（报告出品方/作者：华安证券，谭国超、陈珈蔚）

1．代理+售后起家、逐渐演变成长为医院检验 科合伙人

1.1 历史悠久、业务扎实、品牌力强

立足华东，影响力辐射全国。上海市润达医疗科技股份有限公司成立于 1999 年， 深耕检测服务领域，历经二十余载风雨洗礼，由最初的产品经销商逐步发展成为医 学实验室综合服务商，目前已形成一体化、多样化的闭环生态业务体系；并与超过 4000 家医疗机构建立了战略合作关系，通过提供多元化、体系化的服务逐步成长为 医院检验科的合伙人。从业务结构看，公司主营业务为依托企业自有的综合服务体 系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，其提供的产品 涵盖了 IVD 行业的主要细分领域；从业务版图看，润达目前在全国各地及海外拥有 四十余家全资或控股子公司，业务覆盖了全国各个地理分区以及大部分省市，除内 蒙，西藏，宁夏，甘肃，贵州之外，公司在其他省份都有相关业务布局，其中主要的 省份地区是上海，安徽，江苏，浙江，山东，北京，湖北，云南，东北。从服务对象 看，公司与全国各地的医院检验科均有不同程度的合作。

历史悠久，深耕医学检测综合服务领域，经验丰富。公司自 2009 年开始进入快速发展期，业务版图持续稳定扩张，完成了诸多成果：1）进一步完善了医学检测综 合服务体系，在全国范围内全面推进集约化、区域检验中心业务；2）增加研发投入， 建立工业产业园，实现自产产品的生产、销售与不断升级；3）建立设施完善的物流 仓库，搭建了现代信息化的物流配送系统，成功将业务范围拓展至全国各个地理区， 构建了全国性的客户网络。

1.2 股权结构清晰合理，管理团队人才济济

股权结构清晰，系列子公司各司其职。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投 资控股集团有限公司（曾用名下城国投），股权占比 20.02%，系公司实控人。此外， 冯荣先生持股 2.91%，卫明先生持股 3.70%，与拱墅国投达成一致行动人。国有股 东为公司提供背书，有效地帮助公司缓解了可能存在的融资压力，助力公司长期稳 定发展。

公司管理团队同时具备深厚的学术底蕴以及较高的管理素质。副董事长兼总经 理刘辉先生，软件工程硕士，工程师，曾任上海华臣生物试剂有限公司执行董事、上 海益骋精密机械有限公司执行董事。独立董事何嘉先生，法学博士，目前在全国重 点大学浙江工业大学任教，教授法学院、外语学院、国际学院学生合同法、商法、经 济法等多门课程。监事吴伟钟先生，曾任万达百货有限公司财务经理、绿地控股杭 州乾唐商业经营管理有限公司总经理助理兼财务总监。具备丰富执业经验的领导层 将为公司的长期可持续发展保驾护航。

1.3 营业情况稳中向好，业绩稳健增长

收入利润整体保持增长，发展潜力大。2021 年公司实现收入 88.60 亿元，同比 增长 25.33%，2022 年前三季度实现营业收入 76.34 亿元，同比增长 14.98%，主要 系今年 3-5 月份上海、东北等地区发生疫情反弹，导致院内常规检测需求阶段性下 滑，公司上半年经营受到一定影响。随着上海、东北等地区疫情逐步得到有效控制， 公司各项业务逐步恢复增长，在 2022 年第三季度，公司实现营业收入 28.73 亿元， 同比增长 19.88%，环比增长 10.84%。2021 年公司实现归母净利润 3.8 亿元，同比 增长 15.23%，2022 年前三季度实现归母净利润 3.06 亿元，同比下降 4.88%，降低 主要系 3-5 月份上海、东北等地区疫情反复影响业务，边际效益有所下降，2022 年 第三季度实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 23.94%，环比增长 23.73%。截至 2022 年前三季度，公司应收账款及应收票据 51.51 亿元，较 2021 年同期增长 13.8 亿元，主要系疫情阶段性影响下，应收账款结算周期有所延长所致。计提信用减值 损失 1.19 亿元，较 2021 年同期增加 0.5 亿元，主要系公司按照预期信用损失计量 方法计提减值准备并确认信用减值损失所致。

