买了一家有潜力的公司 - 变富君周报20221120

大家周末好，我是变富君。

01 本周交易情况

本周变富君加仓了一家机会较好的公司，京东健康。

02 市场分析

买入京东健康的逻辑比较简单，一方面变富君医疗相关持仓虽不少，但一直还没有医药零售流通环节，现在药品线上化趋势非常明显，这一波到相对底部的京东健康值得考虑。

另一方面疫情的管控已经在逐步放开了，感染人数非常可能将不可避免的上升，对药品的需求也将大大上升，而人们大概率会能不去医院就不会去医院，这一波非常可能将大大促进药品线上化的快速提升。

所以现在的京东健康的值博率还是挺高的，属于既有长线逻辑，又有短线逻辑，估值又相对有优势，值得做一些配置，虽然已经不是最好的买入时机了。

整体的市场其实没有太多需要特别关注的地方，虽然疫情、美国加息、俄乌战争从大的方面说都在逐步向好的方向发展，大概率拐点已过，然而在短周期中也有挺多的不利因素，尚还需要时间慢慢化解。比如就疫情而言，现在各地的疫情呈不断散发之势，一定还是触发了不少人的担心，在加息方面，美联储再出鹰派言论，短期市场情绪又再次摆向另一侧，不过这也会是暂时的。

其实对于长线价值投资者来说，这些都不是很重要，把握住大周期和大方向就可以了。在目前可以说是一个新周期的起点上，变富君原则上是只买不卖，对在合适估值的有潜力公司，变富君有弹药的话就会适当增持，届时也会在周报中及时同大家分享，敬请期待。

03 是时候重估锂资源的价值了

上周挖了一个坑，本周来将这个坑填上。

上周周报提到，锂事实上是稀有元素，在太阳系和地壳中含量都不高，并且锂元素在地壳中又没有倾向于“聚集”的性质难以成矿，锂矿资源事实上是稀缺的。

虽然说现在市场上现在有非常多看空锂矿的言论，然而咱们需要对其进行真正的分析，核心是要听取逻辑和数据自行判断，而不是听取其片面结论。

比如11月14日，高工锂电董事长张小飞在论坛活动上表示，预计碳酸锂价格在2023年上半年大概率维持在52万元以上；下半年大概率维持45万元/以上。在2024年将无悬念的降至40万元以下。

不过他可能自己都忘了他在今年5月份的时候是怎么预测的了，其实到现在还半年时间不到。

当前11月份碳酸锂的价格是60万元每吨。

变富君仔细梳理了全球锂矿矿山的产能规划，发现其中变数过多，锂矿从勘探到建设周期长至7年9年，在主要锂资源国中，除中国和澳大利亚具有较强的执行力，大部分锂矿资源丰富国家都是不发达国家，中间要经历环评、劳工、政局动荡、腐败、地缘政治等非常多因素的影响，从历史看能完全按时间表顺利投产的锂矿反而是稀有品种，试图从矿山的产能规划同新能源动力电池需求匹配的角度来分析未来供需关系变化，是非常不可靠的。

想来这也是类似高工锂电这样的预测老是被打脸的原因所在吧。

于是变富君准备换一个思路，从底线思维的角度，咱们来看看几家“家里有矿”的重点锂矿标的，他们究竟估值情况如何。

首先，咱们把锂资源仍然看成是周期行业，这是一条非常保守的假设，暂时不考虑其成长属性。金属锂未来大概率可是大宗商品，势必伴随新能源车和储能系统持续大发展的。

那么在这个保守假设下，对其合理的估值就是采取席勒估值法，核心是计算其过去10年的平均利润，再以未来10年的无风险收益率得出合理的PE估值，是对周期股较为准确的估值方式。

不过锂矿企业应用席勒估值法有一个难点，锂矿企业都是最近几年才随新能源爆发发展起来的，如果用过去10年的平均利润，计算出的值将明显偏低了。那么一个合适的方法就是计算其未来10年相对保守的平均利润。

这里咱们来看一个最为悲观的大体预测，如下表所示。

咱们假设高工锂电们说得都对，甚至更对一些，2023年后不但跌到40万元每吨以下，甚至跌到32万元每吨，到2026年，好了，直接到10万元每吨，往成本价靠过去，这总算最悲观的预测了吧。

同时，咱们再进一步加加码，不要去算未来10年利润均值了，就取最悲观预期下2026年10万元每吨的碳酸锂售价对应的利润来作为未来10年的平均利润好了。

然后呢，咱们来算一算。

以赣锋锂业为例，2026年10万元每吨的碳酸锂售价对应的净利润均值是119亿，当前无风险利率按高的标准取值5%（未来10年大概率是低于5%的），对应20倍PE，再取70%作为理想买点，150%作为目标卖点，那么：

