（报告出品方/作者：东北证券，史博文）

1.全球领先的物联网整体解决方案供应商

1.1.物联网蓝海下全球物联网模组及解决方案领军企业

1.1.1.公司发展历程：12年砥砺发展，泛IoT和车载模组高速发展，拓展天线及ODM新成长业务

移远通信是全球领先的物联网整体解决方案供应商。公司自 2010 年成立以来，始 终致力于物联网蜂窝通信技术应用及解决方案的研发制造。经过 12 年砥砺发展，公 司已成为全球领先的物联网技术及蜂窝通信模块供应商。公司拥有行业最丰富的物 联网模组产品矩阵，覆盖包括 2G/3G/4G/5G、LPWA、GNSS、智能模组、短距离无 线模组、车规级模组等通信模组产品，广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、 智慧城市、智慧工业、医疗健康等众多下游行业领域，为全球超过 150 个国家和地 区的客户提供优质物联网解决方案。同时公司积极扩展天线产品、物联网云平台、 ODM 等新成长业务，持续转型为全球领先的物联网整体解决方案供应商。

移远通信自 2010 年在上海成立以来，经过 12 年国内国外市场拓展及技术积累，目 前已成为全球物联网模组及解决方案领先企业，公司业务发展主要分为三个阶段： 1）发展起步阶段（2010-2012 年）—泛物联网研发生产，建立国内外销售渠道：公 司前身上海移远通信技术 2010 年成立，主要从事 GSM/GPRS（2G）模组业务，与 联发科达成战略合作拓展 2G 模组，并与深圳美力高集团合作，积极进行车联网模 组业务布局。2011 年公司开始国际化渠道建设，在印度、新加坡和拉丁美洲开设首 批办事处；与高通达成战略合作，加强 3G 业务布局；与深圳时捷迅和瑞莱恩电子 达成合作，拓展电力行业和智能支付应用领域。2012 年发布 GNSS/HSPA/UMTS 多 系列模组产品，在巴西建立合作共产，同年与国内新大陆、鼎芯无限科技、凯宏达 等企业达成战略合作，进一步加强在智能支付和电力行业的行业竞争地位。

2）业务扩张阶段（2013 年-2016 年）—发力拓展车载模组和智能模组业务，国际化 布局稳步推进：2013 年公司设立法国、波兰办事处，持续扩展国际业务；与金卡集 团达成合作，拓展智能仪表应用领域；与英特尔达成合作，开始向其采购无线模组 基带芯片。2014 年公司获得 ISO16949 资格认证，标志公司符合车载行业供货质量 标准认证；设立北美、巴西及丹麦办事处；推出 4G/GNSS 多系列模组产品，3G 产 品获得北美运营商 AT&T 资格认证；与全球知名代理商 Avent 达成合作，进一步加 强海外市场拓展力度。

2015 年公司完成首款智能模组研发，同时推出 LTE 模组；与 全球领先移动支付企业 Ingenico 达成合作，持续提升移动支付领域竞争地位；与华 为海思达成合作，加强在 NB-IoT 领域布局；设立韩国、土耳其、以色列办事处。 2016 年公司发布 NB-IoT 模组产品，进军 LPWA 领域；公司在无线支付、车载运输、 智慧能源、共享经济等应用领域订单量快速增长，泛 IoT 业务迎来加速发展周期； 经合作伙伴高通推荐，与亚马逊子公司 Ring 达成合作，拓展智能家居领域；设立美 国、德国、匈牙利、英国办事处，国际业务稳步扩张。

3）加速发展阶段：（2017 年-至今）—车载模组和泛 IoT 模组双轮高速发展，拓展 天线及 ODM 业务构筑新成长空间：2017 年公司正式发布车规级 LTE 模组 AG35， 巩固在车载模组领域领先地位；与全球领先影音娱乐设备企业 Technicolor Delivery 达成合作，加强智能家居领域布局。2018 年公司推出车联网 C-V2X 模组，打开智 能驾驶和智慧交通成长空间；与全球移动支付领先企业 Verifone 达成合作，巩固智 能 POS 机领域竞争地位。2019 年公司成功在上交所上市，并在塞尔维亚贝格莱德 设立欧洲研发中心，加强全球研发布局；成功推出全球首款 5G 系列模组，抢占 5G 模组领先地位；推出支持 SA 和 NSA 模式的车规级模组产品，进一步提升车载模组 领先地位；智能模组领域推出多媒体功能出色的 SC66 模组。

2020 年公司与高通签 署晓龙 690 5G 方案授权，成为全球首家拥有 5G SoC 授权的物联网模组企业，同时 推出 5G 智能模组 SLM900 以及智能模组旗舰 SA800U；车载模组业务快速扩张， 已与全球 60 余家 Tier 1 供应商和 30 余家整车厂达成合作，推出车规级 5G 模组 AG55xQ 并获得 CCC/SRPC/NAL 三项关键认证，获得规模出货资质；推出嵌入式 操作系统 QuecPython，巩固物联网整体解决方案生态。2021 年公司以 15 万片最大 份额成功中标中国移动 5G 通用模组集采项目；车载模组领域推出基于高通高性能 芯片的车载安卓智能模组 AG800D/AG600K；同年成立 ODM 和天线产品两大新业 务，延伸并巩固物联网整体解决方法核心竞争力。2022 年 5G 模组领域公司 RM500Q 与英伟达 JensonAGX Orin 平台完成联调，加速 AIoT 业务发展；车载模组推出智能 座舱模组 AG855G；GNSS 模组领域发布双频高精度组合导航定位模组 LC29H。

1.1.2.公司产品矩阵丰富，车载+泛IoT模组与天线产品和物联网云平台构筑强壁垒IoT整体解决方案

移远通信物联网整体解决方案产品矩阵丰富，覆盖蜂窝通信模组、Wi-Fi 及蓝牙模 组、GNSS 模组、天线、物联网云平台及智慧城市一站式物联网解决方案，下游应 用领域包括智慧工业、金融支付、智慧交通、智慧城市等众多垂直行业。公司无线 通信模组产品包括：1）蜂窝模组：包括 5G/4G/3G/2G 全制式模组、LPWA 模组、 车载模组以及智能模组；2）Wi-Fi 及蓝牙模组：包括 Wi-Fi 4/5/6/6E 以及车载 Wi-Fi 模组；3）GNSS 模组：包括标准应用、组合导航、高精度定位以及授时模组；