拆分收入结构，公司业务主要分为工业板块与商业板块；其中商业板块是公司 最主要的收入来源，营收自 2015 年的 15.16 亿元人民币增至 2021 年的 83.52 亿 元，2021 年同比增长 25.62%，2022H1 贡献营收 45.46 亿元，同比增长 10.92%； 工业板块持续发力，营收自 2015 年的 1.05 亿元增至 2021 年的 5.02 亿元，2021 年同比增长 21.19%，2022H1 贡献收入 2.11 亿元，同比有所下滑，主要系今年上半 年疫情多地散发且上海地区较为严重，公司研发生产型子公司及信息化子公司均位 于上海地区，疫情期间企业生产经营受到较大的停工停产影响，公司业务受到一定 影响。

深耕华东、辐射全国，业务版图覆盖全国。公司以华东地区为大本营，2021 年 公司在华东地区实现营业收入 52.39 亿元人民币，约占总营业收入的 59.14%，2022 年上半年华东地区贡献了 29.19 亿元的营业收入，约占总营业收入的 61.33%，是公 司业绩的主要来源，未来公司将通过拓展业务版图，与全国各地医院检验科等开展 合作，进一步拓宽在全国各地的影响力，特别是华东、东北及华北地区。

盈利能力稳中求进。2021 年公司整体毛利率为 27%，净利率为 6.75%；2022 年前三季度公司整体毛利率为 26.15%，净利率为 7%，总体来看较为稳定。2021 年， 行业内可比公司金域医学、迪安诊断、康圣环球的毛利率分别为 47.29%、38.26%、 52.2%，净利率分别为 19.79%、11.34%、-152.26%，润达医疗的盈利能力正不断 提升，向行业内可比企业看齐。2022 年上半年公司软件开发及业务毛利率 68.52%、 试剂及其他耗材业务毛利率 25.43%、仪器业务毛利率 16.22%。

三费费率整体平稳。截至 2022 年前三季度，公司销售费用率为 9.01%，同比增 长 1.12%，管理费用率为 4.28%，同比增长 5.16%，财务费用率为 3.11%，同比降 低 5.47%。回溯历史，2020 年受新冠肺炎疫情影响，公司的销售、管理和财务费用 率均产生了 不同程度的增加。 2021 年公司销售 /管理 /财务费用 率分别 为 9.54%/5.88%/3.29%，销售费用率同比增 0.47pct 主要系售后服务费用增加；管理费 用率同比降 0.67pct 主要系公司提高管理效率，控费效果初现，财务费用率同比降 0.13pct 主要系国资控股后为公司降低了融资成本，公司融资结构持续优化。此外， 公司在研发上持续投入以保持科研优势，2022 年前三季度研发支出 1 亿元（研发费 用率 1.32%），2021 年支出 1.23 亿元（研发费用率 1.39%）。

2. 医院检验科降本增效的属性催生对战略合伙 人的需求

医院检验科的本质是医院的“大型工厂”，报告单的产出需要共同协作。医院的 检验科是医院医技检查的重要组成部分，是生产检验报告单的工厂，和医院其他科 室相比具备更强的服务属性。

医院检验科报告单产出包含诸多环节，通过成本的节约可以极大的提高检验科 的盈利水平。检验科的报告单涉及到工作人员的操作成本、生产资料比如试剂设备 等供应链的成本、生产过程中定标、较准、跑冒滴漏等环节损耗管理成本和质量控 制成本等多个环节的管控，因此医院检验科报告单的质量与成本和检验科医护人员 专业水平、实验室质控水平、供应链管理水平、实验室管理水平、合作伙伴的集约化 服务能力等多种因素有关，在此背景下，具备平台化服务和提供完整解决方案能力的公司将更具备竞争优势。

