（报告出品方/作者：国信证券，任鹤，朱家琪）

稳经济仍需基建发力，全年基建投资增速有望达到 13%

坚定 5.5%增长目标不变，政策支持持续性可期

经济增长目标不会轻易改变。2022 年 3 月，两会提出今年经济增速“5.5%左右” 的预期目标，在经济面临诸多不确定性因素的背景下，市场预期此前的 5.5%经济 增长目标可能需要调整，但是 4 月底召开的政治局会议仍然维持此前的增长目标， 同时提出“政策出台和落地要尽量靠前，尽快提振经济，如此才能实现 5.5%左右 的增速目标。”由此，5.5%的增长目标不会轻易改变，不论最终实施效果如何， 后续正向支持政策出台落地将是高确定性的事件。

消费、出口持续承压，投资是当前最有效的稳经济手段

受到俄乌冲突、全球大宗商品价格上涨、疫情反复等一系列不利因素的影响，一 季度实际 GDP 增速 4.8%，表现较弱，消费和出口领域均面临较强的增长压力。 受本轮集中在一线城市的新冠疫情和相应采取的较严格的管控措施影响，线下消 费受到较大冲击。1-5 月，国内社零总额累计同比下降 1.5%，其中 5 月社零总额同比下降 6.7%，餐饮收入同比下降 21.1%。站在当下时点判断，疫情走势仍有不 确定性，仍然不宜对全年消费回暖过于乐观。

居民收入和失业率承压，消费信心受损，预计全年消费对经济的拉动效果相对减 弱。一季度全国城镇居民人均可支配收入同比增长 5.4%，人均消费支出同比增长 5.7%，相比去年一季度增速分别下滑 6.8%和 10.0%，且支出增速下滑更明显，反 映居民在消费支出方面正变得更加谨慎。5 月全国城镇调查失业率为 5.9%，较去 年同期多 0.9 个百分点。其中，16-24 岁、25-59 岁人口调查失业率分别为 18.4%、 5.1%，均居于历史较高水平，居民消费能力下降压力增大。（报告来源：未来智库）

供需两侧乏力，上半年出口拖累严重。从供给端看，受疫情管控和物流受阻的影 响，国内厂商生产、出货节奏被打乱，交货周期拉长，影响商品的出口。从需求 端看，美国进入加息周期，全球主要经济体的货币政策转向紧缩，全球对中国产 品的需求出现收缩，反应在集装箱运价指数的明显回落。1-5 月出口金额累计同 比增长 11.4%，5 月单月出口开始呈现复苏态势，但整体增速仍处于下行区间。

政策刺激投资是经济下行时期最有效的举措。在疫情反复，全球经济低迷的环境 下，消费和出口的复苏均要求需求端实现信心修复，而信心修复在短期内难以实 现。相较而言，投资（尤其是基建投资）的需求端有很大一部分比例是政府和国 有企业，对利润敏感性较低，且政府往往具有逆周期调节的倾向，在投资端的刺 激政策传导更为顺畅。年初至今固定资产投资发力明显，反映政策传导效果良好。2022 年 1-5 月，全国 固定资产投资（不含农户）同比增长 6.2%。分领域看，基础设施投资同比增长 6.7%， 制造业投资增长 10.6%，房地产开发投资下降 4.0%。在房地产投资承压的环境下， 基建投资和制造业投资快速回暖，支撑起固定资产投资的稳定增长。

预计全年固定资产投资完成额增速达到 6.2%

考虑到中央多次重大会议表述中对稳增长、稳经济的决心，全年 5.5%GDP 增长的 目标不会改变，在上半年经济压力较大的背景下，下半年更加积极的政策举措有 望加快出台。基于 5.5%的增长目标，我们对固定资产投资需要实现的增速进行预 测。 我们从支出法统计 GDP 的“三驾马车”（消费、投资、净出口）出发，预测 2022 年全年最终消费支出和货物和服务净出口对 GDP 的拉动效应，推导出实现 5.5%增 长目标需要的资本形成总额的拉动效应，并以此推测今年的固投增速。 2022 年一季度，GDP 当季同比增长 4.8%，其中最终消费支出/资本形成总额/货物 和服务净出口对累计 GDP 的拉动分别为 3.3%/1.3%/0.2%。我们预测，2022 年全年 最终消费支出和货物和服务净出口对 GDP 的拉动分别为 3.0%和 0.0%,那么要实现 5.5%的增长，资本形成总额对 GDP 的拉动需要达到 2.5%。

