归母净利暴增278%扣非仅增47%！国轩高科半年赚13.8亿谁在撑场面

你看到“归母净利润13.86亿，暴增278.05%”，是不是觉得这家锂电池公司业绩炸裂？别急，再看扣非净利润——只有1.069亿，同比仅增46.71%。归母13.86亿，扣非1.07亿，差了12.79亿。谁在中间“撑场面”？答案是：炒股赚了9.96亿。一家做动力电池的公司，靠炒股撑起了九成以上的利润增长。

不算虚的，咱们把国轩高科这半年报的每一个数字都拆开算一遍。记住一句话：主业在改善，但利润暴增全靠“炒股+补贴”凑数。

一、先算总账：归母13.86亿，扣非只有1.07亿，差了12.79亿

营收277.8亿，同比增长43.22%。去年上半年约194亿，今年多了83.8亿。归母净利润13.86亿，同比暴增278.05%。但扣非净利润只有1.069亿，同比仅增46.71%。

归母比扣非多了12.79亿。差额哪来的？公允价值变动收益9.962亿（暴增1197%）——公司持有的金融资产（股票、基金等）估值大幅上升，贡献了近10亿的“账面收益”。投资收益2.049亿（增105.75%）——处置金融资产或理财收益。其他收益3.641亿（虽降了23.8%，但绝对额依然巨大）——政府补贴。三项加起来约15.65亿，基本覆盖了归母净利润13.86亿。如果剔除这三项，公司主业利润不到3亿。

二、收入构成拆解：动力电池是基本盘，储能是增长引擎

① 动力电池系统：225.97亿，占比81.36%，毛利率14.02%——绝对的基本盘，营收同比增长约42%，毛利率微降。动力电池价格战打到骨头里，14%的毛利率在行业里算中等水平。

② 储能电池系统：36.89亿，占比13.28%，毛利率19.50%——增速最快的板块，营收同比增长约60%+，毛利率比动力电池高出5.5个百分点。储能是公司未来的增长引擎，但目前体量还不够大。

③ 输变电业务：4.01亿，占比1.44%，毛利率17.30%——体量极小，基本可以忽略。

④ 其他业务：10.88亿，占比3.92%，毛利率34.56%——毛利率极高但体量小。

综合毛利率约15.62%，动力电池毛利率14.02%是拖累整体毛利率的主要因素。行业价格战还在继续，毛利率能否企稳是关键。

三、利润表全面拆解：钱从哪来的？

① 营业收入：277.8亿，大涨43.22%。动力电池和储能电池双双放量，营收增速跑赢行业平均。

② 营业成本：234.4亿，涨了44.62%，比营收增速快了1.4个百分点。算毛利：277.8 − 234.4 = 43.4亿，毛利率约15.62%，比去年同期的约16.1%微降。行业价格战的压力在毛利率上体现得很明显。

③ 研发费用：11.25亿，只涨了7.58%，远低于营收增速。研发费用率从5.4%降到了4.0%。公司在控制研发支出增速——可能是前期投入进入收获期，也可能是“勒紧裤腰带”。

④ 税金及附加：1.777亿，涨了35.02%，低于营收增速。

⑤ 销售费用：3.035亿，涨了47.31%，略高于营收增速。市场拓展在加码。

⑥ 管理费用：9.434亿，只涨了7.94%，远低于营收增速。管理效率在大幅提升。

⑦ 财务费用：14.51亿，暴涨131.47%。拆开看：利息费用8.337亿，只涨了4.16%——借的钱多了但利率降了；利息收入1.178亿，降了31.50%——利率下行，利息收入缩水。财务费用暴涨的核心原因是汇兑损失——公司海外业务占比提升，人民币汇率波动导致汇兑损失大幅增加。

⑧ 公允价值变动收益：9.962亿，暴增1197.34%。这是利润暴增的“第一功臣”。公司持有的金融资产估值大幅上升，贡献了近10亿的“账面收益”。但这是“纸上富贵”——资产没卖掉，收益没变成现金。如果市场回调，这笔收益可能变成损失。

⑨ 投资收益：2.049亿，涨了105.75%。其中对联营企业投资收益4953万，暴涨463.28%。参股公司经营大幅好转。

⑩ 资产处置收益：175.0万，涨了109.58%。卖资产赚了点小钱，金额不大。

⑪ 资产减值损失：-2.796亿，收窄49.67%。存货和应收减值在大幅减少，这是个好信号。

⑫ 信用减值损失：-2.460亿，扩大10.27%。坏账计提略有增加。

⑬ 其他收益：3.641亿，降了23.82%。政府补贴在退坡，但绝对额依然巨大。

⑭ 营业利润：13.74亿，暴涨347.83%。营业利润率从约2.2%飙升到4.9%，提升了2.7个百分点。但剔除公允价值变动收益后，营业利润只有约3.78亿，营业利润率只有1.36%。

