元宇宙的重要支柱：NFT

文章首发-公众号：钻石研报。来源：国信证券。

一、NFT：基于区块链技术的应用

1、NFT：链接区块链和价值实体。

区块链加密货币分为原生币和代币两大类。前者如Bitcoin、Qtum等，拥有自己的主链，使用链上的交易来维护账本数据；后者如BOT、INK等，依附于现有的区块链，使用智能合约来进行账本的记录。代币之中又可分为同质化和非同质化两种。

同质化代币，即FT（Fungible Token），典型以以太坊ERC20和QRC20为基本标准，是互相可以替代、可接近无限拆分的token。而非同质化代币，即NFT，则是唯一的、不可拆分的token，如加密猫、token化的数字门票等。

NFT是可锚定现实世界中物品的数字凭证。NFT能够映射到特定资产（包括数字资产如游戏皮肤、装备、虚拟地块等，甚至实体资产），并将该特定资产的相关权利内容、历史交易流转信息等记录在其智能合约的标示信息中，并在对应的区块链上给该特定资产生成一个无法篡改的独特编码。NFT可以用来代表各种资产，如虚拟收藏品、游戏内资产、虚拟资产、数字艺术品、房地产等。NFT的所有权并不阻止其他人视察它或阅读它，NFT并不是捕捉信息然后把它藏起来，只是捕捉信息然后发现该信息与链上所有其他信息的关系和价值

2、NFT产业链。

基础设施层：主要涵盖底层公链、侧链/Layer2、开发工具、通证标准、存储以及钱包。

协议层：包括NFT铸造协议兼一级流通市场、流动性协议、DeFi+NFT。NFT铸造协议（Mint&Launch）兼一级流通市场（Sell&Trade）：大部分协议都兼顾上述两者以便进一步捕获价值。这一层基于NFT的一级交易捕获价值。比如Mintable引入Gasless item的概念，吸引用户在同一平台上铸造并进行后续交易，交易后NFT才上链从而捕获一级交易价值。流动性协议：主要用于对NFT进行价值发现。这一类协议并不铸造NFT，而是通过各种方式对NFT进行定价。

DeFi+NFT：主要是DeFi活动铸造的NFT，通过铸造活动捕获价值。

应用层：主要由基于协议层而产生的通证而衍生出来的应用为主，比如泛二级市场代表项目OpenSea。

3、NFT盈利模式。

NFT生态系统中最常见的盈利方式包括：1）直接出售；2）二级市场交易手续费、3）游戏内部经济交易手续费；

DeFi的火热进一步丰富了游戏NFT的盈利模式：治理通证、收入分成通证、DeFi认购、DeFi抵押、原生通证等，典型如OpenSea、Cryptovoxels等平台；

4、NFT的实现及交易。

NFT化：在支持NFT的区块链上部署NFT合约，通过外部链接指向数据内容或资产，NFT拥有者可自定义储存内容。

流通方式：1）出售：NFT拥有者可以自定义价格，在公开的网站或应用程序上出售，或采用竞拍模式；2）购买：首先需要一个可以存储NFT和加密货币的数字钱包，购买NFT后，其所有权证明的密钥将会保存在钱包中，NFT仍保存在区块链上，所有人可以看见其所有权信息。大部分交易所会收取交易费。

以OpenSea为例，通过简单的账户注册、作品导入等操作，即可上架NFT并交易

二、NFT：加密货币之外的区块链应用新探索

1、加密货币:区块链首个爆款应用。

截至2021年10月，全球加密货币共有13336种，总市值达2.6万亿美元。较2020年的7800亿美元底增长了150%。

市值前五为比特币、以太坊、瑞波币、波卡币、莱特币。

2、NFT：初露峥嵘的区块链应用。

NFT：数字资产锚定价值初显。

2021年3月11日佳士得历史上首次以非同质化代币（NFT）形式拍卖的数字艺术家Beeple的NFT作品《每一天，前5000天》（Everydays:The First 5000 Days），底价100美元，最终以6934.6万美元成交，一举成为在世艺术家成交作品第三高价。

