巴菲特的收益率，其实你也可以拥有

大家好，我是变富君。

在前两篇文章中，我们已经认识到了投资中最关键的两个要点：

1、股票投资是所有大类资产中，收益率最高的资产。

2、在拉长投资时间后，股票投资居然是胜率最高的资产，甚至持有足够长时间，几乎等同于无风险资产。

第二，咱们已经了解了如何构建你的第一个高胜率资产组合。

为方便大家阅读，前两篇文章如下，可随时查阅：

颠覆你的认知，详尽数据分析表明，股票居然是胜率最高的投资

构建你的第一个高胜率资产组合

在第二篇文章中，我们已经得到一个收益率跟沪深300非常接近，波动却只有沪深300三分之一不到的高胜率资产组合，这个资产组合足以战胜90%的散户和50%的基金经理，后者这个值在美股中也是90%。而且最重要的一点是，这个资产组合不需要任何主观判断和技巧，是每个人都可以做到的。

当然，一定还有朋友觉得8+%这个收益率不是特别性感，那还有没有提高收益率的办法呢？

那么你就来对地方了，本文变富君要告诉大家的正是如何在尽可能保持胜率的基础上，进一步提升你的收益率。只不过下一步收益率的继续提升就不可避免的需要引入部分的主观判断方法了，不过我们仍然有一些好的原则来指引我们做到这一点。

提升收益率的方法非常多，然而，大部分方法对绝大部分投资者来说都几乎是不可执行的，对专业知识和专业素养要求太高，而且很多是零和博弈，有赢就有输，绝大部分个人投资者是不太可能跟专业的机构竞争的。

变富君希望介绍给大家的，一定是具备较强指导原则和可操作性，而不是像绝大部分所谓的“操盘理论”那样似是而非，“明天可能上涨，也可能下跌，也有一定可能性横盘”等无论怎样都可以解释，它永远正确，你永远失败的“理论”。

在第二篇文章中，我们本质上构建的是一个最简化的股债结合指数基金，那么我们可以提升的第一个大空间就是将我们简单的指数基金，升级为指数增强基金。

沪深300指数的确本质上是囊括了在中国上市市值最大的300家公司，但里面也有一些肉眼可见成长性不足的公司，比如中国石油、中国石化、工商银行、中国银行，后两家作为分红股和打新持仓股还可以，但要期望其每年涨多少，基本上就不太现实了，而前面两家，无论是期望它有多少上涨，还是稳定分红，都不太现实。

回顾过去欧美国家经济和股票市场上百年的发展史，虽然有不同发展阶段的行业兴衰周期，但的确有一些行业是真正穿越周期，持续成长的成长性行业，还有一些行业是这个时代最具发展潜力的行业，毫无疑问，我们应该在鱼多的地方捕鱼，应该更倾向性的重仓这些行业的公司，而放弃那些已经处于夕阳产业阶段的领域，本质上，这将提升我们的收益率和胜率。

大家可以拿出小本子记好了，从欧美股市的历史看，以下行业是具备真正抵御风险、长期穿越周期的成长性行业：化妆品、医药品、软饮料、烟草业、食品加工、特殊化学品、蒸馏酒（白酒）、教育、计算机/软件/半导体等行业。

其实虽然中国资本市场历史并不长，但其实也已经展现出类似的特性了，A股也一直有“喝酒吃药”的说法，事实上，消费和医疗龙头一直是真正超越周期，而且成长倍数最多的股票。

有两个小知识很可能很多朋友们都还不知道，在美股，过去50年增长最多倍数的公司，既不是亚马逊、Facebook、微软、谷歌等科技公司，也不是巴菲特的伯克希尔，虽然他们都涨了几百上千倍，击败他们的是卖香烟的万宝路，涨了5000倍。

另外在美股过去10年中，产生10倍股最多的行业同样也不是科技类公司，而是医疗公司，医疗行业是产生十倍牛股最多的行业。

所以概括起来就是，上涨最多的是上瘾性消费品，十倍牛股最多的是医疗领域。

为什么一直有个说法，白酒是A股最好的行业。那是因为，烟和酒都是让人上瘾的消费品，可以说是最好的生意，而中国的白酒则是比烟更好的生意，都上瘾，而且白酒适量饮用不像香烟那样对健康有严重影响，也不像香烟一样在国外还有各种索赔的法律风险，品牌形象也正面的多，另外其它行业的存货通常都会随时间大幅度贬值需要提计，白酒的存货居然还可以升值，而且是越久越值钱（简直没天理了），所以A股过去20年“喝酒吃药”大行其道是有坚实的经济学原理的，未来很可能继续延续。