4） EVB 工具及产品及兼容设计：包括智能模组 EVB、UMTS/LTE 模组 EVB、GSM/NB IoT 模组 EVB、Mini PCIe EVB 等产品。公司天线产品包括与公司各类模组定制/认 证的配套天线，涵盖 5G/4G/3G/2G、LPWA、Wi-Fi/蓝牙以及 GNSS 各类别物联网天 线。公司物联网云平台包括：PaaS 物联网开放平台、SaaS 垂直行业解决方案、LBS 定位服务、OTA 升级服务以及网络连接服务。公司物联网整体解决方案广泛应用于 下游包括智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧城市、无线网关、智慧生活、智慧 农业、医疗健康、智能安全等众多垂直行业领域。

1.2.公司股权结构清晰，管理层具备深厚行业经验

移远通信股权结构稳定，核心管理团队持股具备高度战略凝聚力。公司实际控制人 董事长兼总经理钱鹏鹤持有公司 22.75%的股份，宁波移远投资合伙企业为公司 16 名核心管理及技术人员员工持股平台，合计持有公司 7.51%的股份。公司董事兼首 席运营官张栋持有公司 1.34%的股份。公司实控人和核心管理团队较高的持股比例， 有利于公司针对不断变化的市场环境快速制定并坚定实施长期的战略决策。

公司核心管理团队具备资深的行业经验，坚持打造一支长期稳定，研发驱动的具备 前瞻性和高战斗力的人才团队。公司董事长兼总经理钱鹏鹤具备超过 27 年的无线 通信领域行业经验，为公司设立深耕物联网行业和全球化布局的长期发展战略；首 席运营官张栋自公司创立即加入公司，具备 18 年无线通信行业经验，目前负责打造 公司精细化管理流程工作；高级副总裁兼核心技术人员杨中志具备 20 年无线通信 领域行业经验，目前负责公司新技术研究和新产品试制，参与公司多个核心产品系 统架构设计规划；副总经理兼高级副总裁徐大勇具备 13 年无线通信行业经验，目前 负责公司中国区域产品销售工作。公司核心管理团队及核心技术人员大多自公司创 立即加入公司，平均在公司任职超过 11 年，长期稳定的管理团队是公司在无线通信 模组领域持续发展并保持领先的重要基石。

公司积极实行核心人才股权激励，高凝聚力和战斗力推动公司长期发展。公司 2022 年 4 月推出上市以来首次核心人才股权激励计划，计划授予 148 名核心员工共计公 司总股本 1.99%的股权及限制性股票，激励员工占公司整体员工比例为 3.60%。公 司对优秀员工进行股权激励，有助于持续提升整体战略凝聚力，超预期完成长期战 略目标。公司首次股权激励计划行权条件为公司 2022-2025 年营收分别不低于 149 亿、193 亿、241 亿和 302 亿元（2021-2025 年均复合增速不低于 28.0%）。预计 2022 年首次股权激励计划合计需摊销的总费用为 6717.73 万元，2022-2026 年需摊销费用 分别为 1870.47 万元、2266.53 万元、1526.79 万元、846.15 万元、207.79 万元。

1.3.公司财务状况稳健，泛IoT和车载模组推动业务快速增长

公司主营业务成长性显著，营业收入 2014-2021 年均复合增速达到 80.7%，泛 IoT 和车载模组业务高速发展成为公司快速扩张引擎。2021 年公司实现营业收入 112.62 亿元，同比增长 84.4%，2014-2021 年均复合增速达到 80.7%，主要成长因素来自于 车载模组、LPWA（NB-IoT）模组、5G/4G 模组业务的持续增长。公司 2015-2016 年 相继发力布局 LTE、NB-IoT 和车载模组业务，2017 年起 LTE 和 NB-IoT 模组业务 快速扩张，同时公司正式发布车规级车载模组开启业务扩张周期。公司 LTE 模组营 收 2019 年为 24.27 亿元，2015-2019 年均复合增速 223.8%；NB-IoT 模组营收 2019 年 6.64 亿元，2017-2019 年均复合增速 414.8%。

净利润方面，公司整体经营稳健，2016-2019 年经过产品结构从 2G/3G 向 LTE、 LPWA 和车载模组升级转型，2020 和 2021 年重回快速增长态势。公司 2016 年和 2019 年净利润有所下滑，主因公司加大对泛 IoT 和车载模组研发投入、股权激励费 用提升以及 2G/3G 业务进入成熟期毛利率下滑所致。经过 3 年公司业务产品结构升 级转型，公司前期大力投入对车载及 5G/4G 等泛 IoT 模组业务研发进入收获期， 2020 年净利润重回增长态势，2021 年公司实现净利润 3.58 亿元，同比增长 89.6%。

公司自 2015 年开始产品及业务战略升级转型以来，LTE、NB-IoT、5G、智能模组 及车载模组成为公司营收和利润主要增长引擎。公司自 2015 年以来开始智能模组 的研发工作，同时率先推出 LTE 模组进行产品业务优化转型。公司 LTE 模组业务营 收规模快速增长，从 2015 年 0.22 亿元提升至 2019 年 24.27 亿元，占公司整体营收 比例提升由 2015 年 7.3%提升至 2019 年 58.8%，毛利率占比提升至 2019 年 57.9%， 已成为公司主要的营收和利润增长业务。公司从 2015 年起相继与华为海思和高通 在 LPWA（NB-IoT）领域建立深度合作，2017 年开始公司 LPWA 业务迎来快速发 展期，营收从 2017 年 0.25 亿快速扩张至 2019 年 6.64 亿，占比由 2017 年 1.5%提升 至 2019 年 16.1%，毛利润占比由 2017 年 2.7%提升至 2019 年 12.5%。

