腾讯控股-互联网之王

今年以来，互联网巨头腾讯控股因国家平台企业反垄断政策，股价从最高近6万亿人民币市值跌到现在3万亿市值，很多人不禁问：腾讯控股未来还有投资价值吗？还能买吗？今天，我们来一起研究一下腾讯控股的财务、业务情况。

腾讯公司成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。2004年6月16日，腾讯在香港联交所主板公开上市(股票代号700)。腾讯控股主要业务包括增值服务（游戏业务）、金融科技及企业服务（财付通、云计算业务）、网络广告等业务。如果说苹果公司是美股科技股中最牛的赚钱机器，美股的股王，那腾讯控股就是中国互联网领域最牛的赚钱机器，是当之无愧的中国互联网之王，自上市以来的18年间，腾讯累计涨幅近500倍，是国内外少有的大牛股，给投资者带来了巨大的财富。

腾讯的核心竞争力就是10多年建立的以微信和QQ为基础的超级社交生态，这种坚不可摧的社交生态构成了腾讯强大的商业模式，地位非常牢固，这是国内其他互联网难以匹敌的，属于中国独一无二的生意模式。从QQ到微信再到微信支付和王者荣耀，几乎款款爆品，对用户产生极强的黏性。腾讯的生意模式一直被模仿从未被超越，而腾讯的产品一直在模仿从未让人失望并不断超越自己。现实中腾讯的应用基本无处不在。QQ、微信朋友圈、腾讯会议、滴滴打车、微信支付、王者荣耀、英雄联盟、腾讯视频。现在只要一进网咖基本都是英雄联盟而手机游戏基本是王者荣耀，玩家非常集中，当年轻人在休闲之余不是在刷朋友圈、就是刷抖音抑或是玩手游王者荣耀。腾讯从诞生到2020年基本是奇迹式般的增长，已然进化成一个超级怪物，未来互联网的时代依然是流量的时代。用户数据方面 ，截至2022年3月31日，微信及 WECHAT 的月活跃帐户12.9亿，同比增长3.8%，QQ月活跃账户数5.638 亿，同比下滑7%，由于具有社交属性，腾讯巨大的流量是极具黏性，也是最有价值。假如某天抖音月活跃用户数也达到了这个数量级，那它带来的流量价值和腾讯相比依然不可同日而语，目前而言，今日头条系抖音是其最大的潜在竞争对手。不过相对而言，抖音的社交属性没有微信强大。微信的社交属性是腾讯构筑的其他公司难以复制的强大壁垒。

我们来看一下腾讯控股的近三年的的财务数据：

近三年腾讯营业收入、净利润节节攀升，增速很快，尤其是2021年，腾讯营收达5,601.18亿，净利润达2,278.10亿，剔除处置京东股票收益782亿，非国际财务报告准则下净利润为1,237.88亿，这是五年来腾讯净利润增速最慢的一年。2022Q1虽然营收基本持平，但由于加大研发投入成本费用有所增长，导致净利润下降23%，不过经营活动现金流依然很高，高达338.22亿，经营质量仍旧较高。2022Q1腾讯净利润下降，主要是由于反垄断政策，及疫情、市场环境疲软所致，预计二三季度在国家重新重视平台经济后会明显改善。以下分业务板块分析：

一、增值业务。该业务主要指网络游戏业务。网络游戏业务一直是腾讯最赚钱的业务，是公司现金流的来源，公司开展其他各项业务，对外投资都依赖与此，是腾讯的根基。由于2021年8月，国家出台网络游戏未成年人政策。该政策影响整个游戏行业，并非只针对腾讯，腾讯游戏的竞争力仍在。该政策出台对腾讯等国内游戏影响较大，但海外游戏业务保持快速增长，达到31%，如2022Q1国际市场游戏收入上升主要源于《VALORANT》、《部落冲突》等游戏的收入增长。

