回港二次上市，涂鸦智能能把握好智能化红利吗？- 深度盘点

随着物联网智能设备在日常生活中的普及，涂鸦智能作为唯一一家在美国上市的物联网平台公司，开始受到市场的关注。

然而涂鸦智能在美股的表现却不尽如人意。2021年，“全球物联网云平台第一股”涂鸦智能的股价开始跌停不休。

涂鸦智能在2022年7月以以双重主要上市的方式登陆港交所，发行价19.3港元/股。

涂鸦智能选择去香港上市，和中概股持续承压的大背景有关。2022年5月时，SEC将涂鸦智能列入“被识别发行人”，这意味着它将面临退市风险。

但结合涂鸦智能的财务数据和商业模式来看，其主营业务萎缩，新业务后劲不足，这也可能是登陆港股后仍然需要重点解决的问题。

乘风起飞的成长

涂鸦智能在招股说明书中，把自己描述成物联网时代的软件平台。从某些角度来看，涂鸦智能赶上了一个“黄金时代”。

物联网产业的数据显示，2020年全球物联网连接数超过113亿，首次超过非物联网连接数。2021年全球物联网连接数将达到123亿，增长8.85%。预计到2025年，全球物联网连接数将超过270亿。

于是不难理解，业务中包含的IoT，Paas，云服务赛道，是涂鸦智能吸引投资人的关键。

官方数据显示，2021年上市前，涂鸦智能完成了五轮融资，背后的资本队伍非常显赫，有GIC、腾讯、高瓴等多家头部企业。其中腾讯领投涂鸦智能D轮融资，腾讯预计至少投资1亿美元，是后者的第二大机构股东。

可惜的是，涂鸦智能在登陆资本市场后，表现相比预期有所不足。

2021年3月登陆纽交所后，涂鸦智能股价一路攀升至27.5美元/股，市值突破150亿美元。随后，涂鸦智能的股价一路走低。

涂鸦智能的股价持续走低，可能与业绩不如理想有直接关系。财报显示，2019年至2021年，涂鸦智能的营收分别为1.06亿美元、1.8亿美元和3.02亿美元；净亏损分别为7050万美元、6690万美元和1.75亿美元，三年合计亏损约3亿美元。

甚至到2022一季度，涂鸦智能营收5532.4万美元，同比下滑2.7%，首次出现营收负增长；净亏损5495.3万美元，同比增长36%。连续四个季度涂鸦智能的亏损持续较大。

亏损规模不断扩大的背后，关键是成本的飙升。2021年第三季度时，涂鸦智能的运营成本大幅增长，销售和营销费用为2120万美元，比2020年同期的980万美元增长115.8%。

广东省孵化器创新创业导师骆仁童表示，赔钱已经成为这类赛道的通病，而研发的高额投资成本更是层出不穷。毕竟对于SaaS和PaaS服务平台来说，烧钱几乎是必然，研发的持续投入又必然会给企业的利润率带来压力。

现在摆在涂鸦智能面前的矛盾是，吸引新客户和维护现有客户需要更高的成本，而客户的消费能力却没有相应提高。

独木唯支的业务

值得注意的是，虽然涂鸦智能持续亏损，但涂鸦智能确实在业界占据了举足轻重的地位。

涂鸦智能拥有物联网PaaS、SaaS、智能设备分发等多条业务线，但营收支柱仍然属于物联网PaaS业务。最近此前的财报显示，涂鸦智能的PaaS业务收入为4180万美元，占收入的75.55%。2022年涂鸦能的SaaS及其他业务收入为580万美元，同比增长146.7%；智能设备分销业务收入为780万美元，同比增长63.9%。

涂鸦智能的布局领域也很广，涂鸦智能并不局限于互联网。很多传统行业，如酒店&公寓、房地产、商业照明等领域，都是涂鸦智能的客户。

但涂鸦智能最大的挑战在于目前PaaS和SaaS两条业务线严重不均衡。

首先，在Paas市场做很难实现垄断，在中国的PaaS领域，涂鸦智能仍然面临着不可小觑的竞争对手，如浪潮、用友、SAP、金蝶等。

在众多竞争对手面前，涂鸦智能抓住了部分客户的细分需求，专注于物联网行业，使得涂鸦智能迅速脱颖而出，这也是其在PaaS积累了大量客户的原因。

但是目前涂鸦智能的SaaS业务仅在商业照明、酒店公寓、房地产社区等应用场景下运作，且过于专注于国内市场，营收占比超过90%。

一方面，阿里、华为等强大的竞争对手都在发力。另一方面，涂鸦智能的SaaS业务只覆盖了有限的市场，未来这项业务将不得不面临巨大的挑战。

其次，SaaS业务比物联网的PaaS业务有更高的毛利。财报显示，涂鸦智能物联网PaaS业务的毛利率在过去一段时间一直徘徊在40%左右，而SaaS业务的毛利率在70%以上。

