北交所打新朗鸿科技：华为小米防盗器供应商，天花板低成长性较差

2022年8月11日朗鸿科技（836395）发布公告计划将于8月22日启动打新，发行价格17元每股，发行后总股本为4578万股，对应市盈率16.31倍。2021年2月，公司刚以5.18元每股的价格定增了100万股，本次发行价是最近一次定增价的近3倍，所以公司需要在申购日前一周发布投资风险特别公告。

朗鸿科技成立于2008年1月，总部位于浙江省杭州市。公司主要从事电子设备防盗展示产品的研发生产，主要应用于智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品线下零售门店的防盗展示上，下游客户包括华为、小米和OPPO等核心手机品牌商。产品按照服务对象分为通用防盗器、华为定制防盗器和OPPO定制防盗器三大类型，其中通用防盗器为公司标准化产品，其余两类皆是根据华为集团和OPPO集团定制化要求设计。

从营收构成来看，公司的通用防盗器占比逐年上升，OPPO定制防盗器占比小幅增长，华为定制防盗器则呈下降趋势，主要因为华为集团受到美国对其供应链管控影响，业务发展受阻使得采购量减少；通用防盗器客户主要为小米集团，其抓住这一契机迅速扩张使得采购需求增加。

通用防盗器毛利率水平整体高于定制防盗器，主要因为其具有普适性，功能集成度相对较高；而定制防盗器会根据门店设计对防盗器产品进行功能重塑，减少了部分功能使得毛利率相对较低。另外，华为定制防盗器属于独立式防盗，而OPPO防盗器属于集中式防盗，功能要求更高，所以相对华为定制防盗器毛利率要高。

公司成立初期主要与展柜商合作，间接向手机品牌商供货，后来手机品牌商门店扩张，对防盗器采购规模增加，开始直接与防盗器厂商合作。公司于2012年通过华为的认证流程进入其供应链体系，后以华为合格供应商为标杆分别于2014、2015年进入小米和OPPO的合格供应商名录，由于防盗展示产品具有技术路径依赖性，更换成本高，公司与客户合作稳定性强。

朗鸿科技主要客户

2021年公司前五大客户销售占比为59.58%，客户集中度较高。下游客户多为大型智能手机开发商，较为强势，公司对下游议价权较弱。这与下游行业高度集中有关，2021年行业排名靠前的五家公司三星、苹果、小米、Vivo和OPPO，占据了全球7成以上的市场份额。其中第一大客户由之前的华为集团变为小米集团，占公司销售的36.08%，主要与小米集团近年大幅拓张线下门店有关。

CLAC是公司外销金额最大的客户（除了华为、小米海外公司），CLAC专业从事国际贸易30多年，其下属企业LISA目前专注于为零售商店提供防盗解决方案等业务，公司是CLAC在细分领域唯一供应商。2021年其下游客户巴西零售巨头Via Varejo千家店铺计划重新装修，产生了大量手机防盗器需求，CLAC一跃成为公司第二大客户。

公司产品境内外销售占比相当，境内主要集中在华南地区，境外主要分布在欧洲、南美洲和亚洲地区。公司在境内全部为直销模式，以主要手机品牌商为主；境外则以经销客户为主，终端销售客户包括境外电信运营商、手机品牌商、电子连锁店、家具商等。与境内防盗器大多仅需满足基本的电子检测防盗功能不同，西方部分国家社会治安相对不稳定，对产品的防盗等级要求更高，所以外销毛利率整体要高于境内。

公司原材料主要为各类小型电子元器件、集成电路、电源适配器和五金件等，直接材料占营业成本比例在70%以上。近年主要原材料均有不同程度的上涨，其中集成电路依赖国外品牌，存在核心原材料受制于人的情形。

安防产品大致可分为视频监控、门禁和防盗报警三大类，公司的电子设备防盗展示产品属于防盗报警设备，占比在12%左右，国内市场规模在300亿元左右。整体来看，不管是在全球还是国内市场，安防行业增速均呈下滑趋势，说明行业已步入成熟期，竞争白热化。

具体到产品应用市场，据IDC数据显示，2021年全球智能手机出货量达到13.39亿部，同比增长3.41%；预计2025年出货量达到14.4亿部，年复合增速为1.83%。全球智能穿戴设备出货量为5.23亿台，同比增长20%；预计2025年出货量为13.58亿台，年均复合增速为27%。

可见，智能手机市场规模增速缓慢，但在智能穿戴市场仍有较大增长空间，将带动电子设备防盗展示产品需求攀升。

电子设备防盗器市场的增长除了受新增需求影响外，还与存量门店更新、产品型号更新替换、以及新产品开发和类型拓展有关。一般产品使用周期和店面调整周期均为3年左右，如华为集团已于2020年完成大面积存量门店形象升级，预计到2023年还将会有一次店面升级，届时将带动存量门店防盗器需求增长。

我国电子产品防盗展示行业绝大多数企业以中低档产品生产为主，产品同质化严重，个别领域存在无序竞争、竞相压价，市场秩序混乱，行业集中度有待提高。公司产品属于高质量的创新型产品，下游客户质量较高，在同行业具备一定的竞争优势。

