作者丨深水财经社 纳兰

11月2日早盘，白酒板块集体拉升，贵州茅台盘中突破1400元，报1438元，涨超3%，总市值回到1.8万亿。上一次摸到这个位置，还要追溯到4月16日，整整半年前。

当前白酒行业仍然处在筑底去库存周期，总量压力仍然存在，但是白酒龙头企业三季度主动出清库存，已出现结构性、边际改善集中显现。

茅台自营收入超过经销渠道

茅台前三季度营业总收入1332.84亿元，同比增长1.82%；营业收入1309.71亿元，同比增长1.96%；归母净利润644.67亿元，同比微降0.25%。

这个增速，放在过去十年任何一个年份里，都可以用“惨淡”来形容。但单看Q3，数据确实有回暖迹象，第三季度营业总收入410.06亿元，同比增长3%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%。相比上半年个位数甚至接近停滞的增速，Q3的单季回暖给了市场一个“拐点”的信号。

更打动人的是现金流。前三季度经营活动现金流净额840.59亿元，同比暴增120.07%；期末现金及现金等价物余额接近1960亿元，贵州茅台通过推进自营平台出货，促使回款加速。

在渠道销售结构出现较大变化。茅台酒收入1129.25亿元，同比增长2.18%，系列酒179.69亿元，仅增长0.5%。直销渠道收入737.74亿元，同比大增32.8%，占主营收入比重已经达到56.36%；而批发代理渠道收入571.2亿元，同比下降21.6%。这意味着直营已经反超经销，“i茅台”平台前三季度不含税收入585.62亿元，同比暴增361%，成为最重要的增长引擎。

国内经销商净减少70家，主要缩减的是系列酒经销商。茅台在主动压缩中间商溢价，把利润留在上市公司体内，同时直接触达C端。

酒企推进去库存动销为王

这一轮业绩修复，不再是靠压经销商打款、渠道囤货做出来的账面收入，而是优先以终端动销为前提；很多酒企下调考核里的回款指标权重，把开瓶率、复购、终端库存纳入核心考核，报表增速含金量提升。

数据显示，洋河股份2026年一至三季度毛利率为71.42%，较同期毛利率70.1%，上升1.32个百分点。其中2026年三季度毛利率为55.49%，较同期毛利率53.52%，上升1.97个百分点。洋河通过持续推进终端去库存，毛利率已经稳住。

洋河动销数据显示，Q3省内海之蓝销售同比增27%，新老升级后来了补货潮；天之蓝全国增5%，省外增幅14%；梦系列中秋期间省内半数区域动销增长，梦6+促销收缩下依然动销正增长。

根据市场调研情况，洋河在苏北盐城、徐州等地经销商库存已控到年度指标的5%至10%，部分市场甚至库存偏低。过去是“厂家压多少经销商接多少”，现在在往“终端开多少厂家发多少”切换。

据媒体报道，洋河在江苏大本营渠道库存回落至1.8–2.2个月健康区间，调研反馈核心单品开瓶动销企稳回升，是泛全国化头部里库存出清进度领先的标的。

2026年Q3白酒上市公司最大变化，不能说是全面复苏，只能说行业告别“以压货换营收”旧模式，转向以终端开瓶动销为核心的经营逻辑。强弱分化加速，具备稳定本地场景、可控库存、稳健价盘的酒企率先看到基本面底部信号。

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