检验报告单的解决方案可以分为院外检测和院内检测，其中院内检测为国内主 流方法。我国医疗体系由公立医院为主导，绝大部分检验样本和需求集中在公立医 院检验科中；然而公立医院由于其非营利性的属性和社会保障的定位，在基础医疗 和严肃医疗上经验较丰富，在具备服务属性的科室经营与效益管理上并不擅长，因 此公立医院检验科倾向于与第三方服务公司合作以协助他们完成样本检验、成本管 控、规模效益提高等一系列操作，以实现降本增效、提高效益的成果。

院内实验室第三方服务行业玩家分散在产业链各环节，具备平台服务能力的公 司有望获得竞争优势。从竞争业态看，医院检验科所需的服务涉及多产品的供应链 管理、售后服务、新项目拓展、实验室质控管理、实验室流程化管理、信息化管理 等多个环节和领域，其中：1）纯医药流通企业不具备 IVD 生产、检测及售后等服务， 尚不具备综合服务能力；2）纯 IVD 生产企业不具备完善的供应链流通体系，所提供 的服务较为单一；3）区域性企业所辐射的地理半径有限，规模小、难以复制。因此， 综合考虑医院检验科对综合服务和个性化业务的需求，拥有辐射全国范围的、能够 提供整体综合服务的检测服务企业将更有可能获得青睐。

润达作为院内实验室第三方服务平台的代表，具备丰富完整的产品矩阵（近 20000 个品类），能够为医院提供供应链管理、精细化管理、质控管理、设备维修与 技术支持、新项目拓展等多种服务，能够显著为医院合作伙伴降低检验报告单成本、 提高生产效率，提升检验水平，增加检验收入。在此背景下，医院检验科将更有意愿 主动选择润达作为合作伙伴。

3. 公司各项能力充分满足医院检验科的需求， 优势显著

3.1 IT 团队行业领先，提升核心研发实力

240 余人的强大 IT 团队为信息化服务赋能，团队规模行业领先。医疗信息化系 统以 LIS（医学实验室信息系统）、SIMS（实验室试剂库存管理系统）、B2B 供应链 信息管理平台等为核心，构建信息化服务体系，促进医院实验室智能化、简便化、标 准化和精细化运转。公司除了对外提供系信息化服务，对内也提升了公司经营管理 能力以及实现对子公司的精细化管理。

3.2 高管技术背景雄厚，工程师数量领跑行业

管理团队稳定，各领域专业人才构成公司人才梯队。公司创始人及管理团队成 员具有丰富的体外诊断产品经销服务经验，在研发生产、技术服务、驻场管理、质量 控制、市场、销售、采购、物流等领域均储备人才。截至 2021 年年报，公司共有近 900 名为医院客户提供增值服务的工作人员，其中包括约 650 人的专业工程师技术 和信息服务团队和 245 名驻场服务人员，为客户在 2 小时内提供 50 多个主流品牌的 仪器设备的技术服务支持，响应及时服务到位。公司工程师团队的数量与质量优势 奠定了公司的技术服务能力，巩固了公司在第三方实验室综合服务领域的优势地位， 同时公司也凭借其强大的技术团队获得了产业链内其他企业的认可，部分医疗流通 企业也选择同公司合作补全服务环节的短板。

3.3 产品种类丰富，因地制宜为医院提供服务

作为 IVD 综合服务商，公司需要满足各级医学实验室在产品性能、服务内容和 价格上的差异化需求。目前润达医疗供应体系已涵盖了近 1,200 家不同厂商提供的 近 19,000 个品项的体外诊断相关产品，对业内主流产品基本完成全覆盖，因此可以 为各类医学实验室提供专业的个性化解决方案并有效实施。

3.4 公司智能化、精细化管理平台为检验科降本增效

精细化管理降低成本。目前，大部分医院检验科还处于手工管理模式，试剂等 日常管理较为落后。根据公司公众号披露的数据，检验科试剂损耗率基本在 25%~35%，其中有 10%的空间可控，如果做到试剂的精细化管理，每年可为医院降 低数百万试剂损耗成本。公司的秸瑞 SIMS 实验室试剂库存管理系统可以大大缩短 传统人工下单、验收、出库记录等所需时间，提高实验室运作效率。

