广汽集团(601238)：销量快速恢复 埃安表现亮眼

公司2022 年5 月实现总销量18.3 万辆，同比+3.5%，环比+47.3%，销量持续恢复。公司新能源汽车销量2.2 万辆，同比+118.1%，其中广汽埃安实现销量2.1 万辆，同比+150.2%；节能汽车实现销量3.7 万辆，同比+64.3%，新能源及节能汽车销量快速增长。公司日系合资品牌盈利能力强、广汽埃安混改推进、且自主品牌有望迎来较为强势的新车型周期，当前广汽集团（A+H）投资性价比较高，重申“买入”评级。

2022 年5 月实现销量18.3 万辆，环比+47.3%，销量快速恢复。2022 年5 月，公司实现总销量18.3 万辆，同比+3.5%，环比+47.3%，增速显著好于乘用车行业增速（5 月预估同比约-17%）。其中广汽本田实现效率4.7 万辆，同比-27.4%；广汽丰田实现销量8.4 万辆，同比+19.7%；广汽乘用车实现销量2.9 万辆，同比+12.8%；广汽埃安实现销量2.1 万辆，同比+150.2%；广汽三菱实现销量0.15万辆，同比-71.1%。公司供应链持续恢复，五月销量显著回升，广丰、广汽乘用车、广汽埃安均具有较好的表现。

新能源及节能汽车销量快速增长，新能源化、低碳化转型加速。公司新能源及节能汽车销量快速增长：5 月实现新能源汽车销量2.2 万辆，同比+118.1%，其中广汽埃安实现销量2.1 万辆，同比+150.2%，埃安月产销再创历史新高；公司实现节能汽车销量3.7 万辆，同比+64.3%。广汽埃安在3 月涨价后新增订单及销量依然维持快速增长，其产品力获市场认证。公司日系合资品牌混动技术实力强，可靠性高，新车型如赛那、新款汉兰达全系标配混动，伴随国内汽油价格的快速上涨，公司混动车型有望显著受益。

广汽埃安混改加速，期待2022 年新车型周期。埃安股权激励及员工持股计划已经落地，有望有效激励人才、留住人才、充分激发企业活力和员工积极性。广汽埃安在纯电平台、快充、自研电池等领域技术领先，并在渠道端形成了“线上+线下”、“直营+经销”的全面布局，有望在2022 年维持较高的销量增速。公司自主品牌今年将迎来较为强势的车型周期（影豹+M8+全新GS8+GS4 换代+Aion S Plus），有望显著提升自主品牌销量与盈利能力。此外，赛那、锋兰达、型格等合资车型有望贡献销量增量，公司合资品牌有望产生进一步盈利弹性。

风险因素：芯片供给紧缺加剧；新车型上市不及预期；新能源汽车资产分拆不及预期；车型销量不及预期；上游成本传导压缩利润；宏观经济承压。

投资建议：公司日系合资品牌盈利能力强，赛那等新车型的上市有望进一步提升其盈利水平。广汽埃安的混改推进，有助于形成灵活的激励体制，助力企业长期竞争力的提升。2022 年公司自主品牌有望迎来较为强势的新车型周期，销量与盈利有望向好。我们维持广汽集团2022/23/24 年净利润预测105/136/148亿元。公司净利润未来三年CAGR 预测达25%，考虑到广汽埃安新能源汽车订单及销量增速超预期，其新能源汽车销量已稳居行业第一梯队，上调公司A 股2022 年PE 估值至20 倍，上调A 股目标价至20 元；维持H 股10 倍PE，维持港股目标价12 港元，重申A+H 股“买入”评级，在整车板块中重点推荐。