业绩受限于生猪养殖周期，播恩集团IPO过会拟继续扩产

近日，证监会发布第十八届发审委2022年第144次会议审核结果公告，播恩集团股份有限公司(首发)获通过，拟在深交所主板上市。

资料显示，播恩集团成立于2006年，主要从事饲料的研发、生产、销售，主要产品为猪用饲料。本次IPO也有扩充产能计划，计划发行不超过0.40亿股、募资4.13亿元，投向合计48万吨饲料扩产项目、“维生素复合预混料项目”、“研发中心建设”和“信息系统平台升级”等资金用途。

目前，播恩集团超过99%收入来自猪饲料。在竞争日趋激烈的饲料行业中，饲料行业处于产业链中游，受产业链上下游影响较大，与此同时，饲料行业竞争日趋激烈，播恩集团或存在毛利率持续下滑风险。

此次上会，上述风险也受到关注。发审委公告显示，播恩集团被要求说明业绩变动、饲料产品销售价格及毛利率下滑等问题。

计划进一步扩产

招股书显示，播恩集团主要从事饲料的研发、生产、销售，且主要产品为猪用饲料，报告期内，公司来自猪饲料业务的收入占比分别为99.91%、99.51%、99.46%、99.88%，其余少部分收入来自禽饲料业务。

报告期内，除2019年外，播恩集团营业收入和净利润都实现稳步增长。2018年至2020年以及2021年上半年报告期内，公司分别实现营业收入12.41亿元、10.26亿元、15.1亿元、9.34亿元，分别实现净利润2821.66万元、5907.52万元、9199.72万元、4295.21万元。

播恩集团在招股书中表示，2019年，发行人主营业务收入较2018年下降 20,869.39万元，其中猪饲料业务收入同比下降21,249.99万元，主要原因为2019年度非洲猪瘟疫情对下游养殖行业影响较大，生猪存栏量较2018年度明显下降，饲料需求相应减少。随着生猪养殖行业回暖和公司加强市场开拓，2020年发行人主营业务收入较2019年增长48,545.48万元。

播恩集团还表示，2021年以来，生猪价格下跌趋势明显，且下跌幅度较大，若生猪价格继续大幅下降，则会影响养殖户的生猪存栏量和饲养积极性，公司整体业绩存在下滑风险。

未来，播恩集团有进一步扩产计划。目前，播恩集团猪饲料产量在全国猪饲料产量占比逐年提升，分别为0.23%、0.29%、0.33%、0.26%。

其在招股书中指出，本次募集资金投资项目中，“播恩集团股份有限公司赣州年产24万吨饲料项目”、“浙江播恩年产12万吨饲料项目”、“播恩生物健康产业基地-维生素复合预混料项目”及“重庆八维生物年产12万吨饲料”均系现有主营业务的扩产项目。

业绩受生猪养殖周期、原材料价格影响波动

招股书显示，播恩集团毛利率远高于同行业公司，但目前已成逐年下降趋势。

招股书显示，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，播恩集团的主营业务毛利率分别为25.85%、26.11%、23.05%和18.64%。根据前瞻网显示，目前大多数上市企业饲料业务毛利率在6至15%之间浮动，目前播恩集团毛利率远高于行业水平。

对此，播恩集团在招股书中解释，毛利率差异主要因细分产品结构不同所致，公司销售预混合饲料毛利率与同行业公司差异不大，浓缩饲料中毛利率较高的乳猪料销售收入占比较大，配合饲料销售也主要为毛利率较高的教槽料和乳猪料。

但报告期内，播恩集团猪饲料毛利率已从2018年的25.85%下降至18.66%。从行业整体来看，饲料企业毛利率下滑已成普遍趋势。

华泰证券研报指出，随着市场竞争的优胜劣汰和产业结构的转变，饲料行业整体盈利能力被削弱，2014年以后，我国饲料行业销售增速放缓，行业竞争日趋激烈，受此影响，我国饲料行业整体盈利中枢下移。据中国饲料工业协会，2010年前，小猪料毛利率在20%，中大猪料毛利率在15%左右，2015年以后，小猪料和中大猪料毛利率分别下滑至15%左右和10%以内。

播恩集团在招股书中表示，公司的主营业务毛利率受市场环境、销售产品结构、原材料采购成本等多种因素影响，若行业竞争程度进一步加剧，毛利率较低的产品销售占比进一步扩大，或贸易摩擦升级及人民币外汇汇率下跌，导致原材料采购成本上升，则主营业务毛利率存在下滑的风险。

2022年上半年，饲料主要原材料玉米、小麦、豆粕价格分别较年初上涨5.08%、9.55%、14.61%，而上半年全国配合饲料产品加权平均价同比上涨6.9%，远低于主要原材料涨幅。此外，下游养殖效益受到影响，养殖积极性下降，饲料企业同时面临产业上下游双重压力。

2022年上半年多家饲料企业中报显示饲料销量与营收出现一定下滑，而毛利率更是出现全面下滑，到2022年3季度，养殖、饲料行业才有所恢复。

播恩集团也不能例外。据证监会官网公告显示，发审委要求其说明，营业收入、净利润2022年上半年大幅下滑、2022年3季度大幅增长的原因及合理性，是否与同行业可比公司一致，全年业绩预计是否审慎，是否存在提前确认收入的情形。

猪肉及原材料价格波动的相关影响也受到发审委关注，要求其说明报告期内猪肉价格波动及上游原材料价格变动对其具体影响、业绩持续下滑的风险、毛利率逐年下降的原因、经销售变动等问题。