衰退如何交易｜A股能否独善其身？筑底回升行情还能走多远？

澎湃新闻记者 孙燕

全球经济衰退预期升温，对A股有何影响？

当地时间7月6日，国际货币基金组织（IMF）主席格奥尔基耶娃表示，自4月以来，全球经济前景“明显变暗”，鉴于风险上升，不能排除明年全球经济陷入衰退的可能性。

广发证券研报指出，随着全球衰退预期增强，股市和大宗商品下行，黄金跌、美元强劲反应异常强烈的避险情绪。

在此情况下，A股将受到怎样的影响？中信建投证券认为，全球衰退预期升温可能会通过全球经济衰退、商品价格下跌、美债收益率止涨三条路径影响A股。

广发证券则认为，无论影响是正面还是负面，海外风险对A股的影响都将趋于钝化，虽然A股可能存在一定冲击引发震荡行情，但无法逆转当前筑底回升格局。

多种指标共同指向全球经济衰退临近

从数据来看，美国经济出现走弱的数据越来越多。

东吴证券研报指出，美国部分经济指标已现放缓甚至衰退迹象，主要体现在三个方面：一是高通胀压制居民消费，二是房地产市场降温，三是制造业企业活动放缓。

“鉴于美国一季度实际GDP已录得-1.6%的负增长，若二季度再现负数，导致实际GDP连续两个季度下滑，便步入市场普遍认为的‘技术层面’的衰退。在我们看来，这意味着美国经济衰退最早可能在2022年三季度末便到来，而非2023年。”东吴证券进一步指出。

不止美国，中信建投证券认为，与美国相比，欧洲面临的危机更大。欧洲滞胀压力更高，同时面临能源危机、难民危机和潜在的经济危机。俄乌冲突后欧洲能源来源受限，不及能源出口大国美国，通胀压力更高。同时欧洲经济增长预期更低：IMF4月预计美国经济全年增长3.7%，欧元区增速2.8%。欧洲今年面临的经济衰退危机相比于美国更大。

“美国经济数据中多个前瞻指标暗示衰退，另外大宗商品价格下跌、消费者信心受损、地产周期下行共同发出衰退信号。欧洲在高通胀的同时经济增长预期不如美国，德国出口疲软和进口价格攀升，首次出现贸易逆差。”中信建投证券表示，多种指标共同指向全球经济衰退临近。

全球衰退预期不改A股筑底回升格局

在此情况下，A股能否独善其身？

中信建投证券认为，全球衰退预期升温可能会通过三条路径影响A股。首先，全球经济衰退导致的股市波动影响A股，对A股形成暂时性冲击。其次，美债收益率止涨，中国货币政策更独立，缓解成长股估值压力。另外，商品价格下跌，通胀缓解，企业面临的原材料价格压力下降，中下游企业状况迎来改善。

广发证券则认为海外风险对A股的影响趋于钝化。其在研报中指出，中美经济周期已经开始呈现高度不同步特征，且中美在阶段性货币政策上也出现完全相反的分化。欧美等国因疫情、战争、前期政策影响目前已深陷“滞胀危机”，而我国目前重心在于“稳增长”。无论影响是正面还是负面，海外风险对A股的影响都将趋于钝化，虽然A股可能存在一定冲击引发震荡行情，但无法逆转当前筑底回升格局。

兴业证券研报进一步指出，本轮A股跑赢美股的宏观和政策背景较为类似2000年9月-2001年6月的A股独立行情。向后看，“内松外紧”的政策周期和错位的中美经济周期或使中国股市的估值与盈利具备更强劲的支撑，A股的独立行情有望继续演绎。

从中线看，国泰君安证券认为，目前国内政策、经济、资金面等核心因素均有利于股市上涨。中国正在进入经济周期修复、低通胀、金融周期扩张的顺风局，中国资产成为当下更优的选择。

看好成长股

下一步，投资者该如何把握机会？

创元期货研报指出，目前A股重要的核心矛盾在于海外经济与国内经济的走势背离趋势的变换。如国内经济修复斜率高于美国陷入衰退的斜率，那么即便在海外流动性收紧的背景下，国内A股依旧还会延续成长风格强势的状况。但如果国内经济修复斜率低于美国经济陷入衰退的斜率，那么后续A股整体还是会存在压力，市场风格也将重新切换到价值当中来。

浦银国际进一步指出，中国成长股既可以享受全球成长股反弹的Beta，还可以享受额外的Alpha。伴随着中国周期见底，再叠加对于互联网平台经济的整顿阶段性收官，中国成长股尤其值得重点关注。

行业方面，创元期货认为可关注业绩保持高增的行业，例如业绩预期上修的资源品、中游高端制造业和消费中的医药生物。

中信建投证券也认为，美国衰退期间商品价格大概率下行，利好中下游企业盈利修复。中游制造业原材料成本占比较高的行业随着上游价格下跌最为受益，尤其是有色金属原材料占比较高的风电、汽车、白电、输变电设备等。

责任编辑：是冬冬 图片编辑：蒋立冬

校对：栾梦