数据点评 |高基数掩盖了利润积极变化（申万宏观·赵伟团队）

来源：申万宏源研究

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文 | 赵伟、屠强、耿佩璇 联系人 | 屠强、耿佩璇

摘要

事件：2026年8月，工企营收累计同比6.6%、前值6.5%；利润累计同比15.7%、前值17.6%。8月末，产成品存货同比11%、前值10.8%。

核心观点：高基数下，8月利润继续回落，但石化链、消费链部分行业盈利已出现修复。

8月利润继续走低，更多源于高基数下利润率对利润的拉动明显回落。8月，工业企业利润增速回落7个百分点至4.2%，主因基数明显抬升，但环比（8.8%）好于过去五年同期平均水平（3.4%）。“量价利”拆分看，高基数下，利润率下滑幅度较大，拖累利润增速7个百分点；其中成本率拖累利润下滑12.4个百分点，而其他损益项、费用率等短期指标则分别拉动利润上行2.2、3.2百分点。营收贡献为正，拉动利润增速上行0.3个百分点。

结构上，部分行业利润盈利已出现修复；一是前期受高油价压制的石化链盈利、8月已有回升。8月石化链利润并未进一步回落，反而上行35.3个百分点至28.9%；其中纺织、化学原料、橡胶塑料等行业利润均有回升。原因之一是石化链中下游涨价，叠加产能利用率改善（在建工程增速回落）有助于缓解成本压力，8月石化链成本率回落1.3个百分点至84.8%；二是需求改善下，石化链实际营收也有上行，8月上行2.5个百分点至8.7%。

二是AI链阶段性调整拖累消费链利润，但消费品出口改善继续支撑其余行业利润回升。8月，消费链利润回落19.5个百分点至14.1%。具体行业看，内需偏弱下，酒和饮料、农副食品等行业利润分别较前月下行80.5、27.9个百分点至-80%、-53.2%；AI链阶段调整下，计算机通信业利润增速回落11.4个百分点至139.5%。相对来看，消费品出口改善支撑家具、汽车、文教工体娱利润回升，分别较前月上行63、53.4、13.9个百分点。

相比之下，国内投资需求偏弱叠加AI链调整，冶金链利润回落较大。8月冶金链利润回落12.6个百分点至-8.9%；其中成本率上行0.7个百分点至87.2%，实际营收上行1.1个百分点至4.9%。具体行业中，国内投资需求回落令黑色采选、金属制品、专用设备等行业利润分别回落22.5、22、13.9个百分点；同时AI产业链阶段性调整下，有色加工业利润回落幅度也较大、较前月下行20.5个百分点至31.8%。

展望后续：经济温和回升，叠加高油价冲击缓和下，后续盈利有望修复。8月下旬以来，高频指标已有明显改善，存量政策加速落地有望支撑经济呈现温和回升的格局。结构上，石化链中下游供给出清下，中下游价格已展现韧性，有助于支撑石化链盈利修复。全球AI景气仍有上升空间下，AI链调整对盈利的扰动或有缓解；叠加国内投资修复，冶金链利润仍有回升空间。消费链利润受益于消费品出口改善、国内消费温和恢复或也可能继续回升。

常规跟踪：工企利润回落，利润率也有下行。

利润：工企利润增速回落，营业利润率延续下行。8月，工业企业利润当月同比较前月回落7.0个百分点至4.2%，营业利润率同比增速较前月回落7.7个百分点至-2.6%。

营收：工企营收有所回升，行业间表现分化。8月，工企营业收入当月同比较前月回升0.8个百分点至7.3%。其中，电气机械、石油煤炭加工等营收上行较多。

库存：实际库存增速回升。8月，工企名义库存同比较前月回升0.2个百分点至11.0%；剔除价格因素后，实际库存增速回升0.6个百分点至3.5%。

风险提示

外部环境变化，油价超预期变化，稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

2026年8月，工企营收累计同比6.6%、前值6.5%；利润累计同比15.7%、前值17.6%。8月末，产成品存货同比11%、前值10.8%。

1.核心观点：高基数下，8月利润继续回落，但石化链、消费链部分行业盈利已出现修复

8月利润继续走低，更多源于高基数下利润率对利润的拉动明显回落。8月，工业企业利润增速回落7个百分点至4.2%，主因基数明显抬升，但环比（8.8%）好于过去五年同期平均水平（3.4%）。“量价利”拆分看，高基数下，利润率下滑幅度较大，拖累利润增速7个百分点；其中成本率拖累利润下滑12.4个百分点，而其他损益项（投资收益、营业税金及附加等杂项支出）、费用率等短期指标则分别拉动利润上行2.2、3.2百分点。此外，营收贡献为正，拉动利润增速上行0.3个百分点。

