六年首次分红，到账不到100块！2025年A股分红2.55万亿：为何才分

钱到账的那一刻，我才明白什么叫股东，原来就是每年收一条几十块钱的短信。

前几天手机弹出提醒，备注栏里写着分红，金额不到一百块。我盯着看了半天，说不上高兴，反正有点恍惚。这只票我拿了六年，前五年给我的印象就是几乎不分红，年年说发展需要资金，年年说再等等。

那条短信我后来翻出来看了好几遍。金额小得有点可笑，可它是六年里头一回。

今年突然分了，虽然只有几十块，那一刻我头一回觉得，自己跟这家公司有点关系。后来翻了翻公告，才发现不是我一个人碰上好事。2025年A股现金分红2.55万亿元，创了历史新高，五千多万人拿到了钱。数字大到这份上，反倒没啥感觉了。

国海证券策略首席分析师赵阳表示，“上市公司用真金白银回购股份”。这话没错，可我想问的是另外一回事。这些钱，到底是被啥推出来的？

图源网络 央视新闻报道科技类上市公司分红情况

想把这事整明白，得先看规则。

主板有根硬杠杠。最近一年净利润为正、母公司未分配利润为正，同时三年累计分红低于年均净利润的三成、总额不到5000万，才会被实施其他风险警示。这规矩从2025年起执行，看的是前三个年度。

以前不分红，大家骂一句铁公鸡，那是骂名；现在不分红，直接不及格，那是罚单。从人品问题变成及格线问题，性质完全不一样。

罚单的分量在哪？戴帽之后，再融资受限，大股东减持也受约束。到了这一步，公司算的是怎么分才不挨罚，分不分早就没得选。

还有件事，破净公司得交作业。股价长期低于每股净资产的，得弄一份估值提升计划，董事会审议后披露，每年还得评估一次。

A股四十多家上市银行里，多数长期股价低于每股净资产。这类公司最需要交作业。

我翻过几份，措辞一个比一个工整，提升投资者关系、优化资本结构、加强沟通。要求里写着明确、具体、可执行。这几条标准，条条都能卡人。写得工整不代表做得到，可至少得写，得公开，得年年交代。

最妙的是第三件事。同样一笔钱，拿去分红，要缴红利税，还得除权。红利税还分档，按现行规定，拿得越久税越轻，满一年免征，一个月到一年按一成算，不到一个月要交两成。

拿去做注销式回购就不一样了。买回来直接作废，总股本少了，每股赚的钱就厚了，还不除权、不缴税。更关键的一句藏在规则里，回购注销的金额，能算进现金分红里。

这一句话，直接把公司的算盘拨了一遍。

图源网络 上海证券大厦外景

注销式回购的账很简单。一百张股权证，作废十张，剩下九十张，每张占的份额自动就厚了。利润没变，股本少了，每股收益自然上去。

所以2026年上半年，据Wind统计，注销式回购占到拟回购总额的34.36%，比去年同期抬了六个百分点，这速度挺猛。

那分红就等于回报吗？也不一定。分红当天股价要除权，账面上你的总资产没变，只有后面股价涨回去，那笔钱才算真落到兜里。分得多，不等于赚得多。

后面还有笔钱在推。2024年10月，央行设立股票回购增持再贷款，初始利率1.75%。

后来利率降到1.5%，期限放宽到最长三年，自有资金只要一成。

这么便宜的钱，去买分红稳定的自家股票，中间有得赚。

不过2026年出现一个反常，贷款申请在减少，回购金额反倒往上涨。说明大公司已经不靠这笔钱了，自己账上就有。

2024到2025这两年，A股现金分红4.95万亿元。

加上回购约0.29万亿元，分红回购合计5.24万亿元，同期股权融资1.39万亿元，是它的三倍多。

这个比例关系，是整件事最硬的一块证据。

首发融资约0.2万亿元，跟回购差不多。

账算到这儿，问题就来了。这套玩法，是咱们自己琢磨出来的吗？

不是。日本早走过一遍，走得还挺慢。

日本那套办法，拢共两个工具。

头一个是名单。2023年3月，东京证券交易所要求市净率长期低于1倍的公司披露改善方案。它不罚款，就干一件事，每个月公布已提交和未响应的企业名单。

这招比罚款狠。罚款只是多交一笔钱，真正难受的是被同行看见自己没交作业。

这里得说句日本企业的老毛病。战后几十年，它们习惯囤现金、交叉持股、跟银行绑在一块过日子。账上趴着钱不算错，反倒号称“稳健”。回购也一样，大多买回来直接注销，留给员工激励的比例卡得挺严。

