企业分析 煤炭龙头-中国神华（下）

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注：本文不是在鼓吹任何公司，本人所记录的，是我被某某事情所吸引，并写下相关的思考过程，既不构成投资的建议，也不对你的钱负责，投资者应理性看待，独立分析。因为我有可能在煲shit（bullshit）

本周周记不放在这个平台，理由是不让，因此放在腾讯平台，有兴趣可以去瞧瞧

继上一篇全球煤炭龙头—中国神华企业分析没看过的建议点击观看。

本篇讲2021年报表里面看到的一些数据和思路，

销售、管理、研发及财务费用合计123亿元，相较2020年同比仅增长2%，营收收入同比增长44%，营业成本同比增长51.5%；

由此发现2个点可查

1）中国神华的三费是较为固定的，并不会随着销售量的增大而同步增加；

2）营业成本高于营业收入的增长，公司的增长是否建立在成本较大幅度投入才能增加营收。

答：

1）对比以往的数据发现销售费用和管理费用变动幅度不大，但研发费用和财务费用的变动较大，近几年财务费用越来越小，研发费用越来越大，二者某种程度上相互抵消了，因此近5年三费的波动幅度比较小，今年财报倒是预测挺准，但这是不可持续的。

（要注意的是，2021国内会计政策变更，原先要计入管理费下的相关修理费、（煤炭、电力、运输及煤化工等业务相关的修理费），现在计入生产成本，对2021年前的数据不做改变，但用以往数据与2021年的数据做对比时要重述）

公司的研发投入有部分资本化，资本化的研发投入不会计入到当期营业成本里，能够起到美化利润的作用，并且资本化研发投入的现金流出也不会记在经营性现金流出里，落地后转入无形资产科目，费用化的研发投入，计入利润表里的研发费用科目，直接计入营业成本，对比同行业也是这种情况，那就无需细究了，知道即可。

2）有两个大的因素

1.交了矿权费用，今年支付矿权148亿抬高了营业成本，明年这一部分将不再有，但并不会因此抬利润。另一边大的支出可能是2020年成立立新能源公司和参与设立新能源产业投资基金新能源发电业务，于22年正式开始投入，公司本身就是干这个行业的，规模大，干起来成效快，可以有些许期待，基于目前盈利几十万，暂不用关注；

2.营业成本与协价有关，公司卖给电厂是一吨年度长协要搭配一吨月度长协，定价是月度采用周定价，年度是采用月定价（这是2022年的定价机制）这个没有异议，但公司的采购呢，应该就是月度长协了 ，

这个长协机制，有滞后性，比如在这个月的月中定下了下个月的市场价格，因此即便在定价后出现煤价下跌，下个月中定价前依旧是按照上个月中的定价

使用月度长协，在煤价上升期里，成本便会比长协价格提前一步反应，长协提价越大越快，成本在下个季度报提前反应幅度越大，反之亦然，

举个例，我对比2020年1季度和2季度，2019年4季度的环比数据，

2020年1季度营业收入环比降低20.3%，成本环比降低20.5%，当然这里面有YQ和气候等等因素所造成的双杀，但我们现在先忽略这些影响；

2020年2季度营业收入环比增加5%；成本几乎不变，

也就是说，1-2季度的成本价格稳定，1季度成本价格比2019年4季度有所下降，所以2季度的业绩会比1季度要好一点，如果1季度比2019年4季度涨了成本价，那么2季度的业绩会比1季度差。

你也可以替换为销售价格，1季度价格比2019年4季度高，所以2020年2季度的营收会有所上涨，但不要忽略了1-2季度的成本价格稳定的前提下，搞不明白也没关系，我们只需要知道在长协制度下，成本提前反应，营收滞后反应即可。

2021年第4季度的成本上升，有一个所得税因素，当时旗下部分子公司申请西部大开发企业所得税优惠政策，预计能够通过，因此前三季度都是按照15%优惠税率计算所得税，但是在报告期末，有一个煤炭子公司“神东煤炭集团”还未取得发改委的认定和批复文件，改按25%税率计算全年所得税，导致四季度所得税增加；

