京东方：已经进入布局时点（一）

京东方的股价自2021年4月份的高点已经跌去了50%多，目前看来已经有企稳的迹象了。2012年开始到现在，京东方的股价已经经历了明显的三个周期。

上图是从2014年开始到现在的股价走势，可以明显的看到在2014年8月到2015年6月，2016年9月到2018年1月，2019年1月到2021年4月经历三次明显的上涨。现在京东方的股价已经接近跌回到最近一次上涨之前的价格，那么现在是否可以关注起来了？

股价的变动和很多因素相关，尤其是在短期内股价的变动。因此，我们只能从主要方面去明确这种相关性，从而获得对未来的模糊预测。

先说结论，面板行业目前处于周期低点，在未来一段时间新增产线投资减少，供给格局优化（这种格局优化包括日韩厂退出，国内格局基本形成），行业竞争策略改变（从低价抢占市场到行业头部企业联合减产的共生竞争模式），以及价格回升带来的盈利能力提升，京东已经逐步进入布局时点。

接下来我们将从行业的固定资产投资、公司营业收入和盈利情况三个方面去做个验证。

1.主要财务数据

首先看一看京东方近十年的主要财务数据。

截至2021年全年，京东方9年时间营业收入增长了7.5倍，净利润更是成长了10倍，妥妥的业绩十年十倍的公司。

我们可以根据京东方的营业收入增速粗略的将其分为三个发展阶段，第一个阶段为2012年到2014年，这个阶段的特征是收入增速下降，伴随着毛利率的提升；第二个阶段为2015年到2017年，这个阶段的特征是三年超过30%的增长，公司营业收入直指千亿，同时公司的毛利率相对稳定，在20%上下波动；第三个阶段为2018年到现在，这个阶段的特征是公司实现了营业收入在千亿的基础上翻倍，并且毛利率在2021年达到近十年的高点。

京东方的毛利率基本是在10%-30%之间的浮动，由于整体毛利率水平不算高，因此，毛利率的变动对净利润就会产生很大的影响。

公司近十年的期间费用相对稳定，但是期间费用也呈现了较强的刚性特征，2018年收入增速下滑到个位数，期间费用率则达到了近十年的高点。整体上是在12%-15%之间变动，不够值得关注的是，2018年之后，公司的研发费用增长很快，从2018年的50亿元增长到2021年106.7亿元。

重要经营性资产中，应收账款和存货相对稳定，值得关注的其实是固定资产的周转和在建工程的投资，基本上每次固定资产的大幅增长都驱动了接下来的业绩增长，比如20214年、2015年固定资产增长驱动2015-2017年的快速增长，2018年的固定资产投资驱动了2018-2020年的增长，2020年的固定资产新增则驱动着2020至今的营收增长。

公司的现金比率基本都在100%以上，不存在啥问题，净现比也是比较符合重资产行业的特征，经营活动现金流净额大幅高于净利润。

因此，回顾京东方近十年的财务数据，我们可以得出以下几个关注点：1）如果从公司业绩预测的角度出发，我们可以相信公司管理层对行业的判断，这个判断直接体现在固定资产投资上，固定资产的新增投资可能是业绩增长的前提；2）公司的营业收入的增速出现了较大幅度的波动，除了自身产能限制之外，是否还有行业等其他因素影响；3）公司的毛利率变化对净利率的影响很大，那么毛利率变动与什么因素相关就很值得关注。

2.固定资产投资

根据京东方2021年的年度报告和2022年的半年度报告，我们大概能够感受到公司管理层对于行业未来发展的判断。2021年年报显示，半导体显示行业经历史上最长景气周期之后，市场需求增速放缓，技术持续呈多元化发展态势。2022年半年报中，公司对于营业收入下滑的判断中表示，半导体显示行业持续低位徘徊，主要面板产品价格下降。这也说明行业目前处于低位，具体在什么周期范围，我们在后文明确。

那么，在这种低位周期下，也是头部厂商进行扩产的时机。先看一下京东方近年来的固定资产和在建工程的变化。

2021年底，公司主要的在建工程项目包括第6代AMOLED项目-绵阳、第6代AMOLED项目-重庆、第10.5代TFT-LCD项目-武汉、以及其他项目，其中重庆项目是最大的一个项目，余额248亿元。2022年6月底，前述绵阳项目及武汉项目均已转固，重庆项目仍处于建设期，工程进度65.91%。

公司各条产线的投产情况如下：

从固定资产的投资和投资布局来看，公司现阶段着重推进柔性产品，原有产品已经处于相对成熟阶段，后续更多的驱动来源估计会是行业回升及终端应用的扩展。

其实不光是京东方本身的大额资本性投入降低，整个行业在未来几年在LCD领域的扩产都会减少，目前除了几条国内的产线增量之外，全球在显示领域的投资也会在未来几年进入真空期，直到下一代显示技术的到来。其实，这也是显示技术供给格局逐步稳定的标志，像这种重资产投入的行业，依靠政府的强力支持获得发展，在产业重心逐步在中国大陆转移之后，放眼未来几年，全球也不会有那个国家或地区有这样的实力去培育和承接这样规模的产能。因此，未来一段时间在LCD的技术生命周期内，基本上就是中国企业的寡头竞争了。

我们将在第二部分探讨关于公司的营业收入增长和盈利情况。