公司国内业务受益于中国物联网下游需求快速提升保持高速增长态势，国际业务随 着国际化战略不断开拓新产品新市场，近两年增速显著回升。公司国内业务受益于 中国物联网行业快速发展以及公司不断扩展下游应用场景及客户，2014-2021 年均 复合增速 82.5%快速扩张，2021 年营收 62.92 亿元，占整体营收比例 55.9%。公司 国际业务受益于国际化战略，凭借不断推出新产品和晚上供应量体系拓展更多地区 市场及客户，2021 年实现营收 49.70 亿元，2014-2021 年均复合增速 78.5%。

按类别分产品销量情况方面，公司无线通信模组销量自 2014 年以来保持快速增长 态势，LTE 和 LPWA 模组 2017 年后加速放量；无线通信模组平均销售价格受益于 产品结构升级近年来保持稳定增长态势。公司自 2017 年产品结构成功优化升级以 来，以 LTE、LPWA、5G、智能模组和车载模组的销量进入加速放量周期。2021 年 公司无线通信模组销量 1.75 亿片，同比增长 54.3%。产品平均销售价格方面，公司 无线通信模组平均价格近年来稳步提升，由 2014 年的 33.6 元/片提升至 2021 年 63.8 元/片，主要受益于产品结构向更高价值量 4G/5G 及车载模组和智能模组转型所致。

毛利率方面，公司无线通信模组业务受上游原材料价格上涨所致有所下降，国内业 务受益于规模效应近年来毛利率有所提升。公司在 2015 年开始进行无线通信模组 新业务布局时采取高性价比战略，在 2015-2017 年新业务拓展阶段导致公司整体毛 利率有所下降。随着 LTE、LPWA 等业务 2018 年以来规模效应不断显现，公司国内 业务毛利率 2018-2020 年持续提升。同时公司持续发力国际化战略，国际业务因产 品售价高带来较高毛利率，公司整体毛利率由 2017 年 18.0%提升至 2019 年 21.2%。 近两年由于上游原材料价格上涨以及海外业务采取高性价比战略加速扩张，公司无 线通信模组毛利率有所下降，2021 年整体毛利率为 17.6%，其中国内业务毛利率 15.3%，国际业务毛利率 20.4%。

费用率方面，公司自产品结构优化战略以来持续加大研发投入，规模效应及降本增 效管理变革推动公司管理费用和销售费用持续下降。公司整体费用率 2018-2020 年 有所提升，主因公司持续加大在泛 IoT 模组及车载模组等长期战略领域研发投入所 致，研发费用率由 2018 年的 6.06%提升至 2021 年 9.08%。公司管理费用率自 2014 年以来持续下降，精益化管理变革效果显著；销售费用率近 3 年持续下降，体现出 公司作为全球无线通信模组领先企业产品在国内外市场认可度持续提升。

公司营运能力稳健，战略备货和国际化业务扩张导致存货及应收账款账期有所提升， 国内外业务规模化效应显现带动公司对上游供应商议价能力提升。公司自 2018 年 以来净现金周期有所提高，主要是由于公司加速国内外业务扩张以及对上游核心原 材料战略备货导致存货周转及应收账款账期上升所致。存货周转方面，公司存货周 转天数由 2017 年的 54 天提升至 2021 年 80 天；应收账款方面，公司应收账款周转 天数由 2017 年 18 天提升至 2021 年 39 天，主要是由于公司在国内外业务扩张阶段 对客户适当放宽账期所致。应付账款方面，公司应付账款周转天数由 2014 年 13 天 提升至 2021 年 57 天，体现出公司国内外业务扩张规模效应日益显著带来对上游供 应商议价能力持续提升。

2.物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机

2.1.物联网行业方兴未艾，AIoT为万物互联ICT行业带来广阔蓝海需求

物联网作为万物互联时代核心技术，开启万亿美元新赛道，成为未来长期兵家必争 蓝海之地。物联网是一种在传统互联网基础上，通过各种信息传感器、RFID 射频技 术、全球定位系统、红外感应器、激光扫描器实时采取需要监控、连接和交互的设 备的通信网络，实现物与物间信息交换与通信。在全球网络通信领域的发展历程中， 物联网标志着网络连接正式进入 3.0 时代，掀起了新一轮网络通信划时代的变革。

物联网模组处于产业链中传输层，作为物联网生态感知神经，通过为通信芯片提供 定制化开发核心部件，赋能下游众多垂直应用领域。物联网产业链分为感知层（连 接层）、网络传输层、平台层、应用层四个价值分布领域： 1）感知层（连接层）：扮演物联网生态的“视觉感官”，为整个生态链赋予万物感知 的能力，让生态规模和价值得到延展和提升。感知层承担数据采集、端到端处理、 传输的功能，包括摄像头、传感器、芯片、控制器等上游硬件制造商。从产业链价 值占比角度看，感知层在整体物联网产业链中价值占比为 10%。

2）网络传输层：扮演物联网生态的“连接感知神经”，将感知层采集到的信息，通 过诸如 NB-IoT、5G、Zigbee、蓝牙等网络通信技术传输到平台层。网络传输层包括 通信模组制造商及通信服务提供商，从产业链价值占比角度看，网络传输层在整体 物联网产业链中价值占比为 25%，其中通信模组/智能终端生产商价值占比 15%；通 信服务提供商价值占比 10%。 3）平台层：扮演物联网生态的“大脑分析中枢”，作为物联网产业链的生态核心， 对网络层传输的大规模数据进行智能分析，为开发者、智能设备厂商等多方物联网 参与者提供协作的赋能平台。从产业链价值占比角度看，平台层在整体物联网产业 链中价值占比为 10%。

4）应用层：扮演物联网技术高度集成的多样化商业应用场景，为企业带来降本增效 的高效运营模式，为终端用户带来万物互联的智能家居/生活体验。对企业客户而言， 物联网通过对智能设备的实时数据分析诊断，通过提高企业生产/制造/履约等业务 流程效率持续降低企业运营成本；通过云端物联网模块化创新实现企业更大规模的 经济效益。从产业链价值占比角度看，应用层在整体物联网产业链中价值占比为55%。