目前国内从事电子设备防盗展示产品的企业有深圳市东峰盛、广州迈得豪电子、徐州龙安电子、深圳市瑞弘泰安防、深圳市宜安特数码等，均为非上市公司；国际上InVue为电子设备防盗展示产品行业龙头企业。

考虑信息获得性和行业可比性，选取同为防盗产品生产的思创医惠（300078.SZ）、青鸟消防（002960.SZ）和亚太天能（833559.NQ）为可比上市公司，其中思创医惠的EAS产品用于零售安防领域，青鸟消防的火灾自动报警及联动控制系统、亚太天能的智能门锁与公司产品的防盗功能类似。

2019-2021年公司研发费用率分别为4.14%、4.86%和3.39%，低于行业10.32%的平均水平，且呈下降趋势，公司解释因公司搬迁使得部分核心技术人员离职导致职工薪酬下降所致。截至2021年底，公司员工人数为154人，其中技术人员14人，生产人员108人，典型的劳动力密集型企业。

截至目前，公司拥有发明专利21项，思创医惠为68项，青鸟消防为31项，亚太天能为40项。目前电子产品防盗展示行业相关产品核心防盗原理基本雷同，产品的差异更多是在外观设计、产品工艺、性能稳定性以及附加功能上，公司的核心技术主要体现在生产工艺方面。

公司董事长忻宏直接持有公司47.83%的股份，为公司实际控制人，本科学历，曾任深圳华为技术有限公司软件开发工程师，也是公司的两名核心技术人员之一。另一核心技术人员黄小军任公司董事，持股比例为1.86%。公司前十大股东持股比例为92.18%，股权较为集中。

公司近三年业绩几乎没什么增长，主要因为大客户华为集团受美国管控影响，采购需求下滑；小米集团趁机拓展线下门店采购需求上升，此消彼长，导致公司业绩表现停滞不前。2022上半年受国内疫情反复影响，使得公司营收和净利润分别同比下降24.54%、15.87%，随着下半年疫情得以控制，预计业绩会有所改善。

2019-2021年公司毛利率分别为46.57%、43.49%和57.32%，高于同行业35.38%的平均水平，且盈利能力有显著增强。公司毛利率高于同行主要因产品和产业链差异，而综合毛利率的上升一方面因为对小米销售的高毛利通用防盗器增加，对华为销售的低毛利率定制防盗器减少；一方面公司对OPPO定制产品进行更新换代使得毛利率有所提高有关，综合导致公司2021年净利润增速远超营收增速。

公司货币资金充足，资产负债率低，有息负债数额小；应收账款营收占比低，且以1年以内为主，坏账风险小；经营性净现金流表现良好，可见公司营收质量不错。

公司现金资产从2015年的398.85万增长至2021年的3195万，其中有息负债1001万，期间累计融资1022万，现金分红合计8714万，可见公司的赚钱能力不错。

公司此次募资主要用于电子产品防盗设备产业化基地项目建设，募投产品包括环境安全防盗产品、安全展示柜和零售数字运营业务平台软件。

公司计划通过此次募投项目丰富电子产品智慧零售防盗业务，其中环境安全产品包括安检仪、人行检测等，用于实现出入口控制和环境检测等功能；安全展示柜用于对展示商品的实体防护；零售数字运营业务平台软件将零售门店的防盗产品纳入平台体系进行管理监测，可进行大数据分析。可见公司原有产品已进入瓶颈，公司开始向同一场景下不同应用方向拓展。

公司募投产品客户与现有客户重合，与现有产品形成良性互补，加之公司已经和荣耀、一加、Realme建立合作关系，同时也在开发除欧洲、南美和亚洲以外市场，具备新增产能的消化能力。

朗鸿科技海外客户拓展情况

该项目计划建设周期2年，截至目前环境安全类产品已小批量试产，安全展示柜新产品已在俄罗斯和法国客户进行试样，零售数字运营业务平台软件内测版本已研发成功。

公司预计项目完全投产后每年新增营收2.17亿元，乐观估计3年后实现满产，按照历史23.5%平均毛利率测算，预计2027年实现净利润1亿，年复合增速为15.32%。但考虑到新产品推行上市需要一定时间，还要计提折旧，这个增速可能还要打个半折。

公司在2018年以前营收始终在1亿以下波动，2013-2015年因受美国专利诉讼案影响，海外营收大幅下滑导致营收逐年递减；2015年双方达成和解后，海外销售好转使得公司业绩逐渐恢复；2018年公司顺应市场趋势推出了与软件APP相结合的智能防盗产品，智能穿戴设备市场规模也开始快速增长，当年营收成功突破1亿，并于2019年达到1.45亿。

近年受国内外疫情、客户结构调整影响，导致公司营收2020年下滑到1.21亿，2021年又回到1.44亿，与2019年基本持平。

可见，公司经营中不确定性因素较多，加之行业天花板较低，业绩增长相对乏力，营收至今也没真正上一个台阶。所幸公司盈利能力不断增强，客户质量优质，在细分领域内具有较强的竞争力。

此次募投项目若进展顺利，公司有望打破经营瓶颈，带来短期业绩提升。但长期来看，手机等消费电子行业整体增速放缓，安防行业也已进入成熟期，公司未来增长空间有限。

估值方面：公司此次发行市盈率为16.31倍，考虑公司所处行业成长性较差，且公司业绩也一直没有太大起色，这个估值并不便宜。

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