基金微访谈 | 东吴基金赵梅玲：消费投资是件幸福的事

10月12日，东吴基金权益投资总部基金经理赵梅玲做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》， 分享消费行业投资策略。#对话赵梅玲# @东吴基金赵梅玲

嘉宾介绍：赵梅玲，武汉大学经济学硕士，拥有14年证券行业从业经验；2007年7月至2012年6月就职于安信证券，任行业分析师；2012年7月加入东吴基金，曾任研究员、基金经理助理，现任权益投资总部基金经理。

问：欢迎东吴基金权益投资总部基金经理赵梅玲老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，自你入行以来，始终践行在消费领域研究，你对消费行业的投资有何认识？

赵梅玲：消费投资是一件幸福的事。

消费来源于生活，通过观察我们吃穿住行的日常消费中的变化，寻找消费中稳定持续的商业模式，以合适的价格转化为投资，是获取消费行业投资收益的核心来源。

问：我们都知道今年以来消费板块整体表现并不理想，作为一位坚守在大消费领域研究的基金经理，你是如何看待投资中的波动性呢？

赵梅玲：投资就像攀登一座座高峰，无论是上山还是下山，都需要非凡的耐力和长期的坚持。当你在市场待的时间足够长，心就会安静下来，在热点频繁切换的A股市场，坚守自身能力圈很重要，入行14年以来，我始终坚守大消费能力圈。一个人的投资方式会受到性格影响，从基金经理平时的言行，看待事物的态度，做决策的原则都是和价值投资理念一致的。我一直相信：慢一点不要紧，关键是方向正确。

问：听说你将消费行业的成长描述为“三朵金花”，可否详细展开为我们讲讲？

赵梅玲：首先，我将整个大消费板块分成三类：

第一类是能够穿越周期的消费龙头。具有稳定商业模式，且能够长期持续的公司才能穿越周期，更值得大家关注。

第二类是消费升级带来的投资机会。目前我国的城镇化到达一定阶段，人口结构也面临分化，传统大消费领域需要面对存量市场“切蛋糕”的问题。在存量市场中选择标的时，需要更关注具有竞争优势的公司，形成更大的安全边际。

第三类是新兴消费行业，主要是年轻人消费的行业，例如时下流行的盲盒、奶茶、宠物经济以及医美等。我会重点关注公司的行业渗透率和收入的成长性。

问：都说A股的消费基金经理离不开酒，你怎么看待酒类的投资机会呢？

赵梅玲：其实A股的食品饮料中白酒占据了很大一部分，当然今年以来，白酒回调幅度也很大。其实，白酒投资的重点是品牌溢价，那么本次回调对其品牌溢价有影响吗？事实上，白酒行业商业模式仍旧优质，品牌壁垒依旧高企，这为产品带来了较大溢价，概况而言白酒品牌强大的号召力带仍将带来增长的确定性。 在白酒这个赛道上，重点关注次高端白酒。一方面，次高端白酒有品牌和客户基础，消费人群广大；另一方面，实力强劲的次高端白酒有望从本土城市市场向全国扩张，增速持续性有望较好。 除了白酒外，啤酒也是我重点关注的一个酒类方向。啤酒行业经过6-7年产量的下降后，竞争格局大幅改善，目前来看，前五大啤酒企业集中度达到了90%左右。啤酒本身是工业酿造的，随着产业的发展啤酒行业的规模优势也逐步开始体现。 从啤酒的发展阶段来看，过去几年啤酒发展经历了第一阶段：竞争格局逐步改善，总销量下降，但价格上升带来了利润的上涨，盈利好转； 当前啤酒行业正在经历第二阶段：开始有公司做出差异化的产品，并且得到了市场的认可，产品的品质在上升；品质的上升叠加较好的竞争格局，啤酒行业有望爆发高质量成长。