物联网行业目前处于快速发展的初期阶段，IoTPaaS 平台，IoT 边缘 AI、事件流处 理、机器视觉有望在 2-5 年内大规模商业化落地，自动驾驶汽车、智慧医疗、室内 人体追踪、IoT 赋能应用成为最具价值潜力的垂直应用场景。根据 Gartner 在 2021 年发布的 IoT 物联网行业新兴技术成熟度报告，目前全球物联网行业共有 26 项核 心技术领域，其中包括数字孪生、IoT 赋能应用及软件、事件流处理、IoT平台、IoT边缘 AI、托管物联网设备在内的 15 项技术预计在 2-5 年之内能够实现大规模商业 化落地；包括人体数字孪生、区块链 IoT、IT/OT/ET 管理在内的 10 项技术预计在 5- 10年内能够进行商业化落地；包括 IoT 赋能产品即服务、机器客户（Machine Customers）以及自动驾车汽车这 3 项长期能为众多垂直应用领域带来颠覆式创新变 革的技术目前仍处于发展初期，大规模商业化落地预计还需要 10 年以上时间。

2.2.物联网行业市场空间广阔，万亿蓝海提供长期成长确定性

全球物联网行业市场规模快速增长，中国物联网行业加速发展。2021 年全球物联网 行业市场规模达到 8122 亿美元，同比增长 11.0%，随着全球 5G 商业化进程加速， 未来 3 年物联网行业有望进入加速增长周期，预计 2024 年全球物联网行业市场规 模达到 1.11 万亿美元，2021-2024 年均复合增速 11.0%，其中亚太地区和 EMEA 地 区市场规模增速较快，2019-2024 年均复合增速分别为 11.3%和 12.4%，市场规模占 比分别为 45.3%和 26.3%。 中国物联网行业近 5 年来保持高速增长。2020 年中国物联网行业市场规模约 2.14 万亿元，2016-2020 年均复合增速 22.9%，增速高于全球平均水平，主要驱动因素来 源于中国智能家居和智能制造等核心下游应用领域的快速发展。预计 2021 年市场 规模将达到 2.63 万亿元。

中国物联网行业市场规模按技术架构层级来看，传输层市场规模仍然占据主导地位， 平台层和应用层价值占比不断提升；按应用类别来看，消费物联网市场规模占据主 导地位，产业物联网价值占比不断提升。从不同技术架构层级的物联网细分市场空 间看，2020年传输层市场规模达到6831.3亿元，占整体物联网市场规模比例为31.9%； 平台层市场规模达到 3426.3 亿元，占整体物联网市场规模比例为 16.0%；应用层市 场规模达到 5589.2 亿元，占整体物联网市场规模比例为 26.1%；感知层市场规模达 到 4175.9 亿元，占整体物联网市场规模比例为 19.5%；支撑层市场规模达到 1392.0 亿元，占整体物联网市场规模比例为 6.5%。

从不同应用领域分类角度看，消费者 IoT 目前为主要应用领域，产业物联网最具长 期成长潜力。消费物联网作为面向终端用户的物联网应用，提供包括智能家居、智 能安防、智能照明等核心应用场景解决方案，在物联网发展初期占据主要价值链地 位；个人物联网通过智能可穿戴设备、移动智能设备为消费者提供个人数据分析等 功能及服务；产业物联网作为长期最具潜力的应用领域，在企业数字化进程持续推 进，物联网能力持续完善等因素推动下，有望对现有商业模式带来颠覆式变革，成 长潜力巨大。

全球 AIoT 人工智能+物联网行业在云计算和人工智能技术融合加持下呈爆发式增 长，中国 AIoT 市场价值占比不断提升。2020 年全球 AIoT 市场规模达到 2912.4 亿 美元，同比增长 28.7%，主要驱动因素源于云计算赋能的人工智能技术快速发展所 致结合 5G 自 2020 年进入大规模商业化元年，云计算领域进一步演进发展，多项技 术融合将让人工智能与物联网实现爆发式增长。预计 2023 年全球 AIoT 市场规模将 达到 6201.2 亿美元，2020-2023 年均复合增速达到 28.7%。

按不同地区 AIoT 市场规模来看，中国 AIoT 市场占比不断提升。2020 年中国 AIoT 市场规模 5815 亿元，占全球整体市场规模比例 26.8%。基于中国 5G、云计算和人 工智能领域在新基建政策的强力加持下快速发展，预计 2022 年中国 AIoT 市场规模 将达到 7509 亿元，占整体比例提升至 28.5%，2020-2022 年均复合增速 32.5%，是 全球市场规模增速最快的国家；美国 2020 年市场规模 856 亿美元，预计 2022 年达 到 1363 亿美元，2020-2022 年均复合增速 26.1%；欧洲 2020 年市场规模 712 亿美 元，预计 2022 年达到 1208 亿美元，2020-2022 年均复合增速 30.2%；日本和韩国 2020 年市场规模 419 亿美元，预计 2022 年达到 640 亿美元，2020-2022 年均复合增 速 23.6%。

2.3.需求端：物联网连接设备爆发式增长，下游垂直应用场景加速拓展

2.3.1.全球物联网连接设备爆发式增长，下游应用领域不断延伸

5G 大规模商用和云计算人工智能技术赋能推动物联网连接设备规模呈现爆发式增 长，为物联网行业带来巨大成长空间。全球物联网连接设备规模近 10 年来呈现高 速增长态势，2020 年全球物联网连接数达到 117 亿台，规模首次超过非物联网连接 设备，2010-2020 年均复合增速 39.8%；非物联网连接设备近年来增速显著放缓， 2020 年规模为 99 亿台，2010-2020 年均复合增速 2.7%。物联网连接设备快速增长， 主要驱动因素是由于诸如智能手机、智能平板等移动智能设备渗透率在全球已达到 趋于饱和的阶段，成长空间由增量市场转变为既有设备更加智能化的存量市场。

随 着云计算、5G、人工智能多项颠覆性技术的叠加融合，基于物联网连接的设备相比 上一代产品能够为消费者缔造更丰富的智能家居、个人健康、智能安防等多个领域 的更好的服务体验，万物互联的强大生态效应让物联网连接成为必不可少的核心功 能。预计到 2025 年全球物联网连接设备规模将达到 309 亿台，2020-2025 年均复合 增速 21.4%；非物联网连接设备规模维持在 103 亿台，2020-2025 年均复合增速 0.8%。

