从2022年开年到现在，我们看到人民币快速贬值，通货膨胀加剧，股市暴跌，然后邻居还发生了一次大的冲突。这些今天发生的所有现象，其实都是可以追根溯源的….

如果想更深刻的理解当下，甚至今后一段时间的市场环境，这个视频会对你有很大帮助。

大家好，我是老丁

地缘政治、通货膨胀、经济停滞、巨头反垄断、升息，是我们今天正在发生的事情。这五件事，也曾一起发生在过去的某些年份，历史不会简单重复，但总是会以一定的规律，压着相同的韵脚。

我们今天正处在全球经济的滞胀时期。滞胀时期，很多投资者很难受，因为大家赚钱变得很困难，而且在物价上涨的情况下，赚到的钱还不经花。

那这时候，我想了解一个问题，什么时候滞胀时期才会过去？或者在滞胀时期里，我要怎么办才能多赚钱或者不亏钱？

为了解答这个问题，我找了很多资料和数据，来帮助我理解当下的环境，所以也就有了今天这个视频。

1969 1970：滞胀的开端

在1970到1980的十年间，全球的经济环境和当下是一样的，那时候的滞胀跟现在比，有过之而无不及。

在1969年的开端，全球经济面临两个不确定性，一个通货膨胀怎么办？另一个是越南战争怎么办？

当下，我们也有两个不确定性，通货膨胀怎么办和俄乌局势怎么办，其实当下更多了一个，就是零星疫情进入新常态之后，经济怎么办。

所以，由于这样的不确定性，1969年一开年，股市就跌了一波。不过更为严重的是，在这年美联储的货币政策开始紧缩了，4月初，贴现利率从5.5%提高到了6%，并且还提高了存款准备金率。不过这时候股市并没有怎么反应，但是在6月，法国、联邦德国等主要国家也将利率提高了1个百分点。而且美联储再次表达了货币紧缩的预期。

这时候股市开始反应，从6月份开始下跌，一跌就是两个月，而且道琼斯跌幅达到20%。

看到经济如此萎靡，在八月初，市场传言摩根公司担保信托公司计划降低商业贷款利率。所以，股市在八月开始企稳，但是这个预期的来源毕竟不是美联储，所以对市场的影响也很有限。

1969年11月初，尼克松宣布越南战争越南化的计划，这就意味着，战争一时半会都很难结束…市场对于未来再次悲观，又来了一波大的下跌（如图）。

越南战争带给美国最大的伤痛，就是这些年持续花钱导致美国的财政极度空虚。财政空虚，就没法做一些减税等刺激措施，所以当时美国经济就更难恢复。

经济滞胀之后，一定是经济衰退，这是自古以来经济发展的规律，在1970年，美联储换了个新主席，他一上台，大家以为他会降低利率，所以他上台之后，虽然还没有说什么，但是短期的美国国债收益率已经下降了两个百分点，这意味着大家对这位新主席的预期是货币走向宽松。

然而事实并没有，1970年四月开始，上市公司的财报季来了，一家家业绩丑的不成样子，当时美国的宏观工业增长数据也转为负值，而且尼克松还宣布加大向东南亚派遣作战部队。

宏观经济衰退、上市公司财报暴雷、再叠加战争扩大，所有的悲观预期聚集到一起，投资者情绪开始恐慌了，股市在四月来了一波大跌，从四月的793点跌到了五月底的628点，短短两个月不到的时间，下去了20%。（如图）

这时候，美联储主席出来表态，说美联储作为“最后贷款人”，不会让美国经济因为缺乏资金而崩溃。谈话一出，短短四天道琼斯指数就拉上来12.5%。

从这里我们能看到两个事，当很多利空叠加在一起的时候，悲观预期会被极度放大，导致股市出现连续性暴跌，这时候往往就是见底的时候，还记得今年3月中旬中概股的那次吗，就是一次典型。

在悲观情绪很强烈的时候，如果反馈到政策面，就是任何一个国家都会在恐慌情绪出现的时候，出台刺激政策或者发表讲话，以求提振信心，可能当局并没有做什么，但是这些讲话一出，往往可以让因恐慌情绪而加速见底的市场，也出现加速回暖。这个底往往就是今后很长一段时间里的大底。

所以我们再去看1970年这次的大暴跌，真的就成了之后很长时间里的大底（如图）

其实在此之前，美联储就已经放松了交易的保证金要求，不过当时市场没什么反应，所以真正的底，并不完全取决于政策，当恐慌情绪蔓延的时候，很多利好消息都会被市场忽略，只有悲观情绪彻底释放了，大家才会重新关注利好消息，这时候真正的底也就出现了。