结构上，部分行业利润盈利已出现修复；一是前期受高油价压制的石化链盈利、8月已有回升。拆分行业结构看，8月石化链利润并未进一步回落，反而上行35.3个百分点至28.9%；其中纺织、化学原料、橡胶塑料等行业利润均有回升，分别上行32.7、26.5、18.9个百分点。一是石化链中下游涨价，叠加产能利用率改善（在建工程增速回落）有助于缓解成本压力，数据上8月石化链成本率回落1.3个百分点至84.8%；二是需求改善下，石化链实际营收也有上行，8月上行2.5个百分点至8.7%。

二是AI链阶段性调整拖累消费链利润，但消费品出口改善继续支撑其余行业利润回升。8月，消费链利润回落19.5个百分点至14.1%；其中实际营收稳定在9.4%，成本率持平在83.6%。具体行业看，内需偏弱下，酒和饮料、农副食品等行业利润分别较前月下行80.5、27.9个百分点至-80%、-53.2%；AI链阶段调整下，计算机通信业利润增速回落11.4个百分点至139.5%。相对来看，消费品出口改善支撑家具、汽车、文教工体娱业利润回升，分别较前月上行63、53.4、13.9个百分点。

相比之下，国内投资需求偏弱叠加AI链调整，冶金链利润回落较大。8月冶金链利润回落12.6个百分点至-8.9%；其中成本率上行0.7个百分点至87.2%，实际营收上行1.1个百分点至4.9%。具体行业中，国内投资需求回落令黑色采选、金属制品、专用设备等行业利润分别回落22.5、22、13.9个百分点；同时AI产业链阶段性调整下，有色加工业利润回落幅度也较大、较前月下行20.5个百分点至31.8%。

展望后续：经济温和回升，叠加高油价冲击缓和下，后续盈利有望修复。8月下旬至9月高频指标改善明显提速，存量政策加速落地有望支撑经济呈现温和回升的格局。结构上，石化链中下游供给过度出清下，中下游价格已展现韧性，有助于支撑石化链盈利修复。全球AI景气仍有上升空间背景下，AI链调整对盈利的单月拖累或有缓解，叠加国内投资修复，冶金链利润仍有回升空间。消费链利润受益于消费品出口改善、国内消费温和恢复，供给出清带来的通胀韧性或也可能继续回升。

2.常规跟踪：工企利润回落，利润率也有下行

利润：工企利润有所回落，营业利润率延续下行。8月，工业企业利润当月同比回落7个百分点至4.2%。分解来看，营业利润率同比较上月回落7.7个百分点至-2.6%。此外，工业增加值当月同比较上月回升0.7个百分点至5.2%，PPI当月同比较上月回升0.3个百分点至3.8%。

结构上，煤炭采选利润增速明显回落，石化链内部表现分化。8月，煤炭冶金链中煤炭采选行业利润增速较前月回落71.0个百分点。石化链内部表现分化，化学原料和橡胶塑料行业利润增速较前月上行，分别回升26.5、18.9个百分点；化学纤维行业则回落54.3个百分点。

营收：工企营收增速回升，行业间表现分化。8月，工企营业收入当月同比较前月回升0.8个百分点至7.3%。其中，电气机械、石油煤炭加工行业营收增速回升较大，分别较前月回升7.4、7.0个百分点至22.1%、7.3%；相比之下，化学纤维、煤炭采选、汽车等行业营收增速下行，分别回落7.2、6.8、4.0个百分点至4.2%、12.5%、6.8%。

库存：实际库存增速回升。8月，工企名义库存有所回升，同比较上月回升0.2个百分点至11%；剔除价格因素后，实际库存当月同比回升0.6个百分点至3.5%。结构上，7月，上游实际库存有所回落，较前月持续下行0.4个百分点至-14%；中、下游实际库存略有回升，分别上行1.6、1.5个百分点至7.3%、10.2%。

风险提示

外部环境变化，油价超预期变化，稳增长政策推进速度不及预期。