（报告出品方/分析师：国盛证券 何亚轩 廖文强 程龙戈）

1. 工商业 BAPV/BIPV 资源禀赋优异，加速发展可期

1.1. 电价上行+能耗双控，工商业 BAPV/BIPV 需求快速放量

BAPV/BIPV 是分布式光伏实施的主要方式。分布式光伏电站包含与建筑相结合和非建筑相结合两种类型，与建筑相结合的统称光伏建筑，是当前分布式光伏的主要实施方式。

根据集成化程度差异，光伏建筑可分为：

①后置式光伏发电屋面系统（BAPV，Building Attached Photovoltaic），一般指在现有建筑上安装太阳能光伏发电系统，利用建筑闲置空间发电，多运用于存量建筑改造；

②光伏建筑一体化（BIPV，Building Integrated Photovoltaic），是与建筑物同时设计、施工和安装，并与建筑物融为一体的太阳能光伏发电系统，兼顾发电效益及建筑外观。

分布式光伏高速发展驱动 BAPV/BIPV 需求放量，工商业厂房具备更佳铺设条件。

当前我国分布式光伏行业呈高速发展态势，据国家能源局数据，2021年我国光伏新增装机量 55GW，同增 14%，其中分布式光伏新增装机29GW，大幅增长89%；2022年上半年分布式光伏新增装机规模达 20GW，同比增长125%，延续快速增势，同时占比从去年的53%提升至 64%，驱动 BAPV/BIPV 需求持续放量。

其中工商业建筑相比于其他类型建筑而言，单体屋面面积往往更大、更平坦，且建筑内用电需求更大、锚定电价更高，因此更加具备规模化铺设 BAPV/BIPV 条件。

峰谷价差扩大，工商业电价明显上行。

当前国内峰谷价差持续拉大，去年 10 月国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，要求燃煤发电市场交易价格浮动范围提升到 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。

据不完全统计，江苏、甘肃等 8 省市发改委文件中均已明确，全省一般工商业用户或大工业用户执行分时电价政策，其中，高峰时段电价上涨最高 71.96%（江苏省），最低上涨 50%，部分省份尖峰时段电价在高峰时段电价基础上将再上浮 20%。

近期浙江发改委也在 7 月 1 日起对省内高耗能企业电价每千瓦时提高 0.172 元，执行至今年年底。截至 2022 年 8 月，国内已有 18 个省市峰谷电价超过 0.7 元/KWH。

在工商业峰谷价差扩大背景下，今年以来大部分国内大部分地区的电网企业代理价格均有明显上涨，2022 年 9 月相比于年初，上海/湖北/青海/湖南/江苏/陕西/海南等地区的电网企业代理价格均上涨超 40 元/兆瓦时。

后续若峰谷价差继续扩大，电价持续上行，叠加能耗双控下企业用电紧缺问题持续凸显，工商业企业为保障用电高峰期间正常用电需求（避免拉闸限电影响生产），同时减少用电成本，加装 BAPV/BIPV 需求有望快速放量。

1.2. 光伏建筑实力突出，商业闭环初步成型

光伏建筑先发优势显著，技术与实施经验丰富。

公司自2009年开始开拓光伏建筑业务，陆续取得光伏建筑领域所需资质，并积极研发和申报技术专利，2014年公司设立精工能源集团布局光伏建筑投资、设计、施工、运维等产业链上下游，后陆续建设或参建江苏靖江体育中心、广州火车南站、温州国际会展中心等标志性示范性项目，行业经验丰富。

2021年公司与三峡集团成立三峡精工能源投资有限公司，子公司滨州绿筑引入国开新能源作为合资伙伴持有70%股权，持续推动与央企战略合作，构建光伏建筑业务轻资产发展模式。

今年以来公司加快光伏建筑业务布局：

1）设立专业子公司——精工绿碳光能科技，作为分布式光伏 EPC 业务平台；

2）与东方日升战略合作共同打造“精昇”BIPV 屋顶产品，公司作为该产品的唯一销售商，该产品已于今年 3 月份正式发布；

3）与天合光能子公司江苏天合战略合作共同推广天能瓦 BIPV 光伏分布式电站业务，5 年合作期间计划实现光伏系统 500MW 销售规模，2022 年度计划实现 100MW 销售规模。

目前公司已可提供涵盖光伏建筑设计、部件生产、施工、运维全产业链一体化服务，产品市场竞争力大幅提升，后续有望进入订单集中签署和实施阶段，光伏建筑业务提速扩张可期。

1.3. 工商业客户资源丰富，BIPV/BAPV 业务放量可期

钢构龙头渠道资源丰富，工商业屋顶光伏空间广阔。

公司工商业建筑业务占比高，常年承接吉利、普洛斯、京东、阿里等客户钢结构厂房集成业务，2021年实现营收 151 亿元，其中工业建筑营收 64 亿元，占比 42%；今年上半年订单中工业建筑订单占比达 58%，且大幅增长 54%。

