2017年，融创、万达、富力的世纪交易，让人惊掉眼镜和下巴的有三点：第一，万达挥刀自宫的决绝；第二，富力李思廉吃掉万达77座酒店，竟然打了6折，砍掉老王133个小目标，气得老王一伙摔了杯子；第三，孙宏斌较原定价多花了143亿，被视为史上最强接(yuan)盘(da)侠(tou)。

其实真正离大谱的，是第四点，由于发生在交易以后，所以鲜为人提起。

按照交易协议，融创买下万达76个酒店，然而，这场中国房地产行业最大的交易极为吊诡。

诡就诡在支付方式：万达借钱给融创买自己的酒店！

不用装，我相信你没看懂。具体来说，融创买万达的酒店，其中有296亿尾款，由万达通过银行向融创发放贷款，融创再用贷款付给万达。

形象一点，就是杨白劳想要卖喜儿，但是黄世仁不用掏自己腰包，杨白劳借钱给他买喜儿。

这岂止是空手套白狼，这简直是狼把自己炖好了还端到桌子上。

免费的就是最贵的。形势急转、流年不利，时至今日，自认占了天大便宜的孙宏斌才知道，自己并不是那场交易的赢家。

用无病文艺派的说法，他那时还太年轻，不知道万达赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。

一、融创平地起惊雷，宏斌万丈赌生死

2021年8月，融创中期业绩发布会上，有人向孙宏斌提了一个问题：在行业大环境萧条的背景下，投资融创是否有暴雷风险？

孙宏斌回答：融创现在是全中国最安全的房企，除了我们以外，都有可能暴雷。

颇为自信的孙宏斌没想到，不到一年就被自己说出的话狠狠打脸。

2022年7月12日，郑州融创中原大观二期1926户业主发布强制停贷告知书，该项目自2021年10月停工至今。

全国业主停贷断供的项目超300个，融创的不算多，只有6个。

郑州融创中原大观二期，许昌融创观河宸院，大连融创海逸长洲，南宁融创融公馆，桂林融创文旅城N7地块，都江堰融创文旅滨江新区。

但是，融创的风险远不止这6个项目。

2022年3月，融创申请一笔40亿的境内债展期（就是晚一点还），惊险地避免了违约。

5月12日，融创公告称，不会支付4月份到期的1.04亿美元债利息。

融创正式债务违约。

1.04亿美元多不多？

对于普通人很多，但是对于2021年销售额5974亿元的融创那就是九牛一毛。

要知道融创2020年的净利润为395亿元，2021年上半年的净利润也有133亿元！

1.04亿美元融创还不上，这就相当于住着大别墅交不起1000块钱物业费，开着劳斯莱斯拿不出100块钱加油。

此前相继爆雷的，已经有恒大、华夏幸福、蓝光发展、阳光城等等，再加上一众中小房企。

但融创是唯一能与恒大的体量相比的。

想不到啊想不到，浓眉大眼、家财万贯的孙宏斌也有今天。

面对暴雷，有人宁可当上老赖，也不肯拿一分钱来救公司,比如粤泰集团的杨树坪；有人要名也要利，把刚从上市公司剥离、收入自己囊中的资产，转手买了个好价格，再把拿到的钱借给上市公司。

泰禾、恒大、花样年三家公司老板，作出了不好的表率。黄其森一直对外释放复工消息，但泰禾的许多项目已停工很久；许家印在处置资产上，诸多拖延不够果决；花样年则主动违约“躺平”，给美元债市场带来了巨大冲击。