⑮ 营业外收入：1788万，涨了23.56%。金额不大。

⑯ 营业外支出：1484万，暴涨221.85%。偶发支出增加，但金额不大。

⑰ 利润总额：13.77亿，暴涨334.84%。

⑱ 所得税费用：-4216万（负数是收益）。公司在退税——前期亏损可以抵扣当期所得税。

⑲ 净利润：14.19亿，暴涨327.20%。

⑳ 少数股东损益：3310万，暴涨196.14%。子公司也在赚钱。

㉑ 归母净利润：13.86亿，暴增278.05%。去年约3.67亿，今年多了10.19亿。

㉒ 扣非净利润：1.069亿，仅增46.71%。归母13.86亿，扣非1.069亿，差了12.79亿——差额几乎全部来自公允价值变动收益9.962亿、投资收益2.049亿、其他收益3.641亿等非经常性项目。扣非46.71%的增速才是主业真实水平——公司确实在改善，但远没有278%那么光鲜。

㉓ 基本每股收益：0.76元，暴涨280%。稀释每股收益0.76元，暴涨280%。股本18.14亿股，微增0.52%，每股收益跟着归母利润一起暴涨。

㉔ 其他综合收益：-4.660亿，暴跌714.09%。汇率波动导致的外币报表折算差额，直接减少股东权益，不体现在净利润里。

㉕ 综合收益总额：9.532亿，增长246.66%。归属于母公司所有者的综合收益总额9.90亿，增长211.55%。净利润涨了327%，但其他综合收益亏了4.66亿，股东真实回报增速被拉低了约115个百分点。

四、现金流量表全面拆解：钱去哪了？

① 销售商品收到现金：209.3亿，涨了44.18%，略高于营收增速43.22%。回款节奏正常，说明营收增长是有现金支撑的。

② 收到税费返还：7.882亿，暴涨103.16%。出口退税大幅增加——海外业务扩展带来的退税红利。

③ 收到其他经营现金：10.67亿，降了3.55%。其他收入略有减少。

④ 经营活动现金流入小计：227.9亿，涨了42.31%。

⑤ 购买商品支付现金：173.1亿，涨了48.29%，高于成本增速44.62%。公司在大量支付前期欠款——可能是在清理应付账款。

⑥ 支付给职工现金：33.60亿，涨了44.89%，与营收增速同步。没有裁员，正常扩张。

⑦ 支付税费现金：6.186亿，微增0.11%。利润暴涨，税费反而没怎么涨——原因是所得税费用是负数（退税），实际交的税少了。

⑧ 支付其他经营现金：10.70亿，降了0.68%。其他支出略有减少。

⑨ 经营活动现金流出小计：223.6亿，涨了42.53%。

⑩ 经营现金流净额：4.280亿，涨了31.74%。去年约3.25亿，今年多了1.03亿。算净现比：4.28 ÷ 13.86 = 0.31。每赚1块钱利润，只收回来3毛1现金。利润质量不高——赚的钱大部分没收回来。钱被存货和应收占压了。

