IPO门外，挤满重来一次的人

（本文作者为 港真财经，钛媒体经授权发布）

文 | 港真财经

过去不到一个月，大量公司重新向港交所递交招股书。据港真财经统计，自2026年5月至今，共有62家公司递表，其中首次冲刺资本市场的仅10家，其余大多曾经历IPO失效、主动撤单、审核终止，或在不同交易所之间辗转腾挪。

福瑞泰克和闪回科技已是第四次排队，安得医疗、观安信息、科梁信息、燕文物流、溜溜梅和金龙电机则是A股未果转战港股。资本市场门口，熟面孔越来越多。

港真财经统计、制图

过去，上市被理解为一家公司的高光时刻——业绩增长、行业景气、投资人追捧，最后敲钟庆祝。但今天，越来越多公司的IPO更像一场漫长而疲惫的拉锯战。

它们一次次补材料、改架构、调估值、换交易所、重新讲故事。有人在招股书失效后不到一个月便重新递表，有人为满足上市要求反复调整业务结构，还有公司在行业整体降温后硬生生将估值砍掉一半重新回来。

这些公司究竟有多想上市？答案是：它们已没有太多“不上市“的空间。

过去几年，中国企业融资环境发生了明显变化。一级市场退出速度放缓，美元基金收缩，消费、互联网、医药等行业估值体系重构。过去那套"融资——扩张——再融资"的路径，对很多企业而言已然失灵。

在这样的环境里，IPO不再只是企业发展的一个选项，而越来越像一道必须跨过去的门槛。

上市意味着融资渠道，意味着银行授信，意味着老股东退出，意味着供应链信用，意味着继续扩张的能力。很多企业真正害怕的，并不是短期亏损，而是被资本市场遗忘。

于是，一种景象开始浮现：IPO失败后，公司并不离场，而是迅速回来。

01

最典型的案例是溜溜梅，这也是5月递表企业中唯一一家通过聆讯的公司。

这家因“你没事吧”广告语出圈的零食品牌，曾经几乎踩中中国消费升级最好的阶段，抓住了休闲零食扩张、商超渠道下沉以及年轻消费崛起的红利，一度成为国民级品牌。但比起梅子本身，资本市场如今更关注的是：它到底有多想上市。

招股书内容

2019年6月17日，溜溜梅首次向深交所创业板递交上市申请，但同年12月8日便以"战略升级导致收入暂时下降以及营销及推广开支大幅增加"为由主动撤回。彼时，公司2016年至2018年净利润连续三年下滑，营收对单一品类的依赖、原材料价格波动等问题屡遭市场质疑。

A股折戟后，溜溜梅在资本市场沉寂了近六年，但与红杉资本的对赌协议并未停止计时。2015年，红杉以1.35亿元入股并附带对赌条款，约定若公司未能在2020年6月底前完成上市，红杉有权要求回购股份。红杉一度将期限延长至2023年12月，但溜溜梅始终未能兑现上市承诺。2024年6月，红杉正式行使赎回权，溜溜梅累计支出2.61亿元完成回购，红杉陪跑近十年后清仓离场。

2025年4月16日，溜溜梅转战港交所，首次向主板递表，但当年10月16日因六个月内未完成聆讯而自动失效。失效当月，公司火速于10月28日二次递表，但仍未能完成聆讯，并于2026年4月28日再度失效。直到2026年5月21日，溜溜梅第三次向港交所递表——这也是其七年内第四次冲击资本市场——并最终于5月26日通过聆讯。

截图自港交所披露易

七年时间，横跨A股与港股，多次失效后重新排队，这种反复本身已说明问题。

过去几年，零食赛道最大的逻辑是规模扩张。只要能铺货、能进便利店、能抢到直播流量，就有机会持续增长。但如今，消费者越来越难被单一品牌长期吸引，渠道成本不断上升，流量价格越来越贵，新消费品牌层出不穷，传统零食企业的增长开始放缓。溜溜梅正是这一趋势的缩影。