后来下半年，其实又发生了很多事，比如说6月份，美国当时最大的公司之一宾州中央运输公司破产，还有第二季度企业盈利增速也还是负值，以及通用汽车工人大罢工，针对越南战争的巴黎和谈破裂等等，但是由于极度悲观过一次，所以这些悲观事件，已经阻止不了股市回暖了。

临近1970年底的时候，更多的利好消息也开始出现，越南战争进程加速，房贷要求放宽，11月份美联储又来了两次降息，最终，股市全年还收涨4.8%。

从这里我们去看美联储货币政策的调整，其实很有意思。

美联储调控的不只是实际利率，预期管理对他们来说更重要。今天的预期是未来加息，并不意味着未来两年就一定都是加息，调控预期是市场很关键的一环，有时候很有可能在今年加完息之后，没过多久通胀就消退了，同时经济也萎靡了，那降息的预期也就随之而来了。

所以，跟随环境的变化，调控人们对于未来的预期，从而达到平稳发展的目的，才是政策调整者们最重要的事。

1971：价格管制的年份

经济周期和货币政策之间的发展规律是，滞胀之后一定加息，加息把通胀降下来，经济就一定衰退，衰退之后一定会降息，然后经济重新走上复苏的道路。

今天我们还在滞胀和加息阶段，但是再往后，我们就会经历1971年发生的这些事。

1971年，其实就是加息之后，经济已经走到衰退了，并且货币政策重新走入降息的阶段。一个多月的时间里，美联储就降息了三次，达75个BP，利率下行再加上经济回暖，股市一路上涨。

在这年四月份还发生一件事，美国乒乓球代表团应邀来到中国，就是著名的乒乓外交。

股市上涨的好景并不长，到了五月初，由于美国的国际收支不平衡，导致美元出现了危机。其实从三月份开始，美元就不断的流入欧洲国家，到了五月的时候已经引起了很大的风波了，当时奥地利、比利时、荷兰、瑞士等国的央行都宣布暂停外汇交易。

美元危机导致美国的资本开始外流，美股开始单边下跌，为了扩大美元的影响力，也为了给美国的贸易流通找到新的出口，再加上政治上的需要，7月15日发生了一件大事，就是尼克松访华。

也是同一天，美联储宣布加息25个基点，这次的加息是非常超预期的，大家都没有预料到。因为当时美国的通胀并不高，但是利率上行的预期，有助于抑制资本外流，从而维护美元的国际地位。

所以这里我们看，其实几乎大多数的政策，目的都是为了维持统治，执政者需要维持政治稳定，需要让货币保持权威，所以当美元因为被抛售出现危机，美国可以不惜代价做出很多事情。

后来尼克松又推出了“新经济政策”，新经济政策之后，美国对很多东西都开始限制，比如禁止外国用美元兑换黄金，比如进口到美国的商品，要征收10%的进口附加税等等。这时候市场开始担心后续会有价格管制，会直接限制企业的利润，因为对于未来的不确定性有恐惧，所以市场连续下跌，从9月份的高点921一直跌到11月的791，两个月时间，道琼斯大盘跌幅14%。

这里我们可以总结，其实市场真正大跌的时候，正是投资者对于未来的预期不确定的时候，就像是2020年疫情爆发的时候，市场不确定性很高，所以才出现了多次熔断。但是当大家适应了这样的环境，知道跌下去之后将来一定会涨回来的时候，其实股市也就很难再往下跌了。

影响资金的，其实是投资者的预期！

1971年11月，工作管制的指引出台，市场发现政策相对灵活，那种不确定性的预期开始被打消，资金重回股市，美股重新恢复了上涨。与此同时，美国的货币政策又再次走向宽松，12月3日，证券交易保证金要求降低10个百分点，一周后贴现利率从4.75%降低到4.5%。

从这里开始，市场信心越来越强，股市也一路高涨。

1972：大通胀开始飙升的年份

大宗商品价格飙升、通货膨胀加剧、货币紧缩…这是今天的全球正在发生的事情。

经济是有规律的，会在历史的进程中不断轮回，我们今天经历的这些事，在1972年8月份之后，也发生过…

1972年的全球股市，其实是一场大牛市，从1971年11月的最低点开始，美国股市涨了整整一整年，1972年之所以这么好，在基本面上看，通胀不仅被压下去了，而且经济还有所恢复。这和我们当下还不是很像…不过这都是危机前的繁荣。

当时比利时、荷兰等都还纷纷降低了利率，市场对于未来的预期也很乐观，不仅是这些事情，还有一季度的时候，尼克松进行了一次访华，年中时候美国又和苏联进行了一次会谈，8月份，美国最后一批地面部队从越南撤出。这些利好事件一个接一个的发生，让投资者的情绪也一次又一次高涨起来，这才促成了1972年的牛市…

但是我更想说的是，1972年8月之后…因为那和我们的当下更像。

1972年在股市上涨的同时，大宗商品的价格也在上涨，1971年之所以通胀不高，是因为当时有价格管制，这就像是我们的今天一样。我们的通胀看着不高，是因为很多东西被限制住了价格，但是这些并不会影响国际的大宗商品价格….

