EVA粒子的预期差在哪？

POE胶膜是近期市场的热点，并且经过市场的普及，都知道POE未来在胶膜中渗透率将提升，EVA粒子缺乏成长性，并且扩产较多。其实EVA粒子的预期差来了，大家关注点都在POE粒子的时候，因为上游硅料硅片雪崩式降价，激发下游电站需求，电站开工率提升，组件一季度排产提升。目前的POE粒子和胶膜满足不了今年组件对胶膜庞大的需求，因此，在POE粒子和胶膜还未实现国产替代，短期还难以量产，EVA粒子环节的预期差就来了。

核心逻辑：国产POE粒子在2024年之前市场化供应全部依赖进口，所以EVA供需处于紧平衡，2023年新增产能有限。

生产EVA光伏料拥有“三座大山”：高VA含量、高溶指、高操作难度，从装置落成到连续稳定满负荷生产光伏料需要2年爬坡时间，且爬坡过程受装置稳定性、核心人员的技术水平差异、光伏料产品性能参数验证周期影响，不确定较强，成为光伏EVA粒子供给的最大不稳定因素。从过往经验看，调出光伏料后第一年收料率较低，按照乐观情形。

EVA粒子是整个光伏产业链除了PVDF，还有工业硅之外供需存在着比较大缺口的子行业。现在我们看光伏胶膜是EVA粒子最大的应用领域，大概会占到EVA粒子35%左右需求，从供应角度来说国内也只有斯尔邦，联泓新科和台塑石化三家可以真正连续生产出光伏级的EVA粒子，进口依存度仍在70%以上，由于EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期。

根据百川盈孚数据，当前光伏级EVA市场报价为14000元/吨，厂商报价在13000-15000元/吨之内，当前价格下对应扣税生产成本在8000-9000元/吨，单吨净利润在1100-2400元。我们了解头部厂家挺价意愿较强。此外，胶膜厂当前高价库存仍然较高，同样具备较强挺价意愿。

EVA树脂23年增量产能有限，供需阶段性紧张局面较为确定。

23年EVA粒子增量供给主要是天利高新20万吨（22年9月底试车成功）、古雷石化30万吨（22年10月底中交）、宝丰能源25万吨（预期23年6月投产），我们测算23年预计国内光伏级供给将新增35-40万吨，需求将新增40-50万吨，光伏级EVA预计将出现阶段性供应紧张局面。

目前我国 EVA 光伏料产能占比较低，且新增产能释放缓慢

目前我国 EVA 总产能为 192.2 万吨/年，预计 2022 年光伏级 EVA 产能为 98.4 万吨/年。国内 EVA 产能合计 192.2 万吨/年，主要包含电缆料、发泡料、光伏料。

截至目前，北京东方石油化工、燕山石化装置共 24 万吨/年产能不具备 EVA 光伏料生产能力；斯尔邦石化的 20 万吨巴塞尔管式装置、浙江石化 30 万吨巴塞尔 管式装置均规划为 100%生产光伏料。

除以上四套装置规划明确，其他厂商的 EVA 产能均可在电缆料、发泡料和电缆料间做分配调整：除中化泉州具备 100%生产光伏料的能力外，其他厂商可能难以实现 100%产出光伏料，原因有两点：

（1）EVA 光伏料产能利用率较低：EVA 光伏料为高 VA 含量产品，粘度较高，装置易结垢、堵塞，因此需要进行频繁的装置清洗和检修，影响装置开车时长，导致装置产能利用率降低。

2）EVA 生产商亦需一定程度上满足电缆料、发泡料客户的采购需求。综合以上因素，我们预计 2022 年国内光伏级 EVA 产能约为 98.4 万吨，占国内 192.2 万吨/年 EVA 总产能的 51.20%。