供应链管理提高效率。公司的秸瑞 MAI47 是专为体外诊断行业研发的数字供应 链管理平台，其以订单为线索，串联协同供应链各个环节。MAI47 处理一张试剂耗 材订单的时间可以从传统的 30 分钟缩短至 3 分钟。截至 2022 年 8 月，MAI47 已服 务 2000 多家品牌，8000 多家公司，共处理超过 75 万笔订单，用户活跃度 1000 次/ 天。

4. LDT 合作，医院合伙人资源充沛优势明显

4.1 IVD：医疗器械行业的重要赛道，行业具备高潜力

体外诊断（In-Vitro Diagnostics，简称 IVD），是指在人体之外，通过对样品（如 血液、体组织等），进行检测而获得诊断信息的一种技术。临床诊断信息的 80%左右 来自体外诊断，IVD 目前已经成为疾病预防、诊断治疗所必不可少的临床检测手段。

IVD 行业产品由诊断仪器及配套使用试剂组成。仪器上游主要包括机械、电子、 软件等产品行业，试剂上游主要包括化学制品与抗原、抗体、酶等生物制品行业。 IVD 行业产品的下游一般是通过经销商或由厂商直接销往医院、第三方医学实验室、 体检中心等终端用户，并一定程度上提供增值服务。目前各级医院是 IVD 产品最主 要的终端用户。根据检测原理或应用场景，体外诊断市场一般可分为以下几个细分 领域：血液体液诊断、生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物诊断和即时诊断（POCT）。

国内 IVD 市场规模增速快于全球市场，未来发展空间具备较大想象空间。2024 年全球 IVD 市场规模将达 840 亿美元。根据弗若斯特沙利文的数据，全球体外诊断 行业的市场规模从 2015 年的 484 亿美元增长到 2019 年的 602 亿美元，2015-2019 CAGR 5.61%。预计到 2024 年，全球体外诊断行业的市场规模预计将达到 840 亿 美元，2019-2024E CAGR 6.9%。除了 IVD 技术的不断改进，人口基数、慢性病及 传染病等发病率的提高以及新兴国家市场的需求共同推动着 IVD 行业的持续发展。 我国 IVD 市场正处于蓬勃发展期，增速快、潜力高。根据弗若斯特沙利文的数据， 我国 IVD 市场规模从 2015 年的 366 亿元增至 2019 年的 864 亿元，2015-2019 CAGR 23.95%，占医疗器械市场规模的比例从 2015 年的 11.9%增至 2019 年的 13.9%。到 2024 年，我国 IVD 市场规模预计将达到 1,957 亿元，2019-2024E CAGR 约为 17.8%，占医疗器械市场规模的比例将达到 15.9%，是器械领域的重要子赛道， 未来潜力高。

4.2 多重因素推动 4000 亿元检验行业市场优化升级

我国检验市场整体保持平稳增长。国内检验市场规模稳步提升，根据卫生统计 年鉴的数据，2021 年我国公立医院检验收入达 4093 亿元（门诊检验收入 2136 亿元、 住院检验收入 1957 亿元），同比增长 17.7%（2020 年疫情影响，基数较低），2016- 2021 CAGR 10.2%。从单体医院角度看，2021 年我国公立医院共有 1.13 万家，平均 每家公立医院检验收入 3608 万元，检验收入占总收入比例由 2015 年的 10.7%提升 至 2021 年的 11.6%，总体上市场规模保持稳定增长。

我国检验市场正处于高速发展阶段。随着检测技术不断提升，医院会持续增加 检查项目种类，我国大型三甲医院开展检测项目 700-800 项，而欧美大型医院检测 项目在 3000-4000 项，国内仍有较大提升空间。DRG 及医保控费背景下，国家对小 部分领域产品集采降价，但整体看不会影响检验市场的长期向好发展趋势。 医保控费政策推进下，降本增效是公立医院的诉求。国家自 2015 年来持续推进 医改、增加医保控费力度，尤其到 2019 年底前全面实现公立医院药品零加成、医用 耗材零加成销售，造成医院经营压力骤增，不得采取多种方式降本增效。