其中，最终消费支出方面，上半年受到疫情反复和失业率走高的影响，消费端承 受较大压力，我们预测在随着下半年疫情趋于相对稳定，减税降费等利好政策加 速落地，消费支出方面将迎来一定程度的回暖，但实现较高增速仍然困难。在考 虑到 2021 年较高基数的前提下，我们预测 GDP 中最终消费支出部分 2022 年的增 速将达到 5.4%，相应地对 GDP 增长的拉动达到 3.0%。

货物和服务净出口方面，2021 年中国疫情控制良好，产业链恢复速度快，全球经 济复苏环境下对中国商品的需求提升，全年货物和服务净出口为 4.27 万亿元，实 现了 69%的高速增长。2022 年，全球工业生产逐步恢复，中国受到上半年疫情的 拖累，外贸订单转移和回流压力陡增，预计 2022 全年货物和服务净出口在上年高 基数的基础上将低速增长。我们预测 GDP 中货物和服务净出口部分 2022 年增速 将达到 3.0%，相应地对 GDP 增长的拉动约等于零。

因此，如果要实现 5.5%左右的增速，资本形成总额对 GDP 增长的拉动需要达到 2.5%。资本形成总额和固定资产投资完成额有较大的相关性，除去公共部分外， 资本形成总额还包括 500 万以下的项目、房地产增值部分、无形固定资产投资部 分等，固定资产投资完成额还包括土地购置费和旧设备购置费等费用，其中土地 购置费是二者差异的主要来源。资本形成总额占固定资资产投资完成额的比例较 为固定，过去三年该比例分别为 84.62%/84.71%/82.79%。考虑到 2022 年土地市 场持续低迷，我们预测该比例相对上年会略有上升，达到 84.0%，故 2022 全年固 定资产投资完成额增速需要达到 6.2%。

预计全年基建投资增速达到 13%

房地产投资、制造业投资、基建投资是固定资产投资的主要部分，合计占固定资 产投资的 95%以上，基于固定资产投资完成额 6.2%的增速，我们对房地产投资增 速和制造业投资增速进行预测，以此推导出基建投资需要实现的增速。 建安投资和土地购置持续低迷，预计全年房地产开发投资负增长 固定资产中房地产投资的统计口径与房地产开发投资统计口径略有差异，房地产 开发投资在房地产固定投资中的占比较为稳定，每年约为 81%左右，二者同比增 速高度相关，因此出于数据可得性考虑，我们预测时采用房地产开发投资的增速 代替固定资产投资中房地产部分的增速。（报告来源：未来智库）

由于土地购置费、建筑工程投资和安装工程投资三项占到房地产开发投资的 95% 左右，2021 年建安投资和土地购置在开发投资中的占比分别为为 64%和 29%。因 此对全年房地产开发投资的预判，主要取决于对建安投资和土地购置的判断。通过开年以来的数据观察，地产行业表现差于预期，全年弱势已成定局。2022 年 1-5 月，房地产开发投资额累计同比下降 4.0%；1-5 月房地产建筑工程投资累计 同比下降 2.4%，安装工程投资下降 9.7%，土地购置费增速下降 6.3%。

房地产投资下行的原因主要是地产销售的持续恶化，2022 年 1-5 月，商品房销售 额累计 48337 亿元，同比-31.5%；销售面积累计 50738 万平方米，同比-23.6%。 疫情影响了正常销售活动，也加重了购房者的观望情绪，同时地产本身羸弱的基 本面仍然难以支持销售的回暖。而销售的低迷导致房企现金流状况更加恶化，进 而导致房企拿地积极性降低，工程进度放缓。站在当前时间节点，疫情和后续地 产调控政策走向仍有较强不确定性，我们判断今年房地产开发投资全年增速将在 -10%至 0%之间。

与基建投资不同，制造业投资由民间资本主导，民间投资在制造业投资中占比超 过八成，民间制造业投资的主要影响因素是市场需求和企业留存利润。2022 年 5 月，制造业 PMI 为 49.6%，虽有所反弹，但仍连续三个月低于 50%的荣枯线，反映 出当前内需仍然低迷，也势必会影响民间资本的投资热情。第一季度制造业利润 总额同比下降 8.3%，环比下降 6.2 个百分点，工业产能利用率为 75.9%，环比下 降 1.7 个百分点，都可以看出当前制造业整体景气水平不佳，全年制造业投资快 速增长的可能性不高。因此，我们预测全年制造业固定资产投资增速为 3%至 11%。

