阿里幕后推手，安徽最大连锁药店的无序与扩张-

安徽最大的药店连锁企业华人健康，2021年9月创业板IPO中止后，当年11月又恢复审核。这家汇集阿里、赛富等多路资本并通过大规模收购药店捏合而成的拟上市公司，显露出IPO的急迫性，尤其是在“防止资本无序扩张”的大背景下，其重要股东阿里健康已投资4年、阿里正从多家公司全面撤退。

2017 年至 2021 年 6 月底，华人健康为拓展医药流通业务，通过股权收购和资产收购的方式，收购 268 家零售门店，使零售门店数量由2018年的 541 家增至2021 年中的854家，覆盖区域也从合肥逐步拓展至安徽省其他主要城市，同时在江苏等邻近省份也逐步新设门店开拓药品零售业务。为开拓终端集采业务，公司还于 2019 年 7 月收购汇达药业。股权收购形成的商誉超过1.5亿元，而公司2021年净利润为 6973万元，较上年下跌21.52%。

在急速发展的过程中，无论是业务扩张，还是创业板IPO，都能看到实控人及背后资本的共同意志。

公司的实际控制人为何家乐、何家伦兄弟，直接或间接合计控制发行前总股本的 73.78%。何家乐现任公司董事长、总经理，何家伦现任公司董事、副总经理。公司前身为安徽华仁，成立于2001 年 6 月，当时的主要股东为上海玉安、新药研究院、郑敏瑶等，何氏兄弟还不在其列。2014 年 1 月股份公司设立时，何家乐、何家裕和何家伦三人瓜分了全部注册资本2400万股。

到2017年，华人健康的股东出现重大变化，何家裕退出，公司增资扩股，新增了华泰大健康一号、胜凡投资、福曼医投资、华泰大健康二号、道兴投资等机构股东，注册资本达1亿。胜凡投资、福曼医投资是何家乐控制的持股平台，当时的增资价格为5 元/股。胜凡投资以1520 万元认购新增股份 304 万股，福曼医投资以1280 万元认购新增股份 256 万股。

自此，华人健康迈入快车道，阿里、赛富等大佬进入，大资本开始加持。

2018 年 5 月，华人健康收到阿里健康支付的第一期增资款 6666.67万元，其中认购新增注册资本1111.11万元，增资价格为 12 元/股，对应投后整体估值为 13.33亿元。

12 月，苏州赛富砸1亿元，认购公司新增股份 625.62万股，增资价格为 15.98 元/股，投后整体估值为 19亿元。同时，又同意康凡投资以 975 万元认购公司新增股份 150 万股，增资价格为 6.5 元/股。之所以同股不同价，是因为康凡投资又是何家乐控制的持股平台，为此股权激励形成了股份支付 1412.52 万元，一次性计入管理费用，占当期利润总额的 37.54%。

2019 年 12 月 ，华人健康注册资本由1.19亿元增加至 1.2亿元，增发的 132.01 万股股份由新股东时达投资以 2376.18 万元出资认购。本次增资价格为 18 元/股，对应投后整体估值为 21.63亿元。时达投资也是何家乐控制的持股平台。

2020 年 2 月，部分股东进行了套现。何家乐将其持有的华人健康 63 万股股份作价 995.95 万元转让给苏州赛富；华泰大健康一号将其持有的95.7926 万股作价 1514.35 万元转让给天凯投资；华泰大健康二号将其持有的 6.56万股作价 103.77 万元转让给天凯投资；道兴投资将其持有的 1.54万股作价 24.28 万元转让给天凯投资。股份转让价格为 15.81 元/股，对应整体估值为 19亿元。

同年 9 月，公司股本总额由1.2亿股增加至 1.257亿股，增发的 553万股由新股东黄山赛富、腾元投资、长菁投资、华西投资出资认购，增资价格为 19.89 元/股，对应投后整体估值为 25亿元。

2020 年 12 月，资本公积转增股本，股本增加至 3.4亿股。除了何氏兄弟二人，其余14个股东均为机构。其中，何家乐通过所控制的4家持股平台间接控制公司 6.7%股权。

阿里入局的2018年，是扩张最猛的一年。华人健康展开疯狂收购，当年度收购股权和资产2.08亿元，收购获得的营业收入和利润总额为2.17亿元和1486万元，分别占同期资产总额、营业收入和利润总额的31.41%、28.96%和28.96%，相当于一年扩充1/3。这个行业的收购一般按市销率（PS）定价方式，主要收购的市销率值为 0.68-1.33。对比同行上市公司， 一心堂2017 年以后零售药店收购估值普遍>1 倍，大参林超过1.3倍，老百姓2018 年至 2019 年收购 PS 平均值为1.85 倍，益丰药房收购 PS 平均值为 1.58 倍。

那几年，资本进入、业务扩张是同步进行的，华人健康的发展可谓是全过程扩张。

频繁收购的结果自然会留下整合不足、行政处罚较多、计提高额商誉等问题。搞笑的是，2018年收购安庆国胜、2019年收购汇达药业，在签订收购协议时，这两家公司还没成立。

资本除了对外扩张，在内部激励方面也呈现操作的无序。阿里、富赛等10家外部股东与实控人签订的对赌条款，自然会转嫁到实控人与被收购公司的对赌协议上，更疯狂的是，内部激励的对象竟然也扩展到了监事会成员头上。

具体而言，监事会主席、行政副总经理一肩挑（这种骚操作的合规性也值得讨论）的李莉莉，在胜凡投资里的出资比例为1.97%，在康凡投资占1.33%；监事、安徽国胜财务经理孙福安，在福曼医投资的出资比例为3.91%；监事、安徽国胜行政经理吴娟娟，在福曼医投资占1.56%，在康凡投资占1.33%。

按照《上市公司股权激励管理办法》有关规定，股权激励对象不应当包括独立董事和监事。《股权激励有关事项备忘录2号 》也规定：上市公司监事会应当对激励对象名单予以核实，并将核实情况在股东大会上予以说明。为确保上市公司监事独立性，充分发挥其监督作用，上市公司监事不得成为股权激励对象。

华人健康的监事会由 3 名监事组成，股权激励竟然人人有份，既是运动员又是裁判员。

最后按“扒新股，读行业”的老规矩，讲一下医药流通这个行业。

医药批发方面，我国医药批发行业集中度正逐年提高。截至 2020 年末，全国共有药品批发企业 1.31 万 家，主营业务前 100 位的药品批发企业市场份额为 73.70%。医药批发行业内领先企业主要包括以国药控股、华润医药、上海医药、九州通等为代表的全国性企业集团。

医药零售方面，我国零售药店企业数量众多，行业集中度处于较低水平，市场竞争激烈。截至 2020 年末，全国药品零售连锁企业 6298 家、下辖门店 31.29 万家，零售单体药店 24.1万家，合计零售药店门店总数达到 55.39 万家。同时，2020 年销售额前 100 位的药品零售企业销售总额 1806 亿元，占零售市场总额的 35.3%，行业集中度较低。以2020 年市场占有率看，大参林、老百姓、益丰药房占前三，分别为0.6%、0.58%和0.54%，而华人健康仅占0.08%。

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