中金 - 家电及相关：2022暖通市场，热泵、央空出口强

中央空调：国内及海外工商业暖通需求较好。1）国内市场，2022年中央空调内销需求有所承压，其中公装项目表现相比家用场景更为稳健、占比提升明显。2）海外市场，2022年中央空调出口额表现持续向好，1Q22 /2Q22/3Q22/4Q22同比增速分别为+18%/+7%/+39%+15%（产业在线数据）。3）中央空调应用领域广泛，工商业需求被市场低估，2022年大金/雷诺士/江森自控收入分别同比+28.7% /+12.5%/+5.4%，据其财报反馈，北美地区商用暖通空调、楼宇系统等保持较高景气度，头部企业订单情况良好，收入实现稳步增长，部分公司预期商用端需求或好于家用端需求。

热泵：出口短期回落，长期市场空间广阔。1）产业在线数据显示，2022年国内空气源热泵出口额64亿元，同比+48.7%，2019-2022年CAGR 63%，出口市场逐步扩大，但2022年11-12月热泵出口增速短期出现回落，出货节奏放缓。2）在全球碳中和目标下，高效节能的热泵产品长期市场广阔，目前渗透率仍有较大提升空间。IEA数据显示，全球建筑供暖结构中，2021年热泵采暖占比仅10%。我们认为在能源转型及政策刺激下，欧洲热泵需求确定性较强，美的、大金等暖通企业均在加速欧洲热泵产能布局，我们看好以欧洲需求为代表的全球热泵市场的长期空间。

欧洲热泵补贴政策变化；市场需求波动风险。

2022年家用空调内销表现平稳，出口有所改善。1）根据产业在线数据，2022年空调内销出货量8430万台（同比-0.5%），相比2019年-9%。分月度看，2022年6月下旬以来空调零售好转，7-8月热夏带动空调零售增长，同时渠道去库存，动销高增带动出货端增长，8、9月空调内销出货量分别同比+20%/+5%。此后逐步进入淡季，10月/11月/12月内销出货量同比-5%/-6%/-3%；防疫政策优化的影响下，短期零售数据波动较大，但12月份出货端平稳收官。2）2022年空调出口出货量6574万台，同比-3%，相比2019年+13%。分月度看，4-10月空调出口出货量均同比下滑，热夏的带动并未反映到出口；11月/12月同比+1%/+1%，连续两个月正增长，出口改善初现。我们认为2022年整体出货相对低基数，叠加渠道低库存，2023年空调出货有一定弹性。

图表：空调市场周期，空调零售和出货增长趋势

注：由于2020、2021年疫情对市场的影响波动较大，数据频率修改为半年度
资料来源：AVC，产业在线，中金公司研究部

图表：空调内销出货量（年度）

资料来源：产业在线，中金公司研究部

图表：空调出口出货量（年度）

资料来源：产业在线，中金公司研究部

终端零售：根据AVC推总数据，2022年空调全渠道零售量4148万台（同比-12%），零售额1403亿元（同比-8%）。2022年夏季动销高增长，8月空调全渠道零售量同比+45%，此后空调销售进入淡季，10月/11月/12月全渠道零售量同比-13%/-16%/-10%。我们预计随着消费场景复苏，空调动销将逐步改善。根据AVC数据，2023年1月空调线上/线下零售量分别同比-11%/-36%，整体处于销售淡季，另外也受到春节错位因素影响。

图表：空调市场零售额（年度）

资料来源：AVC，中金公司研究部

图表：空调市场零售额（月度）

资料来源：AVC，中金公司研究部

美的减少低端机型占比，2022年份额略有降低。1）出货端，根据产业在线数据，2022年空调内销/外销出货量CR3分别为78%/64%，有所下滑；美的2022年内销/外销出货量份额分别为32.6%/34.9%（同比-0.7ppt/-3.1ppt）。2）零售端，根据AVC数据，2022年空调线上/线下零售额CR3分别为75%/83%，美的空调2022年线上/线下份额分别为33.6%/33.6%（同比-2.3ppt/-1.0ppt），同比有所降低主要是由于美的2022年减少了低端机型占比。