基建将更加充分地发挥补位和托底作用，预计全年增速将达到 13%

在投资拉动经济需求迫切但房地产和制造业投资承压的背景下，由政府主导的基 建投资将有望更加充分地发挥补位和托底作用，下半年基建力度有望大大加强。 我们假设房地产投资、制造业投资、基建（不含电热气水）投资占固定资产投资 完成额的 99%，则在中性状况下，基建（不含电热气水）投资的增速需要达到 13%， 即全年基建投资完成额需要达到 17.3 万亿元。

现象：基建资金总量充足，但传导不畅

固定资产投资资金来源即实际到位资金，在国家统计局口径中包括国家预算资 金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金五类。2021 年全年，固定资产投 资的资金来源总额为 69.3 万亿元，其中，国家预算内资金、国内贷款、自筹资金 合计占比比较稳定，近几年保持在 86%左右。2022 年 1-5 月，固定资产投资资金 来源为 19.0 万亿元，同比小幅下降 2.5%。

基建资金来源口径与固定资产投资相同，但其数据不直接披露，我们可以根据按 年度披露的分行业固定资产投资资金来源加总得到。出于数据可得性的考虑，我 们近似以“交通运输、仓储和邮政业”和“水利、环境和公共设施管理业”之和 代表“基础设施建设（不含电力、热力、燃气及水的生产供应业）”的统计口径， 出于数据可得性考虑，此处暂且忽略“电信广播电视和卫星传播服务业”和“互 联网和相关服务业”两个新基建领域的固定资产投资（2020 年投资额占比约 4.8%）。 基建投资与固定资产投资的资金来源相比具有两个明显特点：1）基建投资中国家 预算内资金占比明显较高，2020 年基建投资中国家预算内资金占比 24.0%，固定 资产投资中该比例为 7.0%；2）基建投资中自筹资金比例相对较低，2020 年基建 投资中自筹资金占比

国家预算资金：专项债发力，预测全年投向基建 4.4 万亿元，较 2020 年增长 31.6%

国家预算包括一般预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算， 其中用于基建投资的主要是一般预算和政府性基金预算。各类预算中用于固定资 产投资的资金全部作为国家预算资金填报，其中一般预算中用于固定资产投资的 部分包括基建投资、车购税、灾后恢复重建基金和其他财政投资，各级政府债券 也应归入国家预算资金。 2020 年基建投资资金中来自于国家预算内的资金为 3.06 万亿，占比 24.0%。是 仅次于自筹资金的第二大资金来源。2022 年 1-5 月，固定资产投资资金来源中国 家预算内资金为 1.49 万亿元，同比高增 31,9%，预计全年国家预算内资金对固定 资产投资，尤其是基建投资可以起到明显的托底作用。

由于统计口径的差异，很难对预算内资金投入基建的资金规模进行准确预测。预 算内资金的分项采用财政部的统计口径，而基建投资资金来源采用国家统计局的 统计口径，二者对基建的定义有不小的差别。具体而言，在财政部口径下可归类 为基建支出的项目中，无法彻底分离出工程建设项目人力与管理费用、500 万以 下的农村固定资产投资、公共建筑投资等非基建固定资产投资这些不纳入统计局 口径基建投资数据。 一般公共预算支出中关于基建分项主要在节能环保支出、城乡社区支出、农林水 支出、交通运输支出四大类中，2020 年共支出 1.90 万亿元。

政府性基金预算支出用于基建的部分主要是专项债用于基建部分、土地出让基金 支出用于城市建设部分、城市基础设施配套费支出三部分。其中，专项债用于基 建的比例和土地出让收入用于城市建设的比例比较稳定，分别为约 60%和约 15%。（报告来源：未来智库）

对比财政口径下预算内资金投向基建的金额和统计局口径下的基建资金来源金额，发现二者在增量上具有相关性。2019-2020 年财政部口径下预算内支出投向 基建部分的增量主要来源于一般公共预算支出和专项债支出的增长，合计 5541 亿元，同期统计局口径下预算内支出提供的基建资金来源增长 6732 亿元。所以我 们可以假设一般公共预算和专项债资金支出增量对国家预算内资金增量的撬动系数为 1.2 左右。