在融创陷入困境时，孙宏斌没有摆烂，没有躺平，而是勇敢站出来了。

这一次，他赌上了全部身家。

2021年11月，孙宏斌自己掏了4.5亿美元，以无息借款形式借给融创使用。

2022年4月，孙宏斌以个人身家，为本金40亿元的“20融创01”债券做无限连带责任担保。

个人承担无限连带责任，孙宏斌开了历史先河。

大家要明白一个知识点，公司和控股股东是两个不同的法律主体，公司的资产、负债归公司，个人的资产、负债归个人，两者互不相关。

也就是恒大负债再多也和许家印没有直接关系，即使恒大破产倒闭一分钱也不还，只要许家印不主动拿钱出来补，他还是那个亿万富翁。

孙宏斌的做法，了解他过往坎坷的应该都能理解，这一次他输不起。

二、两起两落，导致今日的必然

1.从柳传志爱将到阶下囚

1990年5月28日，警笛划破北京三环外的西山宾馆，孙宏斌回望一眼被软禁几十天的地方，在心里为自己的联想生涯画上一个句号。

这一天，孙宏斌的儿子孙喆刚满4个月。

故事从1988年清华硕士孙宏斌投身联想开始，因为眼界过人、胆识过人，他迅速成为柳传志爱将。

柳传志有多喜欢他呢？孙宏斌的老家山西运城是中原方言区，柳传志为了帮孙宏斌改掉口音，就让他来自己办公室，每天用普通话讲一个故事。

领导垂青，自有原因——孙宏斌带着一群热血青年只花了两个月就建起了13个分公司，年底销售额达2400万。

那一年，杨元庆刚入职联想。

1990年，25岁的孙宏斌被破格提拔为企业部经理，手握18家分公司，身边聚集了一批骨干。

在吴晓波的成名作《大败局》里，这样写道：孙宏斌，这个有清华高材生背景的山西人在其毕业后进入柳传志创立的联想集团，很快凭借自己出众的能力得到柳传志的赏识，并一度被认为是后者的接班人。

少年得志，免不了年少轻狂。孙宏斌推出《联想企业报》，并刊登了「企业部纲领」，其中第一条是：「企业部的利益高于一切」。

柳传志嗅到危险的气息，从联想的大船里面造一只小船出去，那怎么能行？当机立断把孙宏斌调离企业部，孙宏斌的手下当众与柳传志吵了起来。

柳传志震怒：联想到底谁是老板？

这几个公然质疑的小年轻没有帮到孙宏斌，反而成为他搞分裂的铁证。惜才的柳传志决定把选择权交给孙宏斌，让他亲自开除这几个下属，以表忠心。

柳传志是真的爱孙宏斌，言语都不免带上几分热恋少女的幽怨：

你到底是要那几个青瓜蛋子，还是要我？

孙宏斌的答复深深伤了柳传志的心。

事情还没完，孙宏斌的铁杆下属，酒后叫嚣要把企业部1700万元卷走。

事已至此，无可回旋。但柳传志爱才，在最终撕破脸之前，还是给了孙宏斌一个体面下台的选项，他说：「我们都是能力强的人，我领导不了你。咱们好聚好散，联想的分公司你随便挑一个，你自己去干」。

但当时的孙宏斌年轻气盛，不领情面，只是冷淡回复：「不必了柳总，我才26岁，我可以从头再干」。

亲手培养的亲手送进去，柳传志决定：立刻报警，派了20人奔赴各地查封公司账目。

1990年7月，孙宏斌被判处5年徒刑，罪名为挪用公款。

金额13万元。

（挪用公款这个事，2003年孙宏斌申诉成功，为无罪）

2.能屈能伸，从东山再起到西山再落

胜败兵家事不期，包羞忍耻是男儿。

秦晋子弟多才俊，卷土重来未可知。

韩信能忍胯下辱，登台拜将保汉朝。

历史上能屈能伸的名人很多，但是，做到孙宏斌这个程度的寥寥。

1994年，减刑一年半的孙宏斌出狱，他联系前同事说；我想约柳总吃个饭。

彼时，联想成功在香港主板上市，柳传志50岁，蜚声内外，光环笼罩。而孙宏斌31岁，刑事罪犯，一无所有。

吃饭的前一天晚上，孙宏斌媳妇哭着对他说：你忘了这些年牢狱之苦？！

在新世纪饭店楼顶的川菜馆，孙宏斌上来第一句就是道歉。

这让柳传志颇为意外，听完孙宏斌的规划更证明当初没看错人，当即拍板：“如果要什么的话，我个人，包括李总张总，我们以个人名义入点股，投点钱……”

这两个本该怒目相向的男人，竟然上演了一出惺惺相惜的悲喜剧，让世人对孙宏斌的笃定与城府瞠目。

1994年，拿着柳传志借的50万，孙宏斌在天津创办了顺驰，很快就把顺驰做成了地产中介的老大。

1995年，在柳传志和中科集团董事长周小宁的支持下，三家各出500万成立房地产公司。

孙宏斌的战略就两个字——速度。单1998年到2002年，顺驰天津开发了近30个项目，还打破房地产开发周期18个月的惯例，一举缩短到7个月。

柳传志对孙宏斌评价很准：“小孙这个人，做事没有留余地，他的风格就是往前冲冲冲，这是性格使然。”迎来人生第二春的孙宏斌，自认掌握了时势，也越发强势和狂傲。

2003年9月，石家庄一块地块拍卖，顺驰一名经理当着河北最大开发商卓达集团老总的面，以超出接近2亿的价格将其击溃，顺驰成了土地市场的“搅局者”。

2003年7月，中城房网会议上，孙宏斌向上百家地产商喊话：“顺驰地产销售额将来要超过在座的各位，包括王总（王石），成为中国房地产销售冠军。”