但是涂鸦智能相对于更成熟的PaaS来说，在SaaS业务中规模相对较小，发展还处于起步阶段，还不能成为公司的核心业务。

因此，为了寻求更多的SaaS客户，涂鸦智能近年来一直在寻找新的故事。比如第一件事就是广泛的海外布局。据统计，涂鸦的开发者已经分布在200多个国家和地区。

例如，涂鸦智能的酒店公寓已经覆盖了超过40，000个酒店和公寓房间；对于商业照明，国内的教育、制造等场景也从海外市场产生了15%的收入。

此外，涂鸦智能还需要扩展更多的场景，但物联网赛道极其拥挤。媒体数据显示，物联网下游应用场景排名前五的分别是智慧城市、工业物联网、健康物联网、智能家居和车联网，占比分别为26%、24%、20%、14%和7%。

所以涂鸦智能也在逐步从住宅社区向工业园区、学校园区、物流园区等扩展。还有在细分领域，如智能出行能力和智能宠物设备解决方案。

作为一个高度数字化和信息化的系统，物联网正在成为科技领域的焦点。也渗透到智慧农业、智慧工业、智慧零售、智慧交通等越来越多的领域。这些也是涂鸦智能的野心。

总而言之，尽管赶上了物联网和云计算，但涂鸦智能现阶段面临的问题是，物联网的核心PaaS业务难以进一步提升营收，定位新增长极的SaaS业务需要面对强劲的竞争对手。

从长期来看，SaaS业务成为涂鸦智能中长期营收增长的驱动力并非完全不可能，但要赶上PaaS的核心业务还有很长的路要走。

在物联网行业需求持续火爆的背景下，广东省孵化器创新创业导师骆仁童认为，涂鸦智能如何尽快摆脱亏损，实现更长期的均衡发展将是主要议题。毕竟国内外SaaS用户的积累不仅是一个长期的过程，还是一个需要从顶层规划的战略问题。

港股上市能让涂鸦智能保持优势吗？

市场上物联网平台生态一般有三类平台。一种是以小米为代表的综合型，软硬件并重，即提供多品牌产品和开放服务。另一种以海尔智家为代表，生态局限于自有品牌，只服务于自有单一品牌。

涂鸦智能属于第三类，是针对众多做物联网的中长尾厂商的需求，提供一个开放的服务平台，专门服务于包括中长尾厂商在内的众多品牌和厂商。聚焦核心，积少成多。这种经营策略也给涂鸦智能带来了甜头。

但是涂鸦智能的底层技术依赖于亚马逊、微软、腾讯等几大云计算基础设施提供商。虽然使用现成的云计算基础设施可以让技术更快落地，服务更多的客户，但从长远来看，不仅会让涂鸦智能付出更高的成本，还会受到人们的制约。它只能基于供应商提供的基础设施开发相应的产品。

此外，现在大量的互联网巨头和传统制造企业都在走向物联网，让这条赛道越来越拥挤。比如阿里云和小米在物联网和智能家居的布局，这些竞争对手比涂鸦智能知名度更高，拥有更多更好的客户关系，在营销和销售上的投入也更多。涂鸦智能面临不小的挑战。

虽然涂鸦智能也在加紧构建自己的护城河，比如推出智能传感器解决方案。不过要形成竞争力，还需要时日积累。

与此同时，物联网平台的安全性也受到了质疑。有证券研报显示，市场对欧美部分地区数据安全相关风险存在一定担忧。为此，涂鸦智能提出了私有云解决方案。能否解决部分市场的数据安全顾虑还不确定。

原本涂鸦智能登陆港股，相当一部分部分是为了解决上述问题。招股说明书中显示，涂鸦智能预计在港股上市融资约7000万港元。其中30%，即2100万港元，将在未来5年用于提升物联网技术和基础设施。

然而，云服务是一个重资产、长期的行业，需要付出很大的代价才能获得规模效益。目前涂鸦智能在基础设施上的投入短期内难以产生规模效应。以腾讯为例。2020年年中，腾讯云与智慧产业事业群总裁唐道生表示，未来5年，腾讯将在云计算、服务器等新基础设施上投入5000亿元。

如今的涂鸦智能却陷入了营收增速下滑、亏损不断扩大的窘境。这种业务和营收的双重困境，不是登陆新资本市场就能解决的。

因此物联网PaaS业务能否显著增长，何时实现盈亏平衡，涂鸦能否延续竞争优势将是未来的看点。

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