据公司投资者问答，公司每年可触达屋面资源超过千万方，若按照每 1 万平方米的屋顶对应 1MW 的装机容量，对应装机潜力超过 1GW，有望显著受益工商业 BIPV/BAPV 需求放量。

2. 合营连锁+技术授权，全国化市场加速开拓

合营连锁：合营连锁店成立并承接业务，为公司渠道扩张赋能。

今年Q2公司首次承接工业板块的合营连锁业务订单2205万元。该业务系公司在工业建筑领域，与各地具备钢结构经营能力及渠道资源的个人或企业以连锁经营的形式展开合作，后续若全国铺开，则有望助力公司扩大业务覆盖半径，实现营收规模加速增长。

技术加盟：今年装配式建筑体系合作协议加快落地，持续轻资产扩张。

公司近年来持续将自研的装配式建筑体系向全国积极推广，主要方式是对接各省市具有装配式建筑产业升级需求的传统总承包企业，通过技术加盟合作收取合作方资源费、后续设计费以及系统使用费，利于公司快速扩大影响力和市占率，逐步形成精工钢构品牌，并在行业内推广精工钢构技术标准，使公司公司可以以轻资产的模式快速打开全国市场，打造创新驱动的钢结构建筑科技型平台公司。

公司 2017 年 9 月落地首单合作协议，2018-2021年分别落地3/2/2/1单，2022年截至目前落地 3 单，较前三年已明显提速。

目前公司已在国内六大地理区域，15 个省市开拓了加盟合作业务。考虑到装配式建筑体系合作协议的毛利率较高，最高可接近 100%，对于公司提升业绩而言有积极作用。

3. 短期：稳增长+钢价下行推动需求，订单盈利有望加速

3.1. 稳增长+钢价下行，促钢结构需求提升

今年在国内外复杂形势下经济下行压力加大，年中我国基本完成了年内的新增专项债3.65万亿发行，专项债前置发行和加快运用为稳增长提供重要资金支撑。

进入下半年，我国稳增长系列政策加速出台，其中陆续出台和实施 2 批共 6000 亿政策性金融工具、8000 亿政策性贷款投放、以及使用 5000 亿专项债结存限额，保守预计可带动总投资约 4.3 万亿，为去年基建总投资的 23%，保障年内稳增长资金持续充裕。

考虑到钢结构下游主要是基建和制造业领域，是稳增长资金的主要投资方向（尤其是以制造业为核心的产业园领域，今年新增专项债资金投入量 8250 亿，居各领域之首，且同比大幅增长 26%），相关领域投资加力有望带动钢构需求提升。

钢价趋于下行，需求加快释放、盈利能力提升。

今年以来，钢材价格趋于回落，截至最新螺纹钢市场价格约3991元/吨，较去年高点回落32%，基本恢复至往年正常价格区间。

钢材价格持续下降，促下游钢结构需求加快释放，同时钢结构企业成本端持续下降，项目毛利率提升。

3.2. 下半年订单与盈利有望加速

疫情致 Q2 订单下滑，6 月复工复产订单显著恢复。

公司 2022H1 新签合同 83.2 亿元，同增 7%，其中 Q2 新签合同 38.6 亿元，同降约 13%，预计主要系 Q2 疫情冲击下钢结构项目招投标放缓。但6月单月新签合同16.7亿元，较4-5月平均签单额大幅增长50%，占 Q2 总订单的 43%，显示 6 月初复工复产后公司订单显著恢复。

分业务看，2022H1 专业分包业务新签订单 72.9 亿元，同增 33%，Q2 单季新签 32.3 亿 元，同增约 30%；其中 2022H1 工业/公共建筑分别新签 47.9/25.0 亿元，同增 54%/5%， 工业建筑订单增长显著。

销量上看，2022H1 实现钢结构销量 51 万吨，同增 11%，Q2 实现钢结构销量 29 万吨， 同增 8%。

盈利稳健符合预期，边际需求快速恢复。

公司 2022H1 实现营收 72.8 亿元，同增 13%；实现归母净利润 3.8 亿元，同增15%，实现扣非后归母净利润同增 18%，上半年疫情冲击下公司仍实现稳健增长，彰显龙头经营韧性。