图表：空调品牌线上零售额份额

资料来源：AVC，中金公司研究部

图表：空调品牌线下零售额份额

资料来源：AVC，中金公司研究部

2022年美的品牌提价，低端机型占比下降。1）根据AVC数据，2022年空调行业线上、线下均价同比+3.5%/+8.5%，美的品牌线上、线下均价同比+9.9%/+14.4%，主要是由于低端机型占比下降。2）根据AVC数据，2022年美的品牌线上零售量中，2700元以下的低端机型占比62%，相比2021年71%明显下降；2022年美的品牌线下零售量中，3500元以下的低端机型占比56%，相比2021年66%亦显著下降。

图表：美的空调零售量低端机型占比

注：23W02指1月2日-8日，23W03指1月9日-15日，以此类推
资料来源：AVC，中金公司研究部

图表：美的空调均价YoY变化

注：23W02指1月2日-8日，23W03指1月9日-15日，以此类推
资料来源：AVC，中金公司研究部

2023年美的转变空调策略，线下渠道提价节奏放缓。1）AVC周度数据显示，2023年1月2日至29日的四周内，各周美的品牌线下均价同比+8.2%/-10.4%/+4.4%/-1.4%，同期行业均价同比+12.9%/+2.8%/+7.1%/+5.4%，我们判断在原材料价格稳定的背景下，2023年公司空调价格策略出现调整。2）从具体畅销机型的价格来看，美的空调线上和线下的畅销机型均价基本保持稳定，并未出现较大环比波动，我们判断主要由于线下低价位段零售量占比环比增加，导致了美的线下均价环比下降。例如23W05/06美的线下空调均价环比-1.4%/-4.6%，线下3500元以下机型的占比环比+6.9ppt/+1.8ppt。

图表：美的空调产品售价基本保持稳定

资料来源：AVC，中金公司研究部

2022年中央空调内销需求有所承压。产业在线数据，2022年国内中央空调内销额1146亿元，同比+2.3%，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22内销额同比增速分别为+15%/-3%/+9%/-9%。华东地区作为国内中央空调的第一大市场，2Q22受疫情影响较大，对行业增速形成拖累；3Q22内销增速开始回暖，主要源自夏季高温刺激需求及上半年部分装修需求延迟实现；4Q22受国内疫情影响，安装场景受限，恢复趋势被打断，内销增速下滑。但拉长视角看，过去十多年间国内家用中央空调渗透率快速提升，工商业暖通应用增加，带动市场持续增长，2011-2022年中央空调内销额CAGR 9%。

图表：中央空调内销额及YoY

资料来源：产业在线，中金公司研究部

图表：2022年国内中央空调市场分区域销售额占比

资料来源：暖通家，中金公司研究部

分渠道看，2022年公装项目需求稳健。1）据暖通家数据，2022年中央空调在家装零售、精装配套、公装项目上的销售额占比分别为27.8%、9.4%、62.8%，同比-0.4ppt、-1.1ppt、+1.5ppt，公装项目表现更为稳健、占比提升明显。2）公装项目中，工业项目需求较好，新能源、大数据、新基建等工业暖通需求增加带动制造车间、数据中心、电厂等项目回暖；1H22数据显示细分市场中，工业制造占比10%，仅次于家用端需求，医疗领域占比10%、轨道交通占比3%，也是公装项目中的主要细分市场；商业项目则受到疫情和地产不景气拖累。3）受到地产影响，家装零售和精装配套终端需求表现疲软，销售额同比增速呈下滑趋势。

图表：2022年国内中央空调分渠道销售额占比

资料来源：暖通家，中金公司研究部

图表：1H22中国中央空调细分市场销售额占比

资料来源：产业在线，中金公司研究部

分产品看，热泵两联供、离心机表现较好。根据暖通家2022年数据，家装需求承压带动多联机销售额占比降低至52%，但仍是主力产品；单元机占比15%；冷水机组合计占比19%，其中离心机占比提升0.5ppt至5.7%，主要因为工业制造、新基建等领域需求增长较好；热泵两联供机组是收入增长最快的细分品类，占比同比+0.5ppt至2.7%。