第二个是时间。日本的公司治理改革从2014年前后起步，2023年东京证券交易所才正式点名破净公司，中间隔了九年。

九年里，日本上市公司分红从8.45万亿日元涨到16万亿，接近翻倍。

这组数字背后，是企业资本配置习惯的改变。

回购从4.5万亿日元涨到9.6万亿。

到2025财年，分红摸到20万亿，还在往上走。

图源网络 东京证券交易所总部大楼

这期间，日本企业确实动了真格。

东证Prime市场上，市净率低于1倍的公司占比，从2022年的五成降到了2026年的两成七。

九年，这个尺度得记住。制度可以一夜之间改，习惯得靠一代人慢慢养。

两套工具摆一块，差别就出来了。日本靠面子，A股靠罚则。日本那边压力来自被点名，咱们这边压力来自被扣分。

同样的压力，落在不同的市场，长出来的行为也不一样。日本企业更愿意卖非核心资产、砍掉交叉持股、把净资产收益率做上去。A股企业更愿意回购注销、提高分红比例，因为这两件事能直接抵考核。同样是提高股东回报，一个动的是资产那一栏，一个动的是股本那一栏。

这里得掰扯一个常见误会。分红率和股息率压根不是一回事。分红率是分红除以净利润，看公司愿不愿意分。股息率是每股分红除以股价，看买入价划不划算。两个数老被混着说，说着说着就成了一码事。

我以前以为某只票股息率高，是因为分红大方，后来才弄明白，是股价跌得太狠，分母变小了。业内把这种情况叫“股息率陷阱”，一个词装下一个实用判断。股价跌一半，股息率翻倍，账面上看着更慷慨，其实是你本金缩水换来的。

还有个更实用的概念，叫自由现金流。公司做生意收进来的钱，减掉买设备建厂房花掉的，剩下的才是能自由支配的。分红金额超过这个数，多半是在吃老本，或者借钱分。

巴菲特有个说法，叫一美元原则。公司每留下的一块钱，都得能挣出超过一块钱的价值，否则就该分给股东。这话反过来也成立，一家公司把钱分掉，说明它自己承认找不到更赚钱的去处。

为啥红利只集中在少数公司？这不是谁偏心，门槛摆在那儿。一家公司账上没钱，考核再严也变不出钱来。有现金流、有考核压力、有再融资需求的，就是那几十家大公司。中小公司要么没钱分，要么分不起，跟它们关系不大。所以生态这词，眼下还只在半个市场里成立。

有人会说，拿日本做对照是刻舟求剑，两国经济增速、投资者结构、市场阶段都不一样，比了也白比。

这话有道理。日本在这儿只是一把尺子，不是一张图纸。量的是这套压力机制起作用要多久、得有啥前提，不是把别人的做法照搬过来。

图源网络 东京证券交易所总部大楼临街外景

真要搬，日本的名单制度搁A股未必管用。散户占比太高，名誉压力传不到股价上，考核反倒更直接。那边外资持股比例高，名单一出，外资先跑，压力立刻见效。这边两亿五千万投资者，九成五以上是中小投资者，换手率比日本高得多，大伙更在意隔天涨不涨。

反过来说，A股的考核也有局限。它管得住有本事的公司，管不住没本事的，管得住今年的分红，管不住明年的现金流。

拿沪深300来说，眼下股息率三个点上下，十年期国债收益率眼下才一个多点，中间差出一大截。这个差，就是确定性卖的价。

愿意分钱的公司估值往上走，不愿意分的往下掉，分化就这么来的。

图源网络 上海证券交易所大楼前的铜牛雕塑

最后给个能盯的信号，比给结论管用。

看规则松下来之后，那些公司还分不分。分，说明习惯养成了。不分，说明这两年交的是作业呗。分红规则如果哪天调整，次年预案数量明显回落，那就是作业。没怎么动，那就是习惯。

对普通投资者来说，辨别回报质量，可以看几组年报指标。

分红率体现分红意愿，自由现金流用来判断分红资金从哪来，股本变动能看出回购有没有真落地。连着几年总股本在缩，钱大概是真花出去了；总股本在涨，就得想想是不是又在发股票。

这些信息都在年报里，属于公开资料。股息率会骗人，股本不会。

普通人可以先做的一件事，是把自己当成一个看账的人，年报翻到现金流量表，看经营现金流够不够覆盖分红。这是理解分红质量的入口，不是买卖依据。

这两年做到的事其实不少。分红从铁公鸡变成及格线，回购从护盘工具变成股东回报，注销式回购从边缘玩法变成主流选项。日本用九年才把这事从作业变成习惯，咱们才走两年。急不得，也不用悲观。

那这套机制到底靠考核撑着，还是靠自觉撑着？现在下结论还早，可能还得再看两年。我只知道，规则撤了还愿意掏钱的，才叫回报。

真正的好生态，不是分得多，是没人盯着也愿意分。

本文只讨论市场机制，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。