在美国非常风光的科技公司，出人意料的居然既不是上涨倍数最多的，也不是牛股最多的，不过没有关系，计算机、软件和半导体仍然是大牛股的聚集地，如雷贯耳的苹果、微软、亚马逊、facebook、奈飞、saleforce、adobe，都是过去10年最少20倍的主，最近连续大涨的半导体公司英伟达更是5年20倍。

然而在A股，则需要对“科技公司”特别小心，与大家想象的不同，A股上市的科技公司大多属于电子制造业，而不是属于计算机、软件和半导体这三大长牛领域，与美国典型科技公司有很大的不同，非但不是长牛赛道，反而是非常典型的周期行业，随行业供需周期波动非常大，在供应链上通常也处于弱势地位，对技术发展路线和行业周期把握的要求很高，非常不适合普通投资者。本质上，这反映的是中美两国在科技产业上的产业链地位问题，这既是中美间科技领域的巨大差距，也是中美股市过去10年走势巨大差异的重要原因。在A股，只有少量的新兴软件公司和半导体公司开始崭露头角，具备长周期的发展属性，放大到港股，还有一些TMT龙头具备类似属性，这需要对科技领域有深入了解才能甄别。

所以，在这里我们可以作一个小结，那就是：

在中国市值最大的公司集合中，我们应该去掉那些已经肉眼可见成长性不足的行业和公司，比如中国石油、中国石化、工商银行、中国银行等，应尽量由已经被历史所证明的高成长性行业的龙头公司所组成，主要包括化妆品、医药品、软饮料、烟草业、食品加工、特殊化学品、蒸馏酒（白酒）、教育、计算机/软件/半导体等行业的龙头公司。这个公司列表被称为指数增强公司列表。

这个指数增强公司列表是变富君所精心选择的，基于此列表所构成的指数增强集，能比沪深300提升4+%个年化收益率百分点，达到12+%，从而从长线看跑赢95%的散户和80%的基金经理。

由于公司列表较长（100+），就不发表在正文中了，有需要的朋友，可以关注文章号后私信变富君进行索取。未来变富君也会对此指数增强公司集进行不断更新。

12+%的年化收益率，其实已经是一个非常恐怖的值，以变富君的了解，这已经足以超越95%的散户和80%的基金经理。然而，变富君还是毫无疑问地知道，一定还有朋友期待更多。

那么，还有可能做到吗？幸运的是，在变富君的投资体系中，真还有一个高胜率的方法，能进一步较大幅度提升收益率，而且有较为明确和高操作性的参考指标用于指引判断。

巴菲特有一句名言说的是，“股票价格，短期是投票器，长期是称重器”。这句话是充满智慧和价值运行原理的，想必大家都已经非常熟悉，可以说是价值投资的精髓所在。

但是，大家所不知道的是，这句话只是针对个股的，对于整个市场的大金融周期而言，事实上是货币政策和资金配比占最主要因素，特别是在A股市场，在政策性导向和资金面的预期下，如果正好结合经济基本面预期的改变引起共振，将大概率出现牛市。事实上，过去50年几乎所有新兴市场的牛市周期基本上都出现在美元的弱势周期，跟美联储的放水周期密切相关。

从下面上证指数的走势就可以比较明显地看出，整体市场走势呈现非常明显的7-10年的周期性，这正好跟Juglar朱格拉投资周期所暗合。关于朱格拉投资周期已有很多的研究，这里先不再详述，我们只需要知道，整体市场在7-10年的跨度上具有非常强的周期性就好了。

事实上巨大的周期性正是造成投资者收益率大幅下降的罪魁祸首。

假如有两个投资者，甲和乙，他们三年的投资收益率分别如下：

从上面表格中我们可以深刻地感受到，一个大幅回撤可以在多么大程度上毁掉一个投资，投资者甲前两年的收益率非常好，分别达到70%和50%，但如果第3年回撤50%，那么他3年总收益率仅仅27.5%，年化为8.4%。而投资者乙看起来每年收益率并不高，但3年下来，由于没有明显回撤，总收益和年化收益率都大大好于投资者甲。