所以我们就看到石油、贵金属等一系列原材料价格，在近一年的时间里都在涨，而且越涨越凶。在1972年的下半年也是这样，9月份金属镍的价格一周上涨了15%。这一幕，我想你应该有种似曾相识的感觉吧…

由于大宗商品价格上涨，就会带来终端物价的上涨，这是基本的逻辑，所以当时全球的通胀都开始越拉越高，通胀高了，就要治理，所以从1972年年底开始，欧洲国家开始进行货币紧缩，也就是上调利率…

然后，时间的临界点出现了。行情从一场大牛市步入一场大熊市，其实只需要一次石油危机…

1973 1974：滞胀顶峰时期

全球大通胀，经济又萎靡。又面临加息，一系列的悲观预期导致股市也开始掉头向下…

这一幕你是否感觉似曾相识呢？

你觉得是今天，其实1973年也这样。

1973年1月12号，美联储宣布加息，利率上涨至5%。其实在年初前后也有很大的利好，就是越南战争停火。但是此时的市场已经非常高涨，就像是惊弓之鸟一样，虽然利空和利好同时出现，但是由于价格过高，所以市场更多听到的是利空的消息…

当市场处于高位，利好消息频出，但是市场依然涨不动甚至还下跌的时候，那就说明这就是顶部了。

二月初，美元危机又爆发，美元一直在贬值，贬值使得美国的资本外流，更加加剧了市场的恐慌情绪。由于美国滥发货币，在2月12号，财政部长乔治宣布，美元兑换黄金的价格贬值10%。消息一出，美元对其他各国货币也发生进一步贬值，很多国家开始采取浮动汇率制。至此，布雷顿森林体系宣告失败，固定汇率体系瓦解。

货币贬值带来的危害，还有明显的物价上涨。为了对抗通货膨胀，后续的日子，美国开始了连续的加息进程，2月23号一次，50个基点，5月10号一次，25个基点，6月8号一次50个基点，6月29号再加50个基点，8月13号，又是50个基点。此时基准利率已经到了7.5%。

如此激进且持续上行的利率，让投资者对未来极其悲观，货币紧缩带来的流动性短缺，虽然抑制住了通胀，但是也让股市跌跌不休。

这还不算完，真正的重磅炸弹发生在这年的10月6号，第四次中东战争爆发了，多个国家宣布石油减产，海湾地区的原油价格提高17%。利比亚、卡塔尔、沙特阿拉伯、阿尔及利亚等多个石油的主要生产国宣布中断向美国出口石油。

这件事让整个市场的恐慌情绪再度加剧，10月26日开始到这年年底，一个月的时间，道琼斯大盘就跌了21%。历史罕见…

当大多数投资者以为市场已经跌到头的时候，往往它还有很长的路要走…那些看到股市跌了半年就认为跌到底的投资者，往往会在熊市里吃大亏。

时间刚进入1974年，美联储就将证券交易保证金从65%下调至50%，可是这种利好还是没能阻止股市进一步下跌，这年水门事件不断发酵，且愈演愈烈。

与此同时，由于大宗商品价格上涨，美元贬值带来的通胀依旧高企，当时最差的时候是五月份，经济数据显示，GDP增速为-6.3%，但是通胀率却是11.5%。这是非常严重的经济滞胀。