我不是针对谁，我是说在座的各位都是小弟。

孙宏斌也得到了一个外号：孙疯子。

花无百日红，2004年，顺驰不幸被王石预言言中：“这种黑马其实是一种破坏行业竞争规则的害群之马，在宏观调控下会很难受。”

从2004年3月开始，一波比一波严厉的房地产调控政策出炉，约定注资的摩根士丹利临时变卦，顺驰资金链断裂，被逼入绝境。

2006年上市无果，孙宏斌忍痛以12.8亿贱卖顺驰55%股份，经历了人身第二次重大挫折，但也留下了下一次崛起的火种。

三、融创的最大谜团：哪来那么多钱

中国房地产界有几大谜团，其中之一就是恒大这么钱都去哪了？

另外还有一个，就是孙宏斌这么多钱从哪来的？

1.把孙宏斌气哭的乐视

2017年9月，融创中期业绩说明会在香港召开，台下时不时发出情景喜剧般的笑声。

孙宏斌着西装戴眼镜，仍有点结巴，但这并不影响他飙脏话：

主要就是老贾，他犹犹豫豫，该卖不卖，前几天还说，7个子生态一个都不能少。我 你妈，还一个都不能少，你能做好一个就牛逼大了。

对自己的评价也同样是脏话：

乐视是一个失败的投资，损失了165亿，还怎么壮士断臂，这是断头了。你说现在怎么把钱给他们，我再借他100亿，当我傻 啊？……本来我就是傻 。

在痛斥贾跃亭、承认投资失败后，他突然当着几百人哽咽流泪：“在投资乐视之前，我这辈子已经没遗憾了。但在投资乐视之后，如果不搞好，我这辈子就真的有遗憾了”。孙宏斌为了继续贾跃亭的事业落泪，把别人的事业当做自己毕生追求，这是很罕见的，说明孙宏斌是一个为梦想窒息的接盘侠？

要知道，2016年年底融创接盘的时候，乐视资金链已经出现危机，贾跃亭辗转找了多人无法解决。

所以，事实并不是那么简单。乐视的事情已经不是不可以说的秘密，上市推手汇金立方的令完成，以及当年西山会的小圈子，让孙宏斌的接盘看起来不是那么情愿，此处暂时按下不表。

2.孙宏斌最有名的接盘，并不是乐视

2019年6月5日，一篇题为《孙宏斌让所有北京开发商惊掉了下巴》的文章，将融创、孙宏斌、泛海国际推到了舆论的风口浪尖。

2019年1月，融创从泛海卢志强手中接过来北京泛海国际1号地块与上海董家渡项目，花了125亿。

北京这块地原规划是商业综合体，泛海因为亏钱一直没开发。44.6万平米建面里，只有9.5万平米住宅，配套、商业及办公用地是35万平米。

融创接到手里后，调整之后的规划，36.6万平米的建面，住宅增加到了26.5万平米。

也就是说，孙宏斌让这块地的住宅面积多了17万平米。周边新盘价格至少在每平12万以上，也就是说，老孙通过一番神操作，让项目的货值：

至少多出了200亿元！

很多尽调过泛海国际的人，当时是用看智障的眼神看融创的。现在都被孙宏斌的骚操作震惊了，纷纷寻找形容词来表达内心的万马奔腾。

这次接盘，让孙疯子有了个新外号：孙大圣！

那张100多字的调规文件，几乎能买4个乐视（乐视退市当天市值67亿）。

所以，改规划与接盘乐视之间的关系，你懂了么？

抱歉，不懂也不能再往下说了。

3.钱从哪里来的

150亿救乐视、296亿救万达、125亿收泛海、138亿并联想地产、44亿买莱蒙、40亿接盘李嘉诚……实际上，这些花的都是小钱。

要知道，截至2021年上半年，融创总负债高达9971.22亿！

2020年融创新增土地储备3276万平方米，位居全行业第3位。2021年4月，融创30天撒金500亿土储货值居第二。

融创中国凭借25772万平米的土地储备，成为“土储王”，这些也是融创高负债的来源。

你哪来那么多钱？

孙宏斌在14年前就被问烦了，答案也写在当时的报道里。

孙宏斌并没有三头六臂，策略很简单——控制付款周期以及加快回款速度，以此来平衡现金流。有媒体曾报道过他如何调整节奏：

“比如表面上花了上百亿买地，但购地款的支付时间都不一样，完全可以先后错开。一旦地到手，孙宏斌只有一个要求——快：快速销售、闪电回款、火速开工。设计招投标要三个月？不行！给设计院打电话拿现成图纸；地里还是草？赶紧！上午盖售楼处下午开卖；房子施工要一年？那哪成！告诉施工队三个月必须完工……靠着逼死人不偿命的节奏，外加财务部一周一次调配预算，顺驰竟然扛了过来。这道理同行都懂，但没人会像孙宏斌那样，敢把自己往死里逼。”