所以，如果有一种方法可以大概地判断整体市场的周期高点和周期低点，将如同在投资的黑夜中点亮一个灯塔，指引着投资者前进向正确的方向。毫无疑问，这将价值连城。

然而事实上择时是投资中最难的问题之一，一般来说，优秀的价值投资者很少择时，因为很难择时成功，试图这么操作的投资者通常都会取得反效果，在追涨杀跌中错过真正的大牛股，还不如一直持有不动如山。不过，在大金融周期上进行择时，却是有可能的，也是会有巨大的收获的，如果你有一套良好的指标体系的话。

这个指标体系就是“整体市场市盈率中位数的倒数–10年期国债收益率”。

股票市场的估值水平跟无风险收益率休戚相关，事实上，无风险收益率就是估值之锚，决定整体市场的估值水平。

道理也很简单，一家永续经营，经营稳健但几乎不再成长但也不会下跌的公司（记为公司A），一般市盈率应该就是20倍，这隐含对应的是5%的10年期国债收益率。假如现在10年期国债收益率就是为5%，而这家公司A当前股价对应25倍市盈率，那公司A的年化收益率就是4%，就低于了10年期国债收益率。我们知道国债基本上是没有风险的（对中美来说，除非小行星撞击地球或者外星人入侵，不过那个时候要操心的早就不是股票了），国债事实上就是最典型的无风险资产，这时理性的投资者都会卖出这家公司的股票，买入基本没有风险的10年期国债以获取更高收益，换句话说，市场认为这家公司“高估”了。

而假如这家公司A当前市盈率同样是25倍时，现在国债收益率降低为了3%，则公司A的年化收益率仍然是4%，高于国债收益率3%（对应的，3%收益率的国债相当于隐含国债是33.3倍市盈率），那么这家公司显然仍然会被市场所青睐，市场会认为它估值较低或者合理，因为它比买国债收益率更高。

那么我们很清楚地看到了，同样一家公司，在无风险收益率不同的情况下，是有很大的差别的，所以，对整体市场的估值，仅仅用市场的平均市盈率是不准确的，无法反应市场环境的重大区别，必须参考10年期国债收益率，这是价值之锚。

而“整体市场市盈率中位数的倒数–10年期国债收益率” （以下记为股债超额回报率），则是一个相当科学的体系，本质上，它反应的是整体市场的收益率是否优于10年期国债的收益率，如果是正数，意味着答案是Yes，这就意味着这个时候投资股市，投资回报率是优于购买10年期国债的。

而且以上分析中还有一个重要假设，那就是我们假定公司A是不再增长的，而事实上我们知道A股整体市场上，具有中国经济发展的beta，中国是全球发展最快的主要经济体，在A股上市的公司，又是中国经济中最出色的代表群体，那么他们的整体业绩是在相对快速增长的，也就是整体市场的收益率还在快速增长，那就更优于10年期国债的收益率了。

所以当我们把“整体市场市盈率中位数的倒数–10年期国债收益率”（股债超额回报率）这个指标拉长到A股的历史上时，我们将极为惊讶的发现，它几乎完美的表达了A股历史上的所有历史高点和低点，每一轮熊市出现最低点时，股债超额回报率恰恰都大于0这个临界值之上。例如，05年熊市的988点；08年金融危机的1664点；12年大熊市的1949点；19年1月4号的2440点和8月初的2733点。如果投资者在这些时候买入股票，在后续几年中将获得极为丰厚的回报。

也就是说，股债超额回报率这个指标，某种意义上就是一个灯塔，将在投资的迷雾中为投资者指明在大金融周期中前进的方向，有了这么有力的一个武器，变富君的投资体系将得到一个重大的升级。

在第二篇文章中变富君曾向大家讲述了，通过股债1：1结合的方式，我们将得到一个收益率跟沪深300非常接近，波动却只有沪深300三分之一不到的高胜率资产组合，这个资产组合已经足以战胜90%的散户和50%的基金经理，后者这个值在美股中也是90%。

有了上面股债超额回报率这个强有力的武器，虽然仍然没有人知道什么时候是底，什么时候是顶，但是我们知道了什么时候离底部非常接近了，什么时候开始严重高估了，那么在一个大的金融周期中，当股市超额回报率的值大于0时（这就意味着这个时候投资股市，投资回报率是明显优于购买10年期国债的），我们将股票和债券的比例配置到7：3或者8：2，当股市超额回报率降低到-1.5%到-2%时，我们将将股票和债券的比例配置回3：7，更多的持有债券。

