野心不小实力缺少，零跑还能讲好故事吗？

亏损、破发、负毛利一样不少

11月22日，零跑汽车盘中报18.7港元/股，市值213.91亿港元。这家继理想、小鹏、蔚来造车新势力中第四家上市的车企，在资本市场上持续“冷场”。9月29日零跑汽车上市，按照发行价每股48港元，零跑汽车开盘市值575亿港元，上市首日破发，收盘334.7亿港元。不到一个月的时间，零跑汽车市值跌超300亿港元。反观蔚来、理想、小鹏三家上市公司市值，分别为1313.0亿港元、1415.4亿港元和484.4亿港元。本就遭资本市场看跌的零跑汽车，上市后首个财报数据也不是很好看。零跑汽车第三季度财报显示，公司实现营收为42.88亿元，同比增长398.5%；净亏损13.4亿元，同比扩大86.37%。前三季度，零跑汽车的亏损总额已经达到了37.84亿元。

这家成立于2015年的车企，今年已经是连续第四年亏损。2019年—2021年公司分别亏损9.01亿元、11亿元、28.46亿元。事实上，相比于“蔚小理”，零跑汽车亏损并不是很多。今年上半年,蔚来、理想、小鹏的亏损额分别为45.4、44.02和6.52亿元。不过始终为负的毛利率意味着零跑汽车卖得越多，亏得越多。财报显示，零跑汽车前三季度毛利率分别为-26.6%、-25.6% 和-8.9%，反观蔚来、理想毛利率水平接近20%，特斯拉达到30%。根据蔚小理的财报，其高昂的研发费用以及销售费用投入是利润亏损的原因。今年上半年，蔚来研发费用与销售、行政及其他费用两者合计达到82.08亿元，占营收比例达到40.63%。而在去年同期，该比例为27.84%；理想汽车研发投入增速超过营收增速；价格定位较低的小鹏汽车则因为原材料成本剧增而导致利润亏损。

反观零跑汽车，其曾对外宣称自己是中国唯一一家全域自主研发的新型电动汽车公司。不过今年三季度零跑汽车研发开支仅为4.04亿元。零跑汽车在2019年 2021年研发支出分别为3.58亿元、2.89亿元和7.4亿元。反观蔚来汽车今年第三季度研发支出29.4亿元。零跑汽车三年研发支出不及蔚来一个季度高。中信证券认为，蔚来、理想、小鹏三家新势力企业在抛开研发费用后，2022年第一季度已经逼近或者超过盈亏平衡点，自由现金流也接近了平衡点了。

高端市场梦还远

零跑汽车“野心”并不小。2021年7月零跑2.0战略发布会上，零跑汽车董事长朱江明放出豪言“三年超过特斯拉”、“2023年进入造车新势力TOP3”、“2025年销售80万辆”。

“超越”特斯拉如今似乎变得更加困难。从财报数据看，今年第三季度特斯拉营收214.54亿美元，归属于母公司净利润32.92亿美元，同比增长103%；毛利润为53.82亿美元，毛利率为25%，交付量超34.3万辆。若从整体上看，零跑汽车销量还算可观。官方数据显示，第三季度零跑汽车累计交付3.56万辆新车，同比增长186%；1-9月，零跑汽车累计交付8.76万辆。朱江明表示今年有望超过10万辆。官网显示，零跑汽车在售车型为T03、C01、C11、S01，其中T03定位于高端智能纯电微型车；C01定位中大型轿车，售价19.38万元起。C11定位中型SUV，官方售价17.98万-22.98万元。

但从细分车型来看，起售价不足6万元的零跑T03依旧是零跑汽车的主销车型。今年上半年零跑汽车累计销售5.2万辆，其中零跑T03销售3.3万辆，占比64%。2021年零跑汽车累计销量4.3万辆，其中零跑T03销售3.8万辆，占比89%。从低端车型发家的零跑汽车，尽管销售10万辆其中的含金量也并不高。比下，上汽通用五菱宏光MINI EV继上市后已经连续25个月成为中国纯电汽车销量冠军；比上，蔚来汽车相继发布EC6、ES8、ES6等多款中高端车型；理想汽车曾凭理想ONE一款车型交付量屡创新高。零跑汽车也再走一条“从低端切入，向中高端发展”的路线，但是从低端切入市场会面临着一个问题，用户是否还愿意为公司的中高端车型买单？从目前零跑C11和零跑C01的销量表现来看，其并不能撑起资方的期待。9月刚开始交付的零跑C01在第二个交付月10月销量仅一千余辆，和之前宣称的“订购量超10万辆”并不符。