EVA 光伏料新建产能释放节奏较为缓慢

由于我国 EVA 厂商生产工艺均为海外专利商提供，如利安德巴塞尔、埃克森美孚等，装置订购和项目建设周期较长。

装置建设完成，投料开车之后仍需要进行“LDPE-低 VA 含量的 EVA 产品-高 VA 含量的 EVA 产品”的爬坡和过渡阶段，需要额外的调试时间，因此产能释放节奏较为缓慢，预计截至2025年，我国 EVA 光伏料产能增量释放有限。

2022年海外仅有韩国乐天化学 30 万吨/年装置投产，我们预计2022-2024年国内新增产能释放节奏如下：

2022年：中科炼化 10 万吨/年装置于 3 月投产并产出 EVA 产品；新疆天利高新 20 万吨/年装置已经于 6 月 30 日中交，预计于2022年 Q4 投产。

2023年：古雷石化 30 万吨/年装置预计于2022年 12 月投产，可能于2023年 Q1 贡献产能；宝丰能源 25 万吨/年装置预计最快于2023年 Q1 投产。

2024年：斯尔邦石化共规划 70 万吨/年 EVA 产能，包括三套 20 万吨/年装置和一套 10 万吨/年装置，其中一套 20 万吨/年装置计划于2024年投产。

2022-2024 年中国光伏级 EVA 的市场缺口（需求量-供给量）分别为 9.40 万吨、2.48 万吨、-22.45 万吨，预计 2022-2023 年我国光伏级 EVA 树脂供需结构将维持紧平衡状态。

EVA相关公司

1.联泓新科：以EVA为明星产品的新材料平台越做越大

联泓新科成立于2009年，为新材料平台型企业。公司以甲醇制烯烃装置为基础，丙烯做成聚丙烯高端专用料，乙烯一部分和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，进而制成EOD。产品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，广泛应用于光伏、线缆、鞋材、塑料、日化、纺织、建筑、涂料等领域，特别是在EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料方面，已经成为国内重要的供应商。

同时，公司不断延伸产业链，在上游收购新能凤凰，即联泓（山东）化学，年产甲醇约100万吨/年，自给率可以达到80%。在下游收购江苏超力，将环氧乙烷产业链进一步延伸至聚羧酸减水剂。另外，对于公司主要的产品EVA，规划有9万吨/年VA产能，未来将进一步增强EVA的产品盈利能力。

联泓集团持有公司51.77%股权，为公司控股股东，中国科学院控股有限公司为公司战略投资者。

公司聚丙烯专用料产品采用陶氏的Unipol工艺生产，产品均为高端专用料；公司乙烯-醋酸乙烯共聚物产品采用埃克森美孚的釜式法工艺生产，同样聚焦于高附加值的高端产品；公司环氧乙烷产品采用美国科学设计公司的乙烯直接氧化工艺；公司环氧乙烷衍生物采用意大利D.B.I的烷氧基化生产工艺。

2022Q2盈利创单季新高。2022年一季度，募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”改造完成，达到预期效果，EVA产能增加，单位产品能耗降低约25%，产品结构进一步优化，光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上，显著增强了公司盈利能力。2022年一季度由于项目改造影响产品产销量，但是上半年整体来说，EVA产能增加叠加光伏需求旺盛，实现营收39.4亿元，同比+2.93%，实现归母净利润4.6亿元，同比-16.09%，其中2022Q2公司实现归母净利润3.49亿元，创单季盈利新高。

EVA为公司主要利润来源。EVA仍有20万吨规划产能，且原料配套项目进一步增强盈利能力。多领域布局，新材料平台越做越大，成长性显著。

2.东方盛虹——全产业链一体化聚酯龙头，收购斯尔邦进军化工新材料领域

聚酯龙头打造全产业链一体化格局。公司前身为江苏盛虹科技旗下子公司国望高科，2017年盛虹科技将旗下化纤业务全部转移至国望高科名下，2018年借壳东方市场上市，更名为江苏东方盛虹股份有限公司，证券简称更名为“东方盛虹”，实际控制人由吴江区国资办变更为缪汉根、朱红梅夫妇。目前公司控股股东为江苏盛虹科技股份有限公司。

