荣昌生物深度研究报告

荣昌生物深度研究报告：RC298 授权落地，构筑 BAFF/APRIL 双靶点全球产品矩阵，打造自免赛道持续竞争力

报告日期：2026年11月12日

行业评级：强推荐

报告类型：行业研究报告

报告作者：热谈哥

适用投资者：中长期价值投资者、公募 / 私募机构配置、个人趋势交易者

风险提示：本报告基于公司公开公告、公开行业资料整理，不构成任何投资建议。RC298 尚处于临床前 IND 准备阶段，临床结果、监管审批、协议里程碑兑付均存在不确定性，医药研发具有高风险特征，投资者需要充分评估风险。

引言

全球自身免疫疾病药物市场规模持续扩容，已经成长为仅次于肿瘤领域的第二大创新药黄金赛道，红斑狼疮、IgA 肾病、干燥综合征、重症肌无力等 B 细胞驱动的自身免疫疾病存在巨大未被满足的临床需求。BAFF/APRIL 双通路作为调控 B 细胞、浆细胞分化存活的核心靶点，成为全球药企争夺的战略高地。过去数年，海外 Vertex、Vera Therapeutics 等企业持续加码该赛道，新一代分子不断进入关键临床阶段，赛道竞争进入白热化，单一产品很难支撑长期全球竞争，拥有梯队化管线迭代能力，才是药企穿越产品周期、建立全球竞争力的核心内核。

回望国内创新药企出海历程，多数企业以单一品种授权出海为主，依靠单个分子博取海外收益，面临产品生命周期、竞品迭代的双重挑战。荣昌生物是国内少数实现自免领域 First‑in‑class 药物商业化，并且持续布局迭代管线的创新企业。继 RC18（泰它西普）对外授权 Vor Bio 开展海外全球开发之后，2026 年 11 月12日，公司再度落地重要合作修订协议，将新一代长效 BAFF/APRIL 双靶点抑制剂 RC298 纳入与 Vor Bio 的海外合作框架。RC298 作为 RC18 的工程化升级产品，承载着公司冲击 Best‑in‑class、完成产品代际升级的期待。

本次交易并非简单的新项目对外授权，而是荣昌生物 BAFF/APRIL 产品家族全球化战略的延续与升级：一边牢牢锁定大中华区全部商业权益，守住国内庞大自免市场；一边将两代分子打包交由海外合作伙伴推进全球开发，以首付款、认股权证、分级里程碑以及汇总销售额提成的商业模式，实现风险分摊与价值最大化。

本报告将从交易条款、产品迭代逻辑、全球赛道竞争格局、商业模式、公司价值以及潜在风险多维度展开深度剖析，探讨荣昌生物如何依托 “成熟商业化品种 + 下一代迭代管线” 的双线布局，构建在全球自免细分赛道的长期竞争壁垒，同时客观厘清 RC298 所处阶段与研发不确定性，为理解公司长期成长逻辑提供参考。