全球物联网连接设备按应用领域分智慧公用事业和智慧安防设备占比最高，智慧政 府、建筑自动化设备、智能汽车设备、智能医疗健康设备增速最快。从物联网连接 设备应用领域来看，智慧公用事业设备和智慧安防设备连接规模最大，2020 年连接 数分别为 13.7 亿台和 10.9 亿台，占全球物理网设备总连接规模比例分别为 23.6%和 18.8%。从各领域物联网连接设备规模增速角度看，建筑自动化设备、智慧政府、智 能汽车设备、智能医疗健康设备为发展增速最快的四个领域，2018-2020 年均复合 增速分别为 38.3%、32.3%、31.9%和 30.9%，2020 年物联网连接设备规模分别为 4.4 亿台、7.0 亿台、4.7 亿台、3.6 亿台。

从物联网设备出货量所在地区来看，以中国为首的亚太地区物联网出货量增速最快。 2020 年全球物联网设备出货量达到 266.4 亿台，同比增长 9.3%。其中亚太地区物联 网设备出货量占比最高，2020 年出货量达到 167.0 亿台，占总出货量比例 62.7%。 随着以中国为首的亚太地区 5G、云计算带动物联网行业快速发展，印度和东南亚国 家物联网智能设备渗透率的不断提升，预计到 2026 年亚太地区物联网设备出货量 将达到 462 亿台，占全球总出货量比例达到 69.1%，2020-2026 年均复合增速 18.5%。

从不同应用场景物联网智能设备出货量规模看，智慧楼宇自动化/安全及监控设备、 智能工业自动化设备、固定资产监控设备、便携式资产追踪设备出货量规模位居前 列；互联消费电子设备、移动健康及个人健康设备、便携式资产追踪设备出货量增 速较高。按照出货量规模来看，2020 年全球物联网设备出货量 266.4 亿台设备中， 智慧楼宇自动化/安全及监控类物联网设备出货量达到 140.9 亿台，占整体比例 52.9%；工业自动化物联网设备出货量达到 31.2 亿台，占整体比例 11.7%；固定资 产监控物联网设备出货量达到 22.4 亿台，占整体比例 9.2%；便携式资产追踪物联 网设备出货量达到 23.7 亿台，占整体比例 8.9%，物联网设备目前主要应用场景仍 然以公共商业化建筑和工业/制造业为主，互联消费电子产品、移动健康设备、智能 家居等面向消费者的应用领域占比较低，存在较大的发展空间。

2.3.1.1.可穿戴设备引领面向消费者物联网设备规模增长动能

全球面向消费者物联网设备市场结构中，智能家居设备占据主导地位，下游智能设 备中消费电子设备出货量增速放缓，可穿戴设备成为核心增长驱动引擎。2020 年全 球面向消费者物联网设备出货量中，智能家居设备占比达到 45.5%，消费电子产品 占比 27.3%，两者占比超过 72%的主要驱动因素源自以智能手机、智能平板电脑为 主的消费电子设备以及以智能音箱、智能大小家电为主的智能家居设备与物联网技 术快速融合所致。可穿戴设备和智能汽车物理网设备作为新兴的应用领域。

物联网技术赋能推动消费者家居走向智能化网联化时代，TAM 市场空间快速增长。 消费者家居场景目前受益于两大技术发展趋势的智能化红利：第一，包括空调、洗 衣机、冰箱三大白电，电视、抽油烟机等黑电/厨电这些传统家电设备智能化程度越 来越高，通过与手机端 App 网络连接能够与消费者用户进行实时/远程互动，在传统 的基础功能应用上发挥出更多价值功能；第二，诸如智能音箱、智能控制及照明设 备、智能厨房小家电设备（煮蛋器、电热饭盒）、智能家居清洁/环境设备（扫地机、 吸尘器、空气净化器、净水器）等新型式家具设备逐渐在家庭场景中普及渗透。家 居智能化带动智能家居行业市场规模快速增长。2021 年全球智能家居 TAM 达到 1044 亿美元，预计到 2026 年达到 2078 亿美元，年均复合增速 14.8%。

从全球智能家居出货量看，视频娱乐和家居安全设备出货量规模最大，智能照明设 备出货量增速最高。2020 年全球智能家居设备出货量 9.24 亿台，预计到 2023 年将 提升至 13.96 亿台，2020-2023 年均复合增速 14.8%。其中视频娱乐设备和家居安全 设备出货量最大，2020 年分别为 3.58 亿台和 1.85 亿台，视频娱乐设备渗透率基本 达到饱和；智能照明设备渗透率快速提升，预计 2023 年出货量将达到 1.83 亿台， 2020-2023 年均复合增速 34.0%。

全球智能家居家庭数量 2021 年渗透率为 12.2%，在物联网、5G、人工智能和云计 算多技术融合加持下未来渗透率有望加速提升，智能控制/连接设备和智能照明设备 渗透率增长最快。2021 年全球家庭总规模为 21.47 亿户，其中智能家居家庭规模达 到 2.63 亿户，智能家居整体渗透率 12.2%。按智能家居产品类别渗透率来看，智能 控制/连接设备、智能照明设备、智能家居安全设备渗透率目前较高，2021 年分别为 5.4%、5.2%、5.0%。预计到 2026 年全球智能家居家庭数量将达到 5.74 亿户，渗透 率提升至 24.8%，其中智能控制/连接设备、智能照明设备、智能家居安全设备渗透 率分别提升至 16.9%、16.8%、16.3%。

全球智能音箱维持高增长态势，2021 下半年出货量增速有所下滑，2022Q1 出货量 持续走低，亚马逊和谷歌引领全球智能音箱第一梯队，百度、阿里巴巴和京东等中 国企业纷占第二梯队。自亚马逊 2014 年 11 月推出首款智能音箱 Echo 以来，全球 智能音箱行业迎来了爆发式增长的发展期，出货量由 2016 年的 630 万台增长至 2020 年 1.53 亿台，2016-2020 年均复合增速 122%。2021 年下半年智能音箱出货量增速 有所下滑。2022 年 Q1 出货量 3520 万台，同比下降 11.3%。