近几年一般性财政支出更多向民生项目倾斜，用于基建的比例不断降低。假设 2022 年一般公共预算支出用于基建的比例为 6%，则根据 2022 年一般公共预算支 出 36.5 万亿，预测全年一般公共预算支出投向基建的资金可以达到 2.2 万亿元。 专项债方面，2022 年安排专项债限额 3.65 万亿元，加上去年结转的 1.46 万亿元， 共可以新增5.11万亿元专项债规模，预计专项债中大约有3.0万亿元可用于基建。

国内贷款：挤出效应明显，预测全年投向基建 2.0 万亿元，较 2020 年下降 5.5%

国内贷款增速与基建增速背离，或受到专项债挤出效应影响。2022 年 1-5 月，固 定资产投资资金来源中，国内贷款累计同比下降 13.8%，同时，非金融机构中长 期贷款累计同比下降 19.0%，新增贷款下行一方面是由于实体企业景气度下滑， 贷款需求降低，一方面是受到专项债挤出效应的影响。

国内贷款在基建资金和非金融企业中长期贷款中占比均呈下滑趋势。2015 年以 后，国内贷款在基建投资中占比明显下降，稳定在 14%左右，我们推测可能是 PPP 模式兴起后基建融资模式转变的原因。从非金融企业中长期贷款的角度看，基建 资金中国内贷款的比例也从 2017-2019 年间的 30%左右下降到 17.7%。

信贷环境持续低迷，政策发力支持基建融资。5 月 31 日，国务院印发了《国务院 关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，提出“加大金融机构对基础设 施建设和重大项目的支持力度，政策性开发性银行要优化贷款结构，投放更多更 长期限贷款；引导商业银行进一步增加贷款投放、延长贷款期限。”预计下半年 国内贷款对基建领域的投放将有所回暖，但难改全年低迷趋势。假设全年非金融 机构新增中长期贷款下降 15%，基建国内贷款占新增中长期贷款比例为 25%,预测 基建资金中国内贷款全年为 2.0 万亿元，较 2020 年下降 5.5%。

自筹资金：PPP 接力城投融资，预测全年投向基建 9.0 万亿元，较 2020 年增长 3.9%

基建投资资金来源中的自筹资金指除财政资金、银行贷款、国外资金以外，包括 各类企事业单位的自有资金和从其他单位筹集的用于固定资产投资的资金。主要 包括城投融资、PPP 模式中社会资本部分、其他非标融资。 城投融资：监管并未明显放松，2021 年高基数下城投融资低迷。复盘过去城投融 资监管的政策周期，每当经济增长压力增大时，对融资平台的管控都出现了适度 的放松，用于促进地方开展基建投资。2022 年 4 月，央行印发 29 号文，再次要 求保障融资平台公司合理融资需求，地方融资平台监管边际放松的预期产生。但 是从数据上来看，城投债发行规模并无增长，在结构上以借新还旧为主，2022 年 1-6 月，地方城投债累计发行 3.26 万亿元，同比下降 1.1%，累计净融资 1.11 万 亿元，同比下降 3.6%。

PPP：PPP 项目集中开工，参与基建的社会资金全年有望高增长。2022 年 1-5 月， PPP 新入库项目 216 个，投资额 3857 亿元，投资额同比下降 15.5%；签约落地项 目 191 个，投资额 2419 亿元，投资额同比下降 55.5%；开工建设项目 355 个，投 资额 7687 亿元，投资额同比上升 213.3%。非标融资：年初资管新规正式实施，非标资金进一步收缩。2018 年资管新规颁布 后，非标融资规模开始持续呈现负增长态势，2018-2021 年委托贷款和信托贷款 合计收缩 2.3/1.3/1.5/2.2 万亿元。2022 年资管新规正式开始实施，1-5 月，委 托贷款和信托贷款规模收缩 2600 亿元，预计后续对基建的支持稳定下降。从非标 资金的投向来看，资金信托投向基础产业的比例明显降低，从 2010 年的 34.4%下 降到 2021 年的 11.3%

综上，全年城投债净融资额预计将有小幅增长，PPP 模式中社会资本部分提供的 资金大幅提升，非标融资投向基建的部分进一步收缩。预测基建投资资金来源中 自筹资金全年为 9.0 万亿元，较 2020 年增长 3.9%。