目前公立医院医保结余主要来自检验科、病理科、影像科等医技科室，检验科 作为公立医院重点收入来源科室，收入占比常年维持在10%以上，且保持增长态势。 作为医院重要的创收科室，如何帮助检验科提升自身检验能力和成本控制能力是未 来 IVD 综合服务企业所面临的共同问题。

未来公立医院LDT业务是新方向和主流，公司有望借助其深度的医院服务合作， 开拓 LDT 新业务。2022 年 10 月 9 日《开展上海市公立医院高质量发展试点工作的 通知》发布，鼓励有条件的医院开展自行研制体外诊断试剂（LDT）试点，在 2021 年 10 月 15 日润达医疗与上海交通大学医学院附属上海儿童医学中心签署战略合作 协议，联合共建儿科疾病国产体外诊断设备和试剂研发与应用的国家级示范基地， 将针对遗传性疾病、感染和免疫性疾病以及肿瘤等多种儿科常见和重大疾病的精准 诊断，共同开发相关的国产体外诊断设备、试剂和耗材，并开展相关的临床应用研 究，LDT 试行后，公司与儿童医学中心合作将更进一步；2022 年 11 月 21 日，润达 医疗与复旦大学附属华山医院合作，开展“基于脑脊液多组学的人工智能辅助诊断在 中枢神经系统疾病的应用”项目合作。 我们通过复盘康圣环球和金域医学的发展历史与业务版图扩张过程，凝练出 LDT 与 ICL 领域业务发展的核心指标和运营模式，作为公司检测业务后续发展的参 考。金域医学整体毛利率在 39~47%区间、广州金域净利率达 18%；康圣环球2018~2021 年毛利率在 51~54%。

金域医学

金域医学是是国内规模最大、覆盖面最广、可提供服务项目最多的 ICL 龙头之 一。截止 2021 年底，公司在全国范围内设置实验室 39 家，合作共建实验室 670 个 （新拓展 150+个）；共建检验病理中心项目 400+个，服务辐射基层医疗机构 2000+ 家，覆盖全国 31 个省市区和港澳地区的 700+城市，2.3 万余家医疗机构，全国 90％ 以上的人口所在区域。2022Q1-Q3公司实现营业收入122.08亿元，同比增加41.67%； 实现归母净利润 24.48 亿元，同比增加 46.41%；实现扣非归母净利润 24.14 亿元， 同比增加 46.43%。拆分收入结构，公司第三方医学诊断服务（ICL）22 前三季度营 业收入 115.50 亿元，同比+41.27%。从盈利能力上看，受新冠核酸检测价格下降等 影响，22 年前三季度毛利率 44.82%（-1.81pct）、净利率 20.77%（+0.51PCT）。盈 利能力依旧保持稳定的原因主要系公司高端特检业务占比的持续提升。

公司自有实验室商业模式已趋成熟。根据招股书及年报披露的数据，金域医学 以自建实验室的方式进行业务版图的扩张。金域自建医学实验室的平均成本在 2000 万左右，范围在 500~2500 万之间；自建实验室一般在开始运营 3~5 年之后实现盈 亏平衡，5 年之后进入盈利期，为公司贡献稳定的收入利润。以广州金域为例，广州 金域 2003 年成立，5 年左右基本实现盈亏平衡，2021 年实现营收 31.72 亿元、净 利润 5.82 亿元，净利率 18.35%，盈利能力强。

以金域的医学实验室数据为样本，我们可以发现 LDT 和第三方医学检验室的爬 坡周期在医疗服务大赛道内处于中等阶段，达到盈亏平衡后能持续为公司提供稳定 的收入利润，高增长阶段预计约 3 年。我们预计润达的 LDT 业务也有望以此节奏爬 坡，与客户达成稳定合作关系后维持 15%~20%的净利率输出。进一步扩充公司服 务所涉及的领域，成为 IVD 领域综合平台服务龙头。

