「国金新能源汽车」悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期

国金研究新能源汽车行业 陈传红团队

投资建议

随核心零部件国产化，空悬标配化趋势明朗。21 年，中国空悬市场空间约10 亿元，我们预计到 25 年，中国空悬市场达 215 亿元，实现 5 年约 22 倍增长。目前看中国空悬市场空间大、投入小（单条产线投资不超 1 亿元），盈利高（量产后净利率超 10%）。未来行业发展将呈现：1）硬件集成供应：主机厂可实现降本约 10%；2）竞争加剧：投入小+盈利强将吸引海内外企业纷纷布局国内空悬市场。我们判断未来核心零部件自制化率高+技术、成本优势明显的企业将在长期竞争中获得优势。

行业观点

空悬标配化趋势明朗，国内市场空间广阔。随核心部件国产化落地，空悬系

统成本有望从 1.2-1.3 万元/套下降至 0.8-0.9 万元/套，降幅达 30%以上。21年，国内空悬市场空间约 10 亿元，预计到 25 年将达到 215 亿元，实现 5年约 22 倍增长。

1）空簧：21 年市场空间约 3 亿元，25 年有望达 56 亿元。空簧单价 2-3k元，壁垒在于 1）需超 400 万次的折叠测试；2）产品定制化开发。国内企业优势 1）开发周期短：仅需 18 个月，海外需 2 年以上；2）成本低：较外资产品低 20-25%；3）质保达 5 年，外资约 3 年。

2）空压机：21 年市场空间约 2 亿元，25 年有望达 46 亿元。空压机单价约2k 元，壁垒在于 1）短时间内达到高压强；2）在高压中稳定工作。国内中鼎份额 60%+威伯科 30%+康迪 2%：1）较威伯科，中鼎供应总成产品；2）较康迪，中鼎技术更开放，满足软硬件解耦；3）外资配套服务不及时。

3）减震器：21 年市场空间约 2 亿元，25 年有望达 51 亿元。减震器单价约2k 元，壁垒在于焊接和自制高精度电磁阀。目前市场由外资主导，南阳淅减已在前装上开始替代外资，国内企业如保隆科技等在后装中小批量销售。

硬件集成供应+海外龙头入局，核心零部件自制化率高+技术优势明显的企业有望获高份额。未来市场发展将呈现：1）硬件集成供应：主机厂可降本约 10%。复盘海外市场，核心零部件自制化率高的企业在集成领域份额更高；2）竞争加剧：国内市场空间广阔、投入小（单条产线投资不超 1 亿元），盈利高（量产后净利率超 10%）。若外资布局国内市场，突破成本高+服务不及时两大痛点，我们判断技术优势明显的企业有望获得高份额。目前国产替代主要动力为低成本，但中鼎（AMK）已在海外市场获得高份额，充分说明其技术优势。

中鼎股份：稀缺的大单品逻辑，泛悬挂核心零部件和总成供应商。公司核心零部件自制率高：空压机（国内无竞争对手，国内 60%份额）+空气弹簧（橡胶件起家）+金属悬挂（最核心球头产品国内 NO.1）+CDC（正在拓展），同时配套橡胶+轻合金，公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商，单车价值量达到 1 万+，成长空间大。我们预计 22 年公司归母净利润10.6 亿元。国金机构客户可详细查看《【国金新能源汽车】悬挂智能化趋势加速，龙头公司步入收获期》全文研报内容。

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风险提示：国内外汽车销量不及预期；疫情影响企业经营生产节奏；原材料价格上涨影响利润；空悬等部件国产化进展不及预期。