涨幅完爆宁德时代，为何却无人问津？

过去几年你最赚钱的股票是什么？可能各有千秋。给我赚到最多钱的标的是腾讯，排第二的可能不太容易想到，是宁沪高速。尽管从高点回撤了近3成，但从2022年以来它的涨幅仍有75%，远超同期宁德时代的45%。当然这么说有点标题党，怎么能拿红利股最强的几年去对比创业板最弱的时间呢？没错。那么同理可得，现在弱势的蓝筹红利们也不会是永远的弱势。不同风格的股票总有各自发挥的舞台，在创业板3600上证50仅2900时，请给手里不涨的优质公司一点信任。这部分写在前面是为了给近期拿着蓝筹眼巴巴看创业板上涨的朋友一点心理按摩，道理很简单你都懂，只是需要自洽以保持耐心。

过去几年聊宁沪高速的视频每篇都是播放寥寥，使它完全能够荣登“没人看的东西最赚钱”排行榜榜首。其实也很好理解: 大家都关注的那些股票，套都套一块儿了，压力巨大，自然难涨；反而是这些缺乏关注的标的，股东数量少，盘子轻，比较好走出来。所谓闷声发财。宁沪高速的生意模式极其简单。一是在自己路段上收费，二是闲钱投资，其他运营忽略不计。就像长江电力投其他电站一样，高速公司自然会投一堆别人家的路桥设施。但宁沪高速的非主业投资比重大，而且是高负债的投资方式，非常像金融行业。最为熟知的案例就是持有江苏银行4%的股份，为第五大股东。江苏银行最大股东持股占比也才不到7%，我真见过有人不敢高位买江苏银行结果拿宁沪高速做替代的。

跟其他公共行业红利股一样，高速板块的卖点就是估值稳定+高分红，成长不是优先项，典型的债性股。由于路面通行受宏观经济影响大，它的业绩波动比水电大很多，所以股价波动也大，但长期同样是业绩中枢缓慢抬升，分红悄咪咪上涨。可惜红利股最终也会成为急于求成的短线投资者头上那把镰刀。

上面这张图很典型。咱就说当宁沪高速涨到一度股息率只有2%点几的时候它算高股息吗？而现在它跌了，股息率高了，你又不乐意了。散户总是喜欢在跌到受不了时看空，并以逻辑来洗脑自己——其实就是高位价投做多核心资产的相反面。

宁沪高速中短期业绩我认为是不需要担心的。2032年江苏段内收费到期是明牌的事儿，现在港股依然保持多头走势，你当外资是断网的吗？一方面是主路段正在做改扩建申请，改扩建完成后，不仅能延长收费年限，还能通过扩容提升通行能力和收费标准。参考山东高速、皖通高速的案例，这一逻辑是已经反复被验证过的。另一方面是手上还有几个项目正要投入收费运营了。也就是说直到2032年它是有增量的，2032后也不是死刑。

另外一点值得说道的是它的投资业务。一般企业增加营收的方式有两种，一是提升单价，二是提升规模。高速收费是不能随便提价的，而公路这种吃地域的生意，赚钱的项目很难复制。所以像宁沪高速和长江电力这种公司往往会选择把投资作为增加收入的重要方式。一是投一堆二三流公路项目，这个没办法，大部分项目跟它自己对比起来就是二三流；二是非路投资，如江苏银行、江苏金租、还有部分风电资产都是宁沪高速这几年的重仓方向，表现出色。

国内投资者不喜欢把投资业务计入估值，就像对于腾讯的估值从来不考虑投资。但投资业务带来的现金增量是实打实的，可以用来分红，用来还利息。公共事业股投的那些资产基本都是稳健类型的，主要目的是吃股息，所以带来的现金流也比较稳定。宁沪高速金融类资产达到近250亿，其中长期权益投资近150亿。考虑到宁沪高速目前自身市值也才580亿而已，这个占比比腾讯还夸张。所以我们一直都说宁沪高速本质上是公共事业+金融。

高速类公司做投资杠杆都是拉满的，毕竟二三流项目是拖累ROE的，但钱又得花出去，所以只能增大杠杆来拉收益。投就是了，借钱也得投，这也就引出了债务相关的话题。宁沪高速当前414亿的负债，只有6亿多的货币资金。其实整个高速板块都是这样的分布方式。公司负债大部分是长债，借贷利率低。而且其经营现金流始终都高于净利润，基于这一因素，短债万一要延期也比较好商量，财务稳的一批。这个模式特别适合现金流极其稳定的企业去做套利。仅从江苏银行每年取得的分红就足够解决绝大多数利息开支。

所以我认为宁沪高速依然算的上是一只优秀的防御性收息标的。那现在值得买吗？宁沪高速我持有了快5年，A股成本早减仓到0附近了。目前仍是所持股票中仅次于茅台腾讯和移动的第四大持仓。利益关系密切，不做任何买卖建议，只分享思路。客观来说，宁沪高速这段近30%的调整是十年内第二大跌幅，仅次于疫情期间的35%，但那次跌了快三年。4%股息率对比当前的无风险利率来说算有性价比，对比红利板块平均水平来说适中，对比高速股自身来说中偏下。债性股的长期持有收益基本就按股息+一两个点的龟速增长，然后就看你自己的收益目标能否与当前的潜在收益率匹配了。对于我们而言目前就是持有+大跌加仓，不建议打满。

A股和港股怎么选呢？如果是几年前二者折溢价差达到40%-50%时自然是无脑港股，不过目前20%多的溢价率下，港股扣除红利税后跟A股股息基本一样，且港股通还要承担汇率和交易磨损，其实就没啥优势了。当然，港股的K线漂亮很多，目前港股的回撤比A股少20个点，对应的刚好就是折价率减少的过程；港股因为红利税和流动性的原因本身就有折价的合理性，换言之当折价率只有20%出头后，未来能否比A股强，强多少就很难说了。再有一条就是，港股是上升趋势，A股是调整形态；买港股是追高，买A股像在抄底，被套了心理上过得去些。这种股票一定要能长拿的住才有买的意义，所以，持仓心态是很重要的。从心理状态上降低拿住股票的难度，我管这叫股票心理学，记得记下笔记期末要考。今天就聊到这里，祝大家投资顺利。