泸州老窖，净利环比暴跌82%！董事长刘淼更难了

泸州老窖，名字在中国白酒史上分量不轻。它的窖池群落被誉为活文物，明代万历年间的国宝级窖池群至今还在酿酒，是白酒行业唯一的全国重点文物保护单位。1952年第一届全国评酒会上，泸州老窖跟茅台汾酒西凤酒一起被评为四大名酒，那是它最风光的年代。

此后几十年稳坐浓香型白酒头把交椅，业内甚至有浓香鼻祖的说法。但时过境迁，股价从2021年2月历史最高305.43元跌到如今不到90，市值从4500亿蒸发到不足1300亿，在行业前三争夺战中被山西汾酒彻底甩开。这家老牌名酒到底怎么了。

8月25号泸州老窖发了最新中报。上半年营收104.72亿同比下降36.35%，净利润43.39亿同比下降43.37%。营收跌超三分之一净利润跌超四成，这不是调整是雪崩。更吓人的是单季度，一季度净利润还有37.08亿，二季度直接掉到6.31亿，环比暴跌82%。

公司解释是产品销量减少，大白话就是酒不好卖了。横向看同行，贵州茅台上半年营收922.78亿净利润445.17亿，五粮液预计净利润87.3到92亿同比增长近九成。山西汾酒一季度营收149.23亿净利润53.83亿，光一个季度就比泸州老窖半年还多。

纵向看2023年营收刚破300亿风光无限，2025年全年营收257.3亿同比下降17.52%，净利润108.3亿同比下降19.61%，2015年以来首次年度双降。

2026年一季度营收80.25亿同比再跌14.19%，连续多个季度负增长市场信心一点点被磨光。半年报还有一个细节，计划半年度不派发现金红利不分红往往意味着什么股民心里都清楚。

资本市场用脚投票从不骗人。2021年2月股价盘中创历史最高305.43元，当时是机构眼中的白酒成长股市盈率超60倍。四年多过去股价跌超70%市值蒸发超3000亿，相当于一个中等规模白酒上市公司整个没了。

市盈率从60多倍跌到10倍左右，估值逻辑从成长溢价变成了周期折价，资本市场不再相信还能高增长。2015年6月刘淼上任董事长正式提出重回前三口号，仅2018年一年就至少七次公开提及。但这个口号喊了11年，不仅没能重返老三反而一度成了老五。

目前山西汾酒市值超1400亿比泸州老窖高出约200亿，2021年泸州老窖市值4500亿压着汾酒打，短短几年攻守易势。有投资者直接质问行业大环境不好可以理解，但市值蒸发那么多迟迟不见回购增持动作，管理层到底有没有信心。

泸州老窖这些年有个外号叫涨价王，国窖1573出厂价一涨再涨一度逼近千元大关，但厂里涨价市场不认账。今年618期间52度国窖1573在京东自营跌破900，出厂价980，出厂价比零售价还高这就是价格倒挂。

拼多多淘宝百亿补贴砸到788到793，批价大约830到840。经销商高价进货低价出货卖一瓶亏一瓶。毕马威调查数据显示2026上半年有56.6%的经销商及终端认为价格倒挂加重，泸州老窖的倒挂幅度在千元价格带里算严重的。

价格倒挂背后是库存积压，2025年末存货规模飙到154亿创历史新高。今年6月股东大会上总经理透露国窖1573经销商库存大约7个月，正常年份3个月。7个月库存意味着经销商手里压着超过半年货卖不出去，资金被死死套住哪还有钱进新货。

更耐人寻味的是泸州老窖搞起的涉酒贷。早在2023年初旗下龙马兴达小额贷款公司推出产业链金融服务平台，上线酒商贷酒企贷酒人贷三款产品，覆盖下游经销商上游供应商优质个人客户。2019到2022年累计向1778户小微企业和个体工商户发放10.93亿贷款户均61万。

表面是供应链金融创新，但业内人士指出实际上为经销商提供了库存融资便利。经销商货卖不出去资金周转不开，泸州老窖借钱给你继续进货。

这不是解决库存问题，是把库存风险从自己账上转移到经销商身上再用贷款续上资金链。白酒是消费品只有真正卖到消费者手中才算市场份额，压代理商手里就成了自嗨游戏。

泸州老窖走到今天表面看大环境不行，深层次是三个维度都出了问题。产品太依赖国窖1573这一根顶梁柱，高端靠1573撑着，中低端老窖特曲头曲品牌力远不如1573，一旦1573卖不动整个公司跟着晃。

偏偏1573现在处于尴尬位置，往上茅台飞天牢牢占据2000以上价格带，往下五粮液普五在千元价格带虎视眈眈，夹在中间向上突破不了天花板向下又被挤压。千元价格带战争已经从抢渠道变成抢消费者认同。

推了28度高光系列做低度化年轻化尝试，但低度酒接受度口感问题还没完全解决。渠道问题四个字压货成瘾。过去白酒黄金十年酒厂把货塞给经销商就算完事，经销商能不能卖出去那是经销商的事。

上行期终端需求旺盛库存很快消化，下行期就变死循环，酒厂压货经销商库存高企资金链紧张低价甩货价格体系崩溃品牌价值受损。泸州老窖现在就在这个循环里，库存154亿经销商库存7个月背后是无数被套牢的中小经销商，不敢不进货怕被取消代理资格，进了卖不出去亏本甩卖。

用户层面最根本，白酒消费群体深刻变化，政商宴请退潮个人消费接棒，年轻人喝白酒越来越少。

请赵露思站台搞音乐节推低度酒，更多是营销层面贴标签而不是从产品逻辑和用户需求出发的底层变革。年轻人凭什么放弃精酿威士忌预调酒去喝浓香白酒，这个问题还没给出让人信服答案。

怎么办。产品端必须把国窖1573以外的产品线做起来，特曲窖龄酒这些老牌子不是没底蕴缺的是清晰定位和持续投入，低度化年轻化产品要真正理解新一代消费者饮用场景和审美偏好。

渠道端必须从压货模式切换到动销模式，与其逼经销商进货不如帮经销商卖货，数字化配额机制开瓶换配额方向对但执行力是关键，减经销商优化渠道结构短期痛长期必须做。

用户端得想清楚十年后谁喝泸州老窖，如果答案还是中年人这个品牌迟早出局，从产品设计传播方式到饮用场景围绕新一代消费者重新构建。

泸州老窖不是没优势，全国90%以上明清古窖池在手里，品牌积淀够深四大名酒名头不是白给，技术积累酿造工艺人才储备在浓香型白酒里仍是顶尖水平。

这些底牌都在问题能不能打好。刘淼年初说白酒行业跑马圈地高速扩张时代结束，低速发展甚至失速发展将成新常态，但认识到问题和解决问题之间隔着一道鸿沟。

真正问题不在于大环境好不好，而在于潮水退去时有没有穿底裤。泸州老窖现在的困境是过去几年激进涨价过度压货依赖单一产品等战略失误的总清算。酒业大环境确实不好全行业都在去库存，正因为如此才更需要刮骨疗毒勇气。

控货挺价是短期策略不是长久之计，需要的是从产品到渠道到用户的系统性变革。450年窖池还在泸州南城营沟头静静发酵，酒可以等但市场和消费者不会等。泸州老窖能不能走出这个周期取决于管理层有没有壮士断腕决心。你觉得泸州老窖还能重回前三吗，评论区聊聊。