⑪ 收回投资收到现金：25.87亿，涨了33.27%。理财赎回增加。

⑫ 取得投资收益收到现金：5677万，涨了57.72%。理财收益到账增加。

⑬ 处置固定资产收到现金：3417万，暴涨1237.22%。卖资产多了。

⑭ 投资活动现金流入小计：27.09亿，涨了36.84%。

⑮ 购建固定资产支付：97.79亿，暴涨148.57%。公司在大量扩产——买设备、建产线，这是现金流出的“大头”。

⑯ 投资支付现金：13.97亿，降了13.45%。理财投入减少。

⑰ 投资活动现金流出小计：111.9亿，暴涨101.63%。

⑱ 投资现金流净额：-84.78亿，净流出扩大137.57%。公司在“烧钱”扩产，半年花了85亿。

⑲ 吸收投资收到现金：28.68亿，暴涨128.69%。其中子公司吸收少数股东投资28.59亿，暴涨139.05%。子公司在大量引入少数股东投资。

⑳ 取得借款收到现金：198.5亿，涨了17.00%。公司继续大规模借债。

㉑ 收到其他筹资现金：7.912亿，暴涨2758.14%。其他筹资流入大增。

㉒ 筹资活动现金流入小计：235.1亿，涨了28.84%。

㉓ 偿还债务支付现金：120.3亿，降了3.82%。借得多，还的少。

㉔ 分配股利支付：11.10亿，涨了29.64%。分红增加。

㉕ 子公司支付少数股东股利：2.323亿，暴涨875.89%。少数股东拿走了大笔分红。

㉖ 支付其他筹资现金：6.060亿，降了66.46%。

㉗ 筹资活动现金流出小计：137.4亿，降了9.39%。

㉘ 筹资现金流净额：97.68亿，暴涨217.05%。公司在大量融资——借款+增发，净融资近100亿。

㉙ 汇率变动影响：-4.050亿，暴跌448.27%。汇率波动吃了现金。

㉚ 现金净增加额：13.13亿，暴涨2917%。经营流入4.28亿 + 投资流出84.78亿 + 筹资流入97.68亿 + 汇率影响-4.05亿 = 13.13亿。期末现金141.2亿，比期初128.1亿多了13.1亿。

五、资产负债表全面拆解：家底有多厚？

① 货币资金：180.4亿，涨了16.69%。现金储备充裕，但相比投资支出（半年85亿）来说，并不算多。

② 交易性金融资产：25.21亿，涨了39.87%。公司在大量购买理财产品——公允价值变动收益的来源。

③ 应收票据及应收账款：230.6亿，涨了25.61%，低于营收增速43.22%。回款质量在改善，客户欠款增长速度慢于收入增长。

④ 应收款项融资：2.171亿，暴跌75.39%。收到的银行承兑汇票大幅减少。

⑤ 预付款项：2.926亿，涨了9.87%。预付略增。

⑥ 存货：148.2亿，暴涨51.86%，高于营收增速。存货增速超过营收，需要警惕跌价风险。但结合合同负债增长101%，可能是为在手订单备货。

⑦ 其他流动资产：41.35亿，涨了10.30%。基本持平。

⑧ 流动资产合计：635.2亿，涨了25.34%。

⑨ 长期股权投资：19.40亿，涨了6.96%。

⑩ 其他权益工具投资：12.55亿，涨了1.20%。

⑪ 其他非流动金融资产：29.95亿，暴涨90.81%。金融资产大幅增加——公允价值变动收益的来源之一。

⑫ 固定资产：410.0亿，暴涨42.76%。公司在大量扩产，产线投产转固。

⑬ 在建工程：206.5亿，涨了15.64%。还在大量建设中——产能扩张远未结束。

⑭ 无形资产：68.12亿，涨了19.75%。专利、技术等无形资产增加。

⑮ 开发支出：6.625亿，涨了7.95%。研发资本化增加。

⑯ 递延所得税资产：20.92亿，暴涨32.29%。未来可以少交税。

⑰ 非流动资产合计：799.9亿，涨了27.85%。

⑱ 资产总计：1435亿，涨了26.72%。

⑲ 短期借款：177.9亿，降了7.82%。短期债务略有减少。

⑳ 衍生金融负债：2.381亿，暴涨2107.27%。衍生品负债暴增，公司可能在期货市场有较大头寸。

㉑ 应付票据及应付账款：361.5亿，涨了37.23%。其中应付票据150.0亿，涨51.65%；应付账款211.6亿，涨28.56%。公司在大量占用供应商资金。

㉒ 合同负债：9.531亿，暴涨101.10%。客户预付款翻倍——在手订单充足，这是个好信号。

㉓ 应付职工薪酬：3.675亿，涨了22.97%。欠员工的工资多了。

㉔ 应交税费：3.037亿，降了24.39%。欠的税少了。

㉕ 其他应付款：23.53亿，暴涨90.39%。其中应付股利2216万。

㉖ 一年内到期的非流动负债：126.1亿，暴涨52.31%。短期偿债压力在上升——大量长期债务即将到期。

㉗ 其他流动负债：17.72亿，涨了71.61%。

㉘ 流动负债合计：725.4亿，涨了26.42%。

㉙ 长期借款：252.6亿，涨了20.95%。公司在增加长期借款。

㉚ 应付债券：14.00亿。

㉛ 租赁负债：9683万，降了19.64%。

㉜ 长期应付款：14.30亿，降了34.84%。

㉝ 预计负债：10.36亿，暴涨62.95%。售后质保等预计负债大幅增加。

㉞ 递延收益：4.520亿，暴涨72.03%。政府补贴增加。

㉟ 递延所得税负债：7.226亿，暴涨142.07%。未来要多交税。

㊱ 非流动负债合计：304.0亿，涨了24.60%。

㊲ 负债合计：1029亿，涨了25.88%。资产负债率1029 ÷ 1435 = 71.7%，在锂电行业处于中等偏高。

㊳ 实收资本：18.14亿，微增0.52%。股本基本没变。

㊴ 资本公积：207.8亿，涨了5.30%。

㊵ 减：库存股：4.006亿，降了21.18%。

㊶ 其他综合收益：-13.50亿，暴跌68.21%。汇率波动导致。

㊷ 未分配利润：90.40亿，暴涨54.86%。公司赚的钱大部分留下来了——归母净利13.86亿，分红11.10亿，留存了2.76亿，但未分配利润从58.38亿涨到90.40亿，增长了32亿，说明以前积累的利润也在释放。