这是官方答案。任何考高分的学生，都是内外部因素的作用，其他的答案不说你也懂。

四、山穷水尽还是山重水复

1.融创债务风险到底有多大？

2022 年，融创一共有 6 支债券面临到期或者回售，需要偿还本息超过 156 亿。

综合来看，融创短期的债务压力仍然很大，挤兑风险随时可能再次发生。

但156亿的债务，对于年盈利300亿的融创，根本不是问题。

前提是，融创能够继续正常经营、正常交房、正常回款。

2.融创的活路在哪？

上文说了，融创的土地储备导致了高负债。

其实，这也是融创翻盘的最大优势。

为什么？

早在2018年，融创副总裁、董事会秘书高曦认为，融创具有三个方面的核心竞争优势：第一就是土地储备优势，二是并购、合作品牌的优势，三是产品和服务的竞争优势。

此言非虚，2021年上半年，融创土地储备约1.64亿平方米，权益土地储备货值预计约为2万亿。

更为关键的是，融创土地储备超82%位于一二线城市，平均土地成本约4306 元/平方米（2019年末数据）。

而作为对比，恒大土地储备项目798个，分布国内234个城市，土地储备估值4901亿，一二线城市的土储估值3287亿，三四线城市的土储估值1614亿，三四线占到了33%！（2020年末数据）

三四线城市的房地产现状是，越降价越难出货，越难出货周期越长。

这就是融创与恒大最大的不同。

参考恒大暴雷的处理方式，这些优质的土地储备将成为融创活过来的最大资源。

必须指出的是，融创如果倒下，受害的还是千千万万买了融创房子的家庭，他们面对的将是无尽的等待和无穷的煎熬！

五、结语

2019年年底，融创在青岛东方影都做了一个发布会。这里以前是万达的东方影都，2017年之后，老王把这个项目连同其他十二个文旅城都卖给了融创。

发布会后，老孙跟一些影视大佬吃饭，杯筹交错间，有人说了一句：

老王要是知道我们这么开心喝酒，会气死的。

在乐视危机和万达危机中，孙宏斌两次携巨资出手接盘。在孙宏斌的助力下，贾跃亭逃出生天，远遁美国，徒留孙宏斌老泪纵横，追悔莫及。王健林则力挽狂澜，奔涌上岸，迈过疾风骤雨后，万达已入云淡风轻之境。

中国企业界入过狱、破过产的大佬不乏其人，吴晓波的《大败局》中，只有两个人东山再起了，其中一人就是孙宏斌。

孙宏斌两度跌倒、两度重生，二十多年前的那场牢狱之灾、十六年前的败走顺驰，不仅让孙宏斌的人生重新来过，还间接影响了中国的房地产格局。

他跌宕起伏的大佬生涯，可以简单的归纳成“两年联想，四年牢灾，十二年顺驰，十五年融创”。

截至目前，融创仍未按期披露2021年财报，而公司股票已于4月1日起在港交所暂停买卖至今。资本市场的嗅觉最灵敏，融创股价近一年下跌了约85%，市值蒸发1400多亿港元。

2007年年关，输掉一切的孙宏斌心有不甘，据说曾在KTV里歇斯底里地唱崔健的《一无所有》来发泄胸中郁结，一次唱两遍。

2016年，王健林凭借一首《一无所有》红遍，大家都称赞说他是被商业耽误了的歌手——“明明是我先唱的”，孙宏斌转过年就把万达文旅买了。

时过境迁，融创也站在暴雷的悬崖边，孙宏斌举目四望，乐于救人的白马骑士竟是形单影只。

若是无人相助，只能凭着一腔孤勇，独闯难关了。

致敬致谢本文参考文献：

王二木：《抹完眼泪，孙宏斌还是笑到了最后》

创业最前线：《孙宏斌：我的前半生》

证券E时报：孙宏斌：为乐视流泪的男人！

这一次，孙宏斌还会成为那个“不死鸟”吗？

南风窗盐财经：救救孙宏斌

“疯子”孙宏斌的速度与激情