招股书显示，2023年至2025年，溜溜梅营业收入分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，年内利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元。表面上看，规模效应仍在释放，盈利规模持续提升。

但细究之下，隐忧同样明显：应收账款周转天数从2023年的23.4天延长至2025年的42.7天，存货周转天数升至198.2天，截至2025年底，公司现金及现金等价物仅剩约3400万元。

更关键的是，溜溜梅是一家单品牌公司。它没有庞大的母公司体系，也没有复杂的品牌矩阵，核心收入长期依赖“溜溜梅”这一单一品牌本身，甚至可以说是在依赖“你没事吧”这句话。

这种模式在行业上升期能够集中资源、快速扩张，但一旦进入增长放缓阶段，风险也会被迅速放大。

对于消费公司而言，品牌矩阵意味着更强的风险分散能力，也意味着企业能够不断孵化新品类、覆盖更多消费人群。但单品牌公司的问题在于，一旦核心产品增长见顶，整个公司的估值逻辑都会受到影响。

为了上市，这类消费企业正在拼命做两件事：一边证明自己"还在增长"，另一边努力证明自己“还能增长”。

于是，招股书里开始出现更多新概念——年轻化、健康化、渠道升级、兴趣消费、出海战略——它们不断强调新品类扩张、线上收入占比提升以及供应链效率优化，希望重新获得资本市场兴趣。

02

相比消费企业，科兴制药的处境更为复杂。

港真财经在2026年5月14日的稿件就分析过：科兴制药既不像纯创新药公司那样拥有巨大想象空间，却又无法继续依赖传统成熟产品。

图源企业官方

它太成熟了，长期被贴着“老干扰素企业”的标签。核心产品赛若金®至今仍占据国内短效干扰素市场重要份额，依普定®人促红素也长期位居行业前列。

但这些产品，本质上都属于中国成熟生物药时代的典型产物，建立在乙肝、肾病贫血等传统需求之上。市场稳定，却很难再支撑高增长与高估值。

于是，科兴制药开始拼命做两件事：全球化，以及“去干扰素标签化”。

它只能不断向资本市场证明，自己不是一家正在老去的干扰素企业，而是一家仍具全球化增长能力的生物药平台。

2025年，公司海外业务收入3.66亿元，同比增长63.25%，白蛋白紫杉醇出口量已占全国该产品出口量的47.7%。但海外扩张本身是一个需要持续烧钱的过程，在业绩急剧恶化与股价持续承压的双重夹击下，这家老牌生物制药企业对港股融资渠道的渴望已清晰可见。

某种程度上，科兴制药反复冲刺港股，并不只是为了融资，而是在争取资本市场重新定义自己的机会。

03

第三次冲击资本市场的海澜之家代表另一种焦虑：沦为“老登企业”。

它已经是上市公司，也曾长期是中国男装行业最成功的企业之一。过去很多年，海澜之家依靠标准化男装、线下渠道扩张以及成熟供应链建立起庞大规模。但今天，整个男装行业都在面临变化。

招股书内容

年轻消费者越来越不愿意为传统商务男装买单，直播电商和白牌供应链不断蚕食市场，服装行业的流量逻辑也在重构。

于是，海澜之家开始拼命寻找新的增长曲线。

它投资新品牌、做年轻化、做母婴、尝试户外赛道、布局新零售、强化线上渠道，希望重新获得资本市场关注。

然而，新赛道方向收效甚微。虽然直营店的收入结构有明显优化，但新品牌贡献的收入连总营收的零头都不到。

对于成熟消费公司来说，最危险的状态不是利润下降，而是被市场认定“不会再增长”。

一旦进入这种叙事，公司估值往往会长期停滞。

这也是为什么，越来越多传统企业开始反复强调第二曲线、品牌升级、全球化和科技化。它们真正想争取的，并不是一时股价，而是重新获得资本市场的想象空间。