2019年公司设立江苏盛虹石化产业发展有限公司（全资子公司），随后收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，投资建设“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”，项目2018年底开工建设，2022年5月首批核心装置已经投料开车，预计2022年内实现正式投产。至此，公司形成了“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，可以获取全产业链的利润，平滑业绩波动。另外，盛虹大炼化项目作为连云港石化产业基地唯一的炼化一体化项目，毗邻江苏省和山东省需求重地，具有明显的区位优势。

收购斯尔邦进军化工新材料领域，盈利空间可期。2021年，公司收购斯尔邦石化100%股权，进一步向化工新材料领域拓展。斯尔邦以甲醇（MTO装置240万吨/年）为主要原料制取乙烯、丙烯、C4等，进而合成高附加值烯烃衍生物，主要产品包括EVA（30万吨/年）、EO（20万吨/年）等乙烯下游产品，以及丙烯腈（78万吨/年）、MMA（17万吨/年）等丙烯下游产品。其中，斯尔邦是国内最大的光伏料EVA供应商之一，现有产能约为30万吨，还规划建设75万吨/年EVA产能（60万吨光伏级+15万吨热熔级），将形成百万吨EVA产能。

未来斯尔邦将继续产业延伸，提升盈利能力。公司C3产业链仍在扩展中。2022年4月，70万吨/年PDH装置投产，丙烯总产能达到120万吨/年，甲醇制烯烃和丙烷脱氢制烯烃两条路线实现优势互补。另外，2021年4月，斯尔邦与内蒙古鄂尔多斯政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，预计投资1270亿元建设甲醇及下游化工新材料项目。

3.荣盛石化——综合实力领先的炼化聚酯巨头，新材料板块再添EVA

从聚酯到炼油，垂直一体化产业布局打造领先的综合实力。公司成立于1995年9月，当时主要业务为传统纺织，2010年在深圳证券交易所上市，2015年，中金石化160万吨PX项目投产，形成了“PX-PTA-聚酯-纺丝”产业链，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域。

2022年1月13日，浙石化2期全面投产，相比一期，浙江石化二期的成品油收率进一步压缩，配套了两套140万吨乙烯，比一期多一套，且烯烃下游配套了更丰富的高端化工材料，除苯乙烯、PE、EO/EG之外，还配套有醋酸乙烯、EVA、1-己烯。

高碳α烯烃作为国内紧缺资源，是制备高端聚烯烃、POE的关键材料，浙石化二期配备有5万吨的1-己烯，此举有利于浙石化冲击高端聚烯烃领域，产品的差异化和高端化将带来显著超额收益。

新材料板块包括PC、DMC、EVA等明星产品。公司在炼化产业链基础上继续向新材料领域延伸，如在聚碳酸酯PC领域，浙石化一期26万吨/年产能；二期布局26万吨/年产能，共计52万吨/年。在DMC领域，受益于锂电行业的快速发展，公司20万吨/年产能释放，带来利润增量；在EVA领域，浙石化二期30万吨/年LDPE/EVA联产装置已于2021年12月28日一次投料成功，目前已稳定生产光伏料

醋酸乙烯：EVA产能释放拉动需求，将出现供给缺口

2021年醋酸乙烯下游13%用于生产EVA，EVA主要用于光伏胶膜，光伏放量将大幅拉动醋酸乙烯需求，高端EVA树脂需求增大也将提高EVA中醋酸乙烯平均含量。预计2022-2024年醋酸乙烯需求量23.2/41.3/51.3万吨，国内乙烯法产能仅67万吨，存在供需缺口。

目前我国醋酸产能约1035万吨，下游18%用于生产醋酸乙烯，由于需求较弱且未来有新增产能扩产，目前价格处于近2年低位，对醋酸乙烯成本支撑有限。

相关公司

皖维高新：具备55万吨醋酸乙烯产能；

联泓新科：在建9万吨醋酸乙烯产能，计划于2023年上半年建成；

东方盛虹：在建30万吨醋酸乙烯装置，预计2023年初投产

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