元宇宙，游戏行业概念，低位待涨

7月21日，由中国音像与数字出版协会（以下简称“中国音数协”）游戏工委与中国游戏产业研究院发布的《2022年1—6月中国游戏产业报告》（以下简称《报告》）显示，上半年中国游戏市场销售收入与用户规模均下降，游戏“人口红利”基本消失，行业或已进入存量竞争时代。

具体到细分赛道，在中国市场占主导地位的手游市场规模缩小，而客户端游戏市场则实现增长。究其原因，一方面是由于上半年缺少手游爆款新品，另一方面则是以移动游戏为核心的全平台发行模式反哺客户端游戏。

而在政策端，一些利好信号接连释放。其中，版号在今年上半年恢复发放，并且商务部等27个部门于近日发文提出，“扩大网络游戏审核试点”。业内人士认为，这意味着官方致力于提高游戏审批流程的效率，引导行业精品化发展。

中信证券日前研报指出，元宇宙相关话题快速破圈，市场关注度极高，分歧与共识并存。我们认为，终极的元宇宙联通物理世界和数字世界，将成为20年之后人类的生活方式，重塑数字经济体系。元宇宙将大量离散的单点创新聚合形成新物种，带来长期超越想象的潜力和机会。未来3-5年，元宇宙将进入雏形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC游戏平台、数字人、数字孪生城市等领域渐进式技术突破和商业模式创新将层出不穷。中长期看，元宇宙的投资机会包括：GPU、3D图形引擎、云计算和IDC、高速无线通信、互联网和游戏公司平台、数字孪生城市、产业元宇宙、太阳能等可持续能源等。

游戏板块短期发展受到一定的压制，长期随着游戏出海，已经元宇宙带来的新的潜在增长。结合目前游戏板块调整近两年时间，处于估值底部区域，具有安全边际。

1. 游戏板块：

游戏板块公司业绩增速较为亮眼，重点公司

三七互娱22H1实现归母净利润 16~17 亿元，同比增长 87%~99%，扣非归母净利润 15.5~16.5 亿元，同比增长143%~159%。

完美世界22H1实现归母净利润 11.1~11.6 亿元，同比增长 331%~350%，扣非归母净利润 6.4~6.8 亿元，同比增长1574%~1678%。

恺英网络2022H1预计实现归母净利润 4.7-6.5 亿元，同比增长 69.6%-134.6%，预计实现扣非归母净利润 4.4-6.3 亿元，同比增长 115.9%-210.6%。

虽然行业监管政策仍较为严格，但重点公司在多元产品线支撑下，老产品利润得以有效释放。

三七互娱：海外市场持续发力，新游储备丰富

2022年上半年，公司海外市场营业收入预计同比增长超过40%，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，据SensorTower数据，2022年6月，公司位列中国游戏厂商出海营收榜第五名。

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　　出海策略因地制宜，海外市场战略地位提升。公司在立项初期便同步考虑全球化发行规划，集中37GAMES、37手游团队力量，于亚洲市场发力卡牌及MMO品类，欧美市场主攻SLG及融合品类，针对不同地区推出不同游戏版本，发行及运营策略亦追求本地化。

　　海外新游陆续上线，产品储备丰富。昆虫题材SLG手游《AntLegion》、主打国战玩法的三国题材SLG手游《三国：英雄的荣光》、多文明题材卡牌手游《代号C6》等多款新游已在海外地区上线或测试中。

　　核心产品进入利润回收期，储备游戏陆续取得版号

　　2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏已进入成长期，《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等核心游戏前期营销投放开始稳定回收，流水保持持续增长态势。

　　公司目前产品储备品类题材丰富，囊括MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类，涵盖西方魔幻、古风、历史、女性向等多类题材，其中《梦想大航海》《空之要塞：启航》《最后的原始人》《曙光计划》等多款产品已获得版号。

　　
　

恺英网络：传奇类游戏保持高效迭代，《天使之战》拉动Q1业绩高增。

　　在“聚焦游戏主业”的核心战略驱动下，公司现有产品《原始传奇》、《王者传奇》、《高能手办团》保持良好的收入以及利润贡献，21年上线的《热血合击》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》等游戏贡献了主要业绩增量。

21年公司产生非经常性损益1.13亿元，主要来自公司出售旗下参股公司心光流美及杭州藤木的部分股权产生的投资收益，以及公司持有股票、股权公允价值变动。22年以来，公司存量游戏保持稳健，新品《天使之战》、《玄中记》Q1上线后表现出色，拉动Q1营收、利润大幅提升。总体而言，公司传奇业务继续保持行业领先，自研创新产品反响良好，先前盈利预期基本兑现。

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　　研发、发行、投资与IP三大板块并驾齐驱，公司核心竞争力全方面提升。研发方面，在巩固传统传奇、奇迹类游戏品牌护城河的同时，积极开展自研创新，自研IP项目《魔神英雄传》、《刀剑神域黑衣战士：王牌》等顺利上线并登陆IOS畅销榜前列，公司产品研发能力得到市场验证。此外，公司研发体系全面重组调整，实现了自研体系的标准化、模块化，研发效率得以进一步提升。发行方面，公司发行业务架构顺利完成调整，实现了发行业务模块化。

公司旗下知名精品游戏发行平台XY游戏，上线以来累计推出精品游戏逾百款，涵盖游戏类型广泛，其运营的《魔神英雄传》、《零之战线》等产品均表现不俗。投资与IP方面，公司着力于投资上下游产业链，打造知名IP矩阵，通过布局差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线，并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同。

　　2021年，公司积极深化拓展IP挖掘以及IP孵化能力，引进了四个顶级IP（斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事），为公司的新兴研发项目不断提供助力。

　　打造自有IP，加码游戏出海，关注元宇宙机会。为增强公司核心竞争力，在继续夯实研运能力的基础上，公司22年定下三大业务发力方向：首先，公司将借力作家村平台以及知名作家孵化自有IP，构建全方位的IP矩阵；其次，业务向全球拓展将成为核心战略主题之一，公司将从立项出发，投资布局全球化的研发团队，通过精品化运营，实现文化输出+海外本土IP商业化，驱动海外营收增长；此外，公司还将从业务和投资两方面继续探索元宇宙机会，公司对大朋VR的投资，使公司在未来的元宇宙布局中拥有了一定的先发机会。

　　完美世界：　核心产品进入利润回收期，pipeline储备丰满

　　游戏业务盈利迅速回升，系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品进入回收期，贡献良好业绩增量。公司秉持长线运营策略，二次元开放世界转型之作《幻塔》持续更新迭代，创新回合MMORPG手游《梦幻新诛仙》上线一年，周年庆版本位居国内iOS游戏畅销榜第6名，核心产品仍处于成长阶段，流水未触天花板。

　　储备丰富，后继可期。手游方面，公司现有储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》，其中《黑猫奇闻社》于2022年6月取得版号；端游方面，作为国内少有的具备端游研发能力的厂商，《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏均在积极推进，我们亦看好国内版Steam“蒸汽平台”在八十余款新游上线后的表现。

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影视业务步履谨慎，积极推动发行排播

　　根据公告，2022年上半年，影视业务预计亏损约0.50亿元，投资步伐谨慎、积极消化库存。公司持续加快推进库存项目的发行和排播，新项目的立项及开机节奏则趋向谨慎，22H1《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等电视剧取得良好市场口碑，储备《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》等作品处于制作、发行阶段。

本文仅作为交流学习，不作为推荐。以此为依据买入风险自担。仅供参考！

　风险提示
　　游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险；人口红利消失风险。