中国连续三个月减持美债，美媒：200吨黄金已经从欧美运抵中国

标普在上周最新公布的企业4月投入价格指数升至纪录新高，表示在可预见的未来通胀压力进一步加大，这具体体现在原材料、燃料、运输和劳动力成本的上升。路透社4月26日监测到的数据显示，美国10年期通胀保值债券TIPS盈亏平衡通胀率创2004年10月有纪录以来新高至3.15%，在俄乌冲突持续影响下使得美国能源和粮食价格大涨，迫使美联储仍需要进一步采取更鹰派的行动（利率互换市场价格显示美联储未来四次会议将各加息50个基点），这种担心已经给美债市场进一步带来了抛售压力。

4月26日，数据显示，两年期美债收益率升至2.789%，为2018年12月以来最高，指标10年期美债收益率收报2.905%，两年和10年期美债收益率利差缩窄4个基点，报19个基点。上周，美国十年期债券收益率曾一度创下三年新高至2.98%，美债价格与收益率成反比，收益率上涨代表美债被投资者远离。

高盛在4月22日发表的报告表示，美债相对于替代品的吸引力正在减弱以及全球官方机构的去美元化努力应该会在未来几个季度中看到外国对美债的需求会出现大幅下跌。

据美国财政部4月16日发布的报告（美债官方数据会有两个月的延迟惯例），2月，虽然私人投资者对短期美国国债的需要仍在继续，但全球央行官方机构却净抛售了高达160美元的长期限美债，其中，中国在2月份继续大幅减持53亿美债至1.05万亿美元，且为连续三个月减持，美债持仓降至2021年10月以来的新低，报告显示，中国1月份和去年12月分别大幅减持86亿和122亿美债，目前中国仍为美债的第二大海外债权人。

值得一提的是，作为最大海外美债持有者的日本和第三大美债持有者英国不顾当月美债价格大幅下跌的风险，却在2月分别增持了32亿和164亿美债，似乎正在为美联储在5月开始缩表而进行接盘。

但随着2月底俄乌冲突至今，十年期美债收益率已经从2月底的1.98%升至目前的2.9%，我们料将会看到，美国财政部在接下去两个月的报告（3月和4月美债持仓）中全球央行会有更多的抛售。同时，日元的陨落也正在打击美债市场。

截至4月25日，日元对美元汇率暴跌至二十年以来的低位，连续13天出现下跌，投资者认为日元还会进一步下跌，大多数人认为即使是日本央行干预也不足以扭转这一势头，这也使得日本乞求美国“协调货币干预”，但却被美国财政部拒绝，而这也正在打击包括日本央行在内的投资者对美债的需求，因为疲软的日元推高了美债的敞口风险，从而降低了美债的吸引力。

更令市场担心的是，美债最大的购买者美联储也从3月开始停止购买美债，甚至还暗示将在5月以每月950亿的规模缩表，不再为美债买单，美联储主席在4月22日参加IMF主持的一次活动中表示，此次缩表速度将是之前量化紧缩时期的近两倍。而这也是美债收益率急速上升和扣除通胀后实际收益率为负值的核心原因之一，负实际收益率意味着投资者在购买10年期美债时按年计算会亏损，这就意味着美国债券投资者要为此承担更多的风险，从理论上来说存在倒贴利息的可能。

因为，随着美国债券供应量不断激升，持续数月的高通胀（连续六个月通胀高于6%），使得美债吸引力下降，且实行极低利率政策，实际收益率更是处在负值，导致投资者远离美债。目前，美国最新公布的进口物价指数、CPI和反映通胀压力先行指标的PPI这三大反映美国通胀预期的关键指标更是打脸了华尔街和部分美联储理事刚开始炒作的通胀见顶论，4月12日公布的3月CPI年率同比大增8.50%，大幅远超前值7.9%，创下1981年12月以来新高。（具体细节请参考下图）。

根据MSCI风险管理团队提供的压力测试模型，如果美国通胀超过10%且经济出现衰退，那么，美债的投资回报率可能会下降13%至5%左右，同时，桥水基金和高盛也先后上调2年期美债收益率的预测至3%，理由是更广泛和持续的价格压力，以及美联储更加鹰派转向。