分季度看，Q1/Q2 分别实现营收 37.1/35.7 亿元，同比变化+35%/-3%；分别实现归母净利润 1.8/2.0 亿元，同增 36%/2%。

分业务板块看，2022H1钢结构/集成及 EPC/其他（预计主要为技术授权业务）分别实现营收55.5/15.8/0.7亿元，同比变化+23/-12%/+40%。

当前稳增长加码背景下，重点项目招投标、财政资源到位提速，基建、工业等大型项目加速落地，叠加钢价持续下行、天气转凉，促钢结构需求加快释放，公司订单、盈利增长有望提速。

4. 中长期：钢构有望接力 PC 成为装配式主力，行业有望持续景气

住建部目标2030年装配式占比40%，较2020年提升近一倍。

据住建部数据，2021年全国新开工装配式建筑面积达7.4亿平方米，较2020年增长18%（近5年CAGR 45%），占新建建筑面积的比例为24.5%，较2020年大幅提升 4 个 pct。

今年7月 30 日住建部与国家发改委联合印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，提出要推进绿色低碳建造，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%。

此前住建部发布的《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》强调2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%的发展目标，本次《方案》设定2030年新建装配式建筑占比40%的目标，较2021年24.5%的比例明显提升，进一步打开装配式建筑中长期成长空间。

当前装配式建筑中以 PC 为主，钢结构建筑占比有望持续提升。

在此前年份装配式建筑行业的推进过程中，预制混凝土（PC）是主流模式，其次为钢结构。

从住房和城乡建设部标准定额司统计数据上看，2021年新开工装配式建筑中，预制PC/钢结构/其他分别占比68%/29%/2%。

预制 PC 在我国装配式市场的早期发展中由于建筑材料本质上跟传统浇筑混凝土没有明显差别，因此无论是开发商、施工方还是房屋的最终客户，都对其有着较高的接受度，早期推行起来较为顺利，是前期我国装配式建筑的主要力量。

但当前钢结构建筑优势持续显现：

1）国内进入高质量增长阶段，高污染高耗能混凝土形式建筑材料发展受限；

2）钢结构易于拼装，施工速度快，项目周期短；

3）钢结构更容易满足国家对于装配化率的评价要求；

4）钢结构有助于国家消化钢铁过剩产能。

因此我们认为在后续阶段中，钢结构有望接力 PC 成为国内装配式建筑发展的主力，在装配式建筑渗透率提升+钢结构占比提升双重动力驱动下，预计钢结构行业中长期有望保持景气，精工钢构作为钢构龙头，有望核心受益。

5. 盈利预测与估值

营收方面，预测公司钢结构主业2022-2024年在行业需求稳健的基础上保持平稳增长态势，分别同增19%/16%/15%；集成及 EPC 业务考虑到公司加速推动技术授权落地，同时积极签署 EPC 订单，预计2022-2024年将保持较高增速，分别同增35%/30%/30%；其他业务占比较小，预测2022-2024年分别增长20%/30%/30%。

基于上述假设，可预测公司2022-2024年实现营收187/225/271亿元，同增23%/21%/20%。

毛利率方面，2021年在钢价持续上行背景下，公司钢结构分包及 EPC 总包等业务的毛利率均有所影响，但当前钢价以逐步回落至往年正常区间内，预计公司毛利率将逐步回升。

我们预计公司钢结构主业2022-2024年毛利率分别为11.5%/11.7%/11.9%；集成及 EPC 业务毛利率分别为16.3%/16.4%/16.5%；其他业务毛利率则假设维持45%的水平。

基于上述假设，可预测公司2022-2024年整体毛利率分别为13.7%/14.0%/14.4%。

基于上述假设，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.5/10.3/12.4亿元，同比增长24%/21%/20%，2021-2024年CAGR 为 22%，EPS分别为0.42/0.51/0.62元，当前股价对应 PE为9.1/7.5/6.2倍。

6. 风险提示

钢材价格波动风险，疫情反复风险，渠道拓展不及预期风险，光伏建筑业务落地不及预期风险等。

1）钢材价格波动风险

2021年以来钢价出现大幅波动，2021年钢价上行过程中公司盈利能力有所下降，2022年钢价明显回落，基本回至往年平均水平附近，但若后续钢价继续上行，则可能对公司盈利继续造成不利影响。

2）疫情反复风险

当前全国多点散发疫情持续出现，若公司项目在疫情中出现停工、物流受阻等因素影响，则公司项目推进速度将减缓，营收及利润确认速度也可能同步放缓。

3）渠道拓展不及预期风险

当前公司积极开拓合营连锁、技术授权等渠道，但新区域市场存竞争不确定性，后续存在渠道开拓进度不及预期风险。

4）光伏建筑业务落地不及预期风险

目前公司投入较多力量成立光伏建筑施工公司，以及开拓组件生产产线，若后续相关订单签署较慢，或者项目执行进度不及预期，则可能拖累公司整体业绩。

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