康圣环球

康圣环球是国内领先的专科特检 ICL 机构，专注于不同种类的专科高端特检， 经过多年投入，已成功在血液病等领域验证了 LDT 业务的成长性。截至 2021 年底， 公司共有 9 家自有实验室，服务医院客户 3000 余家，自有检测项目逾 3500 项（22H1 新增 102 个项目）。公司 2022 年上半年公司实现营业收入 6.59 亿元，同比+50.5%； 归母净利润 0.63 亿元，扭亏为盈；实现经调整净利润 0.63 亿元，同比+118.3%。分 产品看，2022 年上半年公司血液病检测实现营业收入 2.79 亿元（同比+3.91%）、分 部业绩 0.88 亿元（同比+14.2%）；遗传及罕见病检测板块贡献营收 0.23 亿元（同比 +2.72%）、分部业绩252万元（+5.8%）；神经学检测营业收入0.43亿元（同比+9.5%）、 分部业绩 700 万元（同比+57.3%）；传染病检测营收 0.26 亿元（同比+2.8%）、分部 业绩 548 万元（同比+5.3%）；肿瘤疾病板块贡献营收 725 万元（同比+90.2%）、分 部业绩 81 万元（+99.0%）；妇科检测板块实现营收 0.25 亿元、分部业绩 137 万元， 同比基本持平，在疫情影响下第三方检测业务依旧保持原有节奏，行业整体需求依 旧有提升空间。从盈利能力看，公司毛利率整体保持较高水平，2021 年实现毛利率 52.20%；，2022 上半年公司毛利率 45.29%，有所下滑主要系疫情影响，单独看非 COVID-19 相关检测，公司 22H1 该业务贡献毛利率 54.9%，公司高端特检业务的高盈利能力可见一斑。

回溯发展历程，康圣环球自成立以来便专注于高端特检领域，以复合式高端特 检项目见长，其中收入体量最大的血液专科收入利润快速增长。公司是国内最大的 血液学特检服务供货商，血液专科检测板块贡献的营业收入从 2018 年的 4.07 亿元 人民币增至 2021 年的 5.35 亿元，2019-2021 CAGR 9.59%；血液科分部业绩 2021 年实现 1.53 亿元人民币。2021 年血液专科贡献经营业务血液专科检测的成功验证 了 LDT 业务的可持续性和可盈利性。

4.3 政策驱动下公司在 LDT 业务带来新增量

过去由于国家法律法规要求，公立医院检验科开展的检测项目主要为获得医疗 注册证相关诊断产品的检测项目。随着人民健康意识的提高及支付水平的提升，对 个性化的诊疗需求及精准医疗需求日益高涨，现有的检测项目满足不了老百姓的检 诊需求，加快创新技术及诊断产品在临床的推广使用非常迫切。在精准医疗的大趋势下，加快推进 LDT 项目服务于临床是大势所趋，公立医院检验科发展亦将迎来新 的春天。 LDT 试点立足临床检验科，临床实验室发展未来可期。2022 年 10 月 9 日，上 海出台了《开展上海市公立医院高质量发展试点工作的通知》，鼓励有条件的医院开 展 LDT（实验室自建项目）试点。本次试点遴选了 40 家公立医疗机构，涵盖了市级 医院、区级医院以及社区卫生服务中心。 LDT（Laboratory Developed Test），即实验室研发诊断试剂、实验室自建检测 方法。LDT 通常并非独立的检测服务或业务，而是一种自主开发的程序，通过使用 或耗用未在国家药监局注册的内部开发或从供应商处采购的检测试剂进行检测。基 于检测服务的类型以及所使用的检测包，LDT 检测服务通常可分类为基因型 LDT、 捆绑非基因型 LDT 及相关非基因型 LDT 三种类型。LDT 模式由于其不需大规模的 前瞻性临床研究，因此具有开发成本低、确定性高以及时间成本低等诸多优势，为 部分高端技术从实验室走向临床应用提供了可能。通过 LDT 的试点可以推动自主开 发检测包的研发，独立实验室的开发和布局，满足众多未获满足的罕见病、复杂病 症的医疗需求，为患者提供更好的治疗和预防选择，推动了精准医学检测的发展。

