对俄乌战争的推演及其对资产价格的影响-

这个话题特别敏感，但最终还是想冒险去记录一下自己的想法。说实在话，现在不想俄乌战争去谈投资，简直是掩耳盗铃。

现在俄乌战争正处于焦灼状态，俄军受到美国及西方支持下的乌军的强烈抵抗，但总体上俄军依旧占据优势。虽然资本市场已经在反映战争结束，纳指已收复开战导致的跌幅，但照比经济周期等因素，战争更加难以预料，且极小概率的最糟情形是没有下限的。因此，从审慎的原则出发，我觉得应该更多考虑的是各种极限情景。

我想先把几个小概率的、具有戏剧性的极限路径简要地提出来，也许最终结果会在这几个极限情景所圈的范围中间。然后再看这些情景对应的资产价格会如何变化。这样做的目的主要是给自己做好心理准备，万一飞出一只硕大的黑天鹅，也不至于惊慌失措。把极限情景阐述之后，再说一下大概率的中枢情景以及相应的资产配置。

第一种极限情况：在美国及西方的武力支援下，乌克兰逆转俄罗斯，或者北约与俄罗斯交战，俄罗斯开始处于下风，普京的核心诉求已无望被满足，但其依旧垄断权力，选择铤而走险，动用真正的核威慑。

俗话说：“横的怕愣的，愣的怕不要命的”。两方打仗，如果一方被动挨打，至少有两种选择：第一，俯首称臣，这种结果可能意味着继续被揍，失去尊严。第二，以命相搏，要么震慑住对方，绝境逢生，要么同归于尽。因此，博弈之中，蛮横的对手（只要他有些理智）会怕不要命的对手，即便他更强大。

历史上，美国是个非常现实的国家，如果自己国家的核心安全利益受到重大的、实质的威胁，它不会冒这种巨大风险而为了他国利益而战。历史上，普京擅长博弈，核威慑是普京的王牌，相信俄美两国都心知肚明红线在哪里。即使普京动用核威慑，真正扔核弹的可能也极低，因为只要把扔核弹的意愿清楚地展现出来，就完全能达到目的。因为很简单的道理，根本没必要真正毁灭彼此，甚至毁灭世界，那样俄罗斯打乌克兰和美国支持乌克兰的所有意义都化为乌有。

所以，若普京清楚表现出核战的意图并使得美国相信，我认为美国会迅速妥协，因为美国不可能把遭受俄罗斯核打击的风险降为零，同时美国已经达到制裁俄罗斯，把欧洲团结在自己周边的主要目标，并且美国把首要对手列为另一个国家已成国内精英的共识，因此美国会立刻选择弃卒保车，牺牲乌克兰。没有美国和西方支持的乌克兰，无法和俄罗斯持续地抗衡。

但是，如果普京打出这张牌，市场将会被吓到窒息。市场首先会被核威胁吓到，但还有一层恐惧是市场自己的恐惧。即使市场理智地知道核威胁转化为核战的概率很低，参与者也会担心其他参与者抛售而做出抛售的决策。这种情况，可能使得美股市场出现百分之几十的下跌，但随后美国的立刻妥协，会让市场迅速地大幅反弹。

这种情况，不仅美欧股票，黄金也会暴跌，唯美元上涨，随后快速逆转。对于极少数超越恐惧的投资者来说，这时候买入，大概率会收获暴利。针对这种小概率的极限情况，当前可行的最简单的做法，就是留出一定仓位。押注波动率、做空股指，可能只适合极少数交易高手。

不打算讨论核威胁真的转为核战争，但不代表这种可能性等于零。

第二种极限情况：在美国及西方的武力支援下，乌克兰逆转俄罗斯，或者北约与俄罗斯交战，俄罗斯开始处于下风，普京的核心诉求已无望被满足，普京开始失去对权力的垄断或者其个人开始妥协，俄罗斯快速倒向美国。

这种情景，美国将尝试支持普京的竞争对手，用快速解除对俄制裁等手段，换取推翻普京，或者直接和普京谈判，要求其逐渐把权力过渡给他人来换取解除对俄的制裁。

这种情况可能与普京是俄罗斯绝对权威的感受不符，也与普京的强硬风格不符，但由于信息不可能完整，所以任何一种结果都不可能是零。

这种情况是对俄罗斯资产最有利的情景，会触发已跌成渣的俄罗斯资产出现几倍的涨幅。美欧市场股票价格也会完全回升到之前的水平。

第三种极限情况：在美国及西方的武力支援下，俄乌战争发展为俄罗斯与北约及美国的常规战争，正式开启第三次世界大战，但随着时间推移，俄美两个核大国可能最终会核威慑彼此。

这种情况，其实和上述两种情况类似。股市会再度暴跌，但时间会拉长，过程更波折。避险资产会上涨，但风险资产暴跌导致的阶段性流动性紧张，会让避险资产在个别时候也难逃被抛售的命运，现金为王。

第四种极限情况：俄罗斯以更加暴力的方法快速完胜乌克兰，俄罗斯有与美国及西方分庭抗礼的资本，但对俄制裁会持续得更久、更剧烈。

这种情景，可能是对俄罗斯资产最不利的。因为俄罗斯完胜乌克兰，得到了其最想要的，动用核威慑的可能降低，但是作为报复，美国及西方对俄制裁的强度会进一步加剧，也会持续得更久。

因为战争快速结束，欧美资本市场会快速恢复平静，不会再出现核威胁导致的恐慌式暴跌。唯一不利的是，制裁导致的通胀会持续甚至进一步冲高。

第五种，大概率的中枢情况：俄罗斯和美国及西方支持的乌克兰，没有谁完胜或完败，形成一方略占优势或者势均力敌的僵局，在调停人的介入下，在政治上相互妥协，各自只满足了自己的最核心诉求，以和谈形式结束。

这种情况，就是上述两方打仗的第三种结果，打到不分胜负，又或者在（也许没有）外部调停方介入的情况下，在衡量利弊后无意决出胜负并以和谈结束。

当前市场走势大概率反映的是这种情景，美欧风险资产价格确认在右侧，延续逐渐回升的态势，各种风险的顶部已过。对俄的制裁基本见顶，美俄开始试探性重启对话，由此而产生的能源价格暴涨开始逐步回落（若能源价格进一步上涨，则不应该是俄乌问题所致）。

总结：

上述四种极限情景（其实是五种）及一种中枢情景，我认为很可能无法包括所有可能性。当前，每个人甚至每个国家都生活在自己的信息茧房里，无法获得足够数量的真实信息，有限的事实在自我的思维漩涡中加速，偏颇甚至偏激的观点在驱动着群体行为，甚至决策者都无法做出睿智的决策。本次战争是否会加剧国家、集团、文明间的思维和利益矛盾，成为更大规模战争的前奏，还是能让彼此冷静下来，我觉得没法知晓。

如果问哪一种概率最大，我想是冲突逐渐被缓解，矛盾逐渐被协调的中枢情景，但也许正因为它是大部分人的愿望而与真正的客观相比存在显著的高估。对投资来说，由于极限情况的存在，尤其是第一种情景，我们需要怀着敬畏未知、敬畏未来之心，在这个阶段可以审慎乐观，但不能无保留的、无怀疑的乐观。说实在话，与之相比，我宁愿承受通胀和加息，也不愿意忍受核战争的风险，哪怕它的概率只有百分之一。在投资上，还是要留有余地，对各种情形，尤其是小概率的黑天鹅情况，需做好一定的心理准备，根据实际情况以及相应的逻辑做好应对。

本文内容完全是我个人投资的所思所想，不做任何投资建议。据此买入，风险自负。