军工领域第一季分析第五集军工产品，定价中的秘密在哪？

#2月财经新势力#

这个问题的答案，恰好与我们在前一阶段留下的问题有关。

前次亏损时，实力雄厚的大股东轻松注入资产，便马上扭亏。

那么这次，市场仍然在赌资产注入预期

果然，接下来注入了重磅资产——2016年，本案实控人中国兵器工业集团，国内12家军工集团之一，将其军工业务注入北方创业

本次重大资产重组中，北方创业以发行股份及支付现金方式购买内蒙一机集团持有的主要经营资产及负债，以及北方机械100%股权。

这起并购案中，标的资产评估价值为70.5亿元，溢价率为128.47%，为北方创业资产总额的259%。

虽然重组金额超过上市公司资产总额，但控制权未发生变更，因此不构成借壳上市

交易完成后，北方创业更名为“内蒙一机”，其主营业务从铁路车辆业务扩展到装甲车辆业务，其营收主要来源变更为核心军品装备，占比72.47%，原业务民品铁路车辆制造仅占5.12%

2014年-2016年3月，一机集团经营资产营收分别为64.95亿元、89.36亿元、18.39亿元，净利润分别为2.6亿元、3.97亿元、1.03亿元

净利率分别为4%、4.45%、5.58%；北方机械营收分别为7.98亿元、8.28亿元、2.36亿元，净利润分别为0.16亿元、0.14亿元、0.07亿元，净利率分别为1.98%、1.68%、3.15%

你看，路径依赖成真了——大股东注入优质资产，成功扭亏。

注意，重组完成后，上市主体所在的赛道完全不同，此前的北方创业主业为铁路运输，其景气度受下游铁路货运周期影响。

重组后，军工资产注入，其主营业务也发生了变化

国防军工属于申万一级行业，具有抗经济周期特性，其产业链逻辑比较特殊：电子元器件/原材料 分系统 整机装备 军队部队

内蒙一机，属于产业链的整机装备环节。军工行业的营收及利润水平（业绩核心驱动力），主要受两个因素影响：国防军费预算、军工定价机制

首先，是国防军费预算——我国国防军费支出增长较稳定，增幅在6%-8%左右，波动变化不大，因此行业整体的增长稳定

至于天花板则更是不用担心，目前距离发达国家还有很大发展空间

其次，则是军品定价机制——注意，整机厂一般采用成本加成法，即在生产成本（及费用）上加上一定的营业利润率作为产品的销售价格

举个例子：买一箱柠檬的成本为100元，固定利润率为5%，这箱柠檬做出来的柠檬汁售价就锁定在105元

于是，我们就看到了本案的这一幕：我国军品总装的固定利润率约为成本的5%，因此，因此其营业利润率上限仅为4.76%，扣除其他费用后，总装厂的平均利润率在3%左右

中兵红箭——2015年-2017年净利率分别为14.76%、4.09%、2.52%；

中航飞机——2015年-2017年净利率分别为1.91%、1.74%、1.53%；

航发科技——2015年-2017年净利率分别为2.11%、2.52%、2.80%；

中船防务——2015年-2017年净利率分别为0.41%、0.37%、0.45%；

航发动力——2015年-2017年净利率分别为4.58%、4.12%、4.14%

大致了解完这两个行业特性后，我们能够基本明确，军工这个行业，由于下游需求与国防军费开支挂钩，因此增长比较稳定（稳定增长的程度堪比医药公司）

不过，和其他赛道的差别在于，净利率会受到限制。

这种情况下，如果派你当内蒙一机的老总，你要怎么干，才能提升企业的ROE？

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