从全球智能音箱市场竞争格局来看，亚马逊 Echo 依托先发优势牢牢占据市场第一 位，随着其他科技巨头进入市场后Echo市场份额有所回落，2022Q1市占率为28.1%； 谷歌 Nest 占据市场第二位，2022Q1 市占率 17.3%；阿里巴巴天猫精灵、百度小度、 小米小爱作为中国科技企业主要智能音箱厂商，形成规模庞大的第二梯队，2022Q1 市占率分别为 12.2%、11.4%、6.3%；Apple 作为智能音箱后发参与者，在推出 HomePod 后市占率稳中有升，2021Q3 市占率进一步提升至 12.8%，位居全球第三。

2.4.供给端：物联网模组竞争格局向好，国内企业持续提升市场份额

2.4.1.物联网模组市场规模快速增长，5G模组逐步进入加速放量阶段

物联网蜂窝模组市场规模快速增长，2022 年 5G 模组有望进入加速放量阶段。2021 年全球物联网模组市场规模约为 52.9 亿美元，预计到 2027 年市场规模将提升至 182.1 亿美元，2021-2027 年均复合增速 22.9%，主要驱动因素来自于下游包括车联 网、智能家居、医疗、智慧工业等众多垂直应用领域的加速渗透。从物联网模组出 货量角度看，2020 年全球物联网模组出货量 2.65 亿件，受到疫情影响相较 2019 年 同比下降 6.0%。2021 年前 2 季度出货量明显回升，分别同比增长 50.0%和 53.0%， 其中 2021 年 2 季度全球物联网模组出货量首次突破 1 亿件，5G 模组进入放量周期， 相较 2020Q2 同比增长 800%。随着 5G 规模化建设稳步提速，预计 2022 年 5G 模组 将成为出货量主要增长引擎，预计到 2025 年全球物联网蜂窝模组出货量将提升至 9.36 亿件，2020-2024 年均复合增速 28.7%。

全球物联网蜂窝模组出货量按应用场景分，车联网、智能电表、工业互联网成为主 要应用领域。从物联网蜂窝模组出货量按应用场景角度看，2020 年智能电表、车联 网和工业路由器物联网蜂窝模组出货量占比最大，出货量分别达到 3300 万件、2700 万件和 2200 万件，占整体出货量比例分别为 12.5%、10.2%和 8.3%。从物联网蜂窝 模组营收规模角度看，车联网和工业互联网营收规模占比最高，分别占整体蜂窝模 组销售额比例为 25.5%（汽车模组占比 18.9%，车载信息系统占比 6.6%）和 12.5%。

从全球蜂窝模组按技术类别出货量和市场规模角度看，NB-IoT 模组出货量最大， LTE Cat 4/ LTE Cat 1 需求持续上涨，5G 模组开始进入加速放量阶段。2020 年 NB IoT 出货量占全球蜂窝模组出货量比例达到 30%（其中中国 NB-IoT 出货量占中国 蜂窝模组出货量比例达到 54%，不包含中国其他市场出货量比例为 6%），成为最大 出货规模的技术类别模组，但由于较低的销售单价导致整体市场销售规模仅占11%； LTE Cat 4 和 LTE Cat 1 模组出货量快速增长，主要得益于在工业互联网、车联网、 资产追踪、工业路由器和企业领域应用渗透率快速提升所致。5G 模组 2021 年 3 季 度出货量同比增长超过 800%，随着 5G 大规模商用进程加快，预计将进入加速放量 阶段。

从蜂窝模组销售价格角度看，4G/LTE 模组目前已进入稳定发展阶段，预计 2024 年销售价格将分别下降至 14.2 美元/件和 8.8 美元/件。5G 模组随着万物互联趋 势持续发展，预计 2024 年销售价格仍将保持 62.5 美元/件。

2.4.2.物联网模组市场竞争格局：中国模组企业成为全球领先者，市场集中度提升

中国蜂窝模组企业凭借高水平综合服务和规模效应，已取代国际企业成为全球领先 者，持续扩大市场份额，移远通信 2022 年前 2 季度模组出货量市场份额持续提升， 稳居全球市占率首位。中国物联网市场虽然起步慢于海外，但受益于下游万物互联 应用快速增长的需求，加上国内较低人工成本和庞大的工程师红利等后发优势，中 国物联网产业链迅速发展。上游物联网蜂窝模组企业抓住契机迅速成长，逐渐形成 规模效应优势，凭借高性价比的产品以及迅速响应的优质服务持续抢占国际模组企 业市场份额。

中国模组厂商市场份额由 2015 年的 25%增长至 2021 年 44.4%，其中 移远通信处于全球绝对领先地位，2022 年 2 季度市场份额上升至 38.9%，进一步扩 大领先优势；美格智能、日海智能、广和通处于全球第二梯队，2021 年 4 季度市场 份额分别为 6.6%、6.2%和 5.0%。其中美格智能近年来市场份额快速提升，2021 年 Q4 市场份额首次跻身全球第三位，市场地位不断提高。

移远通信为代表的中国蜂窝模组企业营收增速显著高于国际同行业企业，通过高性 价比产品和 5G 先发优势成功赶超国际企业。凭借高性价比的产品以及快速响应的 服务，以移远通信为代表的中国模组企业在 2016-2017 年开拓海外市场迅速实现国 际规模化扩张，营收规模快速增长。

其中移远通信营收规模从 2016 年的 5.73 亿元 提升至 2021 年 112.62 亿元，已成为全球营收规模最大的蜂窝模组企业，2012-2021 年均复合增速 70.0%；广和通营收规模由 2016 年的 3.44 亿元提升至 2021 年 41.09 亿元，2012-2021 年均复合增速 55.1%；美格智能营收规模由 2016 年 4.80 亿元提升 至 2021 年 19.69 亿元，2013-2021 年均复合增速 30.5%；中科创达智能物联网营收 规模由 2016 年 1.28 亿元快速扩张至 2021 年 12.72 亿元，2016-2021 年均复合增速 58.2%。国际同行业企业近年来在中国企业的强势拓展下核心竞争力持续下降，Sierra Wireless 和 Telit 2012-2020 年均复合增速分别仅为 1.2%和 6.1%。