竞争格局方面：据暖通家数据，2022年国产品牌、欧美品牌销售额市占率分别同比+0.6ppt/+1.1ppt至55% /15%，日韩品牌份额较2021年有所下降，欧美品牌在冷水机组上具备领先优势，在工业项目需求持续向好背景下市占率提升更多。随着中国暖通产业的崛起，在压缩机等核心零部件上不断实现技术突破，产品迭代创新领先，国产厂商中央空调竞争力不断提升，据暖通家和V客传媒数据，美的份额由2007年的7%提升至1H22的16%，格力份额由5%提升至12%，传统龙头大金份额由21%回落至15%。

图表：2022年国内中央空调分产品销售额占比

资料来源：暖通家，中金公司研究部

图表：国内中央空调整体市场竞争格局

资料来源：暖通家，V客传媒，中金公司研究部

2022年中央空调出口维持快速增长。产业在线数据，2022年国内中央空调出口销售额134亿元，同比+20%，增速高于内销，2011-2022年CAGR 7.2%。2022年中央空调出口市场表现持续向好，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22同比增速分别为+18%/+7%/+39%+15%，主要得益于海外暖通市场需求较好、中国制造优势领先，在2022年家电整体出口增速下滑的趋势下，中央空调出口表现更显韧性。4Q22增速回落主要受到12月工厂停工、出货节奏放缓的影响。亚洲、欧洲、北美为中央空调主要出口市场。

图表：中央空调出口额及YoY

资料来源：产业在线，中金公司研究部

图表：1-3Q21中央空调分地区出口额占比

资料来源：产业在线，中金公司研究部

国内市场较为稳定，出口短期增速回落。1）国内：据产业在线数据，2022年中国空气源热泵内销额117亿元，同比+3%，近几年规模相对稳定。2）出口：2022年国内空气源热泵出口额64亿元，同比+49%，2019-2022年CAGR 63%，出口市场逐步扩大，出口额占热泵总销售额比例从2019年的13%提升至2022年的35%，但11-12月热泵出口增速短期出现回落，出货节奏放缓。2022年全年视角看，在欧洲能源紧缺及政策刺激下，国产厂商抓住机遇，带动热泵出口高速增长，其中1-3Q22美的热泵出口收入同比增长400%+，1-3Q22海尔热泵海外收入同比增长300%+。

图表：中国空气源热泵内销额及YoY

资料来源：产业在线，中金公司研究部

图表：中国空气源热泵出口额及YoY

资料来源：产业在线，中金公司研究部

在全球碳中和目标下，高效节能的热泵产品长期市场广阔，目前渗透率仍有较大提升空间。1）IEA数据显示，2021年全球建筑供暖结构中，天然气、电力合计占比65%，热泵采暖比例较低，占比仅10%，各国渗透率也较低。2）我们认为在能源转型及政策刺激下，欧洲热泵需求确定性较强，其中意大利和法国热泵需求较高。美的、大金等均在加速欧洲热泵产能布局，美的将在意大利新建热泵生产与研发中心，预计年产能30万台；大金陆续宣布将在比利时、波兰、捷克等国家新建或扩建产能。我们看好以欧洲需求为代表的全球热泵市场的长期空间。

图表：2021年全球按技术分类的建筑供暖需求

资料来源：IEA，中金公司研究部

图表：1H22中国空气源热泵出口结构

资料来源：产业在线，中金公司研究部

4Q22北美及欧非中东市场增速高于亚太市场。海外暖通公司陆续披露4Q22业绩，分地区看，北美地区商用暖通空调、楼宇系统及热泵市场保持较高景气度，头部企业订单情况良好，收入实现稳步增长。欧洲地区则由于能源紧缺，商用及民用热泵需求增长显著，成为结构性亮点。考虑日元贬值，大金、三菱电机上调FY2022（2022.4.1-2023.3.31）收入指引，江森自控、特灵科技、开利全球则披露4Q22在手订单同比均有提高，公司预期商用端需求或好于家用端需求。

