作者：Bülent Baygün

“各央行取消危机时期的政策是为了让经济保持高速巡航，并维持市场繁荣。”

- 纽约时间2021年11月1日上午11:10。

来源：oprahdaily.com

全球经济已经通过了德尔塔疫情减速带。经济增长处于巡航状态，通货膨胀正在加速。

为了维持巡航且不造成严重的破坏，各央行将不得不进行干预，以控制通货膨胀——且各央行似乎越来越倾向于为此做好准备。

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每当消费者掏腰包付钱的时候，他们可能都会感到价格上涨，但这并没有改变他们的态度。供应可能受到限制，但需求并没有。

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宽松的货币政策迟早会结束。但美联储开始削减购债并不足以使其自行结束。

维持接近基准的股票配置。

全球经济和市场状态：音乐会变，但不会停止，因此派对不必结束

八月初我们曾说过，德尔塔疫情对于全球经济来说将是个“小坎坷”，但通货膨胀可能会继续上涨（点击这里）。这大致就是我们进入十一月份所处的位置。

就市场来说，九月份是阴，十月份是阳。也就是说，虽然正在失去动力，十国集团经济增长仍然很热，而通货膨胀是每个人都在谈论的热门话题，尤其是各国央行。作为回应，各国央行已经更加积极地转向结束危机时期的措施，并为加息做好准备。虽然这一前景在九月份导致了市场紧张，但到十月份就已经成为了广泛接受的既成事实，这为股票市场的走高奠定了基础，即使在面对债券名义收益率走高的情况下。

十国集团国家的深数宏观（DeepMacro）经济增长因子继续保持过去几个月的模式，远高于趋势值，但正在下降。这使得各个经济体处于“放缓”状态。但重要的一点是，经济增长因子意味着GDP增长高于彭博社共识水平。换句话说，深数宏观（DeepMacro）对于经济前景的看法，比共识水平更乐观。

根据深数宏观（DeepMacro）专有的机器学习技术所确定的描述全球经济所处的不同“状态”或者“集群”来说，目前宏观背景处于“绿色”集群中。绿色集群的收益率和波动性特征对应相对平衡的资产配置方法，与40/60的股票/债券参考值的偏差很小（以实现5%的目标波动性）。

图1. 深数宏观（DeepMacro）全球经济状态，2003年12月-2021年10月（大星星符号表示最近的点）（点击下方视频查看最近的状态）

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注：不同颜色代表根据深数宏观（DeepMacro）算法确定的全球经济当月最接近的经济状态。大星星符号代表截至2021年10月28日数据的读数，用于十一月的投资组合。箭头表示过去五个月读数的变化。

来源：深数宏观（DeepMacro）

资产配置：增加对股票的配置并转为中性

十月份市场的平静与九月份动荡的交易环境相比是一个可喜的变化。在度过了高通胀调整的初期以及央行对高通胀反应的预期后，北美和欧洲的股票市场强势反弹，但亚洲的股票市场仍然低迷。总体来说，风险情绪是积极的，因为经济增长仍然是支持性的，而且通货膨胀尚未成为经济增长的阻碍。

不考虑区域性表现的差异，就十一月份投资组合策略而言，最值的注意的要点是更加平静的交易环境。波动性降低使得投资者可以增加对股票的配置。为了维持投资组合的目标波动性（5%），我们建议将资产配置维持在40/60的股票/债券参考值。

就各个国家的配置而言，股票方面最大的变化是美国自六月份以来首次转为增持。美国股票具有势头上的优势，年初至今在十国集团中表现一直领先。欧元区股票与英国一起转为减持。考虑到欧元区强劲的经济增长，这起初可能会令人感到意外，但欧洲央行似乎准备好采取措施对抗通货膨胀，这可能会给股市带来一些阻力。

在固定收益方面，美国和日本为增持。在广泛的通货膨胀盈亏平衡及稳定的通货膨胀的支持下，美国享有较高的名义利率。相比之下，加拿大的名义利率实际上更高，但其通货膨胀高于趋势值的幅度比美国更大，并且仍在上升，但其通胀盈亏平衡更为紧缩：因此，加拿大在固定收益方面为减持。日本就其自身而言，在经济增长排名中接近垫底，但是，与越来越倾向于取消危机时期利率政策的十国集团其他国家相比，日本央行似乎更愿意袖手旁观。

经济增长：当你还在高速公路上巡航时，感觉不像放缓

图2a显示了深数宏观（DeepMacro）经济增长因子及其在过去三个月的变化。.