3.泛IoT+车载模组+天线/ODM多轮驱动业务高速发展

3.1.无线通信模组迎来5G规模商用红利期，公司泛IoT模组持续巩固领先地位

5G 规模化商用进程持续推进，带动无线通信模组制式向 5G/LPWAN 方向演进。随 着全球 5G 规模化建设进程进一步加快，2G/3G 网络逐渐退出舞台，无线通信模组 发展迎来两大趋势：1）高宽带、高速率、低时延领域，4G 模组升级为 5G 模组， 5G 模组渗透率将快速提升；2）低宽带、低速率、低成本领域，2G/3G 模组加速出 清，向 LTE Cat/NB-IoT 等 LPWAN 制式模组转变。2020 年全球使用无线通信模组 的物联网连接设备达到 15.59 亿台，其中使用 4G/5G 模组和 NB-IoT/Cat-M 的连接 设备分别为 6.13 亿台和 1.85 亿台，占全球整体物联网连接设备比例分别为 39.3%和 11.9%，预计到 2027 年全球物联网连接设备将达到 54.93 亿台，其中 4G/5G 物联网 连接设备将达到 22.08 亿台，2020-2027 年均复合增速为 20.1%；NB-IoT/Cat-M 物联 网连接设备将达到 28.01 亿台，2020-2027 年均复合增速 47.4%。

预计 2025 年全球无线通信模组整体市场空间将达到 892 亿元，2020-2025 年均复合 增速 29.8%，5G 模组加速放量，4G 模组稳健增长，2G/3G 逐渐退出舞台。根据 Counterpoint 和 Berg Insight，预计 2025 年全球无线通信模组整体出货量将达到 11.94 亿块，其中 5G/4G/3G/2G/NB-IoT/其他 LPWAN 出货量分别达到 1.7 亿块、2.1 亿块、 0.69 亿块、0.55 亿块、3.8 亿块、3.1 亿块。各类无线通信模组出货量预测依据包括： 5G 模组在 2022 年开始进入加速放量周期，2022-2025 年出货量保持 92.0%高速增 长；4G 模组向 5G 升级过程中出货量增速有所下滑，保持稳健增长态势；2G/3G 模 组在逐步退网阶段出货量持续下滑；NB-IoT 在万物互联趋势下出货量显著提升。

无 线通信模组价格方面，预计 2025 年 5G 模组价格将下降至 320 元/块，4G 和 3G 模 组价格分别下降至 95 元/块和 50 元/块，NB-IoT 和其他 LPWAN 模组价格分别下降 至 13.0 元/块和 19.0 元/块。预计 2025 年 5G/4G/3G/2G/NB-IoT/其他 LPWAN 模组市 场规模分别为 544.0 亿元、199.5 亿元、34.5 亿元、6.1 亿元、49.4 亿元和 58.9 亿元， 2020-2025 年均复合增速分别为 89.5%、8.2%、4.5%、-15.0%、19.2%、20.0%。

3.1.1.公司泛IoT模组布局：具备行业最完善的全制式产品矩阵，实现全场景赋能下游垂直行业领域

公司在众多泛 IoT 垂直应用领域具备先发及完善的产品矩阵优势，在下游万物互联 应用场景不断扩展阶段游网持续巩固并提升领先地位。公司自成立以来就保持战略 前瞻发展策略，发展初期就从产品种类和下游应用领域两大维度进行积极拓展。相 比同行业其他模组企业，公司虽然成立较晚，但凭借前期积累的技术优势以及全球 化扩张策略，在包括 GNSS 模组、LPWA 模组、车载模组及车规级模组等领域率先 取得战略先发优势。目前公司已形成行业最完善种类最丰富的模组产品矩阵，广泛 应用于包括智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧农业及环境监控、智慧城市、无 线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康及智能安全九大领域众多垂直应用行业。

3.2.车载模组业务：发力智能座舱，车规级模组具备显著先发技术优势

汽车网联化和智能化是汽车未来长期发展趋势，车载模组作为实现车联网核心的底 层硬件，在智能网联汽车发展大趋势下价值日益显著。在 5G、云计算、物联网技术 持续快速发展下，车联网作为汽车、通信、电子、交通等多行业领域深度融合的新 兴产业，实现车与人、车、路、云平台的全方位连接。通过提升汽车智能化、网联 化和自动驾驶能力，既大幅提升用户驾驶乘坐车辆体验，也能显著提升交通效率。

车载模组作为汽车数据采集和传输的重要底层硬件，通过 5G、LTE、C-V2X 等无线 传输技术，提升汽车智能网联化程度。车载通信模组在智能网联汽车应用领域广泛， 主要应用场景包括车载信息服务系统、行车记录仪、车载终端、车载网关、车辆控 制单元、ADAS、C-V2X 系统、车载单元 OBU、路侧单元 RSU 等领域。随着 5G 规 模化商用进一步扩大，高传输速率和低时延的 5G 车载模组将极大拓展车联网应用 场景，使车联网拓展至自动驾驶、感知共享、远程驾驶、高质量视频等应用领域。

全球智能网联汽车销量规模快速增长，中国智能网联汽车规模占比不断提升。随着 汽车向网联化、智能化、电动化、共享化等核心发展趋势进一步演进，全球智能网 联汽车销量规模将迎来快速放量阶段。2020年全球智能网联汽车销量为2637万辆， 渗透率达到 45.0%，预计 2026 年整体销量将达到 4936 万辆，渗透率提升至 68.0%。 从全球智能网联汽车销量按地区来看，2020 年美国为全球最大的智能网联汽车市场， 占整体比例达到 32.7%；随着中国在电动汽车领域的快速发展，预计 2022 年中国智 能网联汽车销量规模占比将从 2020 年的 16.0%进一步提升至 20.8%。

