2026年10月30日，中国人民银行在官网公布一份公开市场业务公告，文号为［2026］第13号。文件写明：自11月2日，也就是下一个周一开市起，每个工作日都要进行隔夜逆回购的招标操作。

老交易员一眼就读懂了——这不是降息，也不是向市场大水漫灌。多年来一直挂在7天期逆回购身上的那根政策利率锚，从下周一起，正式挪到了隔夜品种头上。

银行间的周末群里，下周一的操作日历被标成了红色。以后每天早上九点多，短端资金的新中枢都要在公开市场露一次面，资金怎么定价，得换一套算法重新算。

第13号公告里改了三件事

公告开篇就把目的摆了出来：让短端利率调控更加顺畅。从11月2日起，公开市场操作一口气动了三个地方。

第一个动作是立主力。今后每个工作日，央行都做隔夜逆回购的招标操作，招标方式为固定利率、数量招标，眼下这一档的利率定在1.25%。隔夜品种从此坐上公开市场日常操作的主位，过去那种隔几天才露面一次的节奏，被改成了天天见。

第二个动作是改老品种。7天期逆回购不再像过去那样天天做，招标方式也从固定利率、数量招标，换成固定数量、利率招标、多重价位中标；安排上，主要放在税期、月末这种资金容易紧的时点。

换句话说，老品种从天天见的常规工具，退回到了关键时刻才出手的调节工具。

第三个动作是连带着改价。过去那些在7天期逆回购利率加减点的安排——临时正逆回购、境外央行类机构回购这类工具——统统挪到隔夜逆回购利率上加减点，加减点的幅度原样保留，没有动。锚一换，挂在锚上的其他工具也跟着平移。

这步棋不是拍脑袋。10月19日，行长潘功胜此前在金融街论坛年度盛会上已公开吹风，说要选时机把公开市场主力操作的期限换一换。10月30日这份公告，就是那次吹风落到纸面上的正式版本，前后不过十一天。

公告出来之前，央行其实已经悄悄做了一段日子的隔夜逆回购试点，给金融机构留了个熟悉新框架的过渡窗口。11月2日一到，试点期结束，转入每个工作日都跑的常态化运行。试点里摸出来的操作量、中标利率区间，也成了首日常态化运行的参考起点。

换锚背后的三层传导逻辑

过去那套做法，短端资金价格的锚挂在7天期逆回购上。问题是，一到月末、税期，银行间的短端利率就容易脉冲式往上跳；7天品种并非天天露面，央行想放多少、收多少，市场往往要滞后半拍才读得出来。交易台要靠经验去猜央行的态度，信号传导偏粗。

把主力品种压到隔夜，又规定每个工作日都做，政策利率就直接贴在DR001这条最短线的资金价格上。央行当天放了多少流动性，当天就能被交易台看见，利率走廊上下沿被收得更窄，走廊本身也变扁了。短端资金的定价，从此有了一个每日更新、公开透明的参照系。

每天做隔夜，还有一层效果：银行体系内部那种流动性分层被压缩。过去有些机构靠拆7天资金、再滚隔夜赚期限利差，这条路子的空间被收窄，短端收益率曲线的形态会更靠近央行想要的样子。中小行与大行之间在短端资金上的价差，理论上也会跟着收窄。

再往深看一层。临时正逆回购、境外央行类机构回购这些加减点安排，过去各自挂在7天锚上，中枢并不完全对齐；这次全部挪到隔夜锚上，整段短端利率走廊自此共用一个中枢，不再各说各话。走廊的上沿、下沿、中间轴，从此围着同一个点转。

这一步也和国际主要央行的做法对齐。主要发达经济体的央行，政策利率早就设在隔夜拆借利率上。中国这套调整，被不少观察人士看作货币政策由数量型调控往价格型调控转的关键一落子。从过去侧重看放了多少量，转向侧重看价格定在什么位置。

换锚不是换方向。1.25%这个隔夜利率水平，本身并没有比原来7天期的政策利率低多少，它改的是价格挂在哪根期限上、每天怎么公开亮相。方向没变，只是仪表盘的指针从7天那格挪到了隔夜这一格。

当然也有机构提出担心：每天大额隔夜投放，会不会反过来诱导金融机构短钱长用、加杠杆滚隔夜，把期限错配放大？

央行把7天期保留在税期、月末时点，又用多重价位中标去过滤极端需求，正是冲着这层顾虑去的。真到了资金面紧的时点，7天期还在那里兜底；日常节奏里，多重价位中标也让出高价抢钱的机构承担更高成本。一松一紧之间，新框架并没有把期限管理这根弦放掉。

新锚挂上去之后看什么

11月2日早上九点二十分，公开市场业务操作室会亮出框架切换后第一份隔夜逆回购的招标通知。银行间DR001的开盘价在新中枢附近怎么波动，是观察这根新锚稳不稳的第一个盘面信号。开盘价离1.25%远不远、竞价量集中在哪个位置，交易台会逐笔盯。

对交易台而言，每天早上的操作清单自此多出一道固定工序：隔夜逆回购的中标量、中标利率要实时盯。过去每周才看一眼的7天期中标结果，分量明显往下掉。交易员的晨会材料里，隔夜那栏的字号，估计要悄悄调大。

对债券市场而言，短端收益率曲线最前端的那几个点位，会跟着新中枢走。过去税期、月末被资金面推上去的短端利率脉冲，理论上会被每日操作平掉。曲线最左端的波动幅度，值得作为新框架是否起效的观测点。

对实体经济的融资成本来说，这次换锚本身不降息。它动的是政策信号从央行到银行、再到贷款利率的那段传递距离。后续LPR怎么走，仍要看央行在新框架内实际投放的力度。信号传递的路修短了，但路上有没有车、车开多快，是另一回事。

还值得盯的是加减点工具的联动。临时正逆回购、境外央行类机构回购这些安排，加减点幅度没变，但锚换了之后，它们的绝对利率水平会跟着隔夜中枢一起走。观察这些工具的实际使用频率，能看出央行在走廊上下沿出手的节奏。

下周一之后，“隔夜逆回购·每工作日”会变成银行间每个交易日雷打不动的开场，而不是一条看完就翻篇的政策新闻。它会像每天的天气预报一样，被交易台、被债券账户、被研究部门反复读上很多遍。

对观察者而言，真正要追踪的不是首日那一次操作，而是首周、首月的操作量曲线。每天放多少、中标利率稳不稳、7天期在税期那天怎么配合，这些数据连起来，才看得出新锚是不是真的立住了。

立住了，意味着短端资金的定价从此有了一个每天公开校准的基准；没立住，意味着市场还要花时间去适应新的操作节奏。无论哪种情况，11月2日这一天，都会被银行间的人记成新老框架的分水岭，也会被写进日后回顾货币政策转型的笔记里。