• 十国集团所有国家的经济增长仍然远高于趋势值。
• 虽然大多数经济体的经济增长已经放缓，但法国和西班牙却逆势而上，出现了一些回升，将他们推回到“扩张”状态。
• 英国经济增长继续下滑，但下滑的速度并不快，不足以完全消除英国经济的泡沫。
• 如果通货膨胀和紧缩的货币政策最终会对经济活动造成影响，但目前在经济增长数据中还看不到这一点。

图2a. 十国集团：经济增长因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2021年7月28日（左侧）vs. 2021年10月28日（右侧）（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

图2b从略微不同的角度来看这些相同的数据，显示的是各个国家之间对比的情况。

意大利和西班牙位居榜首，法国进入前四，欧元区的经济增长非常坚挺。另一方面，德国的经济增长“仅”高于趋势值两个标准差，因此在另一端徘徊。日本与德国水平相近，是经济增长水平十分相近的倒数五个国家之一。

从新西兰开始，包括美国在内的四个国家的经济增长水平基本相同，处于中间位置。

图2b. 十国集团：各个国家的经济增长因子，2021年7月28日vs. 2021年10月28日（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

通货膨胀：在加油站、超市、咖啡店……到处都感到价格上涨

图3a显示了深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子及其在过去三个月的变化。

• 从图上看，毫无疑问：总体而言，通货膨胀很高，而且几乎没有放缓的迹象。
• 欧元区主要成员国都在经历持续的通货膨胀。
• 北美的通胀压力可能不像欧洲那么大，但这是相对的，因为美国和加拿大的通货膨胀水平都高于趋势值超过两个标准差。

图3a. 十国集团：通货膨胀因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2021年7月28日（左侧）vs. 2021年10月28日（右侧）（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

图3b从另一个角度显示了各个经济体的通货膨胀。在十国集团所有国家中，西班牙、法国、德国和意大利的通货膨胀高与趋势值最多。事实上，这些国家的通货膨胀水平不仅比三个月之前更高，而且比上个月也更高。因此，越来越明显的是，通货膨胀周期性上升的势头仍然存在。

话虽如此，通货膨胀通常会导致其自身的灭亡，因为它会拉动更多的供给来应对更高的价格。但在目前的周期中，由于供应链的压力，再加上在新冠疫情最严重期间所积累起来的、使一些工人脱离了劳动市场的金融缓冲，这种情况可能还需要一段时间才会出现，但是随着时间的推移，新的平衡将建立起来，尤其是随着央行开始做出反应并收紧货币政策的情况下。

图3b. 十国集团：各个国家的通货膨胀因子，2021年7月28日vs. 2021年10月28日（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

风险：平静再一次主导

在九月份走高（主要原因是市场波动性）之后，深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI）在十月份没有太大变化。虽然市场风险已经消退，但GRI的新兴市场和银行风险组成部分呈上升趋势。大多数主要经济体，尤其是美国，更高利率的前景，对新兴市场产生了负面影响，至少在早期，新兴市场的货币可能会受到一些压力。

图4. 深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI），2017年1月1日-2021年10月28日（百分比，样本时间自1994年1月1日开始）

来源：深数宏观（DeepMacro）

外汇：更加利差驱动的外汇环境正在形成

外汇市场的驱动因素正在发生变化。

利差传统上是外汇收益的一个主要驱动因素，但它在新冠疫情期间一直处于休眠状态（当时大多数国家的利率暴跌到最低水平），并且在新冠疫情爆发前的许多年里，也几乎接近休眠状态（因为大多数国家的利率较低，且分散性小）。

最近，FX-1的“利差支柱”表明，主要货币之间预期的利差差异足够大，足以以此为基础进行交易。这发生在十国集团几个国家央行削减其资产购买规模，以及一些国家（新西兰和挪威）加息之后。但是我们真正讨论的是美联储。在市场看来，削减购债已成定局，市场还在贴现美联储更为激进的利率路径。

就投资组合来说，因利差而做多的货币为美元、新西兰元、澳元和加元。做空的货币为欧元和日元，英镑为中性。结合其他支柱，美元兑欧元、英镑和日元为做多。但兑其他几种较小的货币，如澳元和加元，为做空，这两种货币得益于硬商品强劲的价格走势。

在我们被利差冲昏头脑之前，重要的是要注意到FX-1头寸是五个支柱的总和：除利差外，还有经济增长、估值、通货膨胀和全球风险。我们之所以要注意这一点，是因为虽然市场的兴奋点在利差，但从中期来看，其他因素也是货币收益的驱动因素。特别是，我们怀疑利率不会回归到全球金融危机之前利差交易全盛时期的水平（当时美国联邦基金利率超过5%，而美元仍被视为“融资货币”）。

深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。