今年 9 月，朱江明曾表示，“ 我们选择上（市），主要因为我们不在乎当下的时间段，这是一个长跑。我们更关心的是质量如何，尽快拿到我们的市场份额。”值得注意的是，11月23日，《中国汽车画报》在黑猫投诉平台查询，零跑汽车投诉量达684件，问题包括但不限于交车速度慢、退订困难、售后服务没保障、车辆异响、电池续航不稳定等。

能否实现“高端梦”，是朱江明的面临的一个问题，而能否站稳中低端市场“长跑”成功是其另一个问题。

零跑的“新故事”打动不了资本市场

零跑汽车背后的资本不容小觑。零跑汽车2015年12月创立，其主要股东有大华股份、自然人傅利泉和朱江明。傅和朱一起创办了大华股份，其曾分别担任大华股份的董事长和副董事长，直到2021年，朱才从大华股份辞职，专心研究零跑汽车。

大华股份和汽车并无直接关系，其是安保行业的巨头，业务包括智慧城市、安防、视频、核酸检测采样亭等。老板傅利泉多次登上富豪榜，在浙商圈里地位举足轻重。或正是傅利泉和朱江明的人格魅力，在零跑汽车截至目前8轮融资中，少不了“浙商圈”的支持。根据相关资料，在零跑汽车B1轮、B2轮、C1轮、C2轮四轮融资中，零跑汽车共融资103.81亿元资金，其中包括杭州汉智、杭州泛链、湖州和凝海、舟山灏海、杭州春生等浙江本地的投资机构、民营企业；当然也不乏杭州本地国资支持，在C轮融资中，杭州国舜零跑股权投资合伙企业出资30亿元，占C轮融资总额的一半，这正是杭州国资委全资持股的投资机构。浙江富豪联手将零跑汽车送上港交所，本期待零跑汽车能带给其更多的投资回报，但没想到零跑汽车上市首月便遭到资本市场看跌，加上显颓的财报数据，想要获得资本市场的关注，零跑汽车需要讲述“新故事”。朱江明从一开始就讲了一个与众不同的“故事”：“我们不是互联网造车，也不是传统造车企业，我们是一家拥有IT基因的公司，相比之下，零跑更显优势。”

朱江明将自己称为造车新势力的第三派——“IT人造车”，和马斯克同属于一派。他认为，威马的沈晖属于第一派——汽车人造车，李斌和李想则属于第二派——互联网人造车。于是在利润亏损，高端路线不明朗的境况下，朱江明开始押注“增程式”。零跑汽车表示，未来3-5年，中国增程式车型市场将会有大幅增长空间，零跑汽车将从纯电车型拓展到增程式车型。零跑汽车透露，其在包括C平台在内的，未来新平台开发的所有车型都会同时推出增程和纯电两个版本。首款增程式车型零跑C11将于今年四季度发布，2023年一季度开始交付，明年还会推出C01增程版。

理想汽车算是增程式路线的“元老”，但谁也想不到曾经遭人诟病的增程式会在两三年后变成“香饽饽”。目前除理想汽车之外，问界、东风岚图、长安深蓝、哪吒汽车等均在增程式领域布局。业内专家对增程式褒贬不一，但大多数专家认为增程式不会是未来主流方向，不过短期内会有市场。这或是零跑汽车研发增程式车型的原因。同时相比纯电电池成本高居不下，增程式技术实现成本要低，这给现金储备不足的零跑得以喘息的机会。然而，在这个本就不大的市场上，零跑汽车能分到多大的蛋糕还未知，但从资本市场反馈来看，零跑汽车这个“新故事”讲得不生动。零跑汽车发布这一消息当日股价为20.85港元/股，跌幅为0.71%，低于微涨的恒生指数。