公司作为 IVD 综合服务平台龙头，与医院检验科合作开展临床 LDT 业务优势 明显，LDT 业务可为院内检验检测市场增添新的发展动力，为公司带来新的增量检 测业务。 （1） 公司身处 IVD 流通服务平台枢纽。作为检验科的战略合伙人，帮助检验 科发展壮大，为客户创造价值，和客户共同成长。公司以传统 IVD 流通 服务平台起家，与上游供应商保持充分的渠道粘性，公司前五大供应商 采购金额占比由 2016 年的 57.80%降低至 2020 年的 36.60%，具有充分 的渠道优势和较强的议价能力。同时作为检验科的战略合伙人，通过服 务与下游医疗机构客户粘性非常强，可精准把控医疗机构相关检测业务 的临床及市场需求，公司集约化区检中心合作客户从 2017 年的 251 家 增至 2022 年 11 月的 410 家，品牌效应和闭环增长业务逻辑已被证实。 未来医疗机构开展 LDT 相关检测业务，公司具备天然独到的优势。 （2） 公司具备提供创新性集约化服务的能力，服务对象与服务内容持续迭代。 考虑到 LDT 产品服务未来具有非标准化等特征，公司开创并不断完善 集约化平台化的综合服务模式，进一步降低实验室综合成本，同时为临 床新诊断技术检测项目引进提供技术支持，实现院内医学实验室的降本 增效目标。随着业务的持续发展和产品技术的持续迭代，公司未来在院 内实验室检测服务方面将提供更加完整的服务项目矩阵，包括但不限于 冷链物流、设备全程管理、临床支持、质控、信息化应用、院内库存管 理、流程管理与优化、实验室人员培训教育外收标本、市场推广、医生 教育与培训、AI 智能辅助诊断、智能信息化的送检服务等多元化矩阵， 并以此吸引更多医院前来合作，实现螺旋上升。

5． 加强对外合作，持续深化对医院检验科的理 解和赋能,拓宽业务边界

5.1 与大型外企深度合作，加速跨国 IVD 企业产品研发生产本 土化

润达医疗同多家全球前十的 IVD 公司均保持长期战略合作。不断扩大合作品牌 的多样性，可以为客户提供更多的选择，更好的满足客户的市场需求。 外延与海外 IVD 巨头奥森多合作，助力奥森多品牌产品实现本土化，加速奥森 多 品 牌 产 品 在 国 内 市 场 的 布 局 为公司带来 新 收 入 曲 线 。 Ortho-Clinical Diagnostics(奥森多, OCD)是全球知名的 IVD 企业，奥森多与润达医疗旗下全资子 公司上海惠中生物科技有限公司将合作建立研发验证实验室，并且进一步合作推进 奥森多体外诊断设备和试剂在中国的上市。2022 年 7 月 29 日奥森多和润达医疗共 同成立合资公司上海奥森润达生物科技有限公司，双方各占注册资本的 50%。该公 司主要为奥森多 VITROS 免疫诊断分析仪（包括但不限于奥森多 VITROS 3600、 5600 和 7600 仪器）研发符合中国市场需求的体外诊断试剂产品，实现本土化。奥 森多的主要业务包括：生产用于血液检测产品和诊断设备，以及全球临床实验室的 建立。但是，奥森多由于拓展中国业务较晚，在中国市场与罗氏，雅培，西门子等其 他国际 IVD 公司的竞争中处于劣势。润达医疗联手奥森多，一方面可以发挥奥森多 在产品开发的研发技术优势，另一方面润达医疗作为国内院内检验科综合服务平台 企业，其具有较强的渠道服务平台资源优势、售后服务优势、以及系统化产品研发 生产成本优势，双方的合作，可以实现双方优势资源互补，加快奥森多品牌在国内 市场的拓展，加快奥森多品牌本土化进程，为国内医学实验室提供更多更优的产品 选择。未来基于国内部分 IVD 产品市场竞争格局激烈，集采降价以及国产替代的趋 势，越来越多的跨国 IVD 企业会加速产品本土化的进程，润达医疗将借助自身的平 台资源及系统化产品研发生产成本优势，将和更多的跨国企业在更广的产品领域开 展联合研发生产合作，为医疗机构客户提供更丰富的产品选择，同时也为公司带来 新的业务增量。

