Mysteel：焦炭供需博弈加剧，第三轮提降悬念犹存

10月中旬的焦炭市场处在提降周期的尾部。10月12日焦炭第二轮提降全面落地，湿熄焦下调100元/吨、干熄焦下调110元/吨，两轮累计降幅220元/吨，与焦炭价格下行形成反差的是，成本端在10月13日出现明显反弹，焦煤现货指数与竞拍成交价同步上行。对于第三轮提降，市场声音此起彼伏，驱动提降的关键是成本下移与需求走弱，目前焦煤继续让利的空间接近耗尽，钢材端低盈利与铁水回落的压制尚未解除，第三轮提降具备一定的发起条件，但落地阻力大于前两轮，以下是具体分析：

一、供应端：开工回升，利润归零，厂内库存持续累积

据Mysteel调研全样本独立焦化企业产能利用率71.38%（10月9日），周环比上升0.15个百分点，焦炭日均产量61.31万吨。两轮提降并未转化为减产动作，多数焦企维持高开工生产。利润方面，独立焦化企业吨焦平均利润1元/吨（10月9日），前一周为68元/吨、9月25日为78元/吨，三周内从近80元/吨回落至盈亏平衡线附近，且尚未完全反映10月12日第二轮提降的滞后影响。利润归零意味着焦企对下一轮降价的承接能力大幅下降，距被动停限产尚有一步，但这一步的触发只差利润由零转负。

库存方面，据Mysteel调研，全样本独立焦化企业焦炭库存75.45万吨（10月9日），较9月25日的68.10万吨增加7.35万吨。厂内累库与开工回升同步，说明新增产量未被下游消化，焦企出货压力与议价让步意愿同步上升，这是第二轮提降顺利落地的基础。同期焦炭港口库存162.14万吨（10月9日），其中天津港50万吨、日照港41万吨，贸易环节以刚需流转为主、囤货意愿偏低，中间缓冲明显变薄，一旦需求端出现边际改善或焦企限产，价格向下弹性会迅速收窄，叠加成本端焦煤价格从昨日开始持续走强，切断了焦企的让利来源，因此第三轮降价难度会高于前两轮。

二、需求端：铁水产量低位，亏损约束钢厂采购

从需求端来看，247家钢铁企业日均铁水产量233.84万吨（10月9日），周环比仅增0.05万吨，同比减少7.70万吨；高炉开工率81.37%（10月9日），周环比下降0.16个百分点、同比下降2.90个百分点，高炉产能利用率87.80%。铁水产量缺乏增量，焦炭刚性日耗基本稳定，"金九银十"的旺季预期没有体现为需求扩张。 利润上来说，247家钢铁企业盈利率6.93%（10月9日），同比下降49.35%，低盈利下，钢厂采购以消耗厂内库存、按需补进为主。这种状态下，钢厂对焦炭不得不压价、控量。247家钢厂焦炭库存587.65万吨、库存可用天数10.65天（10月9日），处于中性偏低水平，却并未转化为补库需求，低库存只有在铁水企稳或成材利润修复时才具备向上驱动。而随着钢厂高炉检修计划的发布，钢厂正通过调节自身供给节奏缓解亏损，焦炭的刚性消费因此进一步被压制。

三、焦煤价格反弹，给予成本支撑

10月13日焦煤现货与竞拍价格同步走强。各地多个煤种价格均有上涨，焦煤竞拍成交率升至97.89%、流拍率降至2.11%（10月13日），此前一周（10月9日当周）分别为80.55%和19.45%，成交环境的改善在一周内完成。焦煤期货节后连续三日上涨，累计涨幅超过6%。焦炭的前两轮降价，很大一部分原因是靠焦煤让利，而焦煤这波反弹，基本封锁了焦炭的下跌空间，在吨焦利润处于盈亏边缘之际，给予焦炭有力的成本支撑。

综上所述，在当前钢厂盈利率低位、焦企厂内库存上升的情况下，焦炭第三轮提降已具备发起条件，但焦煤价格的反弹切断焦企的让利来源，且焦化厂吨焦利润已至盈亏平衡性，因此第三轮落地阻力会大于前两轮，大概率会幅度收窄、节奏拉长，后续仍需持续关注煤矿复产情况、原料价格、高炉运行情况等因素对市场的影响。