谭雅玲：人民币再贬值的相同与不同区别

谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

近期人民币贬值再度加深，其对美元汇率跌破6.90元存在异常炒作情绪，而对当下外贸企业而言的积极作用并不突出。因此，纵观今年4月第一波人民币贬值与8月正在进行的人民币贬值，两次之间存在不同环境与背景差异因素，进而这对人民币前景预测具有参考意义与思考深度的启迪。

其一人民币贬值的对标美元依旧不变，但人民币主动与被动具有两面性有不同。人民币上半年与下半年两个阶段的贬值明显具有区别，其中内在因素的背景是关键。一方面是4月人民币贬值内因的疫情打击是贬值背景与逻辑反应，进而人民币主动修复性技术性贬值与疫情叠加停工停产相交是重要关联与现实状况。尤其人民币更来自过去两年人民币长时间升值自然的技术修复，也具有疫情产生贬值不良因素的伴随环境与心态。然而，人民币贬值幅度最低至6.81元（在岸），贬值阶段水平以4月18日6.37元开启到5月13日6.81元的贬值幅度为6.9%，相比较美元指数从100点起步同期上至人民币同期104点，升值幅度4%，人民币贬值快于美元升值。另一方面是8月11日6.73元开启，截至8月29日6.92元，人民币贬值2.8%，但却是贬值深度加强特征明显。同期美元指数从105点上至109点，美元升值3.8%，人民币贬值不及美元升值幅度。期间人民币贬值主要是以美元升值对标性较强，尤其美元强硬鹰派立场是刺激美元升值的重要驱动力与刺激因素，杰克逊霍尔全球央行年会美联储主席鲍威尔的表态是重大推动力，人民币跟随性为辅，这是人民币贬值与4月水平不同区别，贬值深度不及4月背景与现实在于美联储加息预期的背景与逻辑。因此，人民币4月贬值主动性较强，反之8月贬值被动性较明显。相同的人民币贬值与美元升值，不同的人民币贬值主动变被动，美元升值策划与阻击具有不同状况与表现。

其二人民币贬值的美元基本面有不同，尤其美国经济争论与疑虑两面性存干扰。虽然上面所言，美元因素是人民币贬值必然性，但是人民币贬值与美元对标并不是关键，美元走势前低后高走势是人民币贬值深度的差异所在。而美元走势的变化脱离基本面是最大风险要素。一方面是美国经济衰退局面与繁荣环境两面性较明显，美元升值尺度差异性与美联储加息步骤具有关联。4月美国经济只是第一季度经济衰退现象，尚难言经济衰退定论，当时美国经济稳健是主要表现与乐观预期，其中包括美国PMI指标指向60点偏高态势好于甚至远远高于全球，就业指标达到50年新低，通胀水平升高前所未有。加之美联储加息刚刚开启，美元利率尚未形成美元升值驱动力，包括美联储加息预期也是温和性水平指向，美元升值起点与速度有限。另一方面是美国经济衰退成为事实，第二季度再度经济衰退进入美国国家经济研究局界定两个季度负增长的经济衰退理论，但同时美联储加息加强，一次性加息75点位美联储历史奇迹，美元升值高度再度引人注目。虽然实际升值幅度不及前期，但升值点位为20年美指新高则是重要参数与关口。而此时美国经济数据上半年衰退已经定性，只是美国官方极力否认，进而美国经济扑朔迷离，美联储加息激进推进存在争论，但最终杰克逊霍尔会议美联储高举鹰派加息表态刺激美元再度跃上109点，美元升值支持与推进因素激进，但十分有限，美元节制升值、力图贬值历历在目。人民币两阶段贬值与美元升值逻辑吻合，但实际效果或适宜美国因素，但有所背离我国国情状态，其中我国贸易顺差增加局面与人民币贬值牛马不相及，更不适合我国外贸企业订单与产能基础要素。人民币贬值与美元升值基本面差异，包括利差效应或是人民币贬值风险情绪，并非是经济利好态势或需要。

其三人民币贬值的外部环境比较不同，美元对标意图与新兴市场关联两面性权衡。一方面是发达国家货币贬值为主，美元升值凸显防御性策划或铺垫性准备，毕竟商品货币利率上行优于美元，商品价格高位支持较强，但加元不升反贬尤为突出。加元与美元地域近邻，加之经济利益与地缘关系紧密，加元存在顺应美元贬值的配合性与规划性。而澳元与新西兰元同样具有相似之处与共同之点，货币组合拳已经延展澳元与新西兰元事实已经展现太平洋区域美元货币联盟圈的扩大。日元和韩元贬值极端的疑惑更大，历史性惯性贬值的日元突发担忧，韩元作为发达国家不可兑换货币投机性加剧，这都是人民币贬值连带因素之必然。加之新兴市场货币贬值乃至资本流出局面，人民币难以独立前行，被动关联或炒作投机转场发达国家货币暂时性是人民币贬值无法规避侧重，目前与未来欧元投机性将是人民币关联重点关注。8月以来欧元波动偏贬是人民币贬值投机转场动向之一，也是利率差异性比较的环境与心理作用所致。毕竟美元绞杀欧元处于关键与敏感时刻，欧元区经济依然稳定，但政策功力难以持续并无法支持经济良性循环，欧元区经济分化将是货币分离风险炒作手法与策略发挥重点。人民币贬值的国际关系联动因素不同忽略，尤其当前伴随一些央行货币紧缩节奏与预期，投机炒作欲望与争取更多套利的手法与策略将使得短期投机转场与技术发挥极端较突出，包括新兴市场资本流出或许都是转场投机效应的灵活与急切因素所致。人民币贬值的外部环境趋同性与不同性交织，进而对标美元逻辑实时变化更具有竞争性炒作风险是人民币贬值恰当与不吻合之间特别所在。

纵观人民币特性与国情，人民币贬值合理性需要顺应自身主见、规律与需求，但人民币信誉、资质与条件特别因素也增加更多不确定，因此预期人民币前景需要兼顾内外之差异或区别对待。预计年内剩余时间人民币贬值趋势不变，但收官贬值或有限目前水平偏升全年调控之举。期间人民币双边走势波动性较大，预计人民币对美元汇率破7概率不大，既使破7也无大碍，只是数字敏感而已，其实对企业或经济而言不必大惊小怪，汇率把控与预期的平常心和合理性是常态应对，非极端面对，预计年内区间跨度6.30-6.95元振幅在10%范围，窄幅、可控基本原则是人民币基准与现实状况。