5.2 与国药合作，深化渠道拓展

外延与国药集团深度合作，建立合资公司，进一步开拓业务渠道。2015 年 8 月 17 日润达医疗与国药集团合资成立了国药控股润达医疗器械发展(上海)有限公司 （简称国药控股润达），其中润达医疗持股 49%。合资公司联合了润达医疗在 IVD 领 域专业的技术服务优势和长期积累的产品资源，以及国药集团优质的供应链和在上 海地区的销售渠道资源。为了扩大这些优势，2015 年 11 月 12 日，国药控股润达成 立了子公司国润医疗供应链服务(上海)有限公司（简称国润供应链），进一步整合润 达医疗和国药集团的供应链。一方面，国润供应链负责向上市公司采购 OCD、雅培 等润达医疗拥有经销权的品牌产品同时也向上市公司附属公司采购上市公司产品和 技术服务。另一方面，通过提高服务水平和配送效率，提高客户满意度，加深同客户 的进一步合作。 国药控股润达，在上海的试点获得成功，在未来这一模式或可被复制。国药控 股润达成了一年后，由于发展迅速，润达医疗于 2016 年 4 月 15 日对国药润达增加 注册资本，从人民币 588.24 万元增至人民币 8,500 万元，同一时间，国润供应链也 被增资到人民币 10,000 万元。在 2016-2021 年期间，国药控股润达每年营收和净 利润一直在持续增加，年平均增速分别为 36%和 57%。2021 年子公司上海国润实 现营收 34.2 亿元，净利润 1.7 亿元；在 2022 年上半年，实现营业收入 18.5 亿元， 净利润 0.78 亿元（会计以联营企业的投资收益按股权比例 49%显示在上市公司报 表中）。在未来，依托于与国药集团在上海合作的成功经验，润达医疗可在其他省市 地区继续同国药集团等开展合作，继续扩大布局，拓展市场。

5.3 对外投资微岩医学，开拓精准检测新领域，进一步深化同 医院合作

联合拱墅国投集团投资微岩医学，聚焦精准医疗领域，同时，深化公司与医院 合作。微岩医学，成立于 2019 年，是一个专注于感染精准诊断的新型企业，在宏基 因组学测序、微流控自动化芯片领域拥有多项独有核心技术。2021 年 10 月，润达 医疗和拱墅国投集团共同参与了微岩医学的 A 轮投资，共同注资上亿元，用于建设 中国“病原微生物天网实验室”，实现针对宏基因组高通量测序（mNGS）技术复杂感 染的快速检测。润达医疗对微岩医学的投资，一方面是对精准检测这一未来领域的开拓，另一方面也有助于深化润达医疗与医院的合作。微岩医学基于 mNGS 技术的 病原诊断，目前已经应用于全国上千家医院，为感染科、呼吸科、儿科、ICU、神经 科、血液科、肿瘤科的临床患者提供精准检测服务。同时，由微岩医学与润达医疗共 同建设的“中国病原微生物天网实验室”项目，计划在三年时间内与全国 300 家以上 三甲医院达成合作，共同建立病原宏基因组检测实验室，进一步发展中国感染（传 染）性疾病的精准诊疗和防控。

6 盈利预测

我们将公司的收入拆分为商业板块和工业板块进行预测。其中，商业板块体现 为公司集约化区检服务和传统 IVD 代理服务，辅以自建第三方实验室；工业板块主 要为公司 IVD 自研产品矩阵的收入。商业板块中，我们认为 22 年前三季度受到疫 情影响集约化业务和从传统代理业务增速都有所放缓，在全国逐步放开的背景和政 策扶持的预期下，2023 和 2024 年将实现较快速增长。工业板块中，由于公司生产 和研发基地在上海，受到 2022 上半年上海疫情的影响产能受限，我们认为今年增速 将同比略有下降，2023&2024 年将重新恢复高增长。考虑到公司外延合作奥森多、 微岩医学将贡献收入，我们将其收入预期放入其他业务板块。盈利能力角度，我们 认为公司今年整体毛利率受疫情等多种因素影响有所下滑，后期将稳步回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」