全球智能网联汽车市场规模有望突破万亿元，中国智能网联汽车渗透率 2025 年有 望突破 75%。2020 年全球智能网联汽车市场规模达到 3326 亿元，预计到 2027 年 市场规模将达到 1.36 万亿元，2020-2027 年均复合增速 22.3%。2020 年中国智能网 联汽车市场规模为 1376 亿元，同比增长 22.3%，随着中国在电动汽车领域凭借先发 优势加速发展，预计到 2026 年中国智能网联汽车市场规模将达到 3862 亿元，2021- 2026 年均复合增速 18.8%。从智能网联汽车渗透率角度看，2020 年全球和中国智能 网联汽车渗透率分别为 45.0%和 48.0%，在中国智能电动汽车快速发展的趋势下预 计 2025 年中国智能网联汽车渗透率将提升至 75.9%，显著高于 2025 年全球 59.4% 的渗透率水平。

预计全球车载通信模组市场规模 2026 年将达到 151.7 亿元，2021-2026 年均复合增 速 22.6%。主要测算假设包括：全球乘用车销量未来 5 年保持低速稳定增长，2026 年销量达到 7258.5 万辆；全球智能网联化汽车在物联网和 5G 技术加持下快速增长， 渗透率由 2020 年的 45.0%提升至 2026 年 68.0%；保守假设单辆智能网联化汽车需 要 1 个 T-Box，单 T-Box 需要 1 块车载通信模组；假设 5G 车载模组出货量占比 2026 年提升至 45%，5G/4G 车载模组价格分别下降至 530 元/块和 125 元/块。测算得到 2026 年全球车载通信模组市场规模整体达到 151.7 亿元，2021-2026 年均复合增速 22.6%，其中 4G 车载模组市场规模 33.9 亿元；5G 车载模组市场规模 117.7 亿元。

公司作为国内最早布局车载模组的先行者，具有全行业最完善的车载模组产品矩阵， 车规级模组处于绝对领先地位。公司自 2010 年创立当年即与国内汽车追踪定位设 备领先企业深圳美力高集团达成战略合作，拓展布局车联网车载模组领域。经过 6 年时间迅速扩张，2016 年公司车载模组业务已在车载运输等领域处于绝对领先地位， 同年国内其他物联网模组厂商才开始布局车载模组业务，公司已形成显著先发技术 及客户资源优势。

车规级模组方面，公司在 2017 年作为行业首家模组厂商推出车规 级 LTE 模组 AG35，并于 2019 年率先发布全球首款 5G 车规级模组 AG550Q，于 2022 年行业首发推出基于高通最新旗舰智能座舱芯片 SA8155 的智能座舱模组 AG855G，将车内应用场景拓展至更多一芯多屏多系统解决方案，进一步扩大公司 在车规级模组领域的领先地位。公司目前拥有10款车规级模组、3款车载智能模组、 1 款车用 LTE 模组和 8 款车规级 Wi-Fi 模组共计 22 款车载模组产品矩阵，从车载模 组产品种类和覆盖类型等方面均处于行业绝对领先地位。

公司车载模组业务产品矩阵涵盖车规级模组、车载智能模组、车载 LTE 模组、车规 级 Wi-Fi/BT 模组四大类产品，同时与 GNSS 定位模组和车载天线产品形成一站式 车联网解决方案。公司车载模组主要产品包括 1）车规级模组：其中 5G 车规级模组 AG855G、AG57xQ、AG56xN 和 AG55xQ 等产品；4G 车规级模组 AG52xR、AG35、 AG519M 等产品。2）车载智能模组：包括 AG800D、AG660K 和 AG600K 三款 4G 车载智能模组。3）车载 LTE 模组：AG35-CEN。4）车规级 Wi-Fi/BT 模组：包括 AF68E、AF66T、AF56C、AF51Y、AF50T 等 8 款产品。公司丰富的车载模组，与 GNSS 定位模组（LG69T 等）以及使用所有连接的车载天线产品共同形成一套完善 的一站式车联网解决方案。

公司车载模组业务具备国内外头部主机厂客户优质客户资源，通过提供完善的车载 模组产品组合、专业资深的量产经验以及卓越的质量构筑并强化智能网联车载模组 客户生态壁垒。公司通过 7 年在车载模组领域的不断拓展和积累，目前在全球已有 超过 35 家知名主机厂和 60 余家主流 Tier 1 厂商成为公司车载模组核心客户。公司 国内知名主机厂客户包括中国一汽、上汽集团、广汽集团、吉利汽车、比亚迪、北 汽集团、长城汽车、长安汽车、东风汽车等传统主机厂，以及蔚来汽车、理想汽车、 哪吒汽车、华人运通等新能源主机厂。公司国外知名主机厂客户包括全球新能源领 先企业特斯拉，以及大众集团、通用汽车、丰田、本田、PSA、雷诺等老牌头部主 机厂巨头。公司 Tier 1 客户包括法雷奥、Denso、Marelli、Continental、三星 Harman 等国际企业，以及亿咖通等国内领先 Tier 1 厂商。

公司车规级模组产品在汽车智能网联化智能化趋势下持续扩展主机厂客户更多车 型，移成功在包括理想 L9、高合 HiPhi X 等众多车型上配套量产。公司 5G 车规级 模组目前移成功在国内外 10 余家主流主机厂共计 30 余款车型上配套量产，其中 AG55xQ 模组已配套理想汽车最新推出的 L9 旗舰电动 SUV、华人运通高合 HiPhi X 以及长城汽车哈弗 H6 和 WEY 摩卡等众多车型上。公司 4G 车规级模组 AG15 已成 功配套包括一汽红旗 EHS9、上汽通用别克 GL8 等众多核心车型。

4.盈利预测

1） 无线通信模组及解决方案业务：受益于下游各行业物联网设备需求的持续上涨， 5G 规模化商用带来的 5G 模组需求提升，以及公司凭借在智能模组、车载模组 等领域的技术优势不断扩张包括车联网、泛 IoT 新应用领域的机会，预计公司 无线通信模组及解决方案业务继续保持高速增长；受益于公司国际化业务扩张 带来的规模效应日益显现，叠加 4G 等模组价格持续下降等影响，预计无线通信 模组及解决方案业务毛利率保持稳定水平。 2） 其他业务：预计公司其他业务随公司国际化扩张保持稳定增长态势，毛利率维 持历史平均水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」