从起源上来看，2012年第一个类似NFT的通证Colored Coin（彩色币）诞生。2017年真正意义上第一个NFT项目虚拟形象收藏品CryptoPunks诞生。

据DappRadar统计，NFT销售额于2021年上半年销售额达25亿美元（约合人民币161.6亿元），远高于2020年上半年的1370万美元。

NTF总市值突破400亿美元。区块链分析网站Coingecko最新数据显示，NFT总市值已经突破450亿美元。截至2021年9月2日，市值排名前三的NFT通证分别为Theta Network、AxieInfinity、Chiliz。

NFT涉及的领域包括收藏品、游戏、艺术品、域名、金融产品、虚拟世界等。2020年前三大应用领域为虚拟世界、艺术品及游戏，市场规模占比分别为25%、24%与23%。2021Q2，收藏品占比迅速增加至66%，艺术占比14%，体育占比7%。

3、NFT：国内进展。

腾讯：8月2日发布国内首个NFT交易APP“幻核”，并推出NFT产品“限量版十三邀黑胶唱片NFT”。“幻核”服务协议中显示该APP是一个“提供访问、分享、购买NFT数字作品的入口”。目前，已在应用宝等应用市场开放下载，首期产品定价为18元，限量300个，8月3日20点正式发售。

阿里巴巴：上线“敦煌飞天”、“九色鹿”皮肤、“欧洲杯得分王数字奖杯”等NFT产品。

4、NFT:通向元宇宙的钥匙。

Roblox认为“元宇宙”用来描述虚拟宇宙中持久的、共享的、三维虚拟空间。随着越来越强大的计算设备、云计算和高带宽互联网连接的出现，“元宇宙”将逐步变为现实。

元宇宙的本质是建立在互联网基础上的虚拟社会，构成元宇宙的要素包括：网络算力、人工智能、游戏技术、显像技术（AR、VR）以及区块链技术（通过智能合约和去中心化结算平台保障经济系统的稳定透明）共同支撑。

由区块链构建的信任体系（身份识别）是元宇宙的基础设施，是元宇宙经济系统的基础。

虚拟世界中的元宇宙需要不同的货币交换体系，元宇宙到真实世界的连接器。

Roblox提出了通向“元宇宙”的8个关键特征，即Identity（身份）、Friends（朋友）、Immersiveness（沉浸感）、Low Friction（低延迟）、Variety（多样性）、Anywhere（随地）、Economy（经济）、Civility（文明）,其中，文明是最终发展方向。

基于NFT的特性，从身份识别到经济体系乃至最终基于元宇宙的文明体系的形成，NFT都有望扮演关键基础设施的角色；

Identity（身份）：NFT的特性使得其可以作为用户身份信息的载体，完成身份认证，免其被盗用或者伪造。

Economy（经济体系）：1）产权确权：元宇宙包罗万象，内容资产的确权必不可少，NFT是元宇宙必不可少的根基；2）NFT锚定价值：元宇宙中的各种经济往来最终将会组成元宇宙的经济系统，为元宇宙中所有的用户提供一个公平的经济体系；3）交易及权力转移：NFT可以实现虚拟产权的去中心化交易、元宇宙权利的实体化。

Civility（文明）：基于NFT的虚拟文明：元宇宙是现实世界的映射，除了NFT内容外，更直观、与现实更紧密的东西，都需要NFT去确权。

NFT改变传统虚拟商品的商业模式，对于用户来说，虚拟商品/服务从单一消费属性变成消费+资产双重属性。

传统模式下：开发商提供产品或服务，边际成本趋近于零，通过销售相关产品/服务获得收入回报，用户则获得相应的体验性消费；NFT的诞生改变了虚拟商品的商业模式，用户既可以创造相关虚拟商品、也可以通过交易获得虚拟商品，在获得消费体验的同时、也可通过交易进行价值变现；同时NFT可以脱离游戏平台，用户之间也可以自由交易相关NFT资产。