基建资金总量充足，增量政策或将重点解决资金“堰塞”问题

除预算内资金、国内贷款、自筹资金以外，其他部分的资金来源虽然总量不大， 但仍需纳入考虑范围： 利用外资部分总量较小，对整体基建资金的影响可忽略不计，近年来利用外资 的比例也在逐渐降低，预测 2022 全年基建投资中利用外资为 300 亿元。 其他资金部分包括社会集资、个人资金、无偿捐赠的资金及其他单位拨入的资 金等，其中主要部分为对施工单位的应付账款，随着 2019资条例》、《优化营商环境条例》等文件相继明确“政府项目不得垫资施工， 不得违约拖欠工程款”，该部分占总体比例在 2020 年出现明显下滑，预测全 年其他资金投向基建部分为 1.5 万亿元。

基建资金来源于投资完成额的差额主要来源于资金已到位但未完工的工程（或 已建设完工但资金未到位的工程），与上年开工结算情况与本年开工节奏密切 相关，2021 年下半年基建投资放缓，预计将有部分资金结转到 2022 年。根据我们的预测，2022 年全年基建投资资金来源总计 16.9 万亿元，距离预期基 建投资完成额 17.3 万亿元仅有不到 4000 亿元的缺口，考虑到 2021 年结转的基建 到位资金，全年基建投资资金总量充足，下半年的增量政策或将更注重解决资金 结构问题，着力打通资金落地使用的通路。（报告来源：未来智库）

原因：表面缺资金，本质缺项目

今年以来，市场对基建板块的信心缺失主要体现在对基建资金来源的担忧，具体 源于三方面：1）地产行业大幅走弱，传统依靠土地增值融资的基建投资的运作闭 环失效；2）过去作为基建配套融资主体的城投债和非标融资监管依旧严格，且未 见放松的政策信号；3）财政赤字率预算仍然偏保守，专项债发行限额没有明显提 高。但是通过对资金结构拆分可以发现，基建资金在总量上已经较为充足，关键 在于缺少有吸引力的项目，即“表面缺资金，本质缺项目”。

从地方投资计划角度看：重点项目储备充足，结构相对良好

从地方投资计划来看，当前项目储备充足，重点项目集中在财政状况较好的地区。 到目前为止，大部分省级行政区已经公布了 2022 年的省级重点工程投资计划。其 中 17 个连续公布 2021 和 2022 年内计划投资额的省份 2022 年计划投资额 9.1 万 亿元，同比增长 15.3%。其中浙江、湖北等财政状况较好的省份计划投资额有较 快的增长，贵州、宁夏等财政压力较大的省份计划投资额有明显收缩。

从专项债角度看：优质项目仍稀缺，制约专项债的撬动效果

今年约有三万亿专项债资金可投入基建。2022 年安排专项债限额 3.65 万亿元， 加上去年结转的 1.46 万亿元，共可以新增 5.11 万亿元专项债规模。根据专项债 计划投向，专项债中大约有 60%的部分可以用于基建投资，即有约 3 万亿元投向 基建。 专项债发行对申报项目的要求较为严格，要求用于既有公益性又有一定收益的建 设项目。2021 年 3 月，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》提出，专项债券必须用于有一定收益的公益性建设项目，实现融 资规模与项目收益相平衡，专项债券期限要与项目期限相匹配。根据 Mysteel 统 计，2022 年 1-5 月，重大项目开工总投资额 31.8 万亿元，同比增长 11.8%，但根 据企业预警通数据，1-5 月专项债项目开工总投资额为 3.4 万亿元，仅占重大项 目开工投资额的 10.6%，反映专项债对重大项目的实际支撑力度并不强。

专项债用作资本金比例远低于红线。2019 年 6 月，中共中央办公厅和国务院就提 出允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。2019 年 9 月，国务院常务会 议将专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升到 20%， 后来又调整到 25%，并且对单个项目的比例没有限制，可以将所有额度用于个别 重点项目。由于优质项目稀缺，年初至今专项债用作资本金的比例仅 7.7%，远低 于 25%的红线。 受项目质量制约，专项债作资本金撬动能力有限。根据企业预警通数据，年初至 今专项债用作资本金的项目中，专项债在资本金中的占比平均为 42.2%，说明对 这类符合要求的项目而言，专项债的撬动作用是比较明显的，然而使用专项债用 作资本金的项目数占比仅有 2.3%，反映出真正符合要求的项目很少，总体的撬动 作用仍然有限。