二、金融科技及企业服务。该业务主要包含金融科技（财付通支付、理财）和腾讯会议、企业微信和云服务。这一板块会持续保持正常增长，近几年依然看不到天花板。财付通理财业务如增长太过迅速，可能会印发金融强监管。腾讯正优先考虑扩大SaaS的业务规模，并鉴于市场环境的变化，腾讯正重定IaaS及PaaS的发展重心，从单纯追求收入增长， 转向以为客户创造价值及实现高质量的增长为目标。这一块有腾讯有很大的发展空间，2022Q1这块业务增长较快。阿里云已经开始盈利，腾讯云相对落伍，也有很大空间。

三、网络广告。 腾讯广告业务可以分为效果广告体系和品牌广告体系。效果广告侧主要的产品为微信广告、移动 QQ 广告、腾讯看点广告以及优量汇平台；品牌广告侧则主要集中于腾讯视频广告、腾讯音乐广告与腾讯新闻广告。其中腾讯旗下单体 APP 流量最大的微信广告体系，又可以具体的拆解为朋友圈广告、小程序广告、公众号广告以及未来的视频广告。2021年上半年，网络广告业务增长强劲，之后随着广告主及腾讯广告业务在第三季度及第四季度适应新的经济及监管环境，腾讯的广告收入于下半年大幅放缓，这块业务长期看基本保持稳定。

四、投资业务。投资业务是腾讯除了主营业务外重大业务，腾讯战略投资收益基本占总利润的30%了，举足轻重，很像巴菲特的伯克希尔公司。腾讯2021年公开披露的一级市场总投资金额达344.88亿元，已投资出知名的公司包括：美团点评、拼多多、京东、快手、滴滴出行、哔哩哔哩、知乎等，占据大半壁互联网的江山。截止2021年12月31日，腾讯持有现金及存款2,800多亿，同时有息负债约3,000亿，净现金约-200亿，负债非得低，财务非常安全。由于企业现金流良好，信用优异，这些有息负债基本全部是无抵押债务，且核心部分是美元负债，利率主要集中在2%-4%之间，期限均比较长。公司利用低息负债维持现金流安全的同时，大量开展对外投资——跟巴菲特伯克希尔公司一样的秘诀：我们找到低于3%利率的资金，投向能产出13%回报的企业。腾讯投资团队的水平高，加上腾讯的投资风格，即很少不插手被投企业日常管理，大胆放权，甚至给对方导流，一路扶持的策略，相信腾讯仍旧可以投资、孵化出很多好企业。过去的腾讯是投资界一大主角，疯狂扩张的同时也背上“无序”的沉重标签。去年下半年来，腾讯投资开启刹车模式，出售京东股份、降低腾讯音乐集团、阅文集团等多个企业的持股量。砍掉不必要的投资后，腾讯将更多目光聚焦在了聚焦在科技金融、硬科技等领域。这种转变是向产业互联网以及B端转型的必经之路，也是高压下规避风险的最佳策略。

腾讯最新市值为：35,930亿港币，静态市盈率为：14.50倍。截止2021年12月31日，不计算并表子公司，腾讯持有上市公司股权市值9,828亿，减掉分掉的京东及1月已减持的sea合计约13,00亿，剩余股票市值约8,500亿。取值中概互联2022年内跌幅约17%估算，手持上市公司股份目前市值应不低于7,000亿。同时腾讯还持有非上市公司股权公允价值3,014亿，二者合计过万亿。当前市值约3.05万亿人民币（373港币/股），去掉万亿出头持股，剩余约2.05万亿市值，对应经调整净利润1,238亿，折合市盈率约16倍，投资回报率6.2%，两倍于无风险收益率。基于国家规范平台经济的政策本意并非打垮互联网平台公司，而是规范其发展，因此我们认为腾讯未来经调整净利润能基本保持（即至少不会大幅下降），这个价格就属于显著低估，具备明显的投资价值。而且腾讯具备强大的护城河，感觉十年后腾讯应该依然强大,是其他互联网公司难以替代的，也不存在被其他竞争者颠覆的可能性。因此，长期看腾讯目前的价格对应的估值也并不高，安全性很高。预计未来股价3年业绩翻番的概率非常大，长期持有收益仍旧较高，强烈推荐买入。