紧接着，正如下面由德意志银行研究员Jim Reid在4月23日所提供的图表所示，目前，包括高收益率的垃圾债券在内的各期限美债产品中有高达87%的债券实际收益率为负值（美债收益率低于当前的通货膨胀率），这也是包括具有国家背景的美债投资者开始购买黄金而减少或放缓投资美债的部分原因。

正是在这些背景下，一些明智的资金已经提前开始从美国资产市场中转移出来，以置换黄金等非美资产，对冲敞口风险（请参考下图），这在俄乌冲突持续的市场环境下变得更加明确，全球开始狂买实物黄金，这表明黄金作为避风港在危机时期发挥着重大的作用。

美国黄金市场交易商在4月24日对BWC中文网团队表示，自俄乌冲突以来他们接到了数量很大购买金条的订单，黄金和白银的销量增长了325%，且为延续近六周以来的升势，近三分之一的在客户需要订购黄金，而且这几天的购买需求仍一直在增加，而这背后的逻辑其实也很简单。

因为在与重大地区冲突危机相关的尾部事件中，在商品通胀初期阶段，黄金的变化往往滞后于大宗商品，但最终黄金的表现会超过商品，当前在俄乌冲突影响通胀攀升和供应链问题等情况下，黄金作为全球央行有效且独特的流动性风险分散和对冲手段，很明显，黄金已经不是边缘商品类资产，重新呈现出货币金融的属性。

美联储主席鲍威尔在展示金币

紧接着，据美国石英网站在4月23日最新援引的一些市场交易员、经济学家和华尔街大行机构的观点分析认为，尽管，美联储自3月已经开始加息，并还暗示将支持更大幅度的升息，但仍无法使得基准10年期美债实际收益率转化成为正值，且随着美债实际收益率长期处在负值区间，这也意味着处于41年以来的高位通胀已经对冲了美国的利息成本。

这也使得包括中国、日本等在内的全球央行级别的美债基石投资者很有可能会在接下去的几个月大幅度减持美债，虽然，在目前美债收益率上升的背景下，抛售美债存在损失收益的风险，但是，如果随着俄乌冲突持续使得美国通胀风险持续高企的背景下，也不排除存在清零美债可能。同时，美联储目前的加息力度也不足以将十年期美债实际利率推高至正值，目前约为负5.21%，最新的数据正在反馈这个趋势。

根据彭博社在4月22日监测到的数据（具体细节请参考上图），自4月20日以来，有超过11宗10年期美债期货大宗交易订单在收益率处在2.85％至2.87％之间进行抛售做空，抛售规模高达50亿美元。

美国印钞厂一角

对此，前美国财长姆努钦在4月23日接受CNBC采访时就美国联邦的超支行为提出警告，担心这可能进一步加剧通胀，可能存在失控的风险，使得10年期美债收益率可能轻松达到3.5%，美债将被投资者长久的大幅抛售。

世界黄金协会在4月24日发表的报告中进一步解释称，美国将美元作为制裁的工具料将令全球美债买家望而却步，转而正在寻求外储资产的多样化和减少对美元的依赖，而此时黄金作为避风港在危机时期将发挥重大的作用。

这其中，来自新兴经济体和欧洲市场的购买力最强，土耳其和印度是最主要的买家，甚至来自发达市场的新加坡和爱尔兰也购买了黄金，报告还指出，超过21%的央行计划在未来一年内继续增持黄金，而在2019年这一比例仅为8%。值得一提的是，3月份，全球黄金ETF净流入187.3吨，规模更是创下2016年2月以来最大，其中，流入中国市场的亚洲黄金ETF就占到总流入量的60%以上，中国市场的需求是主要的推动力。

紧接着，据美国金融网站Zerohedge在4月18日援引瑞士海关最新公布的数据显示，瑞士市场对中国的黄金出口量也从去年开始大幅增长至近五年以来的最高，其中在3月份约有200吨黄金已经从欧美分批运抵中国（具体数据细节请参考图）。

BWC中文网财经团队还注意到，据中国海关发布的最新数据，中国在今年前两个月共进口了180吨黄金。去年的进口量更是高达818吨，比2020年增长了120吨。瑞士是全球最大的黄金生产中心和转运中心。（完）