专项债撬动能力仅为理想状况的三成。按照当前的专项债使用比例和用作资本金 的比例测算，今年 5.11 万亿专项债可撬动的基建项目投资总规模为 8.39 万亿元； 而在理想情况下，假设基建项目资本金占比 25%，专项债中 20%可用作项目资本金， 专项债资本金占项目资本金比例仍然为 11.40%，则可撬动的基建项目投资总规模 为 35.85 万亿元。 另外，专项债与社会资本兼容的条件非常苛刻。2019 年《关于做好地方政府专项 债券发行及项目配套融资工作的通知》提出，对有一定收益且收益全部属于政府 性基金收入的重大项目，由地方政府发行专项债券融资；收益兼有政府性基金收 入和其他经营性专项收入，且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项 目，可以由有关企业法人项目单位根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融 资。

从 PPP 角度看：PPP 项目入库趋缓，使用者付费类占比依然不高

PPP 项目集中开工，但新入库项目和落地项目投资额下滑。2022 年 1-5 月，PPP 新入库项目 216 个，投资额 3857 亿元，投资额同比下降 15.5%；签约落地项目 191 个，投资额 2419 亿元，投资额同比下降 55.5%；开工建设项目 355 个，投资额 7687 亿元，投资额同比上升 213.3%。从数据中可以看出，新的 PPP 项目申报进度并不 顺利。

新入库项目中使用者付费类项目占比依然不高。按照回报机制分类，1-5 月新入 库使用者付费类项目投资额 361 亿元，可行性缺口补助类项目投资额 3134 亿元， 政府付费类项目投资额 361 亿元，分别占比 9.4%/81.3%/9.4%。2014 年以来，PPP 管理库累计使用者付费类/可行性缺口补助类/政府付费类项目投资额分别为 1.6/11.3/3.5 万亿元，占比为 9.7%/69.1%/21.2%。尽管可行性缺口补助类项目的 占比显著提高，但融资条件最好的使用者付费类项目占比仍然较低，4-5 月均没 有新入库的使用者付费类项目。（报告来源：未来智库）

展望：打通“堰塞”的 4 条路径

从去年 12 月“稳增长”与“超前基建”提出开始，一系列支持基建的政策相继推 出，其目标在于通过工程投资与开工前置来拉动上半年投资，提振市场整体信心， 避免财政刺激力度过大导致地方财政风险恶化。但是可以看到的是，投资与开工 前置对市场信心的提振作用有限，由于缺少具备可持续性的政策举措，基建增速 在年初反弹后继续开始持续下行。当前基建投资对经济与信心的修复效果不及预 期，稳经济压力仍然严峻，后续的政策需要明显加大力度，更关注解决实际问题。

盘活存量优质资产吸纳更多社会资金

将有收益的、有运营价值的项目更大程度开放给社会资本，引导支持社会资本在 其中占更多比例，政府财政资金更多向公益类项目倾斜。2022 年 5 月，国务院办 公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，提出重点盘活存量 规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，引导支持基础设 施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业。未来随着基础设施 REITs 加速推进发行，存量运营类资产较多的央企建筑公司有望收益，资产质量和现金 流均有望持续改善。

发行特别国债对接重大项目，直接给予资金支持

发行特别国债支持基建可以有效规避项目收益率限制，直接支持重大基建项目。 年初的财政赤字率和专项债限额设定较保守，在疫情对经济冲击超预期，留抵退 税政策拉低财政收入预期的情况下，发行特别国债的必要性提升。参考 2020 年 6 月为了应对疫情冲击，发行了 1 万亿特别国债用于抗疫相关支出和支持小微企业 支出。

适当放松专项债对项目收益性的监管要求

对专项债项目收益率的严格要求是当前专项债使用效率不高的主要原因。

适当放松城投融资监管

2022 年 4 月，央行及外汇局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的 通知》，其中提到“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资 平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”。 根据企业预警通数据，1-5 月，城投债净融资额同比降低 3.6%，在专项债撬动效 果不佳、预算内财政收入承压、银行贷款支撑不足等多方面不利条件下，城投债 的资金支持能力将更加关键。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】未来智库 - 官方网站