较高、厨房面积狭小有关。

是否集成油烟机：近几年中国市场集成灶快速成长，AVC数据显示，2014-2022年中国集成灶零售量CAGR达34%。由于油烟机是中国厨房必需品，因此中国流行的集成灶集成了油烟机，而欧美流行的集成灶不带油烟机，反映出各地饮食文化差异导致的吸油烟需求差异。

图表：美国集成灶具零售量

资料来源：Euromonitor，中金公司研究部

图表：各国不同形态灶具保有量渗透率（2021年）

资料来源：Euromonitor，中金公司研究部

厨电行业需求同地产销售的关联度较高，我们估计目前油烟机约50%-60%需求同新房装修相关，集成灶约90%需求同新房装修相关。因此，地产销售的状况往往会影响市场对厨电行业未来需求的预期，进而影响板块估值。

2022年11月份以来，随着地产相关支持政策出台力度的加大，板块从底部开始迎来了估值修复的行情。截至2023年2月12日，申万厨电指数TTM P/E为22倍，处于2015年以来27%水平。我们预计，随着地产数据和行业需求的边际改善，板块估值仍然具备提升空间。

图表：厨电行业TTM P/E走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

2021年下半年以来，地产行业景气度下行，表现为地产销售大幅下滑、部分民营房企发生债务违约。国家统计局数据，1Q/2Q/3Q/4Q22，全国新房销售面积分别同比-14%/-28%/-22%/-30%，11城市二手房合计销售面积分别同比-49%/-43%/-4%/+10%。

图表：全国新房销售面积同比增速

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

图表：11城市二手房销售面积同比增速

注：11城包括北京、广州、深圳、南京、南宁、青岛、苏州、厦门、杭州、佛山、无锡
资料来源：国家统计局，中金公司研究部

随着国家积极出台地产保交付政策，部分购房者信心开始有所恢复，春节后二手房交易数据率先回暖。根据贝壳研究院公众号数据[1]，2023年春节期间贝壳重点50城二手房带看量较2022年春节期间提升28%。此外，统计局周度数据显示，2023W05-W06，30中大城市新房成交面积较去年同期增长18%，14城二手房成交面积较去年同期增长98%。

图表：30大中城市新房成交周度数据

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

图表：14城二手房成交数据

注：14城包括北京、深圳、南京、南宁、青岛、苏州、厦门、杭州、佛山、扬州、东莞、成都、江门、金华
资料来源：国家统计局，中金公司研究部

分结构看，中国新房销售对装修需求的影响周期比较复杂：1）毛坯期房从开盘到竣工大约需要1-2年，装修需求滞后竣工6个月左右；2）精装修房的家电配套需求在开发商竣工之前，一般厨电安装、验收后0-3个月即可交付；3）现房和二手房的销售和交付阶段几乎同步，装修需求滞后销售6个月左右。因此，地产数据的改善将对厨电行业中长期需求形成支撑，市场对未来的悲观预期也有望修正。

图表：房地产销售、竣工与家电装修需求的时间差

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

另一方面，从短期数据来看，厨电行业需求已出现复苏态势。考虑春节错位影响（2023年春节为第5周，2022年春节为第6周），从23W05-W06两周累计（1月23日至2月5日）数据来看，厨电行业需求复苏初现，环比改善明显。1）大厨电整体（不含集成灶）线上、线下零售额分别同比+48.9%、+9.9%，需求表现有所恢复。2）洗碗机线上、线下零售额分别同比+49.7%、+72.9%。其中老板、方太、美的+Colmo、海尔+卡萨帝线上零售额分别同比+122%、+145%、+71%、+85%。3）集成灶线上零售额同比+200%，其中火星人、亿田分别同比+636%、+953%。

图表：零售额YoY，23W05-W06厨电行业零售需求明显改善

资料来源：AVC，中金公司研究部

[1]https://mp.weixin.qq.com/s/WoCms9CyC88K7fQvmM3ExA

本文摘自：2023年2月16日已经发布的《厨电集成化是重要趋势，消费信心逐步复苏》

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韦一飞 分析员 SAC 执证编号：S0080521110007

汤亚玮 分析员 SAC 执证编号：S0080521110003

张沁仪 联系人 SAC 执证编号：S0080122070043