图表：海外暖通公司各地区收入同比增速

注：1）大金工业、江森自控、三菱电机财报年度已调整为2022/1/1-2022/12/31；2）大金工业、三菱电机采用空调业务数据；3）三菱电机、雷诺士、开利全球暂未披露2022及4Q22分地区收入；4）相关数据均采用名义同比增速。

资料来源：公司公告，中金公司研究部

我们对海外暖通公司近期具体表现进行了总结：

大金工业：空调业务4Q22收入同比+30%，若剔除汇率影响收入同比+17%，增长主要来自于美国与亚洲市场（除中国）销售增长显著、欧洲市场热泵采暖需求旺盛。2Q22以来中国地区受到疫情影响收入同比下滑，但商用市场反映基建项目需求较好。美国地区，需求受到高通胀及房屋利率影响有所下滑，但公司通过强化供应链能力及收购销售公司增加市场份额，实现收入增长。欧洲地区热泵采暖产品需求稳步增长，2-4Q22热泵收入同比+47%。

江森自控：4Q22收入名义同比增速+3.5%，同比内生增速+9%，受益于订单需求旺盛及产品提价，4Q22在手订单额113亿美元，内生增长11%。北美地区新增房屋建设带来双位数增长，EMEALA（欧非中东拉美）地区主要受益于对暖通及消防安全产品的需求增加，亚太地区收入增速部分受到中国市场拖累。考虑在手订单较为充足，公司预期FY2023收入同比增速在高个位数到低双位数。

特灵科技：4Q22收入名义同比增速+14%，同比内生增速+16%，在手订单69亿美元，同比+27%，主要受益于创新产品全球需求广阔带动订单增长。4Q22美洲市场商用暖通空调表现好于家用暖通空调，EMEA/亚太市场商用暖通收入同比增长40%+/20%+。截至4Q22美洲市场整体在手订单为历史水平的3倍，2023年美洲市场商用暖通产品需求仍较为强劲。

三菱电机：空调业务4Q22收入同比+29%（未剔除汇率影响），其中楼宇系统/空调及家用产品分别收入分别同比+16%/+36%。楼宇系统市场逐步复苏，订单和收入的增长主要由日元贬值及日本和亚洲市场增长带动；空调及家用产品高增则受益于电子元件短缺情况改善，叠加北美、欧洲及日本市场空调销售增长。公司上调FY23 全年（2022/4/1-2023/3/31）空调分部业绩指引。

雷诺士：4Q22收入同比+13.4%，主要原因是产品量价齐升。4Q22家用暖通空调/商用暖通空调销售收入为7.0/2.4亿美元，同比+13.4%/+19.4%，家用端主要受产品结构不利和通胀的影响，商用端主要受规模效应和提价拉动。公司预计2023年家用端销量中个位数下滑，商用端高个位数增长，对2023年整体持谨慎乐观态度。

开利全球：4Q22收入名义同比增速-0.5%，同比内生增速+5%，4Q22 HVAC/制冷/消防及安全部门分别实现营业收入33.2/9.4/9.6亿美元，同比内生增速+9%/-7%/+6%。4Q22商用暖通订单连续8个季度实现双位数增长，轻型商用暖通销售同比增速+40%。4Q22北美地区住宅热泵/欧洲地区商用热泵销售额同比增速分别为+35%/+30%。

图表：海外暖通公司收入及业绩增速展望（FY2023E）

注：1）上述预期数值，来自公司公告及收入展望；2）江森自控FY2023代表2022.10.1-2023.9.30；3）大金工业、三菱电机暂无FY2023预测，采用FY2023（2022.4.1-2023.3.31）替代

资料来源：公司公告，中金公司研究部

本文摘自：2023年2月10日已经发布的《2022暖通市场，热泵、央空出口强》

分析员 何伟 SAC 执证编号：S0080512010001 SFC CE Ref：BBH812

分析员 褚君 SAC 执证编号：S0080521080001 SFC CE Ref：BSO710

分析员 韦一飞 SAC 执证编号：S0080521110007

分析员 汤亚玮 SAC 执证编号：S0080521110003

联系人 李晶昕 SAC 执证编号：S0080122010053

联系人 张沁仪 SAC 执证编号：S0080122070043