当你在一个完整的金融周期完成这个操作后，你将惊讶地发现，你的年化收益率已经提升到了将近20%，对投资了解的朋友一定知道这意味着什么，巴菲特最近20年的年化收益率是18.9%，整个A股历史上，成立超过7年收益率超过20%的基金，总共仅仅有13支，千分之一不到，每家都大名鼎鼎。

而且更重要的是，到目前为止变富君所讲述的整套资产配置和投资体系的方法，都有坚实和清晰的指导原则，换句话说，不需要非常特别和模棱两可的主观判断和操作技巧，是每个人都有能力实现的。

不过在最后，变富君还是得再次强调一点，事实上最终能做到的仍然是少数人。以变富君穿越两次金融周期的体会，这里最难的一点仍然是克服人性。

投资是一件非常反人性的事情，至少价值投资一定是如此。对价值投资来说，跌得多低于真实价值的时候，那时才是机会，然而没多少人扛得住不短时间的一段下跌，更重要的是，能跌这么多，市场上一定也充满各种“坏消息”，恐慌情绪很容易相互影响进一步放大，敢于在底部越跌越买的人，凤毛麟角，那些后悔上一次跌到某个位置没买而懊悔不已的人，在下一次真跌到这个位置时，面对各种“坏消息”，99%的人仍然不敢买入，早就被市场给吓坏了，只有等再次错过之后才再拍断大腿。他们总是在股价涨起来后，在被各种“好消息”所包围时，感慨“早知道该如何如何”。

要做到上面所说的“当股债超额回报率的值大于0时，将股票和债券的比例配置到7：3或者8：2”，所需要的正是越跌越买，因为真正的底部在哪里，什么时候反转，没有人知道，股债超额回报率指标也仅仅能提示当前市场已经被严重低估，可能离底部很近了，但底部具体在哪里，仍然没有人可以知道，而越跌越买却是只有少数人可以做到的。

如果一个投资者在没有好的估值体系指引的情况下，越跌越买的确是非常有可能抄底在半山腰上，这样的惨痛经历多了可能使得投资者更难以执行“越跌越买”的价值投资策略。不过现在好了，有了变富君的文章号，变富君会持续跟踪股债超额回报率的估值情况，在投资的迷雾中为大家指明在大金融周期中前进的方向，再结合变富君之前文章所介绍的股债结合的资产组合方案，将能以比较高的胜率，相对小的波动，取得超越绝大部分投资者的收益率。

好了，我们最后再回顾总结一下提升稳健投资组合收益率的核心方案：

1、首先，在中国市值最大的公司集合中，我们应该去掉那些已经肉眼可见成长性不足的行业和公司，比如中国石油、中国石化、工商银行、中国银行等，应尽量由已经被历史所证明的高成长性行业的龙头公司所组成，主要包括化妆品、医药品、软饮料、烟草业、食品加工、特殊化学品、蒸馏酒（白酒）、教育、计算机/软件/半导体等行业的龙头公司。这个公司列表被称为指数增强公司列表。

2、股债超额回报率指标，将能在投资的迷雾中为投资者揭示7-10年的大金融周期的兴衰情况，再结合变富君所介绍的股债结合的资产组合方案，将以比较高的胜率，较小的波动，取得超越绝大部分投资者的收益率。

整体收益率的实现同指数增强公司列表的选取也有较大的关系，本质上反映资产组合的质量，行业整体的beta收益率，有需要的朋友，可以关注文章号后私信变富君进行索取。未来变富君也会对此指数增强公司集进行不断更新，并开放从后台获取股债超额回报率的趋势情况。

在文章的最后，变富君再预告一下，在下一篇文章中，变富君将对如何进一步优化指数增强公司列表进行讲解，且待下回详细分解:)

作者简介：

变富君，80后，985高校专业前三出身，现就职于某一线劵商，股票投资10年，年化25+%。

本专栏想致力于的是为大家讲解价值投资和资产配置的精髓，跟大家一起塑造正确的价值投资体系，真正一起慢慢变富。欢迎关注和转发，希望本专栏可以帮助到更多的朋友。