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还记得5月27日时的市场大跌吗？半导体、AI概念批量跌停。

最近，东方财富首席策略官陈果抛出一个判断，A股交易拥挤度到了历史罕见水平。历史上只出现过五次，每次后面都跟着大幅变盘。

图片出自新浪新闻，只做内容引用

而这一次，全市场近4500只个股下跌，上证指数失守4100点，仅5%的股票吸走了45%的钱。

很多人看不懂“交易拥挤度”这五个字，说白了就一句话，钱都扎堆了。

5%的股票吸走了近一半的钱，剩下95%的股票连汤都喝不上。指数还在4000点以上，但自己的账户可能已经亏了不少。

这不是牛市，是结构性绞杀。

哪些行业在吸金？截至5月27日，六大行业，电子、电力设备、通信、机械设备、有色金属、计算机，近五日占了63%的成交。而美容护理、社会服务、钢铁、煤炭这些行业，加起来才2.4%。你买的股票，很可能不在那5%里，而是在被边缘化的95%里。

5月27日，此前持续领涨的半导体、AI、商业航天高位回调，券商、有色等传统行业出现反弹。

钱在从科技往外跑，但跑得不均匀，跑出来的钱并没有均匀洒向其他板块，而是像洪水一样，只往少数几个口子灌，加剧了分化。

历史上出现过五次，每次都是大事

2007年10月，熊牛转换，之后一年上证从6124点跌到1664点。

2008年10月，全球金融危机，4万亿出台后市场反弹。

2015年1月，风格切换，价值切回成长，金融股熄火，创业板后来涨了半年。

2018年1月，贸易战叠加去杠杆，之后全年跌了近千点。2021年2月，茅指数见顶，宁组合接棒，之后又涨了半年。

除了2007年跟美股同步见顶，其余四次都是A股在自己的周期里独立见顶或切换。每次拥挤度到极致，后面都跟着剧烈的风格切换。

前三次都是大级别转折，后两次离我们更近。现在，是第六次。

那这次呢？陈果的判断是这次不是崩盘，是缩圈。

什么是缩圈？

陈果说这次不是崩盘，是类N型里的一次调整。

所谓类N型，就是先涨一波，回调，再涨，不是单边上涨，也不是单边下跌。最像2021年2月，茅指数见顶，但宁组合继续涨。现在可能是AI算力相关的先进制造继续抱团，其他板块被抛弃。

缩圈的意思是，抱团股从一大把缩成一小撮，只剩市场笃信今明两年仍能维持高增长的先进制造方向，比如光模块、算力芯片、服务器电源等。

目前这些方向的PE甚至低于当年宁组合，说明资金不是盲目追，是觉得性价比还在。

等涨上去再追，就不是性价比了，而是接盘。

他说当前不具备系统性风险，因为外围市场还在新高，内部也没有重大利空触发。变盘的触发因素来自内部结构极端分化，而不是外部冲击。外围没崩，政策没急转弯，是钱自己扎堆扎出了问题。

不是崩盘，不代表没有震荡。 结构分化到极致，震荡在所难免。

不过基金经理可不这么想

5月12日沪指破4200点时，融资余额已经冲到2.8万亿。

中际旭创股价破1000元，朋友圈开始晒收益截图，“股神遍地”“明星炒股”的笑谈越来越多，连平时不炒股的朋友都开始问能不能买AI芯片。

就在这时候，有消息称部分基金经理开始减仓约10%，也有券商收紧了两融的风控。两融余额逼近警戒线，券商不得不加锁，这不是监管层要打压，是市场自己走到了危险边缘。

杠杆资金堆得太高，不加锁就可能连环爆。北向资金5月以来净流出已超200亿，期权市场的隐含波动率也在悄悄攀升。

聪明钱往往最先感知到温度。

拥挤度罕见，但罕见不等于崩盘。关键是钱从5%流向95%，还是继续缩圈。

对散户来说，现在不是猜顶的时候，而是看清自己在哪的时候。

成交量和融资余额不会说谎。它们只告诉你钱在往哪流。至于你的持仓会不会被挤出去，取决于你在那5%的股票里，还是在95%的股票里。

陈果最后说了一句话：“这次不是世界末日，但也不是躺赢的时候，看清自己在哪，比预测顶底更重要。”