㊸ 归母股东权益：301.3亿，涨了14.62%。

㊹ 少数股东权益：104.3亿，暴涨101.57%。子公司在大量引入少数股东投资——但少数股东也分走了部分利润。

㊺ 股东权益合计：405.6亿，涨了28.92%。

六、补充资料全解析

① 净利润：14.19亿，暴涨327.20%，跟利润表一致。

② 资产减值准备：5.256亿，涨了14.02%，跟利润表资产减值损失2.796亿有差异——补充资料口径不同。

③ 固定资产折旧：20.78亿，暴涨37.86%。固定资产暴增，折旧大幅增加——这是重资产行业最大的非现金成本。

④ 使用权资产折旧：3231万，涨了2.83%。租赁折旧微增。

⑤ 无形资产摊销：2.604亿，涨了27.36%。摊销增加。

⑥ 长期待摊费用摊销：3163万，涨了17.20%。摊销增加。

⑦ 处置固定资产损失：-175.0万，同比下降109.58%，跟利润表资产处置收益175万对应。

⑧ 固定资产报废损失：230.2万，暴涨306.16%。

⑨ 公允价值变动损失：-9.962亿，同比下降1197.34%，跟利润表公允价值变动收益9.962亿对应。

⑩ 财务费用（补充口径）：14.91亿，涨了96.99%，跟利润表的14.51亿基本一致。

⑪ 投资损失：-2.049亿，同比下降105.75%，跟利润表投资收益2.049亿对应。

⑫ 递延所得税：-2.834亿，涨了2.98%。未来少交税。

⑬ 存货的减少：-52.28亿，下降100.79%，跟资产负债表存货暴涨51.86%一致。

⑭ 经营性应收项目的减少：-30.53亿，暴跌3317.81%。应收大幅增加，占压现金。

⑮ 经营性应付项目的增加：44.25亿，暴涨1953.68%。公司在大量占用供应商资金——这是经营现金流为正的核心原因。

⑯ 经营活动产生的现金流量净额：4.280亿，跟现金流量表一致。

七、业绩暴增的三大核心原因

原因一：公允价值变动收益9.962亿，暴增1197%。公司持有的金融资产估值大幅上升，贡献了近10亿的“账面收益”。这是归母净利润暴增278%的最大贡献者——剔除这笔收益后，归母净利润只有约3.9亿，增速降至约6%。

原因二：营收增长43.22%，规模效应释放。营收从194亿涨到277.8亿，多了83.8亿。虽然毛利率微降，但绝对毛利从约31亿涨到43.4亿，多了12.4亿。

原因三：费用控制得当，管理效率提升。管理费用只涨了7.94%，研发费用只涨了7.58%，都远低于营收43%的增速。费用端的节省直接变成了利润。

八、三个风险也别忽视

· 扣非利润只有1.07亿，跟13.86亿的归母差了12.79亿。公司真实靠主业赚的钱只有1个亿出头，剩下的全是“炒股+补贴”。如果下半年股市回调，公允价值变动收益可能变成亏损，利润会瞬间缩水。

· 经营现金流4.28亿，净现比只有0.31。利润涨了278%，现金流只涨了32%——赚的钱没变成现金。存货148亿暴增52%、应收230亿，两项合计占压了巨额现金。

· 负债率71.7%，有息负债超过600亿。公司在高杠杆扩张——市场好时赚得更多，市场差时亏得也更多。一年内到期的非流动负债126亿，短期偿债压力不小。

九、一句话总结

国轩高科这份半年报，核心就一句话：行业回暖+炒股赚钱=利润暴增，但扣非只有1.07亿才是真实底色。

动力电池和储能业务确实在复苏——营收涨43%、毛利涨12.4亿、扣非从7285万涨到1.07亿。但9.96亿的公允价值变动收益和3.64亿的政府补贴，把利润“化了个浓妆”。什么时候扣非利润能追上归母利润，国轩高科才算真正靠主业翻身了。

免责声明：本文所有数据基于公开财报及行情数据整理推算，不构成任何投资建议。股市有风险，决策请自行判断。

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