1974年整年都是这样的环境中，所以美联储依然没有放松货币，并且还在这年4月24号的时候，加息50个基点，让基础利率到了8%。

股市也一点面子也没给，一直在单边下跌，全年道琼斯大盘下跌了27.6%。算上1973年熊市，从高点到低点，两年大盘一共跌了近45%（如图）。

这就是经济滞胀时期的资本市场。几乎没有任何机会，而且由于1973 1974年经济环境太差，甚至股指还跌破了1970年时候筑下的低点。

1974年的下半年，尼克松因水门事件辞职，富兰克林国民银行破产，全国性煤炭工人罢工，以及巨头反垄断等等。

总之，悲观情绪走到了极致，大家对美国股市的兴趣也低了很多。可也正因为悲观情绪发展到了极致，所以到了年底，利空出的差不多了…股市也在1975年开始了新的征程。

1975：利空出尽，强势回暖

经济是有周期的，在经历衰退和滞胀之后，大多数情况下都会回归复苏。而在回归复苏之前，人们一定会经历一次至暗时刻。

比如1974年下半年的时候，美国的汽车已经大面积滞销，很多企业倒闭，这是自1929年以来最为严重的经济萧条。

不过在至暗时刻经历过后，我们就能看到一些新的希望，1974年12月份开始，美联储看到通胀有所缓和，经济衰退太过严重，所以开启了第一次的降息周期，利率从8%下降到了7.75%。这次调整只是一次微调，主要是为了看市场对于降息的反应，一个月之后，1975年1月3号，利率又下降至7.25%。2月4号又下降50个基点，至6.75%。

从这里我们回头看美国的货币政策的调整，只要经济出现通胀过高，就会立刻加息，只要通胀降下来，但是经济很萎靡，就会很快降息。我们在近二十多年，很少看到这么频繁的降息加息，是因为最近这20年的经济环境波动也没有像70年代那么反复无常。

但是从2020年开始，我们就进入另一轮反复无常的年代了，因为世界的不确定性变得越来越高了，地缘政治、经济波动、疫情处理、大宗商品价格、以及各国通胀等等。

所以从今天看，假如之后的三四年当中，如果我们也看到通胀和利率都是上上下下不断重复，也不要太惊讶，只是我们又处在了新一轮的，容易反复的，滞胀大周期里而已。

整个1975年，经济都处在温和回暖的环境中，股市也出现了单边上涨（如图）。究其原因，还是前两年太差了，所以稍微好一点，股市就出现了很好的上涨….

不过，从1969 1980年，全球整体是处在康波周期的衰退周期里的，我在《康波周期》的那期里说过，在这个时期里，市场是很动荡的。

我们从回顾这些年的环境的时候，发现那时候的很多情况，都与我们当下很像。不过我们今天只说了1975年之前的一些事情，1976年之后，其实总结会更加深刻，不过我们就放在下集再说吧，不然一个视频太长了。

结尾：

到了这里，我们总结下今天的几个关键信息：

1、 在1970到1980的十年间，全球的经济环境和当下是一样的，那时候发生过的很多现象，在今天都有可能再发生一次，地缘政治、货币动荡、经济滞胀、股市暴涨暴跌等等。

2、 经济滞胀之后，一定是经济衰退，这是自古以来经济发展的规律

3、当很多利空叠加在一起的时候，悲观预期会被极度放大，导致股市出现连续性暴跌，这时候往往就是见底的时候

4、在悲观情绪很强烈的时候，如果反馈到政策面，就是任何一个国家都会在恐慌情绪出现的时候，出台刺激政策或者发表讲话，以求提振信心，可能当局并没有做什么，但是这些讲话一出，往往可以让因恐慌情绪而加速见底的市场，也出现加速回暖

5、真正的底，并不完全取决于政策，当恐慌情绪蔓延的时候，很多利好消息都会被市场忽略，只有悲观情绪彻底释放了，大家才会重新关注利好消息，这时候真正的底也就出现了

6、其实几乎大多数的政策，目的都是为了维持统治，执政者需要维持政治稳定，需要让货币保持权威，所以当美元因为被抛售出现危机，美国可以不惜代价做出很多事情

7、其实市场真正大跌的时候，正是投资者对于未来的预期不确定的时候，就像是2020年疫情爆发的时候，市场不确定性很高，所以才出现了多次熔断。但是当大家适应了这样的环境，知道跌下去之后将来一定会涨回来的时候，其实股市也就很难再往下跌了

8、影响资金的，其实是投资者的预期

9、当市场处于高位，利好消息频出，但是市场依然涨不动甚至还下跌的时候，那就说明这就是顶部了。

10、当大多数投资者以为市场已经跌到头的时候，往往它还有很长的路要走…那些看到股市跌了半年就认为跌到底的投资者，往往会在熊市里吃大亏

我们总是能从历史当中找到今天的影子。

上世纪70年代这十年，世界处在经济衰退的长波中，经济滞胀的问题在这十年里始终伴随着，这导致股市也是一直涨涨跌跌。不过每次涨跌的情况却都不一样，这就值得我们反复回头咀嚼。70年代的下一个五年，我们也多加了一些内容，就是在经济滞胀时期，股市的哪些板块都有什么特点。

先给大家剧透一下，消费股，不抗通胀。这也是经济滞胀时期的现象….

虽说历史不会重演，但是它会很清晰的告诉我们一个本质：经济有周期，行业有轮动。今天的一切都是历史的重现，时间的规律就是周期。

我是老丁，朋友们，下期见