问：除了食品饮料之外，家用电器也是很重要的一环，面对层出不穷的新兴家电，你是如何看待它与传统家电之间的PK呢？

赵梅玲：家电本质上是耐用消费品，过去30年，随着我国城镇化水平的上升，传统家电经历了一个很好的发展时期。但是站在当前时间节点，结合国外经验以及我国老龄化的趋势，传统家电渗透率高点可能已经过去，从市场总量角度，传统家电可能面临销量下滑的风险。 因此要更加注重传统家电企业能否找到第二增长点，比如依靠我国制造业优势进行品牌出海，以突破市场空间。 新兴家电更有吸引力，科技创新带来的强劲消费冲动，新兴家电爆发力较强；且在懒人经济背景下，扫地机器人等新兴家电需求市场巨大。 在新兴家电投资中，将重点关注企业是否具有持续的创新能力；与此同时，构建投资组合，而非重仓单只个股，来降低技术迭代导致的风险。

问：其实不止是A股，港股也有很多消费品上市公司，不知道你对港股市场的消费品上市公司怎么看？

赵梅玲：其实，港股市场有很多非常优秀的消费品上市公司，而且A股和港股两地的消费品上市公司存在一定互补性，A股多为食品饮料，港股多消费电子和新兴消费等。另外，港股机构投资者对消费品公司也非常关注，基于此，稳定的商业模式显得更加重要。我在关注港股的消费品上市公司时，首要关注的是公司的现金流，其次才是盈利能力。具体而言有两类公司值得关注：第一类是估值合适的龙头公司，第二类是具备新的商业模式的消费品公司。

问：在你过往消费领域的投资生涯中，你最关心的是什么？

赵梅玲：我重点关注的是消费品行业的商业模式，具体表现在风险管理和控制回撤两方面。

经历过市场的牛熊，我追求的是长期相对可持续的回报，对于商业模式、以及个股盈利的持续稳定尤为看重。我更喜欢身边能接触到的、能够理解的商业模式，而不是听起来很炫酷，但很难理解的模式。一些被人为创造出来，但是却看不到盈利模式的公司，在投资中是需要警惕的。

问：你如何看待投资中的风险和收益？

赵梅玲：事实上，今年以来消费板块经历“黑暗时刻”，在回调的市场行情中，对基金经理控制回撤的能力要求非常高。我认为，管理产品需要非常注重风险和收益的平衡，而不能仅仅在意相对收益和排名。作为一名职业投资者，我必须比一般投资者更加重视风险收益比。作为一名主动权益型基金管理者，风险和收益始终贯彻在我的投资过程中，“性价比”是我投资中非常重要的考量，只有满足我对投资性价比要求的标的，才能真正纳入我的组合中。

作为基金经理，始终将持有人的利益放在第一位，这就要求我的投资需要将稳定和长远的目标最大化。从投资的角度来说，只有足够优秀的商业模式，才能尽量减少不确定性，即使牺牲时间或者牺牲短期的快速增长，也要获得更持续、更具安全边际的投资回报。

问：展望未来，你认为消费行业发展前景如何？

赵梅玲：从宏观层面来看，影响消费主要有两大变量：经济发展阶段与人口结构的变化。

①经济发展阶段：当前，我国经济逐步由高速增长往高质量增长迈进，经济结构性分化明显，这也对消费企业提出更高要求，因此大方向上，消费升级领域存在巨大投资机会。

②人口结构的变化：人口老龄化与少子化是消费投资不可避免的话题，一方面，根据第七次人口普查的数据，我国人口总量仍超14亿元，庞大的人口基数对消费市场是一个很大的安全边际； 另一方面，我国人口老龄化的程度也在不断加深，部分消费企业可能面临销售总量难以上升的困境，因此要挖掘能够穿越周期的消费龙头，如白酒、调味品，同时也重点关注医疗服务和医疗器械。

问：面对消费投资，有什么心得可以分享给大家呢？

赵梅玲：我常说的有一个16字法则：“敬畏市场，尊重常识；组合投资，分散风险”。

其实基金投资是一个长期的过程，需要我们在一开始就做好财务规划，合理安排资金的使用期限。另一方面，风险投资中很重要的个人风险偏好也需要提前测评，根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。