理想买点：119 * 20 * 0.7 = 1666（亿）

目标卖点：119 * 20 * 1.5 = 3570（亿）

注意了，这是在考虑最坏的供需情况下，并且把赣锋锂业作为周期股进行的一个估值测算，而实际情况，是非常可能好于甚至大大好于这个最坏情况的测算的，比如如果锂价持续在30万元以上高位（就不说现在的50，60万元了），赣锋的平均利润是可以达到400亿的，这对应理想买点都可以达到5600亿，卖点可到1.2万亿！就是宁德时代级别的选手。当然，作为全球锂矿资源前三位，拥有当今Mount Marion、PilbaraPilgangoora两个世界级的锂矿资源开采权，并持续布局了全球最大的锂粘 矿Sonora，阿根廷两个世界级锂矿Cauchari-Olaroz和Mariana的赣锋，在国内还拥有千万级别的碳酸锂当量矿场，也是可以达到这个地位的。

11月18号收盘，赣锋锂业的市值是1619亿，简单说来，即使以最悲观的预期，赣锋锂业也已经被明显低估了，已经达到了变富君认为的买点，未来中性偏下的预测下潜在盈利100%，最大盈利可达700%。

那么，就是买赣锋了吗。

哎，这年头的投资人，首先还得先是半个国际政治学家。

赣锋和天齐是拥有锂矿资源最多的国内公司，都拥有多个世界级的锂矿资源，像天齐拥有全球当前产量最大的锂矿Greenbushes开采权以及SQM 22%的股权（后者拥有全球锂资源储量最大的Atacama盐湖开采权），赣锋拥有澳 利亚Mount Marion、PilbaraPilgangoora两个世界级的锂矿资源开采权，然而正如大家已经看到的那样，上面几个主力锂矿都在澳大利亚，唯一不在澳大利亚的是天齐在智利的Atacama盐湖，但也是跟美国雅宝搅在一起，总体来说地缘政治风险都很大，在未来几年中美对抗更强烈的背景下，在五眼中的资产都是不安全的。

赣锋和天齐再好，也只有忍痛回避了。

如果仅立足于国内锂矿场来分析，变富君筛选了半天，只有盐湖和永兴看起来相对靠谱，在扩产和资源安全方面能达到较好的平衡，都是完全的国内自有矿场，自主可控，不会有黑天鹅，而且还有较好的扩产计划。两家分别测算如下：

对盐湖，在最坏的供需关系下，对应2026年60亿净利润（对盐湖的钾盐部分也是考虑钾盐的价格低位来计算，给予30亿年利润），则：

理想买点：60 * 20 * 0.7 = 840（亿）

目标卖点：60 * 20 * 1.5 = 1800（亿）

对永兴，在最坏的供需关系下，对应2026年24.5亿净利润，则：

理想买点：24.5 * 20 * 0.7 = 343（亿）

目标卖点：24.5 * 20 * 1.5 = 735（亿）

不过，当前两家的市值分别是1330和505亿，这么看两家的机会都不算特别好，还需要等待，看起来国内资源的确定性因素大概率已经体现在价格中。

变富君遗憾的发现，由于绝大部分锂资源都在海外，而中国动力电池的产量占了全球一半以上，试图完全避开地缘政治影响可能是不可能的了，那么咱们再把目光扩大一些，在有地缘政治瑕疵的影响下，来看看哪家影响会更小一些。

本来中矿资源是非常好的公司，专业勘探出身，找矿专业，扩产迅猛，但其两大主力锂矿之一的Tanco矿山是在加拿大，现在加拿大已经在闹着要收回中企锂矿投资，虽然这一次暂时不涉及Tanco矿山（已完成交割和国家安全审查），相对安全，但未来还是不好说啊。不过相对来说，Tanco矿在中矿中占比并不太大，大约15%左右吧，在津巴布韦的B矿才是绝对主力，而津巴布韦跟中国的关系基本不太会出问题，咱们保守一些，给中矿再打一个30%的折，大概提前提计3个跌停，总是可以的吧：）

中矿资源在最坏的供需关系下，对应2026年44亿净利润，则：

理想买点：44 * 20 * 0.7 = 616（亿）

目标卖点：44 * 20 * 1.5 = 1320（亿）

提计3个跌停，则为616*0.7=431.2亿。

当前中矿资源市值为353亿，变富君觉得，虽然中矿资源涉及部分风险海外资产，但即使在这部分风险加以考虑后，仍然具备相当的投资安全边际，变富君觉得，可能是最适合的一个目标。

另外相对来说，赣锋除了有三大澳洲锂矿，在全球拓展了包括墨西哥Sonora，阿根廷Cauchari-Olaroz和Mariana的多个世界级大锂矿，最近又拿下了阿根廷碳酸锂当量达1100万吨的Pozuelos和Pastos Grandes两座世界级盐湖，另还有国内的多处核心资源，同时还是美洲锂业公司的第一大股东。也就是说，除去澳大利亚这个不稳定因素，赣锋仍然拥有海量的海内外资源，同时还拥有全产业链，是全球最大的金属锂生产商，抗风险能力相对是比较强的。

赣锋可能也值得考虑，或者搭配一些。特别考虑到现在澳大利亚刚好是工党执政，保守党莫里森已经下台了，工党是当年力排众议跟中国促成建交的政党，历史上一直比较理性，至少在未来几年，中澳关系平稳的可能性是大大增加了。当然如果能再跌一些再留部分安全边际就更好了：）

本文结束，下周末再见。

作者简介：

变富君，80后，985高校专业前三出身，股票投资15年，年化25+%。

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