典型如用户充值获得《王者游戏》皮肤VS Axie Infinity游戏装备；

Axie Infinity印证元宇宙、NFT潜在的巨大价值。2021年2月Axie月收入24万美元，而到8月份月收入达到3.64亿美元，超越王者荣耀。代表Axie宇宙股权的AXS币价格也由年初的0.5美元上涨至最高82.9美元（9月5日），最高市值达到48亿美元。

三、从区块链到NFT，内容产业新机遇

1、游戏：商业模式及估值重塑可能。

Axie Infinity 8月流水超过《王者荣耀》,2021年内累计收入超过10亿美元。 加入了区块链技术和代币的《MIR 4》上线仅两个月，全球同时在线玩家数突破100万。

相比传统游戏公司，Roblox已脱离传统游戏公司估值体系；当前PS对应2020年46.9倍，显著高于行业均值；净利润当前仍处于亏损状态无法进行直接比较；

与Facebook、腾讯、哔哩哔哩对比来看，PS、PE仍显著高于上述社交平台，单用户市值（总市值/MAU，腾讯为微信+QQ用户数量）达到289美元，与Facebook相当，低于腾讯但显著高于哔哩哔哩；

从估值体系上来看，资本市场对Roblox的估值已经脱离了游戏公司的定位，而是将其对标头部互联网平台，对元宇宙前景给予了显著的估值溢价。

2、基于NFT的数字资产重建及运营。

NFT加速数字资产化、活跃二级市场交易体系，对内容作品二次创作、交易、衍生品乃至艺人经纪等都有巨大的潜在商业价值；典型如NBA Top Shot（可类比传统的NBA球员收集卡），卡片内容为明星球员的标志性动作，除了球星图片和文字外，还拥有GIF或短视频等动态的呈现方式，同时分为普通、稀有和传奇三种稀有度。据Cryptoslam数据，截至2021年8月29日，NBA Top Shot累计销售额达7.01亿美元，拥有者达55万人，最高成交价格达到38.76万美元。

NFT有助于提升全生命周期收益。创作者有机会从NFT流通中持续获益；以交易平台Super Rare为例，进行一手交易时，艺术家获得85%的收益，平台获得15%；当艺术品继续流转销售时，创作者会收到10%的版税收入。此外，平台还推出了藏家版税，第一位藏家会获得的藏家版税依照流动次数从1%逐次递减50%直至为零。第二位藏家从0.5%依次类推。

3、版权保护。

自媒体、长短视频平台的快速发展对内容版权保护带来挑战与机遇；

以阜博集团为例，基于视频版权保护的SaaS服务支撑起过百亿市值；

基于区块链技术的版权保护（确权、维权等）有望带来更好的解决方案。

四、投资建议。

NFT初露峥嵘，元宇宙时代有望大放异彩；1）作为加密货币之外的另一区块链应用，NFT从产品形态到交易规模、市值等方面均呈现快速增长的趋势；同时NFT在确权、交易等方面所具备的独特优势有望成为元宇宙的重要支撑体系之一；

从平台到内容，NFT有望为行业发展注入新活力。1）区块链、NFT在版权领域具备较大应用潜力；2）NFT加速数字资产化、活跃二级市场交易体系，对内容作品二次创作、交易、衍生品乃至艺人经纪等都有巨大的潜在商业价值；同时NFT有助于提升全生命周期收益，提升内容产品变现深度；3）NFT也将改变传统平台内容生产与分发模式，丰富平台生态体系；

NFT、元宇宙有助内容特别是游戏产业提升需求与价值双重提升。1）具备良好用户基础的互联网平台具备新世代先发机遇，继续看好在用户圈层、内容等方面具备先发优势的头部互联网企业，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；2）内容产业中，游戏产业有望率先获益，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商特别是具备出海实力的标的，网易、三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；同时关注具备内容及IP版权优势的龙头标的华策影视、视觉中国等标的；3）基于区块链、NFT的版权保护领域具备良好应用前景，推荐阜博集团等标的。