天键股份IPO：大客户依赖 风险较高，盘剥基层员工 信披失真

王浩 | 融信财经

近日，天键电声股份有限公司（简称：天键股份）申报创业板IPO上会审核获得通过，朝挂牌创业板迈进了重大一步。天健股份2015年4月成立，公司自称主营业务为微型电声元器件、消费类、工业和车载类电声产品、健康声学产品的研发、制造和销售。实际上，天健股份近几年的主要业务是为哈曼、森海塞尔、OPPO等品牌代加工耳机等产品。由于客户相对集中，对客户依赖程度较深。目前公司业绩缺乏稳定性，公司负债率较高，财务状况也不理想。

近几年，受益于智能手机的发展，叠加新冠疫情期间居家办公、学习的市场需求，无线蓝牙耳机收获了一波发展红利。天健股份也得益于此，在2019年至2021年间实现了较快的发展。

但随着市场存量逐渐饱和，进入2022年后，行业整体市场呈现萎缩态势，天健股份也深受影响，2022年上半年营业收入出现较大程度幅度下滑，同比降24.96%。

虽然天健股份上会获得通过，但其业绩缺乏持久稳定性、对单一客户形成过度依赖问题都将受到关注，不仅如此，天健股份负债率居高不下、员工社保缴存违规等众多问题也将受到关注。

对客户形成依赖，单一客户贡献营收半壁江山

近日，歌尔股份作为苹果的供应商，被大客户取消订单，停产产品指向AirPods Pro二代无线耳机，相关业务类似天健股份。该事件导致歌尔股份产能闲置、员工失业、股票暴跌，相关事件被媒体广泛报到。类似这种依赖于大客户的企业被转移订单后惨遭市场暴击的还有很多，同为苹果供应商的欧菲光就曾在前期经历了同样的命运。2021年3月，欧菲光被大客户踢出果链，股价直接腰斩，至今公司市值已蒸发67%。

天健股份同样对大客户依赖程度较高，第一大客户在最近的三个完整财年（2019-2021年）内，长期占据大半壁江山。

报告期内，2019-2021年公司向前五大客户的销售收入合计分别为 39,610.94 万元、106,883.44 万元、121,324.50 万元，占营业收入的比例分别为 71.49%、85.08%、86.01%。前五大客户对天健股份的营收起决定性作用，若大客户出现异动情况，天健股份本就承压的财务状况将受冲击。

Harman/哈曼集团、冠捷集团、Corsair/海盗船等大客户的订单直接决定了天健股份的生存条件，依赖程度较高。最新财务报表显示，截止2022年上半年，大客户订单量出现了明显的萎缩，为天健股份敲响了警钟。相对于2021年同期，2022年大客户订单全面减少。

前五大客户相对于2021年同期，2022年营收金额对比：

据称，公司在招股书中亦不得不坦承“如果未来公司与主要客户的合作关系发生不利变化，或主要客户的经营情况出现不利情形，从而降低对公司产品的采购，将可能对公司的盈利能力与业务发展产生不利影响”。

财务状况风险系数较高，利润来自盘剥基层员工

天健股份净资产在2020年净资产尚不足3亿，目前净资产总量也仅为4个多亿，与其本次募资额度来说，实属少之又少。天健股份本次预计募资达6个亿，4个多亿的资金被用于赣州欧翔电声产品生产扩产建设项目，另外1.28亿用于补充流动资金，剩余资金预计用于天健电声研发中心升级项目建设。

天健股份作为创业型公司，资产负债率一直较高，风险系数较大。从披露的数据来看，2019年公司负债率为42.03%、2020快速上升为59.62%，2021年将为39.04%。从净利润来看，公司在2019净利润仅为700来万，2021年净利润实现了过亿目标。

值得关注的是，在较长时间内，天键股份未为员工缴纳“五险一金”的情况十分突出。2018年至2019年，天键股份员工的五险缴纳比例均未达到60%，公积金缴纳比例分别为18.74%、17.45%。在天健股份提交IPO申报后材料后，公司的社保才被迫正规化。据测算，在上述违规期间，年天键股份需要补缴的社会保险及住房公积金测算金额分别为1073.83万元和1235.15万元，占当年利润总额的比例分别为76.64%和283.99%，也就是说，如果算上补缴的社保，天键股份在2019年可能处于亏损状态，或许影响公司正常IPO申报。

天键股份在招股书中不得不坦承：“对于公司报告期内未实行全员缴纳社保及公积金的情况，存在被监管部门采取责令整改、补缴、罚款等处罚的风险”。

毛利率、销售费用率、管理费用率全面低于行业平均值

天健股份披露，在2019年至2022年上半年，公司的综合毛利率分别为17.23%、16.87%、17.98%和17.68%，与此同时，公司列出了歌尔股份、共达电声、国光电器等众多同行业公司作为横向比较对象，但综合来看，公司在毛利率方面始终较大幅度落后于行业平均值。

不仅如此，天健股份的销售费用率及管理费用率也全面落后于行业平均值。报告期内，公司销售费用率分别为2.26%、0.78%、0.79%和1.17，与同行业可比上市公司平均值相差较大。同期内，同行业可比公司平均值分别为3.58%、2.75%、3.20%和3.43%。

管理费用率亦存在类似情形，同期内，公司的管理费用率为5.58%、3.24%、3.57%和4.48%，全面落后于行业平均值，在天健股份报告期，同行业可比公司管理费用率平均值分别为5.74%、5.07%、5.95%和6.81，全周期内全面碾压天健股份。

员工人数前后矛盾，信披材料难分真假

另外，还值得投资者注意的是，天健股份能顺利过会或存在虚假披露信息情形。在查阅招股书披露文件时，发现天健股份的人员数量存在前后矛盾的情形。

据天健股份披露，报告期内公司员工人数分别为2,796人、2,821人、2,094人和 2,589，总体变化幅度较大，2021年员工数量出现过严重下滑，与营收数据背离，疑似数据失真。

招股书中有关人员数量的描述在同一章节存在前后矛盾，真假难辨。在发行人员工构成、员工受教育程度和员工年龄分布三个出处来看，截止2022年6月人员数量都应该是2589人。但是，在相同章节内，披露劳务派遣人员情况时，对员工人数的描述与上不符，存在矛盾情形。

数据详情如下：

从上述数据来看，公司员工正式员工人数为2650人，劳务派遣人员为117人。如此看来，截止2020年6月，公司员工无论是正式员工还是合计劳务派遣人员，员工数量都与上述披露信息不符，存在造假嫌疑。同期内，正式员工人数相差达61人，合计派遣人员的话则更是相差178人。 由此也可看出天健股份的信披材料存在严重失真可能，虽然过会，但后期或存在意想不到的麻烦。