2023年能化商品展望6（消费和农资）

前提

供应：基于低利润外推开工，2023年开工处于偏低水平，整体保持2022年的水平，但是依旧有12%左右的产能增速，全年供应增速在15.4%左右。

需求：基于家电需求政策的持续性，给予明年13.35%的需求增速，但是从家电周期来看，该增速是偏乐观的。

进口：整体保持2022年的水平。

出口：并未考虑海外从中国进口的必要性情况

不确定

现实端

估值：加工费低位，基差较大，月差贴水，估值偏低。

驱动：需求环比略有走弱，显性库存相对偏低，开工保持在低位，近端预期逐步开始小幅累库。

市场：市场分歧较大，市场对远月的预期很差，但是库存压力迟迟尚未兑现，而且估值和结构又十分利多，因此市场的波动会很大。

评估

从供需角度看，2023年苯乙烯产业偏过剩，过剩量在127万吨，占比表观7.5%。倘若，进口端缩量50万吨，那么全年开工需要继续降低4%。因此定性认为，2023年市场将继续压缩苯乙烯利润。

但是，2023年的纯苯供需预期很强，整体去库70万吨，大体占比表观2.8%。因此需要关注纯苯价格波动对苯乙烯估值的影响。

前提

供应：保持2022年的开工水平，但是推迟投产预期，全年供应增速在11%。

需求：考虑一定价格弹性，需求增速在3.7%。

进口：整体保持2022年的水平。

不确定

现实端

估值：产业利润在历史低位，但是进口有窗口，估值偏低。

驱动：整体库存相对偏高，供应偏高，预期近端小幅累库。

市场：未见明显矛盾。

评估

从供需角度看，2023年PE整体偏过剩，预期累库193万吨，占比表观4.8%。但预期过剩程度可以通过进口缩量和开工降低解决，因此整体评估下来，PE和EB类似，市场预期继续压缩。

但是从估值看，利润确实很低。

前提

供应：保持2022年的开工水平，但是推迟投产预期，全年供应增速在13.2%。

需求：考虑一定价格弹性，需求增速在5.7%。

不确定

现实端

估值：产业利润在历史低位，估值偏低。

驱动：整体库存相对偏高，供应偏高，预期近端小幅累库。

市场：未见明显矛盾。

评估

从供需角度看，2023年PP整体偏过剩，预期累库147万吨，占比表观3.7%。但预期过剩程度可以通过进口缩量和开工降低解决，因此整体评估下来，PP和EB类似，市场预期继续压缩。

但是从估值看，利润确实很低。

前提

供应：整体保持2022年开工，产能按中性偏小预期，2023年供应增速在15.11%。

需求：给予聚酯产量增速5.7%估算TA需求。

出口：保持2022年水平

不确定

现实端

估值：TA自身加工费偏低，PX或有些许挤压空间，整体估值不高。

驱动：近端需求较弱，供应调节偏弱，整体累库有些加速，但是库存水平没有压力。近端预期会继续累库。

市场：产业一致性偏空预期。

评估

从供需角度看，2023年TA整体偏过剩，预期累库552万吨，占比表观9.2%。假定合意库存累库50万吨，那么维持供需平衡，2023年开工需要继续向下挤压5.5%左右。

前提

供应：开工在2022年和2021年的平均水平，投产按中性水平，全年供应增速在29%。

需求：给予聚酯产量增速5.7%估算EG需求。

进口：整体保持2022年的水平。

不确定

现实端

估值：产业利润在历史低位，估值偏低。

驱动：整体库存中性偏高，下游弱需求，供应向下缩量有限，整体偏累库格局。

市场：市场一致性预期看弱。

评估

从供需角度看，2023年EG整体偏过剩，预期累库342万吨，占比表观13.7%。明年依旧需要压缩供应以维持供需平衡。

但是EG的估值确实不高的。

前提

供应：保持2022年的开工水平，但是推迟投产预期，全年供应增速在3.2%。

需求：维持弱增量，增速在0.2%。

出口：420万吨

不确定

出口政策的不确定性

现实端

估值：产业利润在历史低位，估值偏低。

驱动：整体库存相对偏高，供应偏高，预期近端小幅累库。

市场：市场分歧很大，核心在于估值和出口的分歧。

评估

从供需角度看，2023年PP整体偏过剩，预期累库88万吨，占比表观1.6%，但是库存位置相对偏高。明年的核心还在供应的弹性和出口的政策。因此对估值端很难有确定性的判断。