翻看2020年的报告，也是这个情况，但2020年的所得税在2021年取得批复，可以按照15%所得税对2020年所得税进行汇算清缴，在2021年只有“神东煤炭集团”还未取得这个优惠税率，也就是说2020年-2021年两年时间里公司都是用所得税调节了前三季度的净利润，

“神东煤炭集团”是中国神华100%控股子公司，体量大，占比高，2021年创造营收843亿元，创造归母净利润200亿元，占中国神华公司营收和净利润达到25%、34%，按25%和按15%计算所得税差额大概26.5亿元左右，

已经连续两年的调节，规定今年是不允许再用的，当然了，很巧合，今年的15%优惠税率已经取得，期限是2030年12月31日。

还有一种特殊税种，叫资源税，税率很重，公司的资源税是8-10%，10%即是上限，已经很接近，未来我们也无需在意，知道即可。

前五名客户占比营业收入40%，大客户特征明显，这在别的企业上可是扣分项，但是神华不算，神华最大的客户是国家能源集团，老大哥了，照看小弟那是义气使然，21年全年关照了煤炭销售总量的 34.7%。

应收账款三年以上绝大部分都计提了坏账，数值也不大

一年内长期借款，这个是行业都有的一项科目，是正常的现象，想着闲来无事，事不嫌多，打破砂锅问到底，结论暂且没有，想和朋友们一起讨论

这其中部分是境外借款，这个没有问题，

另一部分有以下几种猜测：

1）并表公司的钱有大部分不能调用；

2）充当政策银行的角色；

3）部分通过银行和集团财务公司借给下属子公司的，央企借款利率比银行低，有地方政府作背书，2021年单单信用借款就能借到448亿元，我的理解是，很多子公司都是有少数股东，不能互相调动来还债，且固有资产建设周期长（火电/运输）全部使用财务集团的钱不利于公司的产融一体化。

我认为三种都有一定成分在里面，有知道具体的朋友可以给我留言，互通有无呀各位！

专项储备，这一科目是按照国家规定计提维简费、安全生产费用及其他类似性质费用，也就是矿区生产、改造和维护等资本性支出，这块每年都有计提出来，计入当期生产成本，现已经有110亿，2021年全年计提了22亿元，这部分实际是公司的利润，只是被这个科目给隐藏了。

最后来说说别的，

我国对加大跨省区运煤铁路的建设从未停过，地方运煤铁路的陆续投运和扩能将会陆续释放，运输格局会趋向多元化，究其到底，是中国的中部和东北的煤炭资源已经逐渐枯竭。

煤价会不会抬高我就不知道，但势必会造成煤炭成本和集中度抬高，

西部一片基本都是神华包揽了，而神华的开采成本低，陕煤的产品竞争优势高，所以我挑这两个是因为分红，但又不全是只看分红，

（各位可不要小看年复利12%，30万30年就是899万。如果你的工资是1万，年复利5%（这算高的了），30年是4.3万，）

要说的是神华业务较多比较杂，一整个大胖子；而陕妹业务简单，是个窈窕淑女，怎么选择就是后话了。

我对两个企业主要都是从定量的角度分析，先确定肥瘦，确保下有兜底。

扯点题外话，企业分析是定性结合定量，究竟是定性在前还是定量在前，这是一个好问题，如果是定性在前，煤炭在未来将被淘汰，那你甚至撇都不撇一眼，如果是定量在前，像以前的亚马逊这种标的，你也不会选择，因为数据不稳定，无从下手。

刚好扯到定性与定量，下期我码一篇出来给各位look look，一起讨论。

老金码字纯属兴趣使然，所学所看，无一保留，如若能给你带来一点额外的知识，那是我的荣幸，如若让你贻笑大方，也算是我的幽默。

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球赛今晚要开始了，祝各位武运昌隆！

本文属于日记，不构成投资建议。